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spirituosen stoßen weiterhin auf gegenwind, was bei preisanlegern zu problemen führt. seit seinem höchststand am 18. februar 2021 ist der csi liquor index um 55 % gefallen. die tiefe des retracements ist in der geschichte der spirituosenindustrie äußerst selten.

betrachtet man die bewertung, so beträgt das aktuelle kgv von china securities liquor nur das 18-fache, was auf den wert von vor zehn jahren zurückgekehrt ist. unter ihnen überstiegen die aktien von luzhou laojiao und yanghe nur das 11-fache, wuliangye das 14-fache und shanxi fenjiu das 17-fache.

warum sind die kapitalmärkte so pessimistisch?

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davis doppelspiel

logischerweise gibt es nur zwei aspekte, warum alkohol so beliebt ist.

einerseits hatte sich der markt vor februar 2021 wie verrückt zusammengeballt, was dazu führte, dass die gesamtbewertung von spirituosen das 70-fache überstieg. jetzt, wo es weiter sinkt, ist das unterdrücken der bewertungsblase ein wichtiger faktor. andererseits ist die verlangsamung des leistungswachstums allmählich realität geworden, und pessimistische erwartungen gehen davon aus, dass die langfristige leistungsfähigkeit wieder auf ein niedriges tempo sinken wird.

hier nehmen wir shanxi fenjiu als beispiel für die analyse. wissen sie, es ist das unternehmen mit dem größten wachstum unter den führenden weinunternehmen der letzten jahre und es ist sehr repräsentativ.

von 2017 bis 2023 betrugen die durchschnittlichen jährlichen wachstumsraten des der muttergesellschaft zuzurechnenden umsatzes und nettogewinns von shanxi fenjiu 30,8 % bzw. 49 %, während moutai und wuliangye im gleichen zeitraum 16,2 %/18,4 % bzw. 18,4 %/20,9 betrugen % jeweils.

abbildung: jährliche durchschnittliche wachstumsrate des marktwerts der top-10-spirituosen, quelle: wind

in den letzten sieben jahren konnte shanxi fenjiu vor allem aufgrund zweier aspekte eine so hohe wachstumsrate aufrechterhalten:

erstens: organisatorische veränderung.im jahr 2017 übernahm li qiuxi, der in den ruhestand gegangen war, erneut die führung und unterzeichnete mit der kommission für staatliche vermögensüberwachung und -verwaltung der provinz shanxi eine dreijährige „militärverordnung“ zur leistungssteigerung, die drastische reformen einleitete, darunter eigenkapital, management, produkte, kanäle und andere aspekte.

ein großer schritt war unter anderem die einführung von china resources als zweitgrößtem anteilseigner des unternehmens, der 11,45 % der anteile hält. sie müssen wissen, dass das geschäft von china resources als staatliches unternehmen bier, trinkwasser, lebensmittel usw. umfasst und über eine breite palette nationaler kanalressourcen verfügt, was wesentlich zur nationalen expansion von shanxi fenjiu beigetragen hat.

zweitens hat shanxi fenjiu durch die steigerung des alkoholkonsums marktdividenden geerntet.im jahr 2016 erreichten chinas spirituosenproduktion und -verkäufe einen historischen höhepunkt und sind seitdem weiter zurückgegangen, mit einem kumulierten rückgang von fast 50 % bis 2021. gleichzeitig steigen die preise weiter – der durchschnittliche tonnenpreis von weinunternehmen über der angegebenen größe stieg im jahr 2020 von 45.100 yuan auf 78.800 yuan, was einer kumulierten steigerung von 75 % entspricht.

vor dem hintergrund der verbrauchssteigerung sind die durchschnittspreise der blau-weißen serien und der bofen-serie von shanxi fenjiu deutlich gestiegen, was zu einer deutlichen steigerung der rentabilität geführt hat. darunter stieg die bruttogewinnmarge von 68,7 % im jahr 2016 auf 76,7 % im zweiten quartal 2024 und die nettogewinnmarge von 14,6 % auf 37 %.

heutzutage sind die dividenden, die durch organisatorische veränderungen zur verbesserung der betriebseffizienz erzielt wurden, fast verschwunden, und auch das makroökonomische umfeld hat sich von einer konsumerhöhung zu einer konsumsenkung verändert. die ausdauer, die shanxi fenjius hohes wachstum in der vergangenheit vorangetrieben hat, ist unzureichend.

in bezug auf die leistung zeigt shanxi fenjiu allmählich einen schwachen trend. im ersten halbjahr dieses jahres betrug der umsatz 22,7 milliarden yuan, eine steigerung von 19,65 % gegenüber dem vorjahr, und der der muttergesellschaft zuzurechnende nettogewinn betrug 8,4 milliarden yuan, eine steigerung von 24,27 % gegenüber dem vorjahr. die gewinnwachstumsrate erreichte einen neuen tiefpunkt seit 2016.

aufgeschlüsselt betrug das gewinnwachstum im zweiten quartal nur 10,2 % und lag damit selten unter dem umsatzwachstum von 17 %. bezogen auf die produkte beliefen sich die einnahmen aus mittel- und hochpreisigen weinen/anderen alkoholen im zweiten quartal auf 4,567 milliarden yuan bzw. 2,796 milliarden yuan, was einer steigerung von 1,5 % bzw. 58 % gegenüber dem vorjahr entspricht. unter diesem gesichtspunkt spiegelt sich der rückgang des konsums auch in der spirituosenindustrie wider.

die anhaltende verlangsamung des wachstums von shanxi fenjiu dürfte ein unumkehrbarer trend sein. der kapitalmarkt hat dies bereits vorhergesehen und es ist unausweichlich, dass die hohen bewertungen weiter sinken werden.

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drei große geschäftliche schwierigkeiten

das letzte mal, dass der kapitalmarkt in bezug auf alkohol so pessimistisch war, war im jahr 2013. zu dieser zeit schnitt das sangong-verbrauchsverbot etwa 40 % der marktnachfrage nach spirituosen ab. in verbindung mit großen negativen faktoren wie dem über dem standard liegenden weichmacher von jiugui liquor und dem kontinuierlichen rückgang des marktes lag die bewertung des spirituosensektors einst unter 10 mal.

diesmal war die spirituosenindustrie erneut mit großen betriebsschwierigkeiten konfrontiert, so dass die bewertungen auf den wert von vor zehn jahren zurückgingen.

erstens das lagerrisiko.

während der dreijährigen epidemie ist die leistung der weinunternehmen weiterhin rasant gewachsen. es scheint, dass die durch die epidemie verursachte makroökonomische verlangsamung und das verschwinden der konsumszenen keine auswirkungen auf den spirituosensektor haben. dies ist nicht der fall, da sich spirituosen von vielen anderen konsumgütern unterscheiden. das produkt hat kein verfallsdatum und das leistungswachstum kann durch den weiteren verkauf der waren über vertriebskanäle aufrechterhalten werden.

dies ist jedoch keine langfristige lösung. letztlich wird berichtet, dass der lagerbestand jeder kette immer größer wird und der marktpreis allmählich sinkt.

betrachtet man zunächst die weingüter, so steigen die lagerbestände weiterhin stark an. gemessen an den sechs größten weinunternehmen ist das jahr 2020 ein wendepunkt. zuvor war der anstieg des lagerbestands relativ flach, seitdem ist er jedoch stark gestiegen. unter ihnen stiegen die aktien von yanghe von 14,4 milliarden yuan im jahr 2019 auf 19 milliarden yuan im jahr 2023, und shanxi fenjiu stieg im gleichen zeitraum von 5,26 milliarden yuan auf 11,6 milliarden yuan.

abbildung: lagerbestandsentwicklung führender weinunternehmen, quelle: wind

es ist unmöglich, genau zu wissen, wie viel kanalinventar vorhanden ist. wir können den lagerbestand anhand der preise der mainstream-weinunternehmen grob abschätzen.

ab 2023 wird es in der spirituosenindustrie in großem maßstab eine zero-batch-inversion geben. selbst die stärksten großhandelspreise in moutai sanken im ersten halbjahr dieses jahres weiter. unter ihnen ist der großhandelspreis von moutai 1935 deutlich auf etwa 800 yuan gesunken, was dem preis ab werk entspricht, deutlich unter dem einzelhandelspreis von 1.188 yuan liegt und gegenüber dem historischen höchststand um mehr als 60 % gesunken ist von 2.000 yuan.

darüber hinaus sind die großhandelspreise vieler produkte wie wuliangye der achten generation, fenjiu qinghua 20, mengzhilan m9, guojiao 1573, shuijingfang jingtai, jinshiyuan guoyuan sikai usw. relativ niedrig.

das phänomen der null-chargen-inversion besteht seit einem jahr. man kann spekulieren, dass der kanalbestand nicht optimistisch ist.

darüber hinaus umfassen die spirituosenvorräte auch investitionsvorräte und verbrauchervorräte. unter ihnen wurden investmentbestände aufgrund der erwarteten preiserhöhungen der weinunternehmen und der starken umkehrung der einzelhandelschargen vernichtet, was natürlich zu negativem feedback führen und eine gewisse treibende kraft für den verkaufsdruck auf dem markt haben wird.

zusammenfassend lässt sich sagen, dass der gesamtbestand an spirituosen relativ hoch ist und der großhandelspreis weiterhin schwach ist. in diesem zusammenhang haben mainstream-weinunternehmen, darunter moutai, ihre lieferungen reduziert, um die großhandelspreise zu stabilisieren und den druck auf die lagerbestände in den vertriebskanälen zu verringern, aber die wirkung ist nicht offensichtlich.

tatsächlich besteht der vorteilhafteste weg zur lösung des bestandsproblems darin, die menge auf der verbraucherseite zu erhöhen. allerdings haben mehrere faktoren wie der makroökonomische abschwung und verbraucherpreissenkungen zu einem schleppenden alkoholkonsum geführt, was eine steigerung des konsums erschwert.

daher ist das problem der verwaltung hoher spirituosenbestände schwer zu lösen, und es kann mehrere jahre dauern, es zu lösen, was sich nachhaltig auf die leistung von high-end-spirituosenunternehmen auswirken wird.

zweitens ist die langfristige nachfrage nach spirituosen tendenziell rückläufig.

die nachfrage nach alkoholkonsum ist untrennbar mit der makroökonomie verbunden. in den 20 jahren vor der epidemie (2000–2019) wuchs chinas bip um durchschnittlich 9,7 %. dies ist ein sehr großer nachfragebonus. nach der epidemie ist das makroökonomische wachstum auf etwa 5 % gesunken, und die wachstumsrate wird schrittweise und unumkehrbar zurückgehen.

in den letzten jahren waren immobilien der hauptmotor des chinesischen wirtschaftswachstums und die größte konsumindustrie für spirituosen. sie müssen wissen, dass immobilien eine besonders große vor- und nachgelagerte industriekette antreiben und ihr direkter und indirekter wirtschaftlicher beitrag 30–40 % ausmachen kann. die schwelle für diese branchen ist nicht hoch, aber sie werden recht große szenarien für den alkoholkonsum generieren und schaffen.

im jahr 2021 erreichte der chinesische immobilienmarkt seinen höhepunkt und verzeichnete seitdem einen starken rückgang mit steilem gefälle. von januar bis juli 2024 erreichte das verkaufsvolumen von gewerbeimmobilien 5,33 billionen yuan, ein starker rückgang um 5,3 billionen yuan oder 50 % im vergleich zum gleichen zeitraum im jahr 2021. der immobilienmarkt steht unter druck, was dazu führt, dass der wohlstand der vor- und nachgelagerten industrieketten weiter sinkt, was sich mittel- und langfristig erheblich auf den spirituosenkonsum auswirken wird.

daher wird die konsumnachfrage nach spirituosen langfristig tendenziell sinken.

drittens: wann kommt die erholung des konsums?

vor dem hintergrund verhaltener konsumerwartungen hat sich die preisspanne für spirituosen insgesamt nach unten bewegt. in der ersten hälfte dieses jahres verzeichneten viele mainstream-weinunternehmen ein schnelleres wachstum von weinen der unteren preisklasse, die einen höheren umsatzanteil ausmachten. beispielsweise stieg der umsatzanteil der spirituosen der moutai-serie auf 16 % und der umsatzanteil der anderen spirituosenprodukte von wuliangye auf 16,78 %. darüber hinaus ist das wachstum der anderen alkoholischen getränke und gewöhnlichen weine von shanxi fenjiu höher als das der produkte der mittleren bis oberen preisklasse.

infolgedessen hat sich die wachstumslogik von weinunternehmen der mittleren bis oberen preisklasse, die ständig marktanteile von weinunternehmen der mittleren bis unteren preisklasse erobern, tiefgreifend verändert. dies bedeutet also auch, dass es immer schwieriger wird, den marktanteil von spirituosen der mittleren bis oberen preisklasse zu erhöhen. im gegenteil, der marktanteil von spirituosen der mittleren bis unteren preisklasse könnte unter dem aktuellen makroökonomischen hintergrund leicht steigen . dies wirkt sich nachteilig auf das leistungswachstum führender weinunternehmen aus.

niemand kann vorhersagen, wie lange die konsumschwäche anhalten wird. vernünftige anleger sollten jedoch hinsichtlich der erholung des konsums vorsichtig genug bleiben.

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warten auf die rückkehr des zyklus

im jahr 2013 geriet die spirituosenindustrie in eine schwere krise. später, als sich der politische und kommerzielle konsum auf den privaten und geschäftlichen konsum verlagerte, überwand der alkoholkonsum die talsohle und leitete einen boomzyklus ein, der mehrere jahre andauerte.

obwohl die spirituosenindustrie dieses mal mit anderen geschäftlichen schwierigkeiten konfrontiert ist, glaubt sie immer noch, dass die zeit den raum verändern und letztendlich aus der talsohle herauskommen kann.

so wird es zum beispiel keine konsumsenkungen geben, die einen erheblichen negativen einfluss auf die leistung, rentabilität und das bewertungsniveau von weinunternehmen haben. es sollte sich um ein stufenweises phänomen handeln, und das preissystem für konsumgüter wird irgendwann zur normalen inflation zurückkehren niveau (2 %). wenn wir uns an der geschichte orientieren, sank der vpi von april 1998 bis april 2000, von november 2001 bis dezember 2002, von februar 2009 bis oktober 2009 usw. weiter in den negativen bereich, kehrte jedoch schließlich auf den negativen wert zurück, als sich der zyklus wieder normalisierte ebene.

um dieses mal zur normalität zurückzukehren, muss möglicherweise gewartet werden, bis der immobilienmarkt tatsächlich seinen tiefpunkt erreicht hat und sich zu erholen beginnt.

es ist jedoch ein unvermeidlicher trend, dass die leistungswachstumsrate von weinunternehmen sinkt und die erwartete kapitalrendite unweigerlich sinkt, und es wird eine offensichtliche interne differenzierung geben. die ära des geldverdienens durch den kauf von spirituosen mit geschlossenen augen ist vorbei für immer.

derzeit sind in der 18-fachen bewertung von spirituosen wichtige negative faktoren wie langfristiger, kurz- und mittelfristiger leistungsdruck vollständig eingepreist, und der spielraum nach unten könnte begrenzt sein. allerdings ist der markt weiterhin rückläufig und die risikobereitschaft ist sehr gering. es ist unrealistisch zu erwarten, dass der alkoholmarkt in kurzer zeit seinen tiefpunkt erreicht.

kurz gesagt, seien sie auf einen langfristigen widerstandskrieg vorbereitet und warten sie auf die rückkehr des alkoholkönigzyklus.