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i liquori continuano a incontrare venti contrari, lasciando gli investitori sui prezzi tormentati. dal picco del 18 febbraio 2021, l'indice csi liquor è sceso del 55%. la profondità del ritracciamento è estremamente rara nella storia dell’industria dei liquori.

guardando la valutazione, l'ultimo pe di china securities liquor è solo 18 volte, che è tornato a dieci anni fa. tra questi, le quote di luzhou laojiao e yanghe hanno superato solo 11 volte, wuliangye 14 volte e shanxi fenjiu 17 volte.

perché i mercati dei capitali sono così pessimisti?

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doppio gioco di davis

logicamente parlando, ci sono solo due aspetti che spiegano perché i liquori sono così popolari.

da un lato, prima di febbraio 2021, il mercato si era compattato in modo pazzesco, facendo sì che la valutazione complessiva dei liquori superasse le 70 volte. ora che continua a scendere, schiacciare la bolla delle valutazioni è un fattore importante. d'altro canto, il rallentamento della crescita della performance è gradualmente diventato una realtà e le aspettative pessimistiche indicano che la performance a lungo termine tornerà a un ritmo lento.

qui prendiamo shanxi fenjiu come esempio per l'analisi. sapete, è l'azienda con la crescita migliore tra le aziende leader del vino negli ultimi anni, ed è molto rappresentativa.

dal 2017 al 2023, i tassi di crescita annuali composti dei ricavi e dell'utile netto di shanxi fenjiu attribuibili alla società madre sono stati rispettivamente del 30,8% e del 49%, mentre durante lo stesso periodo moutai e wuliangye sono stati del 16,2%/18,4% e 18,4%/20,9 % rispettivamente.

figura: tasso di crescita annuo composto dei primi 10 valori di mercato dei liquori, fonte: wind

negli ultimi sette anni, lo shanxi fenjiu è stato in grado di mantenere un tasso di crescita così elevato principalmente grazie a due aspetti:

innanzitutto, il cambiamento organizzativo.nel 2017, li qiuxi, che era in pensione, ha assunto nuovamente la carica e ha firmato un "ordine militare" triennale di crescita delle prestazioni con la commissione provinciale per la supervisione e l'amministrazione dei beni di proprietà statale dello shanxi, lanciando riforme drastiche, tra cui capitale, gestione, prodotti, canali e altri aspetti.

tra questi, una grande mossa è stata l'introduzione di china resources come secondo maggiore azionista della società, con l'11,45% delle azioni. devi sapere che, in quanto impresa di proprietà statale, le attività di china resources coprono birra, acqua potabile, cibo, ecc. e hanno una vasta gamma di risorse di canale nazionale, che ha notevolmente contribuito all'espansione nazionale dello shanxi fenjiu.

in secondo luogo, lo shanxi fenjiu ha raccolto dividendi di mercato dall’aumento del consumo di liquori.nel 2016, la produzione e le vendite di liquori in cina hanno raggiunto un picco storico e da allora hanno continuato a diminuire, con una riduzione cumulativa di quasi il 50% entro il 2021. allo stesso tempo, i prezzi continuano ad espandersi: il prezzo medio della tonnellata delle aziende vinicole di dimensioni superiori a quelle designate è aumentato da 45.100 yuan a 78.800 yuan nel 2020, con un aumento cumulativo del 75%.

in un contesto di miglioramento dei consumi, i prezzi medi delle serie blu e bianche di shanxi fenjiu e della serie bofen sono aumentati in modo significativo, determinando un aumento significativo della redditività. tra questi, il margine di profitto lordo è aumentato dal 68,7% nel 2016 al 76,7% nel secondo trimestre del 2024, e il margine di profitto netto è aumentato dal 14,6% al 37%.

al giorno d'oggi, i dividendi portati dai cambiamenti organizzativi nel miglioramento dell'efficienza operativa sono quasi scomparsi, e anche il contesto macroeconomico è passato dall'aumento dei consumi al declassamento dei consumi. la resistenza che ha guidato l'elevata crescita dello shanxi fenjiu in passato è insufficiente.

in termini di performance, lo shanxi fenjiu ha cominciato a mostrare un trend debole. nella prima metà di quest'anno, il fatturato è stato di 22,7 miliardi di yuan, con un aumento del 19,65% su base annua, e l'utile netto attribuibile alla società madre è stato di 8,4 miliardi di yuan, con un aumento del 24,27% su base annua. il tasso di crescita dei profitti ha toccato un nuovo minimo dal 2016.

analizzando, la crescita degli utili del secondo trimestre è stata solo del 10,2%, raramente inferiore alla crescita dei ricavi del 17%. in termini di prodotti, i ricavi del vino/altri alcolici di prezzo medio-alto nel secondo trimestre sono stati rispettivamente di 4,567 miliardi di yuan e 2,796 miliardi di yuan, con un aumento su base annua dell'1,5% e del 58%. da questo punto di vista il calo dei consumi si riflette anche nel settore dei liquori.

il continuo rallentamento della crescita dello shanxi fenjiu sarà probabilmente una tendenza irreversibile. il mercato dei capitali lo ha già previsto ed è inevitabile che le valutazioni elevate continuino a scendere.

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tre grandi difficoltà aziendali

l’ultima volta che il mercato dei capitali è stato così pessimista riguardo agli alcolici è stato nel 2013. a quel tempo, il divieto di consumo di sangong tagliò circa il 40% della domanda di mercato dei liquori, combinato con importanti fattori negativi come l'eccesso di plastificanti nel liquore jiugui e il continuo declino del mercato, la valutazione del settore dei liquori una volta era inferiore a. 10 volte.

anche questa volta l'industria dei liquori ha dovuto affrontare gravi difficoltà operative, tanto che le valutazioni sono scese ai livelli di dieci anni fa.

innanzitutto, il rischio di inventario.

durante i tre anni dell’epidemia, la performance delle aziende vinicole ha mantenuto una rapida crescita. sembra che il rallentamento macroeconomico e la scomparsa degli scenari di consumo causati dall’epidemia non abbiano avuto alcun impatto sui liquori. non è così, perché il liquore è diverso da molti altri beni di consumo. il prodotto non ha data di scadenza e la crescita delle prestazioni può essere mantenuta continuando a vendere beni ai canali di distribuzione.

ma dopotutto questa non è una soluzione a lungo termine: il consumo finale continua a essere lento. alla fine, è stato riferito che l'inventario di ciascuna catena sta diventando sempre più grande e il prezzo di mercato sta gradualmente diminuendo.

analizzando innanzitutto le aziende vinicole, le scorte continuano ad aumentare notevolmente. a giudicare dalle sei principali aziende vinicole, il 2020 rappresenta un punto di flessione. in precedenza, la pendenza della crescita delle scorte era relativamente piatta, ma da allora è aumentata notevolmente. tra questi, le azioni di yanghe sono aumentate da 14,4 miliardi di yuan nel 2019 a 19 miliardi di yuan nel 2023, e shanxi fenjiu è aumentata da 5,26 miliardi di yuan a 11,6 miliardi di yuan nello stesso periodo.

figura: andamento scorte delle principali aziende vinicole, fonte: wind

è impossibile sapere esattamente quanto inventario del canale esiste. possiamo stimare approssimativamente lo stato dell'inventario in base ai prezzi delle principali aziende vinicole.

a partire dal 2023, l’industria dei liquori sperimenterà l’inversione dei lotti zero su larga scala. anche i prezzi all'ingrosso moutai più forti hanno continuato a scendere nella prima metà di quest'anno. tra questi, il prezzo all'ingrosso di moutai 1935 è sceso significativamente a circa 800 yuan, che è lo stesso del prezzo franco fabbrica, significativamente inferiore al prezzo al dettaglio di 1.188 yuan, ed è sceso di oltre il 60% rispetto al picco storico. di 2.000 yuan.

inoltre, i prezzi all'ingrosso di molti prodotti come wuliangye di ottava generazione, fenjiu qinghua 20, mengzhilan m9, guojiao 1573, shuijingfang jingtai, jinshiyuan guoyuan sikai, ecc. sono relativamente bassi.

il fenomeno dell'inversione batch zero va avanti da un anno. si può ipotizzare che l'inventario del canale non sia ottimistico.

inoltre, le scorte di liquori includono anche le scorte di investimento e le scorte di consumo. tra questi, i titoli di investimento sono stati spazzati via a causa dei previsti aumenti dei prezzi delle aziende vinicole e della grave inversione dei lotti di vendita al dettaglio, che formeranno naturalmente un feedback negativo e avranno una certa forza trainante per la pressione di vendita sul mercato.

per riassumere, l’inventario complessivo dei liquori è relativamente serio e il prezzo all’ingrosso continua ad essere debole. a questo proposito, le principali aziende vinicole, tra cui moutai, hanno ridotto le spedizioni per stabilizzare i prezzi all’ingrosso e ridurre la pressione sulle scorte del canale, ma l’effetto non è evidente.

in effetti, il modo più vantaggioso per risolvere il problema delle scorte è aumentare la quantità da parte del consumatore. tuttavia, molteplici fattori come la recessione macroeconomica e la riduzione dei prezzi al consumo hanno portato a un consumo di liquori lento, rendendo difficile l’aumento del consumo.

pertanto, il problema della gestione dell'elevato inventario di liquori è difficile da risolvere e potrebbero essere necessari diversi anni per sbloccarlo, il che avrà un impatto duraturo sulle prestazioni delle aziende produttrici di liquori di fascia alta.

in secondo luogo, la domanda di liquori a lungo termine tende a diminuire.

la domanda di consumo di liquori è inseparabile dalla macroeconomia. nei 20 anni precedenti l’epidemia (2000-2019), il pil cinese è cresciuto in media del 9,7%. si tratta di un bonus sulla domanda molto elevato. dopo l’epidemia, la crescita macroeconomica è scesa a circa il 5% e il tasso di crescita diminuirà gradualmente in modo irreversibile.

negli ultimi anni, il settore immobiliare è stato il principale motore della crescita economica della cina e il più grande settore di consumo di liquori. devi sapere che il settore immobiliare è il motore di una catena industriale a monte e a valle particolarmente estesa, e il suo contributo economico diretto e indiretto può rappresentare il 30%-40%. la soglia per queste industrie non è alta, ma genereranno e creeranno una scena di consumo di liquori piuttosto vasta.

nel 2021, il mercato immobiliare cinese ha raggiunto il picco e da allora è diminuito drasticamente con una forte inclinazione. da gennaio a luglio 2024, il volume delle vendite di abitazioni commerciali ha raggiunto 5,33 trilioni di yuan, un forte calo di 5,3 trilioni di yuan, ovvero del 50%, rispetto allo stesso periodo del 2021. il mercato immobiliare è sotto pressione, spingendo la prosperità delle catene industriali a monte e a valle a continuare a diminuire, il che avrà un grande impatto sul consumo di liquori e l’impatto sarà a medio e lungo termine.

pertanto, la domanda di consumo di liquori a lungo termine è destinata a tendere al ribasso.

terzo: quando arriverà la ripresa dei consumi?

in un contesto di aspettative di consumo fiacco, la fascia di prezzo complessiva dei liquori si è spostata verso il basso. nella prima metà di quest’anno, molte aziende vinicole tradizionali hanno visto il vino di fascia bassa crescere più rapidamente e rappresentare una percentuale maggiore delle entrate. ad esempio, la quota di fatturato dei liquori della serie moutai è aumentata al 16% e la quota di fatturato degli altri prodotti di liquore di wuliangye è aumentata al 16,78%. inoltre, la crescita delle altre bevande alcoliche e dei vini ordinari dello shanxi fenjiu è superiore a quella dei prodotti di fascia medio-alta.

di conseguenza, la logica di crescita delle aziende vinicole di fascia medio-alta che si appropriano costantemente delle quote di mercato delle aziende vinicole di fascia medio-bassa ha subito profondi cambiamenti. ciò significa quindi anche che diventerà sempre più difficile aumentare la quota di mercato dei liquori di fascia medio-alta. al contrario, la quota di mercato dei liquori di fascia medio-bassa potrebbe aumentare leggermente nell’attuale contesto macroeconomico . ciò è dannoso per la crescita della performance delle principali aziende vinicole.

nessuno può prevedere quanto durerà il rallentamento dei consumi. ma gli investitori razionali dovrebbero rimanere abbastanza cauti riguardo al processo di ripresa dei consumi.

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in attesa che il ciclo ritorni

nel 2013, l’industria dei liquori ha attraversato una grave crisi. successivamente, quando il consumo politico e commerciale si è spostato verso il consumo personale e aziendale, il liquore è uscito dal declino e ha inaugurato un ciclo di boom che è durato diversi anni.

anche se questa volta l'industria dei liquori sta affrontando diverse difficoltà commerciali, crede ancora che il tempo possa cambiare lo spazio e alla fine uscire dalla depressione.

ad esempio, i declassamenti dei consumi, che hanno un forte impatto negativo sulla performance, sulla redditività e sui livelli di valutazione delle aziende vinicole, non esisteranno per sempre. dovrebbe essere un fenomeno graduale e il sistema dei prezzi dei beni di consumo alla fine tornerà alla normale inflazione livello (2%). prendendo come guida la storia, l’indice dei prezzi al consumo ha continuato a scivolare verso valori negativi dall’aprile 1998 all’aprile 2000, dal novembre 2001 al dicembre 2002, dal febbraio 2009 all’ottobre 2009, ecc., ma alla fine è tornato al valore negativo quando il ciclo si è ripreso alla normalità livello.

per tornare alla normalità questa volta, potrebbe essere necessario attendere che il mercato immobiliare tocchi davvero il fondo e inizi a riprendersi.

tuttavia, è una tendenza inevitabile che il tasso di crescita delle prestazioni delle aziende vinicole diminuisca. il ritorno sull’investimento atteso diminuirà inevitabilmente e ci sarà un’evidente differenziazione interna. l’era di fare soldi acquistando liquori ad occhi chiusi è finita per sempre .

al momento, la valutazione di 18 volte dei liquori ha pienamente scontato i principali fattori negativi come le pressioni sulla performance a lungo termine, a breve termine e a breve termine, e lo spazio di ribasso potrebbe essere limitato. tuttavia, il mercato continua a scendere e la propensione al rischio è molto bassa. non è realistico aspettarsi che i liquori tocchino il fondo in breve tempo.

in breve, preparatevi per una guerra di resistenza a lungo termine e attendete il ritorno del ciclo del re dei liquori.