νέα

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

το ποτό συνεχίζει να αντιμετωπίζει αντίθετους ανέμους, αφήνοντας τους επενδυτές τιμών να αισθάνονται βασανισμένοι. από την κορύφωσή του στις 18 φεβρουαρίου 2021, ο δείκτης csi liquor index έχει υποχωρήσει κατά 55%. το βάθος της ανατροπής είναι εξαιρετικά σπάνιο στην ιστορία της βιομηχανίας οινοπνευματωδών ποτών.

εξετάζοντας την αποτίμηση, το πιο πρόσφατο pe της china securities liquor είναι μόνο 18 φορές, το οποίο έχει επιστρέψει πριν από δέκα χρόνια. μεταξύ αυτών, οι μετοχές των luzhou laojiao και yanghe ξεπέρασαν μόνο 11 φορές, wuliangye 14 φορές και shanxi fenjiu 17 φορές.

γιατί οι κεφαλαιαγορές είναι τόσο απαισιόδοξες;

01

ντάβις διπλό παιχνίδι

λογικά μιλώντας, υπάρχουν μόνο δύο πτυχές στο γιατί το ποτό είναι τόσο δημοφιλές.

από τη μία, πριν από τον φεβρουάριο του 2021, η αγορά είχε συγκεντρωθεί τρελά, με αποτέλεσμα η συνολική αποτίμηση του ποτού να ξεπεράσει τις 70 φορές. τώρα που συνεχίζει να πέφτει, η συμπίεση της φούσκας αποτίμησης είναι ένας σημαντικός παράγοντας. από την άλλη πλευρά, η επιβράδυνση της αύξησης των επιδόσεων έχει γίνει σταδιακά πραγματικότητα και οι απαισιόδοξες προσδοκίες είναι ότι η μακροπρόθεσμη απόδοση θα επιστρέψει σε χαμηλή ταχύτητα.

εδώ, παίρνουμε τον shanxi fenjiu ως παράδειγμα για ανάλυση. ξέρετε, είναι η εταιρεία με την καλύτερη ανάπτυξη μεταξύ των κορυφαίων εταιρειών κρασιού τα τελευταία χρόνια και είναι πολύ αντιπροσωπευτική.

από το 2017 έως το 2023, οι σύνθετοι ετήσιοι ρυθμοί αύξησης των εσόδων και των καθαρών κερδών της shanxi fenjiu που αποδίδονται στη μητρική εταιρεία ήταν 30,8% και 49% αντίστοιχα, ενώ κατά την ίδια περίοδο, οι moutai και wuliangye ήταν 16,2%/18,4% και 18,9%/20, αντίστοιχα. % αντίστοιχα.

σχήμα: ετήσιος ρυθμός αύξησης των χημικών ουσιών της αγοραίας αξίας των 10 κορυφαίων αλκοολούχων ποτών, πηγή: wind

τα τελευταία επτά χρόνια, η shanxi fenjiu μπόρεσε να διατηρήσει έναν τόσο υψηλό ρυθμό ανάπτυξης κυρίως λόγω δύο πτυχών:

πρώτον, οργανωτική αλλαγή.το 2017, ο li qiuxi, ο οποίος είχε συνταξιοδοτηθεί, ανέλαβε για άλλη μια φορά την ευθύνη και υπέγραψε μια «στρατιωτική εντολή» τριετούς αύξησης της απόδοσης με την επιτροπή εποπτείας και διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της επαρχίας shanxi, ξεκινώντας δραστικές μεταρρυθμίσεις, συμπεριλαμβανομένων μετοχών, διαχείρισης, προϊόντων. κανάλια και άλλες πτυχές.

μεταξύ αυτών, μεγάλη κίνηση ήταν η εισαγωγή της china resources ως ο δεύτερος μεγαλύτερος μέτοχος της εταιρείας, κατέχοντας το 11,45% των μετοχών. πρέπει να γνωρίζετε ότι ως κρατική επιχείρηση, η επιχείρηση της china resources καλύπτει μπύρα, πόσιμο νερό, τρόφιμα κ.λπ., και διαθέτει ένα ευρύ φάσμα πόρων εθνικών καναλιών, γεγονός που έχει συμβάλει σημαντικά στην εθνική επέκταση του shanxi fenjiu.

δεύτερον, η shanxi fenjiu έχει αποκομίσει μερίσματα στην αγορά από την αναβάθμιση της κατανάλωσης ποτών.το 2016, η παραγωγή και οι πωλήσεις οινοπνευματωδών ποτών στην κίνα έφτασαν σε ιστορική κορύφωση και συνέχισαν να μειώνονται έκτοτε, με σωρευτική μείωση σχεδόν 50% έως το 2021. ταυτόχρονα, οι τιμές συνεχίζουν να επεκτείνονται - η μέση τιμή σε τόνους των εταιρειών κρασιού πάνω από το καθορισμένο μέγεθος αυξήθηκε από 45.100 γιουάν σε 78.800 γιουάν το 2020, με σωρευτική αύξηση 75%.

στο πλαίσιο της αναβάθμισης της κατανάλωσης, οι μέσες τιμές της γαλανόλευκης σειράς shanxi fenjiu και της σειράς bofen έχουν αυξηθεί σημαντικά, οδηγώντας σε σημαντική αύξηση της κερδοφορίας. μεταξύ αυτών, το περιθώριο μικτού κέρδους αυξήθηκε από 68,7% το 2016 σε 76,7% το 2ο τρίμηνο του 2024 και το περιθώριο καθαρού κέρδους αυξήθηκε από 14,6% σε 37%.

σήμερα, τα μερίσματα που επιφέρουν οι οργανωτικές αλλαγές στη βελτίωση της λειτουργικής απόδοσης έχουν σχεδόν εξαφανιστεί και το μακροοικονομικό περιβάλλον έχει επίσης αλλάξει από αναβάθμιση κατανάλωσης σε υποβάθμιση κατανάλωσης.

όσον αφορά τις επιδόσεις, η shanxi fenjiu έχει αρχίσει να δείχνει μια αδύναμη τάση. το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους, τα έσοδα ήταν 22,7 δισεκατομμύρια γιουάν, σημειώνοντας αύξηση 19,65% σε ετήσια βάση και τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στη μητρική εταιρεία ήταν 8,4 δισεκατομμύρια γιουάν, σημειώνοντας ετήσια αύξηση 24,27%. ο ρυθμός αύξησης των κερδών έφτασε σε νέο χαμηλό από το 2016.

αναλυτικά, η αύξηση των κερδών του δεύτερου τριμήνου ήταν μόνο 10,2%, που σπάνια ήταν χαμηλότερη από την αύξηση των εσόδων κατά 17%. όσον αφορά τα προϊόντα, τα έσοδα από μεσαίες έως υψηλές τιμές από κρασί/άλλο οινόπνευμα του δεύτερου τριμήνου ήταν 4,567 δισεκατομμύρια γιουάν και 2,796 δισεκατομμύρια γιουάν αντίστοιχα, σημειώνοντας ετήσια αύξηση 1,5% και 58%. από αυτή την άποψη, η υποβάθμιση της κατανάλωσης αντικατοπτρίζεται και στη βιομηχανία οινοπνευματωδών ποτών.

η συνεχιζόμενη επιβράδυνση της ανάπτυξης του shanxi fenjiu είναι πιθανό να είναι μια μη αναστρέψιμη τάση. η κεφαλαιαγορά το έχει ήδη προβλέψει και είναι αναπόφευκτο να συνεχίσουν να πέφτουν οι υψηλές αποτιμήσεις.

02

τρεις μεγάλες επιχειρηματικές δυσκολίες

η τελευταία φορά που η κεφαλαιαγορά ήταν τόσο απαισιόδοξη για το ποτό ήταν το 2013. εκείνη την εποχή, η απαγόρευση κατανάλωσης του sangong έκοψε περίπου το 40% της ζήτησης για οινοπνευματώδη ποτά, σε συνδυασμό με σημαντικούς αρνητικούς παράγοντες όπως ο πλαστικοποιητής της jiugui liquor που υπερέβαινε το πρότυπο και η αγορά μειώθηκε συνεχώς, η αποτίμηση του τομέα των αλκοολούχων ποτών ήταν κάποτε μικρότερη από 10. φορές.

αυτή τη φορά, ο κλάδος των αλκοολούχων ποτών αντιμετώπισε ξανά μεγάλες λειτουργικές δυσκολίες, με αποτέλεσμα οι αποτιμήσεις να έχουν υποχωρήσει πριν από δέκα χρόνια.

πρώτον, ο κίνδυνος αποθεμάτων.

κατά τη διάρκεια της τριετούς επιδημίας, οι επιδόσεις των εταιρειών κρασιού διατήρησαν ραγδαία ανάπτυξη φαίνεται ότι η μακροοικονομική επιβράδυνση και η εξαφάνιση των σκηνών κατανάλωσης που προκλήθηκαν από την επιδημία δεν έχουν επιπτώσεις στο ποτό. αυτό δεν ισχύει, επειδή το ποτό διαφέρει από πολλά άλλα καταναλωτικά αγαθά το προϊόν δεν έχει ημερομηνία λήξης και η αύξηση της απόδοσης μπορεί να διατηρηθεί συνεχίζοντας την πώληση αγαθών στα κανάλια διανομής.

ωστόσο, αυτή δεν είναι μια μακροπρόθεσμη λύση, η τελική κατανάλωση συνεχίζει να είναι υποτονική. στο τέλος, αναφέρεται ότι το απόθεμα κάθε αλυσίδας μεγαλώνει και η τιμή της αγοράς μειώνεται σταδιακά.

κοιτάζοντας πρώτα τα οινοποιεία, τα αποθέματα συνεχίζουν να αυξάνονται κατακόρυφα. κρίνοντας από τις έξι κορυφαίες εταιρείες κρασιού, το 2020 είναι ένα σημείο καμπής. μεταξύ αυτών, οι μετοχές της yanghe αυξήθηκαν από 14,4 δισεκατομμύρια γιουάν το 2019 σε 19 δισεκατομμύρια γιουάν το 2023 και η shanxi fenjiu αυξήθηκε από 5,26 δισεκατομμύρια γιουάν σε 11,6 δισεκατομμύρια γιουάν κατά την ίδια περίοδο.

σχήμα: τάση απογραφής κορυφαίων οινοβιομηχανιών, πηγή: wind

είναι αδύνατο να γνωρίζουμε ακριβώς πόσο απόθεμα καναλιών υπάρχει. μπορούμε να εκτιμήσουμε χονδρικά την κατάσταση των αποθεμάτων από την τιμολόγηση των κυρίαρχων οινοβιομηχανιών.

από το 2023, η βιομηχανία οινοπνευματωδών ποτών θα βιώσει αντιστροφή μηδενικής παρτίδας σε μεγάλη κλίμακα. ακόμη και οι ισχυρότερες τιμές χονδρικής moutai συνέχισαν να πέφτουν το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους. μεταξύ αυτών, η τιμή χονδρικής του moutai 1935 έχει μειωθεί σημαντικά στα 800 γιουάν περίπου, η οποία είναι ίδια με την τιμή εκ του εργοστασίου, σημαντικά χαμηλότερη από τη λιανική τιμή των 1.188 γιουάν, και έχει μειωθεί περισσότερο από 60% από την ιστορική αιχμή των 2.000 γιουάν.

επιπλέον, οι τιμές χονδρικής πολλών προϊόντων όπως τα wuliangye όγδοης γενιάς, fenjiu qinghua 20, mengzhilan m9, guojiao 1573, shuijingfang jingtai, jinshiyuan guoyuan sikai κ.λπ. είναι σχετικά αδύναμες.

το φαινόμενο της αντιστροφής μηδενικής παρτίδας συνεχίζεται εδώ και ένα χρόνο μπορεί να υποτεθεί ότι το απόθεμα καναλιών δεν είναι αισιόδοξο.

επιπλέον, τα αποθέματα ποτών περιλαμβάνουν επίσης αποθέματα επενδύσεων και αποθέματα καταναλωτών. μεταξύ αυτών, τα επενδυτικά αποθέματα έχουν εξαλειφθεί λόγω των αναμενόμενων αυξήσεων των τιμών των οινοβιομηχανιών και της σοβαρής αντιστροφής των παρτίδων λιανικής, που φυσικά θα αποτελέσουν αρνητικά σχόλια και θα έχουν μια ορισμένη κινητήρια δύναμη για να πουλήσουν πίεση στην αγορά.

συνοψίζοντας, το συνολικό απόθεμα των οινοπνευματωδών ποτών είναι σχετικά σοβαρό και η τιμή χονδρικής εξακολουθεί να είναι αδύναμη. από αυτή την άποψη, οι κύριες εταιρείες κρασιού, συμπεριλαμβανομένου του moutai, μείωσαν τις αποστολές για να σταθεροποιήσουν τις τιμές χονδρικής και να μειώσουν την πίεση στα αποθέματα των καναλιών, αλλά το αποτέλεσμα δεν είναι προφανές.

στην πραγματικότητα, ο πιο ωφέλιμος τρόπος για να λυθεί το πρόβλημα της απογραφής είναι η αύξηση της ποσότητας από την πλευρά του καταναλωτή. ωστόσο, πολλοί παράγοντες όπως η μακροοικονομική ύφεση και οι μειώσεις των τιμών καταναλωτή έχουν οδηγήσει σε υποτονική κατανάλωση οινοπνεύματος, καθιστώντας δύσκολη την αύξηση της κατανάλωσης.

ως εκ τούτου, το πρόβλημα της διαχείρισης υψηλού αποθέματος οινοπνευματωδών ποτών είναι δύσκολο να λυθεί και μπορεί να χρειαστούν αρκετά χρόνια για να ξεμπλοκάρει, κάτι που θα έχει διαρκή αντίκτυπο στην απόδοση των εταιρειών ποτών υψηλής ποιότητας.

δεύτερον, η μακροπρόθεσμη ζήτηση για ποτό τείνει να μειώνεται.

η ζήτηση για κατανάλωση ποτών είναι αδιαχώριστη από τη μακροοικονομία. τα 20 χρόνια πριν από την επιδημία (2000-2019), το αεπ της κίνας αυξήθηκε κατά μέσο όρο κατά 9,7%. αυτό είναι ένα πολύ μεγάλο μπόνους ζήτησης. μετά την επιδημία, η μακροοικονομική ανάπτυξη μειώθηκε στο 5% περίπου και ο ρυθμός ανάπτυξης θα μειωθεί σταδιακά μη αναστρέψιμα.

τα τελευταία πολλά χρόνια, τα ακίνητα ήταν η κύρια κινητήρια δύναμη της οικονομικής ανάπτυξης της κίνας και η μεγαλύτερη βιομηχανία κατανάλωσης οινοπνευματωδών ποτών. πρέπει να γνωρίζετε ότι η ακίνητη περιουσία οδηγεί μια ιδιαίτερα μεγάλη βιομηχανική αλυσίδα ανάντη και κατάντη και η άμεση και έμμεση οικονομική συνεισφορά της μπορεί να ανέρχεται στο 30%-40%. το όριο για αυτές τις βιομηχανίες δεν είναι υψηλό, αλλά θα δημιουργήσουν και θα δημιουργήσουν αρκετά μεγάλα σενάρια κατανάλωσης οινοπνεύματος.

το 2021, η αγορά ακινήτων της κίνας κορυφώθηκε και έκτοτε έχει υποχωρήσει απότομα με απότομη κλίση. από τον ιανουάριο έως τον ιούλιο του 2024, ο όγκος πωλήσεων επαγγελματικών κατοικιών έφτασε τα 5,33 τρισεκατομμύρια γιουάν, μια απότομη μείωση κατά 5,3 τρισεκατομμύρια γιουάν, ή 50%, σε σύγκριση με την ίδια περίοδο του 2021. η αγορά ακινήτων βρίσκεται υπό πίεση, οδηγώντας την ευημερία των βιομηχανικών αλυσίδων ανάντη και κατάντη να συνεχίσει να μειώνεται, γεγονός που θα έχει σημαντικό αντίκτυπο στην κατανάλωση οινοπνεύματος και ο αντίκτυπος θα είναι μεσοπρόθεσμος και μακροπρόθεσμος.

ως εκ τούτου, η μακροπρόθεσμη ζήτηση για κατανάλωση οινοπνεύματος είναι βέβαιο ότι θα έχει πτωτική τάση.

τρίτον, πότε θα έρθει η ανάκαμψη της κατανάλωσης;

στο πλαίσιο των υποτονικών προσδοκιών κατανάλωσης, η συνολική ζώνη τιμών των αλκοολούχων ποτών κινήθηκε πτωτικά. το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους, πολλές κύριες εταιρείες κρασιού είδαν τα κρασιά χαμηλού επιπέδου να αναπτύσσονται ταχύτερα και να αντιπροσωπεύουν υψηλότερο ποσοστό εσόδων. για παράδειγμα, το μερίδιο εσόδων του ποτού της σειράς moutai αυξήθηκε στο 16%, και το μερίδιο εσόδων των άλλων αλκοολούχων προϊόντων της wuliangye αυξήθηκε στο 16,78%. επιπλέον, η ανάπτυξη των άλλων αλκοολούχων ποτών και των συνηθισμένων κρασιών της shanxi fenjiu είναι υψηλότερη από αυτή των προϊόντων μεσαίας έως υψηλής ποιότητας.

ως αποτέλεσμα, η λογική της ανάπτυξης των εταιρειών κρασιού μεσαίου προς υψηλού επιπέδου που παίρνουν συνεχώς μερίδιο αγοράς από εταιρείες κρασιού μεσαίας προς χαμηλής κατηγορίας έχει υποστεί βαθιές αλλαγές. έτσι, αυτό σημαίνει επίσης ότι θα γίνει ολοένα και πιο δύσκολο να αυξηθεί το μερίδιο αγοράς των ποτών μεσαίας προς υψηλής ποιότητας. . αυτό είναι επιζήμιο για την αύξηση των επιδόσεων των κορυφαίων εταιρειών οίνου.

κανείς δεν μπορεί να προβλέψει πόσο θα διαρκέσει η υποτονική κατανάλωση. αλλά για τους ορθολογικούς επενδυτές, θα πρέπει να παραμείνουν αρκετά προσεκτικοί σχετικά με τη διαδικασία ανάκαμψης της κατανάλωσης.

03

αναμονή για την επιστροφή του κύκλου

το 2013, η βιομηχανία ποτών αντιμετώπισε μια μεγάλη κρίση. αργότερα, καθώς η πολιτική και εμπορική κατανάλωση μετατοπίστηκε στην προσωπική και επαγγελματική κατανάλωση, το ποτό βγήκε από τη γούρνα και εγκαινίασε έναν κύκλο άνθησης που κράτησε για αρκετά χρόνια.

αν και η βιομηχανία οινοπνευματωδών ποτών αντιμετωπίζει διαφορετικές επιχειρηματικές δυσκολίες αυτή τη φορά, εξακολουθεί να πιστεύει ότι ο χρόνος μπορεί να αλλάξει το χώρο και τελικά να ξεφύγει από τη γούρνα.

για παράδειγμα, οι υποβαθμίσεις της κατανάλωσης, οι οποίες έχουν σημαντικό αρνητικό αντίκτυπο στις επιδόσεις, την κερδοφορία και τα επίπεδα αποτίμησης των οινοβιομηχανιών, δεν θα υπάρχουν για πάντα επίπεδο (2%). λαμβάνοντας ως οδηγό το ιστορικό, ο δτκ συνέχισε να διολισθαίνει σε αρνητικές τιμές από τον απρίλιο του 1998 έως τον απρίλιο του 2000, τον νοέμβριο του 2001 έως τον δεκέμβριο του 2002, τον φεβρουάριο του 2009 έως τον οκτώβριο του 2009, κ.λπ., αλλά τελικά επέστρεψε στην αρνητική τιμή καθώς ο κύκλος επανήλθε κανονικά επίπεδο.

για να επιστρέψετε στο κανονικό αυτή τη φορά, μπορεί να χρειαστεί να περιμένετε έως ότου η αγορά ακινήτων πραγματικά φτάσει στο κάτω μέρος και αρχίσει να ανακάμπτει.

ωστόσο, είναι μια αναπόφευκτη τάση ότι ο ρυθμός αύξησης της απόδοσης των εταιρειών κρασιού θα μειωθεί και η αναμενόμενη απόδοση της επένδυσης θα μειωθεί αναπόφευκτα και θα υπάρξει προφανής εσωτερική διαφοροποίηση η εποχή του να κερδίζεις χρήματα αγοράζοντας ποτό με κλειστά μάτια έχει παρέλθει πάντα.

επί του παρόντος, η 18-πλάσια αποτίμηση του αλκοολούχου ποτού έχει πλήρως τιμολογηθεί σε σημαντικούς αρνητικούς παράγοντες όπως οι μακροπρόθεσμες, βραχυπρόθεσμες και μεσοπρόθεσμες πιέσεις απόδοσης, και ο χώρος για τα αρνητικά μπορεί να είναι περιορισμένος. ωστόσο, η αγορά συνεχίζει να μειώνεται και η όρεξη για κινδύνους είναι πολύ χαμηλή.

εν ολίγοις, να είστε προετοιμασμένοι για έναν μακροχρόνιο πόλεμο αντίστασης και να περιμένετε την επιστροφή του κύκλου του βασιλιά του ποτού.