новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

рынок спиртных напитков продолжает сталкиваться с препятствиями, заставляя ценовых инвесторов чувствовать себя терзаемыми. с момента достижения пика 18 февраля 2021 года индекс спиртных напитков csi упал на 55%. глубина коррекции крайне редка в истории ликеро-водочной промышленности.

глядя на оценку, последний pe china securities liquor составляет всего 18 раз, что вернулось на десять лет назад. среди них доли лучжоу лаоцзяо и янхэ превысили только в 11 раз, улянье - в 14 раз, а шаньси фэньцзю - в 17 раз.

почему рынки капитала настолько пессимистичны?

01

двойная игра дэвиса

если рассуждать логически, существует только два аспекта того, почему спиртные напитки так популярны.

с одной стороны, к февралю 2021 года рынок сумасшедше сплотился, в результате чего общая стоимость спиртных напитков превысила 70 раз. теперь, когда он продолжает падать, важным фактором является сжатие пузыря оценки. с другой стороны, замедление роста производительности постепенно стало реальностью, и пессимистические ожидания заключаются в том, что долгосрочная производительность вернется к низкой скорости.

здесь мы берем шаньси фэньцзю в качестве примера для анализа. вы знаете, это компания с лучшим ростом среди ведущих винных компаний за последние годы, и она очень представительная.

с 2017 по 2023 год совокупные годовые темпы роста выручки и чистой прибыли shanxi fenjiu, приходящиеся на материнскую компанию, составили 30,8% и 49% соответственно, в то время как за тот же период у moutai и wuliangye были 16,2%/18,4% и 18,4%/20,9. % соответственно.

рисунок: годовой совокупный темп роста стоимости 10 крупнейших алкогольных напитков, источник: wind.

за последние семь лет шаньси фэньцзю смогла сохранить столь высокие темпы роста главным образом благодаря двум аспектам:

во-первых, организационные изменения.в 2017 году ли цюси, вышедший в отставку, снова взял на себя ответственность и подписал трехлетний «военный приказ» о повышении производительности с комиссией по надзору и управлению государственными активами провинции шаньси, начав радикальные реформы, включая справедливость, управление, продукты, каналы и другие аспекты.

среди них большим шагом стало появление china resources в качестве второго по величине акционера компании, владеющего 11,45% акций. вы должны знать, что, будучи государственным предприятием, бизнес china resources охватывает пиво, питьевую воду, продукты питания и т. д., а также имеет широкий спектр национальных ресурсов каналов, что в значительной степени способствовало национальному расширению shanxi fenjiu.

во-вторых, шаньси фэнцзю получила рыночные дивиденды от увеличения потребления спиртных напитков.в 2016 году производство и продажа спиртных напитков в китае достигли исторического пика и с тех пор продолжают снижаться, а к 2021 году совокупное сокращение составит почти 50%. в то же время цены продолжают расти: средняя цена за тонну винных компаний сверх установленного размера увеличилась с 45 100 юаней до 78 800 юаней в 2020 году, при совокупном увеличении на 75%.

на фоне роста потребления средние цены на сине-белую серию shanxi fenjiu и серию bofen значительно выросли, что привело к значительному увеличению рентабельности. среди них рентабельность валовой прибыли увеличилась с 68,7% в 2016 году до 76,7% во втором квартале 2024 года, а рентабельность чистой прибыли увеличилась с 14,6% до 37%.

в настоящее время дивиденды, полученные от организационных изменений в повышении операционной эффективности, почти исчезли, а макросреда также изменилась от повышения потребления к снижению. стойкости, которая в прошлом способствовала высокому росту шаньси фэньцзю, недостаточно.

что касается производительности, shanxi fenjiu начала демонстрировать слабую тенденцию. в первой половине этого года выручка составила 22,7 млрд юаней, увеличившись на 19,65% в годовом исчислении, а чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 8,4 млрд юаней, увеличившись на 24,27% в годовом исчислении. темпы роста прибыли достигли нового минимума с 2016 года.

в разбивке рост прибыли во втором квартале составил всего 10,2%, что редко было ниже, чем рост выручки на 17%. что касается продукции, выручка от продажи вина и других алкогольных напитков средней и высокой ценовой категории во втором квартале составила 4,567 млрд юаней и 2,796 млрд юаней соответственно, что на 1,5% и 58% больше, чем в прошлом году. с этой точки зрения снижение потребления отражается и на ликеро-водочной промышленности.

продолжающееся замедление роста шаньси фэнцзю, вероятно, станет необратимой тенденцией. рынок капитала уже предвидел это, и неизбежно, что высокие оценки будут продолжать падать.

02

три основные трудности бизнеса

в последний раз рынок капитала был столь пессимистичен в отношении спиртных напитков в 2013 году. в то время запрет на потребление спиртных напитков в сангуне сократил около 40% рыночного спроса на спиртные напитки. в сочетании с такими серьезными негативными факторами, как чрезмерное содержание пластификаторов в спиртных напитках цзюгуй и продолжающийся спад рынка, оценка сектора спиртных напитков когда-то была ниже. 10 раз.

на этот раз алкогольная промышленность снова столкнулась с серьезными операционными трудностями, поэтому оценки упали на десять лет назад.

во-первых, риск запасов.

в течение трехлетней эпидемии производительность винодельческих компаний продолжала быстро расти. похоже, что макроэкономический спад и исчезновение рынков потребления, вызванные эпидемией, не оказали никакого влияния на спиртные напитки. это не так, поскольку спиртные напитки отличаются от многих других потребительских товаров. товар не имеет срока годности, и рост производительности можно поддерживать, продолжая продавать товар по каналам сбыта.

но в конце концов, это не долгосрочное решение. конечное потребление продолжает оставаться вялым. в конце концов, сообщается, что запасы каждой сети становятся все больше и больше, а рыночная цена постепенно снижается.

если посмотреть в первую очередь на винодельни, запасы продолжают резко расти. если судить по шести крупнейшим винодельческим компаниям, 2020 год станет переломным моментом. раньше темп роста запасов был относительно ровным, но с тех пор он резко увеличился. среди них акции yanghe выросли с 14,4 млрд юаней в 2019 году до 19 млрд юаней в 2023 году, а акции shanxi fenjiu увеличились с 5,26 млрд юаней до 11,6 млрд юаней за тот же период.

рисунок: динамика запасов ведущих винодельческих компаний, источник: wind.

невозможно точно знать, сколько имеется ресурсов канала. мы можем приблизительно оценить состояние запасов, исходя из цен основных винных компаний.

начиная с 2023 года, в ликеро-водочной отрасли произойдет масштабная инверсия нулевых партий. даже самые сильные оптовые цены moutai продолжали падать в первой половине этого года. среди них оптовая цена moutai 1935 значительно упала примерно до 800 юаней, что соответствует заводской цене, что значительно ниже розничной цены в 1188 юаней и упало более чем на 60% по сравнению с историческим пиком. в размере 2000 юаней.

кроме того, оптовые цены на многие продукты, такие как wuliangye восьмого поколения, fenjiu qinghua 20, mengzhilan m9, guojiao 1573, shuijingfang jingtai, jinshiyuan guoyuan sikai и т. д., относительно низкие.

феномен инверсии нулевой партии продолжается уже год. можно предположить, что инвентаризация каналов не является оптимистичной.

кроме того, запасы спиртных напитков также включают инвестиционные запасы и потребительские запасы. среди них инвестиционные запасы были уничтожены из-за ожидаемого роста цен винных компаний и серьезного разворота розничных партий, что, естественно, сформирует негативную обратную связь и будет иметь определенную движущую силу для давления продаж на рынок.

подводя итог, можно сказать, что общий запас спиртных напитков относительно серьезен, а оптовые цены по-прежнему остаются низкими. в связи с этим ведущие винодельческие компании, включая moutai, сократили поставки, чтобы стабилизировать оптовые цены и снизить давление на запасы в каналах продаж, но эффект не очевиден.

фактически, наиболее выгодный способ решить проблему запасов — это увеличить количество на стороне потребителя. однако многочисленные факторы, такие как макроэкономический спад и снижение потребительских цен, привели к вялому потреблению спиртных напитков, что затруднило его увеличение.

таким образом, проблему управления большими запасами спиртных напитков решить сложно, и на ее решение может уйти несколько лет, что окажет долгосрочное влияние на деятельность компаний, производящих элитные спиртные напитки.

во-вторых, долгосрочный спрос на спиртные напитки имеет тенденцию к снижению.

спрос на потребление спиртных напитков неотделим от макроэкономики. за 20 лет до эпидемии (2000-2019 гг.) ввп китая вырос в среднем на 9,7%. это очень большой бонус спроса. после эпидемии макроэкономический рост упал примерно до 5%, и темпы роста будут постепенно необратимо снижаться.

в последние годы недвижимость была основным двигателем экономического роста китая и крупнейшей отраслью потребления спиртных напитков. вы должны знать, что недвижимость является движущей силой особенно крупной производственной цепочки добычи и переработки, а ее прямой и косвенный экономический вклад может составлять 30–40%. порог для этих отраслей не высок, но они будут генерировать и создавать довольно огромную сцену потребления спиртных напитков.

в 2021 году рынок недвижимости китая достиг своего пика и с тех пор резко снизился. с января по июль 2024 года объем продаж коммерческого жилья достиг 5,33 трлн юаней, что является резким снижением на 5,3 трлн юаней, или 50%, по сравнению с аналогичным периодом 2021 года. рынок недвижимости находится под давлением, что приводит к дальнейшему снижению благосостояния промышленных цепочек добычи и переработки, что окажет большое влияние на потребление спиртных напитков, причем влияние будет среднесрочным и долгосрочным.

таким образом, долгосрочный потребительский спрос на спиртные напитки будет иметь тенденцию к снижению.

в-третьих, когда наступит восстановление потребления?

на фоне вялых потребительских ожиданий общий ценовой диапазон спиртных напитков сместился вниз. в первой половине этого года многие ведущие винодельческие компании заметили, что вино низкого класса растет быстрее и на него приходится более высокая доля доходов. например, доля доходов от ликеров серии moutai увеличилась до 16%, а доля доходов от других ликеро-водочных продуктов wuliangye увеличилась до 16,78%. кроме того, рост продаж других алкогольных напитков и ординарных вин shanxi fenjiu выше, чем рост продаж продукции среднего и высокого класса.

в результате логика роста винных компаний среднего и высокого уровня, постоянно захватывающих долю рынка у винных компаний среднего и низкого уровня, претерпела глубокие изменения. таким образом, это также означает, что будет все труднее увеличивать долю рынка спиртных напитков среднего и высокого класса. напротив, рыночная доля спиртных напитков среднего и низкого ценового сегмента может немного увеличиться в нынешних макроэкономических условиях. . это наносит ущерб росту производительности ведущих винодельческих компаний.

никто не может предсказать, как долго продлится вялый уровень потребления. но рациональным инвесторам следует сохранять достаточную осторожность в отношении процесса восстановления потребления.

03

ждем возобновления цикла

в 2013 году алкогольная отрасль столкнулась с серьезным кризисом. позже, когда политическое и коммерческое потребление перешло к личному и деловому потреблению, спиртное вышло из корыта и положило начало циклу бума, который длился несколько лет.

хотя на этот раз алкогольная промышленность сталкивается с различными трудностями в бизнесе, она по-прежнему верит, что время может изменить пространство и в конечном итоге выбраться из корыта.

например, снижение потребления, которое оказывает серьезное негативное влияние на производительность, прибыльность и уровень оценки винных компаний, не будет существовать вечно. это явление должно быть поэтапным, и система цен на потребительские товары в конечном итоге вернется к нормальной инфляции. уровень (2%). взяв за основу историю, индекс потребительских цен продолжал снижаться до отрицательных значений с апреля 1998 г. по апрель 2000 г., с ноября 2001 г. по декабрь 2002 г., с февраля 2009 г. по октябрь 2009 г. и т. д., но в конечном итоге вернулся к отрицательному значению, когда цикл восстановился. уровень.

чтобы на этот раз вернуться к нормальной жизни, возможно, придется подождать, пока рынок недвижимости действительно достигнет дна и начнет восстанавливаться.

однако неизбежной тенденцией является снижение темпов роста производительности винодельческих компаний. ожидаемая рентабельность инвестиций неизбежно снизится, и возникнет очевидная внутренняя дифференциация. эпоха зарабатывания денег на покупке спиртных напитков с закрытыми глазами ушла навсегда. .

в настоящее время 18-кратная оценка спиртных напитков полностью учтена в цене основных негативных факторов, таких как долгосрочное, краткосрочное и краткосрочное давление на производительность, и пространство для снижения может быть ограничено. однако рынок продолжает снижаться, а склонность к риску очень низка. нереально ожидать, что алкоголь достигнет дна в ближайшее время.

короче говоря, будьте готовы к длительной войне сопротивления и ждите возвращения цикла ликёрного короля.