berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

minuman keras terus menghadapi hambatan, membuat investor harga merasa tersiksa. sejak mencapai puncaknya pada 18 februari 2021, indeks minuman keras csi telah turun sebesar 55%. kedalaman retracement sangat jarang terjadi dalam sejarah industri minuman keras.

dilihat dari valuasinya, pe terbaru china securities liquor hanya 18 kali lipat, kembali ke sepuluh tahun lalu. diantaranya, saham luzhou laojiao dan yanghe hanya melebihi 11 kali, wuliangye 14 kali, dan shanxi fenjiu 17 kali.

mengapa pasar modal begitu pesimis?

01

permainan ganda davis

secara logika, hanya ada dua aspek mengapa minuman keras begitu populer.

di satu sisi, sebelum februari 2021, pasar telah berkumpul secara gila-gilaan, menyebabkan penilaian minuman keras secara keseluruhan melebihi 70 kali lipat. kini, karena harga saham terus turun, menekan gelembung penilaian merupakan faktor penting. di sisi lain, perlambatan pertumbuhan kinerja secara bertahap menjadi kenyataan, dan ekspektasi pesimistis adalah bahwa kinerja jangka panjang akan kembali ke kecepatan yang rendah.

di sini, kami mengambil shanxi fenjiu sebagai contoh analisis. anda tahu, ini adalah perusahaan dengan pertumbuhan terbaik di antara perusahaan wine terkemuka dalam beberapa tahun terakhir, dan sangat representatif.

dari tahun 2017 hingga 2023, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan pendapatan dan laba bersih shanxi fenjiu yang diatribusikan kepada perusahaan induk masing-masing sebesar 30,8% dan 49%, sedangkan pada periode yang sama, moutai dan wuliangye masing-masing sebesar 16,2%/18,4% dan 18,4%/20,9 % masing-masing.

gambar: tingkat pertumbuhan gabungan tahunan dari 10 nilai pasar minuman keras teratas, sumber: wind

dalam tujuh tahun terakhir, shanxi fenjiu mampu mempertahankan tingkat pertumbuhan yang tinggi terutama karena dua aspek:

pertama, perubahan organisasi.pada tahun 2017, li qiuxi, yang telah pensiun, sekali lagi mengambil alih dan menandatangani "perintah militer" pertumbuhan kinerja selama tiga tahun dengan komisi pengawasan dan administrasi aset milik negara provinsi shanxi, meluncurkan reformasi drastis, termasuk ekuitas, manajemen, produk, saluran dan aspek lainnya.

salah satu langkah besarnya adalah diperkenalkannya china resources sebagai pemegang saham terbesar kedua perusahaan, yang memegang 11,45% saham. anda harus tahu bahwa sebagai badan usaha milik negara, bisnis china resources mencakup bir, air minum, makanan, dll., dan memiliki berbagai macam sumber daya saluran nasional, yang telah memberikan kontribusi besar terhadap ekspansi nasional shanxi fenjiu.

kedua, shanxi fenjiu telah memperoleh keuntungan pasar dari peningkatan konsumsi minuman keras.pada tahun 2016, produksi dan penjualan minuman keras tiongkok mencapai puncak bersejarahnya, dan terus menurun sejak saat itu, dengan penurunan kumulatif hampir 50% pada tahun 2021. pada saat yang sama, harga terus meningkat—harga rata-rata ton perusahaan wine di atas ukuran yang ditentukan meningkat dari 45.100 yuan menjadi 78.800 yuan pada tahun 2020, dengan peningkatan kumulatif sebesar 75%.

dengan latar belakang peningkatan konsumsi, harga rata-rata seri biru-putih shanxi fenjiu dan seri bofen telah meningkat secara signifikan, mendorong peningkatan profitabilitas yang signifikan. diantaranya, margin laba kotor meningkat dari 68,7% pada tahun 2016 menjadi 76,7% pada 2024q2, dan margin laba bersih meningkat dari 14,6% menjadi 37%.

saat ini, keuntungan yang diperoleh dari perubahan organisasi dalam meningkatkan efisiensi operasional hampir hilang, dan lingkungan makro juga telah berubah dari peningkatan konsumsi menjadi penurunan konsumsi. stamina yang mendorong pertumbuhan tinggi shanxi fenjiu di masa lalu tidak mencukupi.

dari segi performa, shanxi fenjiu mulai menunjukkan tren lemah. pada paruh pertama tahun ini, pendapatan mencapai 22,7 miliar yuan, peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 19,65%, dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk adalah 8,4 miliar yuan, peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 24,27%. tingkat pertumbuhan laba mencapai titik terendah baru sejak 2016.

jika dirinci, pertumbuhan laba q2 hanya sebesar 10,2%, jarang sekali lebih rendah dari pertumbuhan pendapatan sebesar 17%. dalam hal produk, pendapatan anggur/alkohol lainnya dengan harga menengah hingga tinggi pada kuartal kedua masing-masing adalah 4,567 miliar yuan dan 2,796 miliar yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 1,5% dan 58%. dari sudut pandang ini, penurunan konsumsi juga tercermin pada industri minuman keras.

perlambatan pertumbuhan shanxi fenjiu yang terus berlanjut kemungkinan besar akan menjadi tren yang tidak dapat diubah. pasar modal sudah mengantisipasi hal ini, dan tidak dapat dipungkiri bahwa valuasi yang tinggi akan terus turun.

02

tiga kesulitan bisnis utama

terakhir kali pasar modal pesimistis terhadap minuman keras adalah pada tahun 2013. pada saat itu, larangan konsumsi sangong memotong sekitar 40% permintaan pasar akan minuman keras. dikombinasikan dengan faktor-faktor negatif utama seperti bahan pembuat plastik yang berlebihan di jiugui liquor dan penurunan pasar yang terus-menerus, valuasi sektor minuman keras dulunya kurang dari itu. 10 kali.

saat ini, industri minuman keras kembali mengalami kesulitan operasional yang besar, sehingga valuasinya mundur ke sepuluh tahun yang lalu.

pertama, risiko inventaris.

selama tiga tahun epidemi, kinerja perusahaan wine tetap tumbuh pesat. tampaknya perlambatan makroekonomi dan hilangnya sektor konsumsi akibat epidemi tidak berdampak pada minuman keras. hal ini tidak terjadi, karena minuman keras berbeda dari banyak barang konsumsi lainnya. produk ini tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, dan pertumbuhan kinerja dapat dipertahankan dengan terus menjual barang ke saluran distribusi.

namun hal ini bukanlah solusi jangka panjang. konsumsi akhir terus lesu. pada akhirnya, dilaporkan bahwa persediaan di setiap rantai semakin besar, dan harga pasar secara bertahap menurun.

melihat kilang anggur terlebih dahulu, persediaan terus meningkat tajam. dilihat dari enam perusahaan wine teratas, tahun 2020 merupakan titik perubahan. sebelumnya, kemiringan pertumbuhan inventaris relatif datar, namun telah meningkat tajam sejak saat itu. diantaranya, saham yanghe meningkat dari 14,4 miliar yuan pada tahun 2019 menjadi 19 miliar yuan pada tahun 2023, dan shanxi fenjiu meningkat dari 5,26 miliar yuan menjadi 11,6 miliar yuan pada periode yang sama.

gambar: tren inventaris perusahaan wine terkemuka, sumber: wind

tidak mungkin mengetahui secara pasti berapa banyak persediaan saluran yang ada. kami secara kasar dapat memperkirakan status inventaris dari harga perusahaan wine arus utama.

mulai tahun 2023, industri minuman keras akan mengalami inversi zero-batch dalam skala besar. bahkan harga grosir moutai terkuat pun terus turun pada paruh pertama tahun ini. diantaranya, harga grosir moutai 1935 telah turun secara signifikan menjadi sekitar 800 yuan, yang sama dengan harga bekas pabrik, jauh lebih rendah dari harga eceran 1.188 yuan, dan telah turun lebih dari 60% dari harga tertinggi dalam sejarah. sebesar 2.000 yuan.

selain itu, harga grosir banyak produk seperti wuliangye generasi kedelapan, fenjiu qinghua 20, mengzhilan m9, guojiao 1573, shuijingfang jingtai, jinshiyuan guoyuan sikai, dll.

fenomena inversi zero batch telah berlangsung selama setahun. dapat berspekulasi bahwa inventaris saluran tidak optimis.

selain itu, persediaan minuman keras juga mencakup persediaan investasi dan persediaan konsumen. diantaranya, saham investasi telah terhapus karena perkiraan kenaikan harga perusahaan anggur dan pembalikan batch ritel yang serius, yang secara alami akan membentuk umpan balik negatif dan memiliki kekuatan pendorong tertentu untuk tekanan jual di pasar.

singkatnya, persediaan minuman keras secara keseluruhan relatif terbatas, dan harga grosir masih lemah. dalam hal ini, perusahaan wine utama termasuk moutai telah mengurangi pengiriman untuk menstabilkan harga grosir dan mengurangi tekanan inventaris saluran, namun dampaknya tidak jelas.

faktanya, cara paling bermanfaat untuk mengatasi masalah persediaan adalah dengan meningkatkan kuantitas di sisi konsumen. namun, berbagai faktor seperti penurunan makroekonomi dan penurunan harga konsumen telah menyebabkan lesunya konsumsi minuman keras, sehingga sulit untuk meningkatkan konsumsi.

oleh karena itu, masalah pengelolaan persediaan minuman keras dalam jumlah besar sulit untuk diselesaikan, dan mungkin diperlukan waktu beberapa tahun untuk menyelesaikannya, yang akan berdampak jangka panjang pada kinerja perusahaan minuman keras kelas atas.

kedua, permintaan minuman keras dalam jangka panjang cenderung menurun.

permintaan konsumsi minuman keras tidak terlepas dari kondisi makroekonomi. dalam 20 tahun sebelum epidemi (2000-2019), pdb tiongkok tumbuh rata-rata sebesar 9,7%. ini adalah bonus permintaan yang sangat besar. setelah epidemi, pertumbuhan makroekonomi turun menjadi sekitar 5%, dan tingkat pertumbuhan secara bertahap akan menurun secara permanen.

dalam beberapa tahun terakhir, real estat telah menjadi mesin utama pertumbuhan ekonomi tiongkok dan industri konsumsi minuman keras terbesar. anda harus tahu bahwa real estat menggerakkan rantai industri hulu dan hilir yang sangat besar, dan kontribusi ekonomi langsung dan tidak langsungnya mungkin mencapai 30%-40%. ambang batas bagi industri-industri ini tidaklah tinggi, namun mereka akan menghasilkan dan menciptakan kancah konsumsi minuman keras yang cukup besar.

pada tahun 2021, pasar properti tiongkok mencapai puncaknya dan sejak itu mengalami penurunan tajam dengan kemiringan yang curam. dari januari hingga juli 2024, volume penjualan perumahan komersial mencapai 5,33 triliun yuan, turun tajam sebesar 5,3 triliun yuan, atau 50%, dibandingkan periode yang sama tahun 2021. pasar properti sedang berada dalam tekanan, sehingga kemakmuran rantai industri hulu dan hilir terus menurun, yang akan berdampak besar pada konsumsi minuman keras, dan dampaknya akan bersifat jangka menengah dan panjang.

oleh karena itu, permintaan konsumsi minuman keras dalam jangka panjang cenderung menurun.

ketiga, kapan pemulihan konsumsi akan terjadi?

di tengah lesunya ekspektasi konsumsi, kisaran harga minuman keras secara keseluruhan telah bergerak menurun. pada paruh pertama tahun ini, banyak perusahaan wine arus utama melihat wine kelas bawah tumbuh lebih cepat dan menghasilkan proporsi pendapatan yang lebih tinggi. misalnya, bagi hasil minuman keras seri moutai meningkat menjadi 16%, dan bagi hasil produk minuman keras wuliangye lainnya meningkat menjadi 16,78%. selain itu, pertumbuhan minuman beralkohol dan anggur biasa shanxi fenjiu lainnya lebih tinggi dibandingkan produk kelas menengah ke atas.

hasilnya, logika pertumbuhan perusahaan wine kelas menengah ke atas yang terus-menerus merebut pangsa pasar dari perusahaan wine kelas menengah ke bawah telah mengalami perubahan besar. hal ini juga berarti bahwa akan semakin sulit untuk meningkatkan pangsa pasar minuman keras kelas menengah ke atas. sebaliknya, pangsa pasar minuman keras kelas menengah ke bawah mungkin akan sedikit meningkat dalam kondisi makroekonomi saat ini . hal ini merugikan pertumbuhan kinerja perusahaan anggur terkemuka.

tidak ada yang bisa memprediksi sampai kapan lesunya konsumsi ini akan bertahan. namun bagi investor yang rasional, mereka harus tetap berhati-hati terhadap proses pemulihan konsumsi.

03

menunggu siklus kembali

pada tahun 2013, industri minuman keras mengalami krisis besar. belakangan, ketika konsumsi politik dan komersial beralih ke konsumsi pribadi dan bisnis, minuman keras keluar dari masa terpuruknya dan mengantarkan pada siklus booming yang berlangsung selama beberapa tahun.

meskipun industri minuman keras menghadapi kesulitan bisnis yang berbeda saat ini, mereka tetap percaya bahwa waktu dapat mengubah ruang dan pada akhirnya keluar dari kesulitan.

misalnya, penurunan peringkat konsumsi, yang memiliki dampak negatif besar terhadap kinerja, profitabilitas, dan tingkat penilaian perusahaan anggur, tidak akan bertahan selamanya. ini harus menjadi fenomena bertahap, dan sistem harga barang konsumsi pada akhirnya akan kembali ke inflasi normal tingkat (2%). dengan menggunakan sejarah sebagai panduan, cpi terus merosot ke nilai negatif dari april 1998 hingga april 2000, november 2001 hingga desember 2002, februari 2009 hingga oktober 2009, dan seterusnya, namun akhirnya kembali ke nilai negatif seiring siklus kembali normal tingkat.

untuk kembali normal saat ini, mungkin perlu menunggu hingga pasar real estat benar-benar mencapai titik terendah dan mulai pulih.

namun, merupakan tren yang tidak dapat dihindari bahwa tingkat pertumbuhan kinerja perusahaan anggur akan menurun. pengembalian investasi yang diharapkan pasti akan menurun, dan akan ada diferensiasi internal yang jelas. era menghasilkan uang dengan membeli minuman keras telah hilang selamanya .

saat ini, penilaian minuman keras sebesar 18 kali lipat telah sepenuhnya memperhitungkan faktor-faktor negatif utama seperti tekanan kinerja jangka panjang, jangka pendek, dan jangka pendek, dan ruang penurunannya mungkin terbatas. namun, pasar terus menurun dan selera risiko sangat rendah. tidak realistis mengharapkan minuman keras mencapai titik terendahnya dalam waktu singkat.

singkatnya, bersiaplah untuk perang perlawanan jangka panjang dan tunggu kembalinya siklus raja minuman keras.