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autor｜jia yongmin

conselheiro acadêmico, instituto de equilíbrio

pesquisador especial do centro interdisciplinar da universidade de zhejiang

em 30 de agosto, o e fund nasdaq 100 etf feeder fund divulgou um relatório provisório. o relatório revelou os dez principais proprietários de posições do fundo, e changzhou investment group co., ltd.

o e fund nasdaq 100 etf rastreia o índice nasdaq 100, que consiste nas 100 ações não financeiras com a maior capitalização de mercado total listadas na bolsa nasdaq. é um índice representativo de empresas em crescimento de tecnologia. simplificando, o changzhou investment group investiu indiretamente no índice nasdaq dos eua ao adquirir o "e fund nasdaq 100".

planeje com quatro anos de antecedência e dobre o investimento

informações relevantes mostram que changzhou investment group co., ltd. é uma empresa totalmente estatal com um capital social de 1,2 bilhão de yuans. é a plataforma de investimento industrial e a plataforma de operação de capital estatal do governo municipal de changzhou.olhando para a penetração ascendente do capital, o maior acionista é o governo popular municipal de changzhou, com uma proporção de participação de 90%; os restantes 10% das ações são detidos pelo departamento provincial de finanças de jiangsu.

em termos de estrutura organizacional, changzhou investment group co., ltd. tem quatro departamentos de gestão de investimentos, que são responsáveis ​​pela emissão não pública e negócios de subscrição de empresas listadas, negócios de capital de risco, investimento estratégico em fundos de investimento de ações nacionais bem conhecidos e negociação de ações no mercado secundário.

específico para negócios de capital de risco, o changzhou investment group investe principalmente em indústrias emergentes, como novas energias, novos materiais, fabricação de equipamentos de alta qualidade, biotecnologia e novos medicamentos, "apoiando a inovação tecnológica e promovendo a otimização e modernização da estrutura industrial local de changzhou". .

a fim de manter e aumentar o valor dos activos estatais e diversificar os investimentos, changzhou investment group co., ltd. começou a deter o fundo em junho de 2020 e manteve-o durante quatro anos consecutivos. ações a um preço médio de compra de 1,53 yuans. investimento o valor é de 5,1584 milhões de yuans. o preço mais recente é de 3,16 yuans e o valor de mercado é de 10,8198 milhões de yuans, que dobrou em quatro anos.

é o maior acionista local do fundo, representando 5,92% do total de ações listadas. no entanto, o valor do investimento deste fundo representa uma proporção muito baixa de todo o changzhou investment group co. , investimento externo da ltd., 5,1584 milhões de yuans o valor do investimento é inferior a 0,5% da taxa de investimento semelhante do grupo.

correndo riscos com uma proporção tão pequena, a proporção é muito cautelosa e os benefícios são duplicados. do ponto de vista do investimento, não há problema.

o investimento do governo em ações dos eua é um “inimigo do capital”? esse entendimento é muito superficial

mas, como governo, as suas acções não podem basear-se apenas em “ganhar dinheiro ou não”. antes disso, a questão que precisa de ser respondida é: é correcto fazer isto? por exemplo, isto significa tirar dinheiro para “financiar o inimigo”?

em teoria, quando mais fundos fluírem para a nasdaq, isso irá certamente estimular a subida das ações e trazer mais fundos para as empresas cotadas na nasdaq. entre essas empresas, existem empresas chinesas, mas principalmente empresas americanas. portanto, para avaliá-lo do ponto de vista mais restrito, faz sentido deduzir o "financiamento da inovação científica e tecnológica dos eua" e o "subsídio aos estados unidos para estrangular o pescoço da china".

no entanto, tal conclusão é demasiado simplista e até tacanha.

há um total de 3.341 empresas listadas na nasdaq, entre as quais 245 são empresas chinesas.estas incluem china mobile, china telecom, cnooc, petrochina, china life, china unicom, sinopec, bem como empresas privadas e empresas como melco crown entertainment, suntech solar, focus media, netease, smic, baidu, ctrip e sina. empresas de tecnologia.

a cotação no exterior é uma parte importante da abertura do mercado de capitais. ajuda a expandir os canais de financiamento, aumenta a influência e a competitividade internacionais e tem um significado positivo para a integração das empresas chinesas no desenvolvimento global. da comissão reguladora de valores mobiliários da china a vários governos locais, eles introduziram uma série de políticas para apoiar a listagem de empresas no exterior.estas empresas cotadas também promoveram a prosperidade do mercado de capitais dos eua. portanto, obviamente não se pode dizer que a listagem nos estados unidos seja certa e que investir nos estados unidos seja errado.

na verdade, poder investir no mercado de capitais estrangeiro é justamente o arranjo institucional do país: qdii, que é “investidor institucional doméstico qualificado”, investidor institucional nacional qualificado. isto refere-se a um negócio de investimento estabelecido na china sob as condições de que a conta de capital rmb não é convertível e o mercado de capitais não está aberto. com a aprovação dos departamentos relevantes, as instituições nacionais estão autorizadas a investir em ações, obrigações e outros títulos no exterior. mercados de capitais de forma controlada.

o estabelecimento deste sistema permite que os investidores nacionais participem directamente nos mercados estrangeiros e obtenham retornos no mercado global. também ajudará a taxa de câmbio do rmb a tornar-se mais equilibrada e orientada para o mercado, e a reduzir o excedente comercial e o excedente da balança de capital.

portanto, o comportamento do governo de changzhou é correcto tanto em termos de investimento como politicamente.

“usar dinheiro chinês para comprar ações dos eua” está provavelmente associado à compra de títulos dos eua pela china. na verdade, na opinião pública chinesa, há muitas questões como “comprar títulos do tesouro dos eua equivale a investir no inimigo” e “e se os estados unidos não pagarem as suas dívidas?” a china sempre foi o segundo maior credor estrangeiro da dívida do tesouro dos eua.em junho, a china aumentou as suas participações em obrigações do tesouro dos eua em 11,9 mil milhões de dólares (aproximadamente 85,4 mil milhões de rmb), elevando as suas participações totais para 780,2 mil milhões de dólares.

no entanto, a compra de fundos do índice nasdaq pelos governos locais é diferente da compra de títulos dos eua pelo banco central. a principal diferença é o risco.

os títulos do tesouro dos eua são equivalentes a investimentos sem risco, mas investir em ações dos eua apresenta certos riscos. então, essencialmente, o problema com os governos locais que compram o índice nasdaq é que se trata de um investimento arriscado. em caso de perda, quem é o responsável?

quando esta questão for colocada, logicamente aparecerá um ponto ainda mais absurdo: do ponto de vista do investimento, comprar o índice nasdaq pode ser menos arriscado do que investir em empresas tecnológicas nacionais.então, o que o governo deveria fazer?

portanto, a compra do índice nasdaq pelo changzhou investment group parece inconsistente. muitas pessoas pensam que é porque comprou ações dos eua, mas na verdade é porque o papel do governo foi alargado para “ganhar dinheiro diretamente”.

os esforços de diversificação de investimentos do governo de changzhou merecem incentivo

nos últimos anos, a popularidade do modelo hefei explodiu. depois de o verem, muitas cidades tentaram imitá-lo e estão a lutar para alocar activos estatais para investir em indústrias emergentes. a cooperação entre hefei e nio está na vanguarda e muitas cidades investiram em novas empresas de veículos energéticos. numa perspectiva mais ampla, a "banca de investimento" e a "capitalização de risco" dos governos locais urbanos significam que o governo cria fundos de investimento industrial para substituir a "introdução" por "investimento" e utiliza o investimento directo em capital para atrair empresas e projectos de estrela para se estabelecerem. in. o objetivo é promover a modernização industrial e estimular o crescimento econômico.

no entanto, pode ser muito cedo para tirar conclusões agora.

recentemente, informações falsas de que "nio declarou falência" apareceram repentinamente na internet. embora os rumores tenham sido posteriormente refutados, não há fumaça sem fogo. em 2023, a perda de lucro líquido da nio chegará a 21,15 bilhões de yuans, um aumento de 45% nas perdas em relação ao ano anterior. segundo as estatísticas, de 2018 a 2023, as perdas acumuladas da nio atingiram 86,63 mil milhões de yuans.

a nio não mostrou sinais de reverter a tendência no primeiro trimestre de 2024, a nio obteve lucro operacional de 9,91 bilhões de yuans, uma queda anual de 7,2%, uma perda líquida de 5,18 bilhões de yuans; aumento de 9,4% e entrega de 30.000 carros novos, uma redução anual de 3,2%.

embora o ceo da nio, li bin, tenha dito: "já se passaram menos de 10 anos desde a nossa criação, e a tesla levou 16 anos desde a sua criação até a lucratividade."

no entanto, o atual estágio de desenvolvimento tecnológico dos novos veículos energéticos é completamente diferente. hoje, a tecnologia dos veículos eléctricos já não está na sua infância, mas entrou numa fase de competição madura em termos de capacidade de produção. os preços dos novos veículos energéticos em shenzhen caíram geralmente desde este ano, com o declínio variando de cerca de 5% a 10%.

dados da associação chinesa de fabricantes de automóveis mostram que em 2023, a margem de lucro da indústria automobilística nacional será de 5%. de janeiro a abril de 2024, a margem de lucro da indústria automobilística diminuirá ainda mais para 4,6%.

por trás da guerra de preços e da queda dos lucros está o excesso de capacidade. a taxa de utilização da capacidade dos novos veículos energéticos em 2023 será de apenas 57,47%. a nova indústria de veículos energéticos tem uma tendência industrial de subutilização da capacidade de produção global. por trás disso está o planeamento e o investimento excessivos na capacidade de produção. a razão é que, além do boom de financiamento orientado para o mercado, os activos estatais e os governos locais também contribuíram para esta tendência.

de acordo com cálculos baseados no "14º plano quinquenal" de várias províncias e cidades, projetos em construção e planos de capacidade de produção de empresas automobilísticas, até 2025, a capacidade total de produção de veículos de energia nova do meu país deverá atingir 36,61 milhões de unidades, quase quatro vezes a produção e as vendas em 2023.

neste contexto, leva mais tempo para avaliar a nio e hefei e, a um nível mais amplo, avaliar o modelo do governo que se transforma em bancos de investimento e do governo que se transforma em capital de risco.

o desenvolvimento da china nas últimas décadas tem ocorrido sob o pano de fundo de uma forte liderança governamental e de transferência de tecnologia. porque o que está sendo realizado é uma transferência de tecnologia madura que foi filtrada pelo mercado. a parte que empreende a tecnologia conhece a racionalidade técnica e econômica de rodovias, metrôs, usinas de energia, barragens, usinas nucleares, fábricas têxteis, siderúrgicas e até mesmo. sociedades por ações e mercados de ações. contanto que apenas monte o cavalo com volume e velocidade suficientes. não há necessidade de tentativa e erro e não haverá perda de eficiência.

deve salientar-se que este modelo em que o governo assume uma liderança forte e utiliza o financiamento para subsidiar e investir no desenvolvimento económico tem, na verdade, quatro pré-requisitos:

primeiro,a direção técnica é clara, rodovias, usinas de energia, etc., não há incertezas e certamente contribuirá para o desenvolvimento econômico.segundo,a tecnologia é móvel e é fácil obter a mais recente tecnologia internacional;terceiro,esses projetos liderados pelo governo estão mais focados em tecnologia aplicada.quarto,o mercado global está aberto. sob estas quatro premissas, a maioria dos projectos de infra-estruturas de grande escala ou projectos empresariais liderados pelo governo são bem-sucedidos.

no entanto, mais de 20 anos de rápido desenvolvimento tiraram a china, até certo ponto, da fase de pura transferência de tecnologia e atingiram o limiar de outro ponto de viragem. agora, todo o ambiente sofreu mudanças profundas. por exemplo, a energia fotovoltaica e os veículos de novas energias ainda possuem parcialmente essas características, portanto são basicamente bem-sucedidos. mas é precisamente pela perda parcial destas características que hoje enfrentamos algumas dificuldades.

então, a experiência passada ainda pode lidar com problemas futuros? o modelo da “grande infra-estrutura” e o modelo do “grande capital de risco” ainda são válidos?todas essas questões exigem que pensemos. na fase seguinte, o governo deverá posicionar correctamente o seu papel na inovação e no desenvolvimento económico.

este artigo é uma contribuição original especialmente encomendada pelo departamento de comentários do ifeng.com e representa apenas a posição do autor.

editor｜liu jun