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morgan stanley와 jpmorgan chase는 a주 반등을 이끄는 주요 원동력이 개인 투자자라고 믿고 있으며, 시장 심리가 계속해서 높아지면 2~3조 달러의 추가 자금을 조달할 수 있다고 믿고 있습니다. 샤오모는 a주 시장의 레버리지 비율이 2015년 정점 당시 약 8%에서 9월 말 약 2.0%로 떨어졌다고 말했다. 가계 예금 흑자가 8조 위안에 달하는 추세적인 성장세를 보이면서 예금에서 주식 시장으로의 한계 자산 배분 이동은 극적일 것입니다.

중국의 개인 투자자들이 주식시장 반등을 주도하고 있으며, a주의 낮은 레버리지와 높은 가계 저축률은 가계 자산 배분이 주식 시장으로 이동할 가능성이 크다는 것을 의미합니다.

10월 3일 목요일, 모건스탠리 전략가 황치야오와 그의 팀은 시장 심리가 계속해서 높다면 거의 6조 위안에 달하는 가계 자산이 주식 시장에 진입할 수 있다는 기사를 발표했습니다. 수요일 jpmorgan securities의 분석가 katherine lei와 그녀의 팀은 주식 시장 반등이 이제 막 시작되었다고 썼습니다. 두 팀 모두 a주 반등을 이끄는 주요 원동력은 개인투자자라고 보고 있다. 현재 a주의 레버리지 비율은 낮고, 가계 저축은 늘어나고 있으며, 가계 자산이 더 쏟아질 경우 주식시장에서의 자산 배분도 낮다. 주식시장에 진입하면 a주 시장은 계속해서 반등할 것입니다.

모건스탠리도 이번 반등 국면에서 증권주가 과대평가될 수 있다고 지적했고, jp모건체이스는 증권주 주당순이익이 37% 증가할 여지가 있다고 내다봤다.

지난 9월 24일 중국 인민은행 기자간담회 ​​이후 msci 중국지수와 csi 300 지수는 각각 21%, 25% 상승해 9월 30일 거래량이 2조6000억 위안을 기록했고, 거래 속도도 751%까지 치솟았다.

레버리지가 아닌 개인 투자자가 이 랠리를 주도합니다.

morgan stanley와 jpmorgan chase는 2015년 마지막 소매 강세장에서 일어났던 것과 유사하게 소매 투자자들이 반등을 주도했다고 믿습니다. jpmorgan chase는 역외 시장의 반등이 주로 기관 투자자에 의해 주도되었지만 역내 소매 투자자가 역내 성과의 핵심 동인이라고 추가로 지적했습니다.

우선 2015년 평균 거래속도는 495%, 최고치는 700%를 넘었고, 이번 반등으로 지난주 a주의 평균 거래속도는 465%를 기록했다.

둘째, 2015년 강세장에서는 개인투자자가 거래량의 90% 정도를 차지했고, 현재 주식시장 반등에서는 개인투자자가 거래량의 약 60%를 차지하며 중요한 역할을 했다.

자본유입이 주로 개인투자자와 레버리지에 의해 주도되었던 2015년과 달리 이번 주식시장 반등은 레버리지에 의해 주도되지 않는다는 점에 유의할 필요가 있다.

jp모건체이스는 a주 시장의 레버리지 비율이 2015년 최고치 약 8%에서 9월 말 약 2.0%로 떨어졌다고 지적했다.

morgan stanley는 마진 금융 활동이 거래 참여 증가보다 뒤처진다고 지적했습니다. 9월 27일 기준 마진대출 잔액은 1조3800억 위안으로 이달 초와 거의 변동이 없었다. 이에 따라 시장이 반등하면서 마진금융은 반등 전 시가총액 약 2%에서 1.79%로 하락했다.

이는 전반적인 투자자의 위험 선호도가 아직 더 많은 레버리지를 사용해야 하는 수준으로 증가하지 않았기 때문에 현재 주식 시장 랠리와 거래 활동 증가 단계가 레버리지에 의해 주도되지 않는다는 것을 의미합니다.

반면, 일반적으로 레버리지를 덜 사용하는 신규 투자자가 이러한 유입의 주요 원인일 수 있습니다. 데이터에 따르면 지난 주에 개설된 신규 계좌 수가 이전 주에 비해 5~6배 증가했습니다.

또한, 모건스탠리가 추적한 주요 증권etf는 지난주 약 19억개 순유출을 기록했다. 이는 증권주 매입이 주로 개인투자자들에 의해 주도되고 있음을 다시 한번 시사할 수 있다. 개인 투자자들은 etf를 통해 투자하는 것보다 주식을 직접 구매하는 경향이 더 많기 때문입니다.

소매 투자자들은 주식 시장이 반등을 계속하도록 밀어붙일 만큼 충분한 힘을 가지고 있습니다.

모건스탠리는 중국 개인 투자자들이 주식시장이 계속해서 반등할 수 있도록 추진할 만큼 충분한 힘을 갖고 있다고 믿고 있다. jpmorgan chase도 a주 시장의 반등이 이제 막 시작됐다고 말했습니다.

모건스탠리는 중국 가계 금융자산이 2022년 14조8000억위안, 2023년 21조3000억위안, 이 중 은행예금은 연간 17조1800억위안씩 늘어날 것이라고 내다봤다. 가계자산배분에서 예금 비중은 2021년 48%에서 2024년 상반기 55%로 높아진다.

이는 주식과 뮤추얼펀드 수익률이 좋지 않아 가계자산이 주식투자에 과소배분되었음을 시사한다.

최근 a주 시장 심리의 급격한 변화와 빠른 자금 회수로 인해 가계자금이 주식시장으로 빠르게 복귀하는 현상이 나타날 수 있습니다. 그러나 2015년 강세장과 비교하면 이번에는 자본 유입 속도가 더 느려질 수 있다. 당시 레버리지가 더 커서 자본 유입이 더 집중되는 경우가 많았기 때문이다.

모건스탠리는 또한 시장 심리가 계속해서 높다면 2~3조 달러의 증분 자금을 가져올 수 있다고 지적했습니다. 계산 방법은 다음과 같습니다.

직접 주식투자는 2024년 상반기 기준 가계 금융자산에서 약 4.8%를 차지했으며, 강세장 기간인 2020년과 2021년에는 평균 7.1%를 차지했다. 2024년 상반기 가계 금융자산은 264조7000억위안이다. 2.2% 격차를 기준으로 계산하면 주식시장으로 유입되는 잠재자금은 약 264.7×2.2%=5조9000억위안이다.

시장이 25% 상승하고 주식 가치 상승을 촉진한다고 가정하면 가계가 다시 주식 시장에 자산을 투자할 수 있는 잠재 자금은 약 2조 6천억 위안이다.

jpmorgan chase는 또한 소매 투자자의 자본 풀이 상당하다고 믿습니다.

2024년 8월 기준 소매요구불예금은 39조 위안으로 주식 직접투자 20조 위안의 약 2배에 이른다. 가계 금융자산에서 지분투자가 차지하는 비중은 6%에 불과하다.

또한 2021년부터 2024년 상반기까지 소매예금의 연평균 증가율은 약 14%로, 2010년부터 2020년까지의 11.6%보다 훨씬 높다. jp모건체이스는 2021년부터 2024년 8월까지 소매예금의 정상 증가율을 11.6%로 가정하면 2024년 8월 말까지 소매초과예금 잔액이 8조 위안에 이를 것으로 예상했다.

이번 반등으로 증권주 과대평가 가능성

morgan stanley는 소매 거래가 종종 과잉 반응으로 이어진다고 지적했습니다. 많은 h주 중개주의 주가순자산비율(p/b)은 2020~2021년 수준보다 10~20% 높지만, 소매 투자자들은 여전히 ​​이를 더 높일 수 있습니다. 그러나 모건스탠리는 사업구조 변화와 상대적으로 자본유입이 적은 점을 고려할 때 증권주가 2015년 주가순자산비율의 2배 이상의 가치평가에 도달하기는 어려울 것으로 보고 있다.

모건스탠리는 10월 3일 수요일 h주 증권주 반등 이후 투자자들이 시장 심리가 충분히 높다면 약 1조4000억 위안에 달하는 일일 평균 거래량(adt)을 러닝 벤치마크로 활용할 수 있다고 밝혔다. 소매 투자자들도 2조 위안을 운영 벤치마크로 간주할 수 있을 것으로 여겨집니다.

일평균 거래량이 냉각되면 주식은 급락하는 경우가 많다. 모건스탠리는 높은 심리와 일평균 거래량이 얼마나 오랫동안 유지될 수 있는지, 개인 투자자들이 증권사 주식의 가치 평가를 어느 수준까지 밀어붙일 수 있는지 예측하기 어렵다고 말했다.

jpmorgan chase는 중국이 발표한 통화 지원 조치와 잠재적인 재정 완화가 자본 흐름과 거시적 전망에 긍정적이며 증권사의 주당 이익이 37% 증가할 여지가 있다고 믿고 있습니다. h주 중 중국 금융주의 전체 주가순자산비율은 2020년과 2021년 고점 대비 39%, 2015년 고점 대비 65% 할인됐다.