2024-10-05
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モルガン・スタンレーとjpモルガン・チェースの両社は、a株の反発を牽引しているのは個人投資家であると考えており、市場心理が引き続き高ければ、2～3兆ドルの資金が流入する可能性があるとしている。シャオモ氏によると、a株市場のレバレッジ比率は2015年のピーク時の約8％から、9月末時点では約2.0％に低下したという。家計預金余剰はトレンドを上回る8兆元の伸びを示しており、限界資産配分が預金から株式市場に移行すれば劇的な変化となるだろう。
中国の個人投資家が株式市場の回復を牽引しており、a株の低いレバレッジと高い家計貯蓄は、家計の資産配分が株式市場に移行する大きな可能性があることを示している。
10月3日木曜日、モルガン・スタンレーのストラテジスト、黄千耀氏とそのチームは、市場心理が引き続き高ければ、6兆元近い家計資産が株式市場に流入する可能性があるとの記事を発表した。 jpモルガン証券のアナリスト、キャサリン・レイ氏とそのチームは水曜日、株式市場の回復は始まったばかりだと書いた。両チームは、現在、a株のレバレッジ比率は低く、家計の貯蓄が増加しており、家計の資産がさらに流出した場合、株式市場の資産配分は低水準になると考えている。株式市場に参入すると、a株市場は引き続き反発するだろう。
モルガン・スタンレーはまた、今回の反発局面では証券株が過大評価されている可能性があると指摘し、jpモルガン・チェースは証券株の1株当たり利益には37％増加の余地があると述べた。
9月24日の中国人民銀行の記者会見以来、msci中国指数とcsi300指数はそれぞれ21％と25％上昇し、9月30日の取引高は過去最高の2兆6000億元に達し、取引速度は751％に上昇した。
この上昇を牽引するのはレバレッジではなく個人投資家
モルガン・スタンレーとjpモルガン・チェースの両社は、2015年の前回の小売強気相場の際に起きたのと同様、個人投資家が反発を牽引したと考えている。 jpモルガン・チェースはさらに、オフショア市場の回復は主に機関投資家によってもたらされたが、オンショアの業績を牽引したのはオンショアの個人投資家であると指摘した。
まず、2015 年の平均取引速度は 495% で、ピーク時には 700% 以上に達しましたが、この反動で、過去 1 週間の a 株の平均取引速度は 465% でした。
第二に、2015 年の強気相場では個人投資家が取引高の 90% を占めましたが、現在の株式市場の反発では個人投資家が取引高の約 60% を占め重要な役割を果たしました。
資本流入が主に個人投資家とレバレッジによってもたらされた2015年とは異なり、今回の株式市場の回復はレバレッジによってもたらされていないことに注意すべきである。
ｊｐモルガン・チェースは、ａ株市場のレバレッジ比率が２０１５年のピーク時の約８％から９月末時点で約２．０％に低下していると指摘。
モルガン・スタンレーは、信用取引活動が取引参加者の増加に遅れをとっていると指摘した。 ９月２７日時点の信用融資残高は１兆３８００億元で、月初とほぼ変わらない。その結果、市場が回復するにつれ、信用取引は時価総額の1.79%まで、回復前の約2%から低下しました。
これは、投資家全体のリスク選好が、さらなるレバレッジの使用を必要とするレベルまでまだ高まっていないため、現在の株式市場の上昇局面と取引活動の増加はレバレッジによって動かされていないことを示唆しています。
一方で、通常はレバレッジをあまり利用しない新規投資家が、この流入の主な要因である可能性があります。データによると、過去 1 週間に開設された新規口座の数は、前の週と比べて 5 ～ 6 倍増加しました。
さらに、モルガン・スタンレーが追跡している主要な証券etfは、過去1週間で約19億ユニットの純流出を経験しており、これは再び証券株の購入が主に個人投資家によるものであることを示している可能性がある。なぜなら、個人投資家はetfを通じて投資するよりも、株式を直接購入する傾向があるからです。
個人投資家は株式市場の反発を継続するのに十分な力を持っている
モルガン・スタンレーは、中国の個人投資家には株式市場の反発を続ける十分な力があると考えている。 jpモルガン・チェースも、a株市場の回復は始まったばかりだと述べた。
モルガン・スタンレーは、中国の家計金融資産は2022年に14兆8000億元、2023年には21兆3000億元増加し、このうち銀行預金は年間17〜18兆元増加すると指摘した。家計の資産配分では、預金の割合が２０２１年の４８％から２０２４年上半期には５５％に上昇する。
これは、株式や投資信託の収益率が低いため、家計資産が株式投資に十分に配分されていないことを示唆しています。
最近、a株市場のセンチメントの劇的な変化と資金の急速な還元により、家計資金が急速に株式市場に戻ってきている可能性があります。ただし、2015年の強気相場と比較すると、今回の資金流入の速度は遅い可能性があります。これは、当時はレバレッジが大きく、資金流入がより集中することが多かったためです。
モルガン・スタンレーはまた、市場センチメントが引き続き高ければ、２兆─３兆ドルの追加資金が流入する可能性があると指摘した。計算方法は以下のとおりです。
2024年上半期の時点で、株式への直接投資は家計金融資産の約4.8％を占め、2020年と2021年の強気相場の時期には平均7.1％であった。 2024年上半期の家計金融資産は264.7兆元で、2.2％の差から計算すると、株式市場に流入する潜在資金は約264.7×2.2％＝5.9兆元となる。
市場が25％上昇して株高が促進されると仮定すると、家計は再び株式市場に資産を投資する可能性があり、この潜在資金は約2兆6000億元となる。
jpモルガン・チェースはまた、個人投資家の資本プールは相当なものであると考えている。
2024年8月時点で個人向け要求払預金は39兆元となり、株式への直接投資20兆元の約2倍となる。家計の金融資産に占める株式投資の割合はわずか6％だ。
さらに、2021年から2024年上半期までの個人預金の年平均成長率は約14％で、2010年から2020年までの11.6％を大きく上回っている。 2021年から2024年8月までの小売預金の通常の伸び率が11.6％と仮定すると、jpモルガン・チェースは小売超過預金残高が2024年8月末までに8兆元に達すると予想している。
今回の反発では証券株は過大評価される可能性がある
モルガン・スタンレーは、小売取引は過剰反応につながることが多いと指摘した。多くのh株証券会社の株価純資産倍率（p/b）は2020～2021年の水準より10～20％高いが、個人投資家は依然として株価を上昇させる可能性がある。しかし、ビジネス構造の変化と資本流入が比較的少ないことを考慮すると、モルガン・スタンレーは、証券会社の株式が2015年に株価純資産倍率の2倍を超える評価に達する可能性は低いと考えている。
モルガン・スタンレーは、10月3日水曜日のh株証券株の反発後、市場センチメントが十分に高ければ、投資家は約1兆4000億元に達する1日平均取引高（adt）を実行ベンチマークとして使用する可能性があると述べた。個人投資家も2兆元を運用ベンチマークとみなす可能性があると考えられている。
1日の平均取引高が冷え込むと、株価は大きく反落することが多い――モルガン・スタンレーは、高い地合いと1日の平均取引高がどのくらいの期間維持できるのか、また個人投資家が証券会社の株価評価をどの水準まで押し上げることができるのかを予測するのは難しいと述べた。
ｊｐモルガン・チェースは、中国が発表した金融支援策と潜在的な財政緩和は資本フローとマクロ見通しにとってプラスであり、証券株の１株当たり利益は３７％増加する余地があると考えている。 h株のうち、中国金融株全体の株価純資産倍率は、2020年と2021年のピークと比べて39％、2015年のピークと比べて65％下落している。
