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작성자 | 딩핑

9월 2일 조선업종은 급격한 하락세를 겪었다.중국 선박、cssc 방어그리고중국중공업각각 9.04%, 6.53%, 6.39% 하락 마감했습니다.

시장 참가자들이 급락 원인을 분석하고 있는 가운데 중국조선공업공사와 중국중공업공사의 합병 소식이 폭발적으로 시장을 휩쓸었다.

양사는 중국국영조선이 중국중공업의 모든 주주들에게 a주를 발행해 주식교환 방식으로 중국중공업을 흡수합병할 계획이라고 밝혔다. 이를 위해 두 회사의 주식은 9월 3일부터 정지되며, 정지 기간은 10거래일 이내로 예상된다.

이번 조치는 5년 전 남북조선그룹이 합병된 이후 중국조선공사의 최대 자산 통합이다.

그러나 이러한 구조조정은 자본시장에 심각한 차이를 가져왔다.두 선박의 합병은 시장에 좋은 것인가, 아니면 숨겨진 단점인가?

좋은가 나쁜가?

구체적인 계획이 발표되기 전에는 무역 재개 이후 중국 조선업과 중국 중공업의 동향을 정확하게 판단하기는 어렵지만, 두 선박의 합병이 우리나라 조선업에 도움이 될 것이라는 점은 확실하다. 산업.。

이번 구조조정 계획은 예상 범위 내에 있으며 중국국영조선공사(china state shipbuilding corporation)의 자산 구조조정이 실질적으로 진전되었음을 의미합니다.

역사를 돌이켜보면, 정부와 기업의 분리 문제를 해결하고 온건한 경쟁 메커니즘을 구축하기 위해 1999년에 구 중국 국영 조선 공사가 중국 국영 조선 공사로 분할되었습니다.(cssc)중국조선공업공사(중국조선공업공사), 업계에서는 종종 "남부 선박" 및 "북부 선박"으로 불립니다.

두 그룹은 주로 세 부분으로 나뉩니다. 하나는 선박 조립 플랫폼이고, south china shipbuilding industry corporation에는 china shipbuilding industry corporation과 cssc defense가 있고, beizhou shipbuilding industry corporation에는 beizhou와 같은 지원 플랫폼이 있습니다. 조선산업공사의중국 역학, 남부 선박의cssc, 주로 조선소 작업장과 같은 지원 서비스 제공을 담당합니다. 세 번째는 주로 beichuan의 혁신 플랫폼입니다.중국 해안 방어그리고중국 선박 비상, 전략적 신흥 부문에 속합니다.

그러나 중국국영조선공사(china state shipbuilding corporation) 내에서는 여전히 경쟁이 존재한다. 수평적 경쟁을 완전히 없애고 전반적인 운영 능력을 향상시키기 위해 2021년 6월 30일 중국 국영 조선 공사는 5년 이내를 약속하는 확약서를 발표했습니다.(2026년 6월 이전)관련 자산과 사업의 통합을 꾸준히 추진합니다.

자산 구조조정에 대한 구체적인 계획과 관련하여 예상되는 두 가지 주요 측면은 다음과 같습니다.

（1）선박 조립 플랫폼 통합: 중국 국영 조선 공사는 상장 기업의 통합을 가속화하고 cssc defense와 china heavy industries를 흡수 및 합병하는 한편 더 나은 선박 수령 품질을 갖춘 비상장 기업을 hudong-zhonghua에 투입하고 부실 자산을 점진적으로 매각할 수 있습니다.

（2）전력사업 통합: 전력사업부문을 분할, 차이나다이내믹스(china dynamics)로 합병해 전력사업과 지원사업을 위한 플랫폼으로 만든다.

두 선박의 합병은 중국 조선산업의 운영 효율성과 경쟁력을 향상시키는 데 도움이 될 것이며, 세계화 추세에 부합하고 조선산업 전체에 도움이 될 것입니다.

게다가 자본시장의 피드백은 상대적으로 낙관적이다. 9월 3일 조선업종은（bk0729）이날 주가는 추세를 거스르며 3.67% 상승했다.

그럼에도 불구하고,중국조선공업공사와 중국중공업공사의 거래 재개 이후 동향은 아직 불확실하다. 구체적인 구조조정 고려 사항이 아직 명확하지 않기 때문이다.。

또한 이 계획의 성공 여부도 지분율이 높은 소액주주들의 의견에 달려 있다.중국초상증권앞서 중국중공업이 실시한 부채와 출자전환에서 전환가격은 5.74위안이었다고 언급했다. 상위 10대 주주 중에는 여전히 6명의 주주가 남아있습니다.

6월 말 기준 이들 주주의 지분율은 약 15%로 상대적으로 높은 편이다. 만약 강력한 요구가 있을 경우 흡수 고려를 더 높일 수도 있지만, 중국조선의 경우 반드시 그런 것은 아니다.

그렇다면 어떤 고려사항이 합리적일까요?

합리적인 고려는 많은 요소, 특히 부채-출자 교환의 역사적 가격을 고려해야 합니다. 부채-출자전환가격 5.74위안 기준 중국중공업 pbr에 해당하는 가격은 약 1.55배이다. 그리고 과거 선박 구조조정 경험을 토대로 보통 pb의 1.5배로 진행된다. 그러므로 우리는 생각한다중국조선이 중국중공업을 pbr의 약 1.5배 수준으로 흡수하는 것은 합리적인 고려 사항이라고 볼 수 있다.

프리미엄이나 할인을 적용한 흡수합병은 상대방에게 영향을 미칠 것입니다.

결국 구체적인 계획이 확정되기 전까지 시장에서는 중국 조선과 중국 중공업의 향후 동향에 대해서만 추측할 수밖에 없다.

틀림없이,두 선박의 최종 합병 계획이 기대에 미치지 못하고 시장 반응이 비관적이라고 해도 이는 단기적인 혼란일 뿐 업계의 근본적인 추세를 바꾸지는 못할 것입니다.

투자 논리는 변함이 없습니다

조선 부문에서 투자의 핵심은 이익 실현이다. 현 단계에서 해당 업종은 이익실현기에 돌입했으며, 펀드게임의 초점은 3분기 이익실현 가속화에 맞춰질 것이다.。

조선산업은 대부분의 순환주와 마찬가지로 뚜렷한 순환적 특성을 갖고 있으며, 투자 프레임워크의 핵심은 수요와 공급의 관계를 판단하는 데 있습니다. 일반적으로 조선산업의 공급은 경직되어 있어 경기변동을 결정하는 주요 요인은 수요측면이다.

수요는 주로 두 가지 측면에서 발생합니다.경제성장으로 인한 신규수요와 노후선박의 노후화로 인한 교체수요。

전자는 하류 해운시장의 번영에 초점을 맞춘다.. 해운 시장 상황이 양호하거나 새로운 선적 주기에 진입하면 선주들은 선적 능력을 늘리거나 유지하기 위해 조선소에 새로운 발주를 하게 됩니다.

지난 슈퍼십 사이클은 새로운 수요에 의해 주도된 전형적인 사례였다. 세계화의 가속화와 중국의 부상으로 인해 선주들은 이러한 호황을 지나치게 낙관했고, 해운 시장의 번영을 잘못 판단했으며, 맹목적으로 새로운 선박을 발주하여 주기를 전례 없는 수준으로 끌어올렸습니다.

그러나 2008년 금융위기가 터지자 글로벌 금융기관들이 신용을 긴축했고, 선주들은 유동성 지원이 부족해 선박을 포기하는 일이 잇따랐다. 이전까지 조선산업의 생산능력이 대폭 확대되면서 조선시장은 10년 넘게 침묵의 시간을 보내고 있다. 2020년 11월까지는 수요 급증과 교체 수요가 결합되면서 새로운 조선 사이클이 조용히 시작되었습니다.

교체 수요는 전 세계 차량의 평균 연식에 초점을 맞춥니다.. 일반적으로 선박의 수명은 20~25년이다. 통계에 따르면 2023년에는 전 세계 선대 중 약 12.5%가 노령 20년 이상이 될 것으로 예상돼 선대가 집중 노후화 단계에 진입하고 있음을 시사한다. 2028년에는 글로벌 선박 교체의 정점을 맞이할 것으로 예측하고 있습니다.

이미 2020년 11월부터 이런 사이클이 시작됐음에도 불구하고 부문 이익이 실현될 때까지 자본시장은 조심스러운 입장이다. 이는 조선소들이 수주부터 건조, 인도까지 1~2년, 심지어는 1~2년에 걸쳐 수주를 겹겹이 쌓기 때문이다. 장기간이 길어지면 다양한 불확실한 요인이 최종 이익 실현에 영향을 미칠 것입니다.

드디어 2024년 1분기에 업종 이익 전환점이 확정되면서 자본시장은 낙관적인 반응을 보였다. 2023년 11월부터 2024년 4월까지 중국조선공업공사(china shipbuilding industry corporation)와 중국중공업공사(china heavy industry corporation)의 주가는 각각 50%, 30% 이상 상승했다.

2024년 2분기에는 부문 이익이 빠른 속도로 공개되었습니다. 중국 조선소는 8억 5990만 위안의 비순이익 공제를 달성했으며, 이는 전월 대비 154% 증가한 것입니다. 3억 5,480만 위안으로 전월 대비 299% 증가, cssc 국방은 비순이익 공제 실현 이익은 1억 580만 위안으로 전월 대비 319% 증가했습니다.

전체적으로 조선업계가 공개한 2분기 이익 수준은 시장 기대치에 부합했다. 그러나 결과가 구현된 후 해당 부문은 주로 다음 두 가지 이유로 상당한 조정을 경험했습니다.

(1) 시장 스타일 전환: 자본 시장의 스타일 변화는 자본 유출로 이어질 수 있습니다.

(2) 중국 조선 실적의 결함: 시장은 근본적인 문제를 우려하고 있다.

구체적으로 중국조선의 2분기 매출총이익률은 8.87%로 전년 동기 대비 2.26%포인트 증가에 그쳐 시장 기대치를 밑돌았다. 분석에 따르면 이는 주로 지원 장비 및 인건비의 증가뿐만 아니라 인도된 액화 가스 선박의 높은 초기 혁신 비용에 의해 영향을 받는 것으로 나타났습니다. 이는 간헐적으로 영향을 미치며 지속 가능하지 않습니다.

또한, 중국조선의 2분기 영업이익은 전년 동기 대비 3.42% 감소했는데, 이는 주로 지난해 전염병 영향과 1분기에서 2분기로 일부 발주가 연기된 영향이다. 지난해 2분기에는 베이스가 더 높아졌다.

동시에 2분기 영업활동으로 인한 순현금유출액은 7억1580만 위안으로 이는 보고기간 동안 새로 시작된 주문 건수가 배송 주문 건수, 즉 구매 자금 유출액보다 많았기 때문이다. 원자재 유입이 납품자금 유입보다 많아 신규 수주가 완료 수주보다 많아 수주가 지속적으로 증가한 것으로 나타났다.(중국중공업도 이 추세를 유지하고 있다)。

2024년 상반기에 중국 조선소는 총 109척의 민간 선박을 주문했으며, 중량 톤수는 855억 7770만 톤, 총 완성 금액은 684억 2500만 위안으로 총 48척을 인도했습니다. 재화톤수는 403.45만톤으로 연간계획의 59.87%를 완성하였습니다. 2024년 6월 말 현재 중국 선박은 322척의 민간 선박 주문을 보유하고 있으며, 재화중량 톤수는 2362.18만 톤, 주문 금액은 1996억 3900만 위안이다.

분석에 따르면 중국 선박을 예로 들면,2024년 2분기 실적은 부정적인 펀더멘털을 보이지 않은 반면, 수주 품질이 크게 향상돼 이익 창출이 보장됐다.。

2024년 상반기 중국 선박의 신규 발주량은 주로 유조선 35척, 벌크선 31척, 액화가스 선박 18척, pctc 선박 14척, 컨테이너선 10척이다. 신규 수주 중 친환경선종이 50% 이상을 차지하고, 중·고급선종이 70% 이상을 차지하고, 일괄발주도 70% 이상을 차지했다.

다음,조선 부문에 영향을 미치는 이벤트 동인은 두 척의 선박 구조 조정의 진행입니다. 업계 논리에 따르면 시장자금은 게임 수익 공개를 가속화하기 위해 3분기 실적에 집중할 예정이다.。

과거 조선가격지수, 철강부문 가격, 환율변동 등을 토대로 추측해 보면 다음과 같다.조선업계는 3분기에는 높은 선가와 낮은 철강 가격으로 수주가 늘어날 가능성이 높고, 시장 이익의 빠른 방출 가능성이 높다.。

（1）시장 환경이 침체되어 있다: 부정적인 소식이 증폭돼 투자신뢰에 영향을 미칠 수 있다.

（2）위안화 급락: 조선사 거래소 수익에 영향을 미침.

（3）글로벌 경기침체 기대감 상승: 시장은 선주들이 발주를 포기하는 것을 우려하고 있다.

（4）신조선가 추세는 기대에 미치지 못함: 중단이나 조정이 있을 경우 시장신뢰도에 영향을 미치게 됩니다.