berita

penulis |.ding ping

pada tanggal 2 september, sektor pembuatan kapal tiba-tiba mengalami penurunan tajamkapal cina、pertahanan csscdanindustri berat cinamereka ditutup turun masing-masing 9,04%, 6,53% dan 6,39%.

saat para pelaku pasar masih menganalisis alasan penurunan tersebut, berita mengejutkan tentang merger china shipbuilding industry corporation dan china heavy industry corporation dengan cepat menyapu seluruh pasar.

kedua perusahaan tersebut mengumumkan bahwa china state shipbuilding berencana menyerap dan menggabungkan china heavy industries dengan melakukan pertukaran saham dengan menerbitkan saham a kepada seluruh pemegang saham china heavy industries. untuk itu, saham kedua perusahaan tersebut akan disuspensi mulai 3 september dan masa penangguhan diperkirakan tidak lebih dari 10 hari bursa.

langkah ini menandai integrasi aset terbesar china shipbuilding corporation sejak penggabungan grup pembuatan kapal utara dan selatan lima tahun lalu.

namun, restrukturisasi ini menyebabkan perbedaan serius di pasar modal——apakah penggabungan kedua kapal tersebut merupakan hal yang baik bagi pasar, atau justru merupakan kerugian yang tersembunyi?

baik atau buruk?

sebelum rencana spesifik diumumkan, sulit bagi kami untuk menilai secara akurat tren industri pembuatan kapal tiongkok dan industri berat tiongkok setelah dimulainya kembali perdagangan, namun yang pasti penggabungan kedua kapal tersebut akan bermanfaat bagi industri pembuatan kapal negara saya. industri.。

rencana restrukturisasi ini sesuai ekspektasi dan menandai kemajuan substansial dalam restrukturisasi aset china state shipbuilding corporation.

melihat kembali sejarah, untuk menyelesaikan masalah pemisahan pemerintah dan perusahaan serta membangun mekanisme persaingan yang moderat, pada tahun 1999, bekas perusahaan pembuatan kapal negara china dipecah menjadi perusahaan pembuatan kapal negara china.(cssc)dan perusahaan industri pembuatan kapal china(perusahaan industri pembuatan kapal tiongkok), sering disebut "kapal selatan" dan "kapal utara" dalam industri.

kedua kelompok tersebut terutama dibagi menjadi tiga bagian: satu adalah platform perakitan kapal, perusahaan industri pembuatan kapal china selatan memiliki perusahaan industri pembuatan kapal china dan pertahanan cssc, dan perusahaan industri pembuatan kapal beizhou memiliki china heavy industries; perusahaan industri pembuatan kapaldinamika tiongkok, dari kapal selatancssc, yang terutama bertanggung jawab menyediakan layanan pendukung seperti bengkel untuk galangan kapal; yang ketiga adalah platform inovasi, terutama milik beichuanpertahanan pesisir tiongkokdandarurat kapal china, termasuk dalam sektor strategis yang sedang berkembang.

namun, masih ada persaingan di dalam china state shipbuilding corporation. untuk sepenuhnya menghilangkan persaingan horizontal dan meningkatkan kemampuan operasi secara keseluruhan, pada tanggal 30 juni 2021, china state shipbuilding corporation mengeluarkan surat komitmen, menjanjikan bahwa dalam waktu lima tahun(sebelum juni 2026)terus promosikan integrasi aset dan bisnis terkait.

mengenai rencana khusus restrukturisasi aset, ada dua aspek utama yang diharapkan:

（1）integrasi platform perakitan kapal: china state shipbuilding corporation dapat mempercepat integrasi perusahaan-perusahaan terdaftarnya, menyerap dan menggabungkan cssc defense dan china heavy industries, sambil menyuntikkan perusahaan-perusahaan yang tidak terdaftar dengan kualitas penerimaan kapal yang lebih baik ke hudong-zhonghua, dan secara bertahap mendivestasikan aset-aset yang tidak berkinerja baik;

（2）integrasi bisnis ketenagalistrikan: bisnis ketenagalistrikan akan didivestasi dan digabungkan ke dalam china dynamics, menjadikannya sebuah platform bagi bisnis ketenagalistrikan dan pendukung.

penggabungan kedua kapal tersebut akan membantu meningkatkan efisiensi operasional dan daya saing industri pembuatan kapal tiongkok, sejalan dengan tren globalisasi, dan akan menguntungkan seluruh industri pembuatan kapal secara keseluruhan.

selain itu, tanggapan dari pasar modal relatif optimis – pada 3 september, sektor pembuatan kapal(bk0729)melawan tren, harga naik 3,67% hari ini.

meskipun demikian,tren china shipbuilding industry corporation dan china heavy industry corporation setelah dimulainya kembali perdagangan masih belum pasti, terutama karena pertimbangan spesifik restrukturisasi belum jelas.。

selain itu, berhasil tidaknya rencana tersebut juga bergantung pada pendapat pemegang saham minoritas dengan rasio kepemilikan saham yang lebih besar.sekuritas pedagang chinadisebutkan, pada debt-for-equity swap sebelumnya yang dilakukan china heavy industries, harga konversinya sebesar 5,74 yuan. masih ada enam pemegang saham di antara sepuluh pemegang saham teratas.

pada akhir bulan juni, rasio kepemilikan saham para pemegang saham tersebut adalah sekitar 15%, yang merupakan angka yang relatif tinggi. jika mereka memiliki permintaan yang kuat, mereka mungkin akan mendorong pertimbangan penyerapan yang lebih tinggi, yang belum tentu berlaku bagi china shipbuilding.

lalu pertimbangan apa yang masuk akal?

pertimbangan yang masuk akal harus mempertimbangkan banyak faktor, terutama harga historis dari debt-for-equity swaps. berdasarkan harga debt-to-equity swap sebesar 5,74 yuan, harga yang sesuai dengan pb china heavy industries adalah sekitar 1,55 kali lipat. dan berdasarkan pengalaman restrukturisasi kapal sebelumnya biasanya dilakukan sebesar 1,5 kali pb. oleh karena itu, kami berpikirpembuatan kapal china menyerap china heavy industries sekitar 1,5 kali pb, yang dapat dianggap sebagai pertimbangan yang masuk akal.

penggabungan serapan dengan harga premium atau diskon akan berdampak pada pihak lain.

secara keseluruhan, sebelum rencana spesifik diselesaikan, pasar hanya dapat berspekulasi mengenai tren masa depan pembuatan kapal tiongkok dan industri berat tiongkok.

tentu,sekalipun rencana akhir penggabungan kedua kapal tersebut tidak memenuhi ekspektasi dan tanggapan pasar pesimistis, hal tersebut hanya akan menjadi gangguan jangka pendek dan tidak akan mengubah tren fundamental sektor ini.

logika investasi tetap tidak berubah

di sektor pembuatan kapal, inti investasi adalah realisasi keuntungan. pada tahap ini, sektor ini telah memasuki periode realisasi laba, dan fokus permainan dana akan beralih ke percepatan pelepasan laba pada kuartal ketiga.。

industri pembuatan kapal memiliki karakteristik siklus yang jelas. mirip dengan kebanyakan saham siklus, inti dari kerangka investasi terletak pada penilaian hubungan antara penawaran dan permintaan. secara umum, pasokan industri perkapalan dianggap kaku, sehingga faktor utama yang menentukan fluktuasi siklus adalah sisi permintaan.

permintaan terutama berasal dari dua aspek:permintaan baru disebabkan oleh pertumbuhan ekonomi dan permintaan penggantian disebabkan oleh pensiunnya kapal-kapal tua。

yang pertama berfokus pada kemakmuran pasar pelayaran hilir. ketika pasar pelayaran dalam kondisi baik atau memasuki siklus pelayaran baru, pemilik kapal akan melakukan pemesanan baru ke galangan kapal guna meningkatkan atau mempertahankan kapasitas pelayaran.

siklus supership terakhir adalah kasus umum yang didorong oleh permintaan baru. percepatan globalisasi dan kebangkitan tiongkok telah menyebabkan lonjakan permintaan. pemilik kapal terlalu optimis terhadap ledakan ini, salah menilai kemakmuran pasar pelayaran, dan secara membabi buta memesan kapal baru, sehingga mendorong siklus tersebut ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.

namun, ketika krisis keuangan terjadi pada tahun 2008, lembaga keuangan global memperketat kredit, dan pemilik kapal kekurangan dukungan likuiditas dan meninggalkan kapal satu demi satu. ditambah dengan ekspansi besar-besaran kapasitas produksi industri pembuatan kapal sebelumnya, pasar pembuatan kapal telah mengalami kesunyian selama lebih dari sepuluh tahun. hingga november 2020, siklus pembuatan kapal baru dimulai dengan tenang, kali ini didorong oleh kombinasi lonjakan permintaan dan permintaan penggantian.

permintaan penggantian berfokus pada usia rata-rata armada global. secara umum, umur kapal adalah antara 20 dan 25 tahun. menurut statistik, sekitar 12,5% kapal di armada global akan berusia lebih dari 20 tahun pada tahun 2023, yang menunjukkan bahwa armada tersebut memasuki tahap penuaan terkonsentrasi. kami memperkirakan bahwa pada tahun 2028, kita akan mencapai puncak penggantian kapal global.

meskipun siklus ini sudah dimulai pada november 2020, pasar modal tetap berhati-hati hingga keuntungan sektor ini terealisasi. hal ini karena galangan kapal mengatur pesanan mulai dari penerimaan pesanan hingga konstruksi hingga pengiriman, yang seringkali memakan waktu 1-2 tahun atau bahkan for. dalam jangka waktu yang lebih lama, berbagai faktor yang tidak pasti akan mempengaruhi realisasi keuntungan akhir.

akhirnya, pada kuartal pertama tahun 2024, titik balik keuntungan sektor ini terkonfirmasi dan pasar modal memberikan tanggapan yang optimis. dari november 2023 hingga april 2024, harga saham china shipbuilding industry corporation dan china heavy industry corporation masing-masing meningkat lebih dari 50% dan 30%;

pada kuartal kedua tahun 2024, laba sektor dirilis dengan kecepatan yang dipercepat: china shipbuilding mencapai pengurangan laba non-bersih sebesar 859,9 juta yuan, peningkatan dari bulan ke bulan sebesar 154%; china heavy industry mencapai pengurangan laba non-bersih sebesar 354,8 juta yuan, peningkatan bulan ke bulan sebesar 299%; cssc defense merealisasikan pengurangan laba non-bersih. laba sebesar 105,8 juta yuan, peningkatan bulan ke bulan sebesar 319%.

secara keseluruhan, tingkat keuntungan kuartal kedua yang diungkapkan oleh sektor pembuatan kapal sejalan dengan ekspektasi pasar. namun, setelah hasilnya diterapkan, sektor ini mengalami penyesuaian besar, terutama karena dua alasan:

(1) konversi gaya pasar: perubahan gaya di pasar modal dapat menyebabkan arus keluar modal;

(2) kelemahan dalam kinerja pembuatan kapal tiongkok: pasar khawatir terhadap masalah mendasar.

secara khusus, margin laba kotor china shipbuilding pada kuartal kedua adalah 8,87%, meningkat dari tahun ke tahun hanya sebesar 2,26 poin persentase, jauh dari ekspektasi pasar. analisis menunjukkan bahwa hal ini terutama dipengaruhi oleh peningkatan peralatan pendukung dan biaya tenaga kerja, serta tingginya biaya inovasi awal dari pengiriman kapal gas cair, yang merupakan dampak yang terjadi sesekali dan tidak berkelanjutan.

selain itu, pendapatan operasional china shipbuilding pada kuartal kedua turun 3,42% tahun-ke-tahun. hal ini terutama disebabkan oleh dampak epidemi tahun lalu dan penundaan beberapa pesanan dari kuartal pertama ke kuartal kedua, yang mengakibatkan penundaan. basis yang lebih tinggi pada kuartal kedua tahun lalu.

pada saat yang sama, arus kas keluar bersih dari aktivitas operasi pada kuartal kedua adalah 715,8 juta yuan. hal ini disebabkan karena jumlah pesanan baru yang dimulai selama periode pelaporan lebih besar daripada pesanan pengiriman, yaitu arus keluar dana untuk pembelian. jumlah bahan baku lebih besar dibandingkan dengan masuknya dana untuk pengiriman, yang mencerminkan bahwa jumlah pesanan baru yang diterima lebih tinggi dibandingkan tren pesanan yang sudah selesai, sehingga mendorong berlanjutnya pertumbuhan pesanan yang ada(china heavy industries juga mempertahankan tren ini)。

pada paruh pertama tahun 2024, china shipbuilding menerima total 109 pesanan kapal sipil, dengan tonase bobot mati 8,5577 juta ton, dan jumlah total 68,425 miliar yuan dalam hal penyelesaian, total 48 kapal telah dikirimkan, dengan tonase bobot mati sebesar 4,0345 juta ton, menyelesaikan rencana tahunan 59,87%. hingga akhir juni 2024, kapal tiongkok memiliki 322 pesanan kapal sipil, dengan tonase bobot mati 23,6218 juta ton dan nilai pesanan 199,639 miliar yuan.

menurut analisis, dengan mengambil contoh kapal tiongkok, merekakinerja kuartal ii-2024 tidak menunjukkan fundamental negatif. sebaliknya, kualitas pesanan meningkat signifikan sehingga memberikan jaminan pelepasan laba.。

pada paruh pertama tahun 2024, pesanan baru untuk kapal tiongkok terutama meliputi: 35 kapal tanker minyak, 31 kapal curah, 18 kapal gas cair, 14 kapal pctc, dan 10 kapal kontainer. di antara pesanan baru ini, jenis kapal ramah lingkungan menyumbang lebih dari 50%, jenis kapal kelas menengah hingga kelas atas menyumbang lebih dari 70%, dan pesanan batch juga menyumbang lebih dari 70%.

berikutnya,event driver yang mempengaruhi sektor pembuatan kapal adalah kemajuan restrukturisasi dua kapal. menurut logika industri, dana pasar akan fokus pada kinerja kuartal ketiga untuk mempercepat pelepasan keuntungan game.。

berdasarkan indeks harga pembuatan kapal di masa lalu, harga sektor baja, dan perubahan nilai tukar, kita dapat berspekulasi bahwa,sektor pembuatan kapal kemungkinan akan mengirimkan lebih banyak pesanan dengan harga kapal yang tinggi dan harga baja yang rendah pada kuartal ketiga, dan terdapat kemungkinan besar percepatan pelepasan keuntungan pasar.。

（1）lingkungan pasar tertekan: berita negatif dapat diperkuat dan mempengaruhi kepercayaan investasi;

（2）rmb terapresiasi tajam: mempengaruhi pendapatan bursa perusahaan galangan kapal;

（3）ekspektasi resesi global meningkat: pasar khawatir pemilik kapal akan mengabaikan pesanannya;

（4）tren harga pembuatan kapal baru jauh dari ekspektasi: jika terjadi stop atau koreksi maka akan mempengaruhi kepercayaan pasar.