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autore |. ding ping

il 2 settembre il settore della cantieristica navale ha subito un improvviso forte calo, in cuinave cinese、difesa cssceindustrie pesanti cinesihanno chiuso in ribasso rispettivamente del 9,04%, 6,53% e 6,39%.

mentre gli operatori di mercato stavano ancora analizzando le ragioni del crollo, la notizia esplosiva sulla fusione tra china shipbuilding industry corporation e china heavy industry corporation ha rapidamente travolto l’intero mercato.

entrambe le società hanno annunciato che china state shipbuilding prevede di assorbire e fondere china heavy industries scambiando azioni emettendo azioni a a tutti gli azionisti di china heavy industries. a tal fine, le azioni delle due società verranno sospese a partire dal 3 settembre e si prevede che il periodo di sospensione non supererà i 10 giorni di negoziazione.

la mossa segna la più grande integrazione patrimoniale della china shipbuilding corporation dalla fusione del nord e del sud shipbuilding group cinque anni fa.

tuttavia, questa ristrutturazione ha causato gravi differenze nel mercato dei capitali——la fusione delle due navi è positiva per il mercato oppure rappresenta uno svantaggio nascosto?

buono o cattivo?

prima che venga annunciato il piano specifico, è difficile per noi valutare con precisione l'andamento dell'industria cantieristica cinese e dell'industria pesante cinese dopo la ripresa delle attività commerciali, ma quello che è certo è che la fusione delle due navi sarà vantaggiosa per la costruzione navale del mio paese industria.。

questo piano di ristrutturazione rientra nelle aspettative e segna un sostanziale progresso nella ristrutturazione patrimoniale della china state shipbuilding corporation.

guardando indietro alla storia, per risolvere il problema della separazione tra governo e imprese e stabilire un meccanismo di concorrenza moderata, nel 1999, l’ex china state shipbuilding corporation è stata divisa in china state shipbuilding corporation.(cssc)e la china shipbuilding industry corporation(corporazione cinese per l'industria della costruzione navale), spesso chiamata nel settore "nave del sud" e "nave del nord".

i due gruppi sono principalmente divisi in tre parti: una è la piattaforma di assemblaggio navale, la south china shipbuilding industry corporation ha china shipbuilding industry corporation e cssc defense, e beizhou shipbuilding industry corporation ha china heavy industries, l'altro supporta piattaforme, come beizhou società per l'industria della costruzione navaledinamiche cinesi, della nave del sudcssc, responsabile principalmente della fornitura di servizi di supporto come officine per i cantieri navali, la terza è la piattaforma di innovazione, principalmente quella di beichuan;difesa costiera cineseeemergenza nave cinese, appartiene al settore strategico emergente.

tuttavia, esiste ancora concorrenza all’interno della china state shipbuilding corporation. al fine di eliminare completamente la concorrenza orizzontale e migliorare le capacità operative complessive, il 30 giugno 2021, la china state shipbuilding corporation ha emesso una lettera di impegno, promettendo che entro cinque anni(prima di giugno 2026)promuovere costantemente l’integrazione delle attività e delle attività correlate.

per quanto riguarda lo specifico piano di ristrutturazione degli asset, sono due gli aspetti principali attesi:

（1）integrazione della piattaforma di assemblaggio navale: la china state shipbuilding corporation potrebbe accelerare l’integrazione delle sue società quotate, assorbire e fondere cssc defence e china heavy industries, inserendo nel contempo società non quotate con una migliore qualità di ricezione delle navi a hudong-zhonghua e disinvestendo gradualmente le attività in sofferenza;

（2）integrazione del business energetico: il settore energetico verrà ceduto e fuso in china dynamics, trasformandola in una piattaforma per l'energia e a sostegno delle imprese.

la fusione delle due navi contribuirà a migliorare l'efficienza operativa e la competitività dell'industria cantieristica cinese, è in linea con la tendenza della globalizzazione e andrà a beneficio dell'intera industria cantieristica nel suo complesso.

inoltre, il feedback del mercato dei capitali è relativamente ottimista: il 3 settembre, il settore della costruzione navale(bk0729)in controtendenza, nel corso della giornata è aumentato del 3,67%.

nonostante ciò,l'andamento della china shipbuilding industry corporation e della china heavy industry corporation dopo la ripresa delle attività commerciali è ancora incerto, soprattutto perché le considerazioni concrete sulla ristrutturazione non sono ancora state chiarite.。

inoltre, se il piano potrà essere approvato con successo dipende anche dalle opinioni degli azionisti di minoranza con una quota di partecipazione maggiore.titoli dei commercianti cinesiè stato menzionato che nel precedente scambio debito-azioni condotto da china heavy industries, il prezzo di conversione era di 5,74 yuan. tra i primi dieci azionisti ci sono ancora sei azionisti.

alla fine di giugno la quota azionaria di questi azionisti era di circa il 15%, un valore relativamente elevato. se avessero forti richieste, potrebbero spingere per un maggiore corrispettivo di assorbimento, il che non è necessariamente il caso per china shipbuilding.

quindi quale considerazione è ragionevole?

una considerazione ragionevole dovrebbe tenere conto di molti fattori, in particolare del prezzo storico degli scambi di debito con azioni. sulla base del prezzo di swap debito-capitale di 5,74 yuan, il prezzo corrispondente al pb di china heavy industries è di circa 1,55 volte. e sulla base dell'esperienza passata di ristrutturazione navale, di solito viene eseguita a 1,5 volte pb. pertanto, pensiamola costruzione navale cinese assorbe le industrie pesanti cinesi a circa 1,5 volte il pb, il che può essere considerato una considerazione ragionevole.

le fusioni per incorporazione a premio o a sconto incideranno sulla controparte.

tutto sommato, prima che i piani specifici siano definiti, il mercato può solo speculare sulle tendenze future della costruzione navale cinese e dell’industria pesante cinese.

certamente,anche se il piano definitivo di fusione delle due navi non soddisferà le aspettative e il feedback del mercato sarà pessimista, si tratterà solo di un disturbo a breve termine e non cambierà la tendenza fondamentale del settore.

la logica di investimento rimane invariata

nel settore della costruzione navale, il fulcro dell’investimento è la realizzazione del profitto. in questa fase, il settore è entrato nel periodo di realizzazione degli utili e il focus del gioco dei fondi si concentrerà sul rilascio accelerato degli utili nel terzo trimestre.。

il settore della costruzione navale ha evidenti caratteristiche cicliche. analogamente alla maggior parte dei titoli ciclici, il fulcro del quadro di investimento risiede nel giudicare il rapporto tra domanda e offerta. in generale, l'offerta del settore della costruzione navale è considerata rigida, quindi il fattore principale che determina le fluttuazioni cicliche è il lato della domanda.

la domanda deriva principalmente da due aspetti:nuova domanda determinata dalla crescita economica e domanda sostitutiva causata dal ritiro delle navi obsolete。

il primo si concentra sulla prosperità del mercato del trasporto marittimo a valle. quando il mercato marittimo è in buone condizioni o entra in un nuovo ciclo di spedizione, gli armatori effettueranno nuovi ordini ai cantieri navali per aumentare o mantenere la capacità di spedizione.

l’ultimo ciclo di supership è stato un caso tipico guidato dalla nuova domanda. l’accelerazione della globalizzazione e l’ascesa della cina hanno portato a un’impennata della domanda. gli armatori sono stati eccessivamente ottimisti in questo boom, hanno valutato male la prosperità del mercato marittimo e hanno piazzato ciecamente ordini per nuove navi, spingendo il ciclo a livelli senza precedenti.

tuttavia, quando scoppiò la crisi finanziaria nel 2008, le istituzioni finanziarie globali inasprirono il credito e gli armatori non ebbero sostegno di liquidità e abbandonarono le navi uno dopo l’altro. oltre alla precedente sostanziale espansione della capacità produttiva dell'industria della costruzione navale, il mercato della costruzione navale ha vissuto più di dieci anni di silenzio. fino a novembre 2020 è iniziato silenziosamente un nuovo ciclo di costruzione navale, questa volta guidato da una combinazione di aumento della domanda e domanda di sostituzione.

la domanda di sostituzione si concentra sull’età media della flotta globale. in generale la vita di una nave è compresa tra i 20 ed i 25 anni. secondo le statistiche, circa il 12,5% delle navi della flotta globale avrà più di 20 anni nel 2023, il che indica che la flotta sta entrando in una fase di invecchiamento concentrato. prevediamo che entro il 2028 inaugureremo il picco della sostituzione globale delle navi.

sebbene questo ciclo sia già iniziato nel novembre 2020, il mercato dei capitali rimane cauto fino alla realizzazione dei profitti del settore. questo perché i cantieri navali sovrappongono gli ordini dal ricevimento dell’ordine alla costruzione fino alla consegna, che spesso dura 1-2 anni o addirittura due anni. un periodo di tempo più lungo, vari fattori incerti influenzeranno la realizzazione dei profitti finali.

infine, nel primo trimestre del 2024, si è confermato il punto di svolta degli utili del settore, e il mercato dei capitali ha dato feedback ottimistici. dal novembre 2023 all’aprile 2024, i prezzi delle azioni della china shipbuilding industry corporation e della china heavy industry corporation sono aumentati rispettivamente di oltre il 50% e il 30%;

nel secondo trimestre del 2024, i profitti del settore sono stati rilasciati a un ritmo accelerato: china shipbuilding ha ottenuto detrazioni di utili non netti di 859,9 milioni di yuan, un aumento su base mensile del 154% china heavy industry ha ottenuto deduzioni di utili non netti di 354,8 milioni di yuan, un aumento su base mensile del 299% la cssc defense ha realizzato detrazioni non nette sugli utili. l'utile è stato di 105,8 milioni di yuan, un aumento su base mensile del 319%.

nel complesso, il livello di profitto del secondo trimestre comunicato dal settore della costruzione navale è stato in linea con le aspettative del mercato. tuttavia, dopo l’implementazione dei risultati, il settore ha subito aggiustamenti sostanziali, principalmente per due ragioni:

(1) conversione dello stile di mercato: i cambiamenti di stile nel mercato dei capitali possono portare a deflussi di capitali;

(2) difetti nelle prestazioni della costruzione navale cinese: il mercato è preoccupato per i problemi fondamentali.

nello specifico, il margine di profitto lordo di china shipbuilding nel secondo trimestre è stato dell'8,87%, con un aumento su base annua di soli 2,26 punti percentuali, inferiore alle aspettative del mercato. l'analisi ha sottolineato che ciò è influenzato principalmente dall'aumento dei costi di attrezzature e manodopera, nonché dall'elevato costo iniziale di innovazione delle navi a gas liquefatto consegnate, che rappresenta un impatto occasionale e non sostenibile.

inoltre, l'utile operativo di china shipbuilding nel secondo trimestre è diminuito del 3,42% su base annua. ciò è dovuto principalmente all'impatto dell'epidemia dello scorso anno e al rinvio di alcuni ordini dal primo al secondo trimestre, con conseguente. una base più elevata nel secondo trimestre dello scorso anno.

allo stesso tempo, il deflusso netto di liquidità dalle attività operative nel secondo trimestre è stato di 715,8 milioni di yuan. questo perché il numero dei nuovi ordini avviati durante il periodo in esame è stato maggiore degli ordini di consegna, cioè del deflusso di fondi per l'acquisto. delle materie prime è stato maggiore dell'afflusso di fondi per la consegna, il che riflette il fatto che il numero di nuovi ordini ricevuti è stato superiore al trend degli ordini completati, determinando la continua crescita degli ordini disponibili(anche china heavy industries mantiene questa tendenza)。

nella prima metà del 2024, china shipbuilding ha ricevuto un totale di 109 ordini di navi civili, con una portata lorda di 8,5577 milioni di tonnellate e un importo totale di 68,425 miliardi di yuan in termini di completamento, con un totale di 48 navi consegnate; una portata lorda di 4,0345 milioni di tonnellate, completando il piano annuale del 59,87%. alla fine di giugno 2024, le navi cinesi avevano in mano 322 ordini di navi civili, con una portata lorda di 23,6218 milioni di tonnellate e un valore dell’ordine di 199,639 miliardi di yuan.

secondo l'analisi, prendendo ad esempio le navi cinesi, le lorola performance nel secondo trimestre del 2024 non mostra fondamentali negativi. al contrario, la qualità dei suoi ordini è notevolmente migliorata, garantendo il rilascio degli utili.。

nella prima metà del 2024, i nuovi ordini per le navi cinesi includono principalmente: 35 petroliere, 31 portarinfuse, 18 navi a gas liquefatto, 14 navi pctc e 10 navi portacontainer. tra questi nuovi ordini, i tipi di navi verdi hanno rappresentato oltre il 50%, i tipi di navi di fascia medio-alta hanno rappresentato oltre il 70% e anche gli ordini batch hanno rappresentato oltre il 70%.

prossimo,l'event driver che interessa il settore della cantieristica navale è l'avanzamento della ristrutturazione di due navi. secondo la logica del settore, i fondi di mercato si concentreranno sulla performance del terzo trimestre per accelerare la liberazione dei profitti del gioco.。

sulla base del passato indice dei prezzi della costruzione navale, dei prezzi del settore siderurgico e delle variazioni dei tassi di cambio, possiamo ipotizzare che,nel terzo trimestre è probabile che il settore della costruzione navale consegni più ordini con prezzi elevati delle navi e bassi prezzi dell'acciaio, e vi è un'alta probabilità di un rilascio accelerato degli utili di mercato.。

（1）il contesto di mercato è depresso: le notizie negative potrebbero essere amplificate e incidere sulla fiducia degli investimenti;

（2）il rmb si apprezza fortemente: incide sugli utili in cambio delle imprese di costruzione navale;

（3）aumentano le aspettative di recessione globale: il mercato teme che gli armatori abbandonino le loro commesse;

（4）l'andamento dei prezzi delle nuove costruzioni navali è inferiore alle aspettative: se si verifica uno stop o una correzione, ciò influenzerà la fiducia del mercato.