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용영기금/사진 제공: Peng Chunxia/지도 제작

증권타임스 양보 기자

그의 뛰어난 과거 실적에 힘입어 영영펀드 최고투자책임자 고난(Gao Nan)은 점차 중생대 펀드매니저들 사이에서 떠오르고 있다.

Gao Nan은 투자 시작부터 그의 재능을 보여줬고, 13년간의 투자 연구 경험이 그의 독특한 스타일을 만들어냈습니다. 핑안자산운용(Ping An Asset Management)에서 태어난 그는 2017년 공모 경력을 시작했습니다. 그는 Cathay Pacific Multi-Strategy 및 Hengyue Research Select와 같은 펀드를 관리했으며 재직 수익률이 시장을 크게 능가했습니다. 2023년 Gao Nan은 Yongying Fund에 최고 지분 투자 책임자로 합류하여 여러 펀드 상품을 관리했습니다.

2024년 상반기 현재 용영펀드의 주식사업은 좋은 성과를 거두고 있으며, 많은 상품의 성과가 동종업계 최고 수준이다.

Gao Nan은 자신의 투자 시스템을 어떻게 구축하고 어떻게 지속적으로 발전하고 반복합니까? 에버윈펀드의 최고자산투자책임자(CFO)로서 어떻게 팀을 구성하고 이를 이끌어 양질의 투자를 할 수 있을까? 최근 A주 시장의 변동 및 조정에 대한 그의 의견은 무엇입니까? Securities Times의 한 기자는 최근 Gao Nan과의 인터뷰에서 A주의 가장 큰 특징은 시장이 가치 평가를 죽이는 것은 어렵지만 구조적인 시장 추세를 계속해서 해석할 것이라고 말했습니다. 또한, 시장을 존중하는 정신으로 투자제도를 개선하고, 시장을 존중해야 합니다.

구성의 관점에서

상향식 주식 선별로 전환

증권타임즈 기자: 초기 경험과 어떻게 업계에 입문하게 됐는지, 투자 리서치를 어떻게 시작했는지 들려주세요.

Gao Nan: 저는 2011년 북경대학교에서 석사 과정을 공부하면서 Ping An Asset Management에서 인턴을 했습니다. 2012년에 석사 학위를 취득한 후 공식적으로 Ping An Asset Management에 연구원으로 입사했습니다. 보험자산관리 인력은 비교적 잘 갖춰져 있고, 수시로 내부 업무가 변경될 수 있기 때문에 각 연구원은 사이클, 소비, 기술을 많이 다루었습니다. 투자 후 산업 배분은 다양성을 선호합니다. 2017년 캐세이퍼시픽자산운용에 입사해 공공펀드매니저로서의 경력을 시작했습니다.

증권타임즈 기자: 초창기에는 어떻게 투자하셨나요?

Gao Nan: 보험 자산 관리는 주로 배분에 관한 것입니다. 제가 처음 자금 관리를 시작할 때는 경로 의존성을 가지고 있었고 주로 배분 아이디어를 사용하여 거시적 관점에서 시장에 기회가 있는지 판단했습니다. 어떤 산업이 더 나은지 확인한 다음 해당 산업에서 선택합니다. 이는 합리적으로 들리지만 실제로 정확하게 보기는 어렵습니다. 거시적 판단은 부정확합니다. 시장에 기회가 있는지, 업계에 기회가 얼마나 큰지 판단하는 것도 어렵습니다.

증권타임스 기자: 언제부터 변화를 시작했나요?

Gao Nan: 2년 동안 할당 아이디어를 사용했지만 잘못된 것 같습니다. 특히 중국의 급속한 경제 성장 단계에서는 상향식 기업을 선택하는 것이 가장 효율적입니다. 알파를 얻는 방법은 그다지 효과적이지 않으며 주가의 상승과 하락을 설명할 수 없습니다.

2019년부터 제가 투자하는 주식은 대부분 상향식으로 선정된 성과주 중심으로 소비, 의약품, 건축자재, 양돈, 해운, 신에너지, 반도체 등 다양한 업종에 투자하고 있습니다. 일반적인 원칙은 기업 이익 성장이 가치 평가 개선을 주도한다는 것입니다. 이것은 나의 투자 프레임워크의 첫 번째 중요한 반복이며 나의 투자 방법론의 기초를 형성합니다.

증권타임즈 기자: 2019년에 훌륭한 성과를 이루셨는데요. 그 때는 무엇을 하셨나요?

Gao Nan: 2018년 하반기에 돼지 사육 부문이 큰 손실을 입었다는 것을 업계에서 판단했을 때 돼지 사이클이 긍정적인 방향으로 변화하고 있었기 때문에 4분기에는 돼지 사육 부문에 집중적으로 투자했습니다. 2019년 1월 아프리카돼지열병이 발생해 돼지 매각이 패닉에 빠졌고, 종돈 생산능력이 크게 고갈되고 시장 내 살아있는 돼지가 부족해 돼지 가격이 급등했고, 2019년 4월에는 기대가 충족되었습니다. 제가 헤비 포지션을 유지하는 동안 돼지 사육 부문은 85.82% 상승했습니다.

증권타임스 기자: 돼지 부문 매각 후 어떤 조치를 취하셨나요?

가오난: 미중 무역분쟁은 2018년부터 시작됐다. 2019년 내내 대세는 반도체 전 분야의 국산화였다. 지난 4월 살아 있는 돼지를 팔고 5월부터 미국이 화웨이에 대한 제재를 발표했다. 6월 들어 많은 반도체 기업들이 급등하기 시작했고, 제 실적도 많이 반등했습니다.

이때 나는 올해의 연간 순위를 목표로 해야 하는가, 아니면 내년 투자를 위해 씨앗을 뿌려야 하는가라는 질문에 직면했다. 연간 순위를 노리고 싶다면 당시 핫한 반도체에 포지션을 집중하는 것이 최선의 선택이지만 순자산 가치는 크게 변동될 수 있다. 결국 장기적인 성과와 낮은 변동성에 집중하기로 결정하고 반도체를 매각하고 대표적인 전기차 리튬배터리 기업을 인수하는 등 하이컷 행보를 펼쳤다. 이 회사는 곧 10배 이상 상승하기 시작했다.

증권시보 기자: 2020년 중반부터 2021년 중반까지 귀하는 매우 좋은 결과를 얻었고, 귀하의 경영 규모는 한때 100억 위안 이상으로 늘어났습니다.

Gao Nan: 당시 나의 상향식 투자 방식은 승률 투자였습니다. 기초 조사와 산업 조사를 통해 회사의 성장 경로를 추정했습니다. 성장할 것이며 얼마나 많은 이익 공간을 갖게 될지. 당시에는 이 방법이 더 효과적이었고 실제로 승률도 상대적으로 높았습니다.

Securities Times 기자: 이후에 귀하의 투자 프레임워크가 중요한 반복을 거쳤습니까?

Gao Nan: 2021년 중반부터 상향식 기업 선택과 수익 중심 투자 방식이 다소 비효율적이라는 것을 알게 되었습니다. 반면, 시장의 밸류에이션에 대한 투기에 관해서는 오랫동안 하락세를 보이고 있으며 밸류에이션이 매우 낮은 일부 기업은 약간의 강점이나 테마가 있으면 명백한 밸류에이션 수정이 있을 것입니다.

이러한 시장 변화로 인해 나는 과거의 투자 방식을 반성하고 투자 전략을 조정하기로 결심했으며 더 이상 단순히 메조 배분 방식으로 포트폴리오를 만들지 않을 것입니다. 배당률 기반 시장에 직면하여 저는 일부 배당률 기반 자산을 할당하기 위해 포지션의 20%-30%를 사용할 것이지만 주요 포지션은 여전히 ​​승률 주식에 할당됩니다.

미래의 절대 반품 제품

기독교인에게 더 적합

증권타임즈 기자: 훌륭한 펀드매니저의 특징은 무엇이라고 생각하시나요?

Gao Nan: 우리는 자산 관리 업계에 종사하고 있으며 고객의 돈을 관리하며 고객의 요구를 고려해야 합니다. 경제성장이 둔화되는 지금, 고객은 점차 합리적으로 변하고 있으며, 투자는 재무관리의 수단으로 자리잡았고, 고수익을 추구했던 과거의 주식형 펀드는 앞으로는 더 이상 산업 발전에 적합하지 않습니다. 절대 수익에 초점을 맞춘 제품은 더 많은 기독교인들에게 적합할 것입니다.

우리 회사의 펀드매니저에 대한 요구사항은 툴형 상품이 표류하지 않고 명확한 스타일을 가져야 하며, 전체 펀드의 운용은 역방향 및 절대수익률 아이디어를 통해 이루어져야 한다는 것입니다. 이를 위해 펀드매니저는 다음과 같은 사항을 수행해야 합니다.

첫째, 논리는 매우 중요합니다. 논리적 사고력은 펀드매니저에게 가장 기본적인 요구 사항입니다. 훌륭한 펀드매니저에게는 매우 강력한 논리가 있다는 것을 보았습니다.

둘째, A주의 가장 큰 특징은 평균회귀성이다. 펀드매니저는 역발상을 갖고, 대중과 다른 관점과 용기를 가져야 한다.

셋째, 시장을 존중하고, 지나치게 고집하지 말고 이를 고수하며, 리스크를 잘 통제해야 합니다.

증권타임스 기자: 귀사의 투자 문화는 어떤가요?

Gao Nan: 회사는 가장 최근 기간에 보유자들을 위해 얼마나 많은 돈을 벌었는지 정기적으로 계산합니다. 우리는 장기적인 관점에서 볼 때 좋은 자산관리회사나 좋은 상품은 고객의 재무관리 요구를 충족시켜야 한다고 믿습니다. 고위험 투자가 필요하지 않지만 안정적이고 기분이 좋아지는 제품이 투자 지향입니다. 따라서 우리의 투자문화는 날카로움을 반영해야 하는 도구형 상품에 더해, 저가형 올베이직 상품의 상대적 순위를 약화시키고, 장기적으로는 절대수익률에 더욱 집중하는 것입니다. 달리면, 우리는 사람들을 위해 돈을 벌어야 합니다.

증권타임스 기자: 팀 관리 측면에서 펀드매니저에게는 어떤 종류의 투자 권한이 부여되나요?

Gao Nan: 우선, 우리는 중장기적 수익 증대를 기반으로 전략의 효율성을 판단하기 위해 일련의 지속적인 평가 및 검토 메커니즘을 구축했습니다. 이는 우리의 투자 전략을 지속적으로 최적화하고 향후 투자 결정이 시장 변화와 새로운 요구에 적응할 수 있도록 하는 데 도움이 됩니다. 둘째, 투자에 있어서 '빅 타이밍' 개념과 베타 선택의 중요성을 매우 중요하게 여기기 때문에 시장에 대한 깊은 지식과 이해가 필요합니다. 이를 위해 우리는 베타 선택 문제를 논의하고 평가하기 위해 정기적으로 만나는 전담 내부 그룹을 설립했습니다. 한편으로는 "빅 타이밍"의 관점과 전략을 통해 다양한 제품 되돌림의 베타 방향을 지원하는 동시에 제품 라인 레이아웃에 대한 미래 지향적인 지침도 제공합니다.

증권타임즈 기자: 주식팀과 상품 관리를 동시에 담당하고 계시는데 에너지가 부족하시겠어요?

Gao Nan: 이것은 균형과 가치 선택의 문제입니다. 어릴 때는 비밀리에 주식 투자에 대해 공부하는 것을 좋아했는데, 정말 재미있고 성취감도 많았어요. 투자 철학에 대해서는 전반적으로 동의하지만, 사람마다 스타일과 초점이 ​​다르기 때문에 내부 마찰이 없고 효율성이 높은 팀을 모으기를 바랍니다. 규모를 확장하고 고객이 더 많은 돈을 벌 수 있도록 하는 것이 합리적이라고 생각합니다.

주식 선정은 늘 지속되는 경향이 없습니다.

해자를 안정시킬 수 있는 기업은 거의 없습니다.

증권타임즈 기자: 당신이 투자하는 주식의 특징은 무엇입니까?

Gao Nan: 나의 주식 선택은 항상 지속되는 경향이 없지만 기본적으로 3~5년 차원에 초점을 맞추고 폭발적으로 빠르게 성장하는 산업 및 개별 주식을 상향식으로 바라봅니다. 중국의 산업 구조는 매우 복잡하고, 시장은 거대하며, 중국인들은 열심히 공부하기만 하면 각 단계에서 3~5년 내에 급격한 성과 폭발을 보이는 기업을 찾을 수 있습니다. 대부분의 회사의 이익은 한 단계 동안만 유지될 수 있습니다. 사업이 계속 양호하면 다른 회사가 시장에 진입하여 "참여"하게 되고 회사의 이익은 감소하는 경우가 많습니다. 단계적으로.

증권타임즈 기자: 좋은 회사는 어떤 모습이라고 생각하시나요?

Gao Nan: 좋은 회사에 대한 정의는 단계마다 다릅니다. 우리가 궁극적으로 투자하기로 선택한 회사는 비교의 결과입니다.

해자를 안정시킬 수 있는 기업이 거의 없기 때문에 시장에서는 단계적 성장주만 발견될 가능성이 높다. 독점 운영 기업은 상대적으로 안정적이고 일정한 초과 이익을 갖고 있지만, 급속한 경제 성장 단계에서는 이러한 유형의 자산에 대한 투자 효율성이 높지 않습니다. 이제 경제성장이 둔화되면서 상대적으로 안정적인 운영변수가 작은 기업이 좋은 기업이 되고, 이들의 밸류에이션도 체계적으로 높아지기 시작했다.

증권타임즈 기자: 당신의 스타일은 어떤가요? 스타일이 중요한가요?

Gao Nan: 저는 정형화된 선수도 아니고 딱 정해진 스타일도 없습니다. 업계 외부의 사람들은 펀드매니저의 스타일과 라벨에 대해 이야기하는 경우가 많습니다. 주로 마케팅 목적으로 투자자가 자신이 하는 일을 이해할 수 있도록 하기 위한 것입니다. 그러나 라벨만으로는 투자 시스템을 설명하기에 충분하지 않으며 단일 전략으로는 문제를 해결할 수 없습니다. 시장 변동에 대한 질문입니다. 그러므로 스타일은 좋은 수익과 모순된다고 생각하기도 합니다. 어떤 단계에서는 하나의 스타일이 실패할 수도 있기 때문입니다.

물론 회사에는 스타일이 매우 중요합니다. 회사에는 많은 제품이 있으며 스타일에 따라 대략적으로 분류하여 제품 라인을 관리할 수 있습니다.

Securities Times 기자: A주는 상대적으로 변동성이 큽니다. 되돌림을 어떻게 통제할 수 있을까요?

Gao Nan: A주에는 평균회귀 특성이 있는 반면, 액티브 주식형 펀드는 최소 포지션 요건이 높아 하락폭을 통제하기 어렵습니다. 포트폴리오 변동을 통제하기 위해 나는 일반적으로 특정 방향으로 투자하지 않습니다. 두 가지 투자 기회가 있는 경우 하나의 기회가 약하더라도 두 가지 유형의 자산에 모두 투자하지 않습니다.

또한 우리는 감히 이익을 취해야 하며, 상단이 어디인지 생각하지 않고 상단 영역을 대략적으로 평가하고 아직 완전히 거래되지 않은 하단에서 지속 가능한 기회를 탐색해야 합니다.

증권타임스 기자: 이익을 얻는 기준은 무엇입니까?

Gao Nan: 시장과 회사의 장기적인 논리를 명확하게 생각하고, 앞으로의 것들을 활용하여 안정적인 가치 수준을 추론함으로써 회사의 시장 가치의 합리적인 범위를 판단한 후 중단 여부를 결정하는 것이 핵심입니다. 현재 시장가치와 합리적인 시장가치 사이의 관계.

증권타임스 기자: 잘못 읽었다면 어떻게 해야 합니까?

Gao Nan: 펀드매니저에게는 오해가 흔합니다. 저는 산업적 논리를 바탕으로 왼쪽에 근본적인 개선 기회를 배치하고 오른쪽에 핵심 데이터를 검증하는 좋은 습관이 있습니다. 내가 자산 클래스에 대해 낙관적이며 5% 포지션을 매수할 계획이라고 가정해 보겠습니다. 먼저 왼쪽에서 2% 또는 2.5%를 매수한 다음 핵심 변수가 오른쪽에 도달한 후에 다른 포지션을 추가합니다. 내가 사는 것은 기본적으로 상대적으로 낮고 잠재적인 하락 위험을 고려한 것입니다. 이 경우 매수 후 20% 하락하면 손실을 멈추게 됩니다. 내 포지션 중에는 많이 하락했지만 여전히 보유하고 있는 주식은 없을 것입니다.

또한, 각 주식의 집중도를 조절하게 되며, 주식을 매수하는 포인트 수는 첫째, 내가 얼마나 낙관적인가에 따라 달라지며, 둘째, 거래량에 따라 달라지며 영향 비용도 고려해야 합니다.

나는 시장을 존중하고 내가 반드시 옳다고 생각하지 않기 때문에 결정을 내릴 때마다 최악의 상황이 발생하면 어떻게 해야 할지 자연스럽게 고민하게 된다. 나는 항상 시장을 존중하는 마음으로 투자 시스템을 개선해 왔다.

미래의 투자 기회

지난 몇 년보다 나아졌습니다.

증권타임스 기자: 현재 A주 시장이 상대적으로 부진하다고 생각하시나요?

Gao Nan: 자산 가격은 경제 펀더멘털에 대한 기대를 반영합니다. A주 시장은 3년 넘게 조정되었으며 자산 가격은 시장 기대를 완전히 반영했습니다. 현시점에서는 시장이 밸류에이션을 죽이기는 힘들겠지만, 구조적인 시장을 해석해 보면 앞으로의 투자 기회는 지난 몇 년간보다 좋아질 것으로 추정됩니다.

Securities Times 기자: 어떤 구조적 기회에 대해 낙관하시나요?

Gao Nan: 우리는 상대적 번영이라는 개념을 통해 비교하고 더 나은 자산 카테고리를 선택해 왔습니다. 과거에는 소비, 신에너지 등을 선택했습니다. 현재 상대적으로 번영하는 두 가지 주요 범주가 있습니다.

첫 번째 범주는 안정적인 현금 흐름, 안정적인 비즈니스 모델, 대규모 자본 지출이 없고 연간 약 10%의 성장률을 보이며 가치 평가가 과거보다 더 높아질 수 있는 고품질 기업입니다.

두 번째 범주는 상대적으로 디플레이션이 심한 환경에서 인플레이션 자산을 찾는 것입니다. 저는 이에 대해 개인적으로 상대적으로 낙관하고 있습니다. 첫 번째는 중국이 상대적으로 유리한 산업이고 두 번째는 반도체입니다. 3단계는 산업이 아무리 발전해도 일정한 계획에 따라 돈이 투자되는 모습을 볼 수 있는 몇 안 되는 상품 중 하나다. 국가는 여전히 돈을 투자하고 있으며, 산업주기에 따른 변동과 확실성을 걱정할 필요가 없습니다.

증권타임스 기자: 투자할 때 미국 주식을 참고하시겠습니까?

가오난: 많은 해외 ​​투자 논리가 중국 시장에서는 시장 특성이 다르기 때문에 돈을 벌지 못할 수도 있다고 생각합니다. 처음부터 미국 주식에 투자하겠다는 생각으로 A주에 투자한 것도 아니고, 중국의 구글, 엔비디아 등을 찾으려고 노력한 것도 아니다. A주는 오랫동안 변동성이 큰 시장에 있어 상승하는 것은 하락할 것이고, 하락하는 것은 상승할 것입니다. 단순히 미국 투자 전략을 중국 시장에 적용하는 것은 효과적이지 않을 것입니다.