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永英基金/写真提供：Peng Chunxia/地図作成

証券時報記者ヤン・ボー

永英ファンドの最高株式投資責任者であるガオ・ナン氏は、過去の優れた業績により、中生代のファンドマネージャーの間で徐々に頭角を現してきた。

Gao Nan は投資を始めた時からその才能を発揮しており、13 年間の投資研究経験が彼の独自のスタイルを作り上げました。平安資産管理出身の同氏は、2017年に株式公開のキャリアをスタートさせた。キャセイパシフィック・マルチ・ストラテジーや恒悦リサーチ・セレクトなどのファンドを運用しており、在職期間のリターンは市場を大幅に上回っている。 2023 年、Gao Nan 氏は永英ファンドに最高株式投資責任者として入社し、複数のファンド商品を管理しました。

2024年上半期の時点で、永英ファンドの株式事業は好調で、多くの商品のパフォーマンスは同カテゴリーで最高の部類に入る。

Gao Nan はどのようにして独自の投資システムを確立し、どのように進化し、反復し続けているのでしょうか?エバーウィン ファンドの最高株式投資責任者として、彼はどのようにしてチームを構築し、質の高い投資を行うようチームを率いているのでしょうか? A株市場の最近の変動と調整について彼はどう思いますか?証券時報の記者は最近、ガオ・ナン氏にインタビューし、A株の最大の特徴は市場がバリュエーションを破壊するのは難しいが、構造的な市場動向を解釈し続けるだろうと述べた。また、市場を尊重し、市場尊重の精神をもって投資制度を改善しなければなりません。

構成の観点から見ると

ボトムアップ銘柄ピッキングへの切り替え

証券タイムズ記者：あなたの初期の経験、業界に入った経緯、そして投資調査を始めたきっかけについて教えてください。

Gao Nan: 2011年、私は北京大学で修士号を取得するために勉強しながら、平安資産管理でインターンをしました。その後、2012年に修士号を取得して卒業し、研究員として平安資産管理に正式に入社しました。保険資産管理担当者は比較的充実しており、常に社内での異動が発生する可能性があるため、各研究者はサイクル、消費、テクノロジーについて多くの分野を調査してきました。投資後の業界配分は多様性を重視します。 2017 年にキャセイ アセット マネジメントに入社し、公的ファンド マネージャーとしてのキャリアをスタートさせました。

証券時報記者：初期の頃はどのように投資をしていましたか？

Gao Nan: 保険の資産管理は主に配分であり、私が資金管理を始めた当初は、ポートフォリオを管理するために主に配分の考え方を使用していました。まずマクロの観点から市場にチャンスがあるかどうかを判断しました。どの業界が優れているかを検討し、その業界から選択しました。これは合理的であるように聞こえますが、実際には、市場にチャンスがあるかどうか、また業界にそのチャンスがどの程度あるのかを正確に判断することは困難です。

証券時報記者：いつから変わり始めましたか？

Gao Nan: 私はこの配分の考え方を 2 年間使ってきましたが、やはりボトムアップで企業を選択する必要があると感じています。特に中国の高度経済成長段階では、ボトムアップで企業を選択するのが最も効率的です。アルファを取得する方法はあまり効果的ではなく、株価の上昇と下落を説明できません。

2019年から投資する銘柄のほとんどは、消費、医療、建材、養豚、海運、新エネルギー、半導体など、多くの業種にボトムアップで選んで投資しています。一般原則は、企業利益の成長が評価の向上を促すというものであり、これが私の投資フレームワークの最初の重要な反復であり、私の投資方法論の基礎を形成しています。

証券時報記者：2019年は素晴らしい業績を達成しましたが、その時は何をしていましたか？

Gao Nan: 2018年下半期、養豚部門が大幅な赤字に陥ったことを観察しましたが、業界から判断すると、養豚サイクルは良い方向に変化しつつあったため、第4四半期には養豚部門に多額の投資を行いました。 2019年1月にアフリカ豚コレラが発生し、繁殖用母豚の生産能力が大幅に減少し、市場で生きた豚が不足したことにより豚のパニック売りが発生し、2019年4月までに豚の価格が急騰した。期待は満たされました。私が重職に就いていた間、養豚セクターは 85.82% 上昇しました。

証券時報記者：養豚部門を売却した後、どのような行動をとりましたか？

Gao Nan: 中米貿易摩擦は2018年に始まりました。2019年を通しての傾向は、私が4月に生きた豚を売った後、5月に米国がファーウェイに対する制裁を発表しました。ファンドの純資産価値は大幅に下落し、6月には多くの半導体企業が急騰し始め、私のパフォーマンスも大きく回復しました。

このとき、今年の年間ランキングを目指すべきか、それとも来年の投資の種を蒔くべきか、という疑問に直面しました。年間ランキングを狙うなら、その時期に注目されている半導体にポジションを集中させるのが最善の選択だが、純資産は大きく変動する可能性がある。最終的に、私は長期的なパフォーマンスと低いボラティリティに焦点を当てることに決め、半導体を売却し、電気自動車の大手リチウム電池会社を買収するという高利の切り上げを行いました。この会社はすぐに 10 倍以上に上昇し始めました。

証券時報記者：2020年半ばから2021年半ばにかけて非常に良い業績を上げ、経営規模は一時100億元を超えました。

Gao Nan：当時の私のボトムアップ投資手法は、基礎調査と業界調査を通じて企業の成長経路を推定しました。十分に詳細な調査ができれば、企業がどの程度成長するかがおおよそ計算できます。成長するか、どのくらいの利益余地があるか。当時はこの方法の方が効果的で、確かに勝率は比較的高かったです。

証券タイムズ記者: その後、投資フレームワークは重要な反復を経ましたか?

Gao Nan: 2021 年半ばから、ボトムアップの企業選択と利益主導の投資方法はやや効果的ではないことがわかりました。ただし、私が選択した企業はパフォーマンスを発揮できますが、株価には必ずしもフィードバックがありません。一方、市場のバリュエーションに関する投機に関しては、長期にわたって下落し、バリュエーションが非常に低い一部の企業は、少しでも強みやテーマがあれば、明らかなバリュエーションの修正が行われる可能性があります。

こうした市場の変化をきっかけに、私はこれまでの投資手法を振り返り、ポートフォリオを作る際に純粋にミッドレンジ配分の考え方を使用するのではなく、投資戦略を調整することを決心しました。オッズベースの市場に直面して、私はポジションの 20% ～ 30% をオッズベースの資産に割り当てるつもりですが、主要なポジションは引き続き勝率株に割り当てられます。

将来の絶対収益商品

キリスト教徒にとってより適切な

証券時報記者：優秀なファンドマネージャーの特徴は何だと思いますか？

Gao Nan: 私たちは資産管理業界にいます。顧客のお金を管理するので、顧客のニーズを考慮する必要があります。景気が減速する現在、顧客の合理性が徐々に高まっており、これまでの高いリターンを追求する株式ファンドのスタイルは今後の業界の発展には合わなくなりつつあります。絶対的な利益を重視する製品の方がクリスチャンに適しています。

当社がファンドマネージャーに求める条件としては、ツール型商品は明確なスタイルを持ち、漂流しないこと、そしてファンド全体の運用は逆張り・絶対リターンの発想で行うことが求められます。

まず、ロジックは非常に重要です。論理的思考能力はファンドマネージャーにとって最も基本的な要件です。優れたファンドマネージャーは非常に強力なロジックを持っていることがわかりました。

第二に、A 株の最大の特徴は平均回帰です。ファンドマネージャーは、一般とは異なる視点と勇気を持ち、逆張りの考え方を持たなければなりません。

第三に、市場を尊重し、頑固になりすぎず市場に固執し、リスクを適切にコントロールする必要があります。

証券タイムズ記者: 御社の投資文化はどのようなものですか?

Gao Nan: 同社は定期的に、直近の期間に保有者にどれだけの利益をもたらしたかを計算します。私たちは、長期的な観点から見て、顧客の財務管理ニーズに応えることができるのが、優れた資産管理会社や優れた商品であると考えています。ハイリスクな投資は必要ありませんが、安定していてより良いと感じる商品が必要です。したがって、私たちの投資文化は、鋭さを反映する必要があるツールタイプの商品に加えて、ボトムエンドのすべての基本的な商品の相対的なランキングを弱め、長期的な絶対的な収益に重点を置くことにあります。走って、私たちは人々のためにお金を稼がなければなりません。

証券時報記者：チームマネジメントの観点から、ファンドマネージャーにはどのような投資権限が与えられるのでしょうか？

Gao Nan: まず第一に、私たちは中長期的なリターンゲインに基づいて戦略の有効性を判断するための一連の継続的な評価および見直しメカニズムを確立しました。これにより、投資戦略を継続的に最適化し、将来の投資決定が市場の変化や新たなニーズに確実に適応できるようになります。第二に、私たちは投資における「ビッグタイミング」の概念とベータ選択の重要性を非常に重視しており、それには市場に対する深い知識と理解が必要です。この目的を達成するために、私たちはベータ版の選択問題について議論し、評価するために定期的に会合する専用の内部グループを設立しました。 「ビッグタイミング」の観点と戦略を通じて、さまざまな製品のリトレースメントのベータ方向をサポートする一方で、製品ラインのレイアウトに関する将来を見据えたガイダンスも提供します。 。

証券時報記者: あなたは株式チームと商品の管理を同時に担当されていますが、エネルギーが不足しますか?

Gao Nan: これはバランスと価値の選択の問題です。若い頃は株式投資を密室で学ぶのが好きでしたが、今では経験を積み、年齢を重ねたので、考え方も比較的落ち着いてきました。投資哲学についてはほぼ一致するチームを集めたいと考えていますが、各人が異なるスタイルや焦点を持っていると同時に、社内の摩擦がなく、効率性の高いブランドを構築することができます。これは合理的だと思います。

銘柄選択は常緑ではない傾向があります

外堀を安定させることができる企業はほとんどありません

証券時報記者：投資する銘柄の特徴は何ですか？

Gao Nan: 私の銘柄選択は常緑の傾向はありませんが、基本的には 3 ～ 5 年の次元に焦点を当て、急速に爆発的な成長を遂げている業界や個別株を下から上に見ていきます。中国の産業構造は非常に複雑で、市場は巨大で、中国人は非常に勤勉です。注意深く研究している限り、各段階で3〜5年で急速に業績が爆発する企業を見つけることができます。ほとんどの企業の利益は一段階しか維持できません。事業が良好な状態が続くと、他の企業が市場に参入し、企業の利益が低下することがよくあります。段階的に。

証券時報記者: 良い会社とはどのようなものだと思いますか?

Gao Nan: 良い企業の定義は段階によって異なります。最終的に投資する企業を選択するのは比較の結果です。

外堀を安定させることができる企業はほとんどないため、段階的な成長株のみが市場で見つかる可能性が高くなります。独占企業は比較的安定しており、一定の超過利益を持っていますが、高度経済成長段階では、この種の資産への投資効率は高くありません。経済成長が鈍化した現在、安定した営業変数が比較的小さい企業は優良企業であり、その評価額は計画的に上昇し始めている。

証券時報記者：あなたのスタイルは何ですか？スタイルは重要ですか？

ガオ・ナン：私は様式化された選手でもレッテル貼りされた選手でもありません。あまりスタイルを持っていません。業界外の人々は、ファンドマネージャーのスタイルやラベルについてよく話しますが、これは主に投資家が何をしているのかを理解できるようにするためのマーケティング上のニーズからです。しかし、ラベルだけでは投資システムを説明するのに十分ではなく、単一の戦略で問題を解決することはできません。市場変動の問題。したがって、私は、単一のスタイルがある段階で失敗する可能性があるため、そのスタイルは良いリターンとは矛盾しているとさえ考えています。

もちろん、企業にとってスタイルは非常に重要であり、企業は多くの製品を所有しており、製品ラインを管理するためにスタイルに応じて完全に分類することができます。

証券タイムズ記者: A株は比較的変動しやすいのですが、リトレースメントをどうやってコントロールするのですか？

Gao Nan: A 株には平均回帰の特性がある一方、アクティブ株式ファンドには最低ポジション要件が高く、ドローダウンの制御が困難です。ポートフォリオの変動をコントロールするために、私は通常、特に一方向に投資することはせず、投資機会が 2 つある場合は、1 つの投資機会が弱くても両方に投資し、すべてを 1 種類の資産に投資することはありません。

また、あえて利益確定をし、どこが上かは考えず、大まかに上辺を評価し、十分に取引されていない下位から持続可能な機会を模索するように努めなければなりません。

証券時報記者：利益確定の基準は何ですか？

Gao Nan: 重要なのは、市場と企業の長期的な論理を明確に考え、将来のことを利用して安定した評価水準を推測し、それによって企業の市場価値の妥当な範囲を判断し、それに基づいて停止するかどうかを決定することです。現在の市場価値と適正な市場価値との関係について。

証券時報記者：もし読み間違えていたらどうすればいいですか？

ガオ・ナン氏: ファンドマネージャーにとって誤読はよくあることです。私は、左側で産業ロジックに基づいて根本的な改善の機会を配置し、右側でコアデータを検証するという良い習慣を持っています。ある資産クラスについて楽観的で、5% のポジションを購入する予定だとします。最初に左側の 2% または 2.5% を購入し、そのコア変数が右側に達した後に別のポジションを追加します。私が買うのは基本的には比較的低く、潜在的な下値リスクは考慮されています。この場合、購入後に20％下落した場合は損切りします。私のポジションの中で、大きく下落してまだ保有している銘柄はありません。

さらに、株式を購入するためのポイントの数は、第一に自分がどの程度楽観的であるかによって決まり、第二に、取引量に依存し、影響コストを考慮する必要があります。

私は市場を尊重しており、自分が必ずしも正しいとは決して思っていません。そのため、意思決定をするたびに、最悪の事態が起こった場合の対処法を自然に考慮して、常に市場を尊重する精神を投資システムの改善に活用してきました。

将来の投資機会

過去数年よりも良い

証券時報記者：A株市場は現在比較的低迷していると思いますか。

Gao Nan: 資産価格は経済のファンダメンタルズに対する期待を反映しています。A 株市場は 3 年以上にわたって調整されており、資産価格は市場の期待を完全に反映しています。現時点では、市場がバリュエーションを打ち消すことは難しいが、市場の構造を解釈することになるだろう。将来の投資機会は過去数年よりも良くなると推定される。

証券タイムズ記者: どのような構造的機会について楽観的ですか?

ガオ・ナン氏：これまでは、相対的な繁栄という概念を通じて、より良い資産カテゴリーを比較して選択してきました。消費、新エネルギーなどを選択していました。現在比較的繁栄しているカテゴリーは主に 2 つあります。

1 つ目のカテゴリーは、安定したキャッシュ フロー、安定したビジネス モデル、大規模な設備投資がなく、年間約 10% の成長を示し、高い予測可能性を備えた高品質の企業です。その企業の評価額​​は過去よりも高くなる可能性があります。

2 番目のカテゴリーは、比較的デフレ環境の中でインフレ資産を探すことです。私はこの側面については比較的楽観的です。1 番目は中国が比較的有利な産業である半導体です。国家と大規模な資金が確立され、資金は一定の計画に従って投資され、その構造はまだ改善され続けています。国は依然として資金を投資しており、性的指向が強い産業であるため、産業サイクルによる変動や確実性を心配する必要はありません。

証券時報記者：投資する際に米国株を参考にすることはありますか？

Gao Nan: 市場の特性が異なるため、多くの海外投資ロジックは中国市場では儲からない可能性があると思います。私は最初から米国株に投資するという考えでA株に投資したわけではありませんし、中国のGoogleやNVIDIAなどを探そうとしたわけでもありません。 A株は長い間、不安定な市場に置かれてきたが、上がるものは下がるし、下がるものは上がるだろう。