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글: 인터넷 강호 저자: Liu Zhicheng

8월에 들어서면 반기보고서가 한자리에 모이는 계절이다.

여러 회사의 반기보고서를 훑어보다가 아주 흥미로운 재무보고서인 9번 회사를 보았습니다.

그렇죠, 고급형 9번 전기차 입니다.

이 회사가 흥미로운 이유는 국내 주요 제품이 이륜 전기 자동차이고, 해외 시장에서 전기 스케이트보드와 밸런스 스쿠터를 판매하고 있다는 점입니다. 이 회사는 중국과 미국 사람들의 여행 요구 사항을 잘 이해하고 있습니다.

많은 사람들은 Nine Company가 한때 Xiaomi 생태 체인의 기업이었다는 사실을 모릅니다. Tianyancha APP 금융 정보에 따르면 2015년 Xiaomi, Sequoia, Shunwei 등이 Nine Company의 시리즈 A 금융에 참여했습니다. 2020년 과학기술혁신위원회에 상장되었습니다.

다른 Xiaomi 생태 체인 회사와 마찬가지로 Nine은 지난 몇 년 동안 "날개를 강화"한 후 "탈 샤오미화"를 진행해 왔으며 성공적으로 수행했습니다.

방금 공개된 반기 보고서에 따르면, 컴퍼니나인은 상반기에 66억 달러의 수익을 올렸고, 순이익은 5억 9600만 달러로 전년 대비 매출이 52%, 순이익이 168% 증가했습니다. .

오늘날의 일반적인 환경에서는 이렇게 좋은 성과를 내는 경우가 드물고, 이렇게 좋은 기업도 드물다. 결과가 발표되자마자 2차 시장도 10%나 급등해 회사의 전체 시장 가치는 이제 320억을 넘었다.

그러나 시장 가치 상승은 좋은 일이지만 기대도 관리해야 합니다. 9호는 앞으로 시가총액 300억 이상을 안정시킬 수 있을까? 미래 가치 상한선은 얼마나 될까? 공부할 가치가 있습니다.

전기차 제품이 무작위 검사를 통과하지 못한다면, 향후 이륜차 시장의 성장이 지속될 수 있을까?

컴퍼니나인에 대해서는 실제로 시장에서는 향후 몇 년간 성장 모멘텀이 지속될지 우려하고 있다. No.9 성능의 급속한 성장은 새로운 국가 표준에 의해 촉발된 "오래된 것을 새로운 것으로 교체"하는 것과 소비자 수요의 업그레이드라는 두 가지 공통 추세에 기인합니다.

먼저 새로운 국가 표준에 대해 이야기해 보겠습니다.

자전거협회 자료에 따르면 2023년 우리나라의 전기 이륜차 대수는 4억 대를 넘어설 것이라고 한다. 아이리서치 자료에 따르면 2023년 국내 이륜차 전체 국내 판매량은 약 5,500만 대가 될 것으로 보인다. 전년 대비 9.8% 증가했다.

이러한 성장이 너무 빠른 것은 한편으로는 자연적인 교체 수요가 증가하고 있기 때문이고, 다른 한편으로는 매우 중요한 이유는 2019년 새로운 국가 표준 이후 규정을 충족하지 못하는 전기 자동차가 강제로 제거되었다는 점입니다. 그리고 시장에 수요가 급증했습니다.

따라서 지난 2년간 이륜차 시장은 사실상 순환증분형 시장이다.

소비에 대해 이야기해보겠습니다.

소비자 수요 측면에서 보면, 이륜차 브랜드와 스마트 기술에 대한 새로운 수요가 점점 더 많아지고 있습니다. 사륜차 시장에서 일어나는 제품 업데이트와 반복처럼 이륜차 시장도 마찬가지입니다. 또한 '고급' 제품의 '문화' 열풍을 일으켰습니다.

No.9 전기 자동차는 소비자 업그레이드 수요의 이 부분을 정확하게 포착합니다.

나인의 반기 보고서를 보면 이륜전기차 매출이 전체 매출의 50.7%를 차지한다는 것을 어렵지 않게 찾아볼 수 있다. 두 번째로 큰 사업은 밸런스 차량과 스쿠터로 23.8%를 차지한다. 즉, 이륜차 시장의 강한 성장이 회사의 실적을 견인했다는 것이다.

성장 외에도 고급화는 총 이익 마진의 명백한 변화에 반영됩니다.

2024년 중간보고서에 따르면 컴퍼니나인의 매출총이익률은 30.45%로 23년 말 기준 26.9%에 불과해 3%포인트 증가했다. 하드웨어 제품을 판매하는 회사의 경우 이 3포인트의 격차를 과소평가하지 마십시오. 3포인트의 매출총이익은 이미 큰 개선입니다.

이는 이륜차 시장의 소비자 수요가 변화하고 있음을 측면에서도 보여준다.

그렇다면 문제는 이륜 전기 시장의 순환적 성격이 얼마나 오랫동안 계속해서 성장할 수 있느냐는 것입니다. 업계에는 No.9 전기차 외에도 Yadi, Mavericks 등의 업체도 있습니다. 심화된 시장 경쟁이 향후 매출총이익률에 영향을 미칠까요?

모두 시장이 우려하는 문제들이다.

한편으로, 이륜차에 대한 '지능형' 장벽은 실제로 그다지 강력하지 않습니다. 즉, 나인의 스마트 기술 포지셔닝은 본질적으로 브랜드 정신 포지셔닝입니다.

Yadi와 Mavericks 제품이 몇 번 반복되고 디자인 수준이 따라잡으면 No.9에서 케이크를 가져갈 수 있을 것입니다. 이때 가격을 낮추고 매출총이익률을 판매량으로 환산할지 여부는 신중하게 따져봐야 할 문제다.

반면에 순환 증분 시장에는 문제가 있습니다. 즉, 시장 축소에 대한 변곡점이 있어야 합니다. 그 변곡점은 2025년입니까, 아니면 2026년입니까?

보급률 측면에서 보면, 2023년 국내 이륜차 시장은 4억2천만대로 3인당 이륜차 1대에 해당한다.

그것은 무엇을 의미합니까?

향후 두 라운드의 시장 증가의 상당 부분은 교체 수요에서 비롯될 수 있습니다. 정책 측면의 보상 판매도 증가의 물결을 가져올 수 있지만 시장 성장의 기본 논리는 변하지 않습니다.

더욱이 교체에 따른 성장이 강할수록 향후 수요 감소도 더욱 빨라질 수 있습니다.

두 라운드의 시장에서 발생하는 수익 기여에 의존하면 현재 Nine의 성장이 아무리 강력하더라도 향후 전환점이 나타날 때만큼 심하게 하락할 수 있습니다. 이는 시장이 고려해야 할 문제이기도 하다.

나인컴퍼니의 경우 간단히 말하면, 나인컴퍼니 역시 전환점이 나타나기 전에 새로운 성장곡선을 찾아야 한다.

우선, 두 번째 곡선을 찾기 전에 기본기를 탄탄하게 연습해야 합니다. 결국, 전쟁터에 나갈 때, 총을 안정적으로 잡을 수 있는지 여부를 논하지 말자. 우선 신발끈을 단단히 조이고 기초를 탄탄하게 다져야 한다.

일반적으로 기업이 급속한 성장기에 있을 때 판매 채널 관리 문제, 제품 품질 관리 문제 등 급속한 발전으로 인해 많은 문제가 해결될 수 있습니다.

9번도 비슷한 문제가 불가피할 것이다.

최근 국가 시장 감독 관리국은 2024년 상반기 전기 자전거 제품에 대한 현장 검사 결과를 보고했으며, 21개의 부적격 생산 단위를 보고했습니다. 여기에는 Nine, Luyuan, Emma, ​​​​Yadi 및 Mavericks와 같은 브랜드가 포함됩니다.

신고 내용에 따르면 무작위 검사를 받은 9번 전기자전거는 충전상태 주회로 보호, 차량 품질 등 문제가 있어 무작위 검사를 통과하지 못한 것으로 나타났다.

무작위 검사 결과는 '각각 50대 히트'였지만 엠마, 야디, 매버릭스 역시 모두 품질 검사 불합격 문제를 안고 있다. 하지만 제품의 문제는 작은 문제가 아닙니다. 여기서 잠재적인 생산 관리 및 채널 관리 문제는 경계할 가치가 있습니다.

구조적인 관점에서 볼 때 두 번째 곡선에서 가장 유망한 사업은 균형 차량과 전기 스쿠터입니다. 상반기 매출은 15억 8900만 달러로 30% 미만을 차지했습니다.

다음으로, 가장 큰 기반 시장인 이륜차를 넘어서 어떻게 성장을 모색할 것인가는 9사가 깊이 고민해야 할 문제이다.

PER 40배는 저평가된 것인가? No.9이 차세대 DJI가 될 수 없는 이유

현재 이륜차 사업이 나인이 달성할 수 있는 '하한'이라면, 2차 곡선 사업을 찾을 수 있을지 여부가 나인의 가치 평가 '상한'을 결정할 수도 있다.

현재 시가총액으로 보면 나인의 시가총액은 320억 위안, 야디의 시가총액은 311억 홍콩달러로 야디보다 훨씬 높다.

현재 주가(8.8)를 기준으로 계산하면 Nine의 비PE 공제는 약 40.85입니다. 이에 비해 Yadi(11.81)와 Emma(14)는 모두 10+입니다.

이륜차 업체들의 평가에 따르면 나인전기차는 고급차로 자리매김해 하향 확장 여지가 제한적이다. 그러므로 밸류에이션에 있어 더 많은 상상력을 갖기는 어렵다.

기술 회사를 포지셔닝하는 경우에는 다릅니다.

하나는 기술기업 자체의 가치평가 프리미엄이 높다는 점이고, 다른 하나는 자본시장에는 항상 끌어낼 것이 있다는 점이다.

Tesla를 보면 Musk가 Space X를 소유하고 있다는 이유만으로 기술적인 이야기를 할 수 있었습니다. Nvidia의 경우, 아름다운 나라에서 실업률이 아무리 높더라도 Huang은 항상 투자자들에게 완벽한 AI 이야기를 들려줄 수 있습니다.

나인이 이 이야기를 할 수 있을까요?

말할 수는 있지만 좀 어색해요.

중간보고서에 따르면, 이 회사의 2024년 상반기 R&D 비용은 3억 4900만 달러로 매출의 약 5%를 차지해 10%도 채 되지 않아 전형적인 기술 기업은 아니다.

물론, R&D 비중은 단지 하나의 측면일 뿐입니다. DJI도 제품을 만드는 사람이 기술 기업이 될 수 없다는 뜻은 아니지만, DJI는 첨단 기술 기업으로 인정받고 있습니다.

많은 투자자들은 또한 시장이 Nine과 DJI와 유사한 가치 평가 논리를 채택해야 한다고 믿습니다.

그 이유는 다음과 같습니다. 1. 양 당사자는 기술 제품을 만드는 회사입니다. 2. DJI의 해외 사업은 매우 잘 발전하고 있으며 수익 비율 측면에서 Nine의 해외 수익이 거의 절반을 차지합니다.

사실 비슷한 가치평가 논리를 쓰면 안 될 것 같아요.

나인의 제품 구조에는 이륜전기차와 스쿠터 외에 서비스 로봇이 매출의 7%를, 전지형 차량이 7%를 차지한다.

여기서 서비스 로봇에는 상업용 로봇뿐만 아니라 주로 유럽과 미국에 판매되는 청소 로봇의 잔디 깎기 버전으로 대략 이해될 수 있는 잔디 깎기 로봇도 포함됩니다.

올해 상반기 잔디깎이 로봇 매출은 4억4900만대로 3배 증가했다.

성장이 빠른 것으로 보이지만 잔디깎이 로봇 분야에서는 미국 국내 기업인 아마존과 국내 청소 로봇 대기업인 에코백스가 있기 때문에 2차 곡선으로 성장하기는 쉽지 않다.

더욱이, 당시의 청소로봇처럼 잔디깎이 로봇을 운영하는 초기 단계에서 시장점유율을 선점하기 위해, 앞으로 이 제품의 1차 목표는 사실상 돈을 잃지 않는 것이다. 초기에는 매출 규모가 상대적으로 작아 밸류에이션을 크게 높이는 것이 어려울 수 있습니다.

사실, 잔디깎이 로봇에만 의존하여 2차 시장에 이야기를 전하는 것은 그리 쉬운 일이 아닌 것 같습니다.

옆집 청소로봇을 보면 에코백스의 시가총액은 1000억에서 215억으로 급락했다. 로보락테크놀로지는 한때 1000억에 가까운 시가총액을 가졌으나 지금은 373억으로 떨어졌다.

한 단어로 요약하자면: 비참하다.

잔디깎기 로봇은 청소 로봇 제품과 매우 유사하며, 잔디깎기 로봇의 시장 공간은 그리 크지 않을 수 있으므로 향후 가치 평가가 어떻게 될지 말하기는 어렵습니다.

둘 다 기술 제품을 만들지만 Company Nine의 기본 논리는 실제로 DJI와 매우 다릅니다.

하나는 기술의 금 함량입니다.

DJI의 핵심 사업은 드론 사업입니다. 드론 제품은 디지털 제품처럼 저렴해 보일 수도 있지만, 드론 기술의 핵심은 비행 제어, 마케팅, 센서입니다.

예를 들어 DJI의 농산물 구성 요소 중 하나는 소형 위상 배열 레이더입니다. 이는 결국 위상 배열 레이더를 제조할 수 있는 국가가 거의 없습니다. 일부 네티즌들이 "DJI 군수 산업"이라고 농담한 것도 당연합니다.

상대적으로 말하자면, 컴퍼니나인이 잔디 깎는 기계를 만들 때 기술의 가치는 상대적으로 낮을 수 있습니다.

기술의 금 함유량이 상대적으로 낮다는 것은 귀하 제품의 장점이 경쟁업체에 의해 복제될 수 있음을 의미합니다. 나중에 청소 로봇의 가치가 하락한 이유는 무엇입니까?

중요한 이유 중 하나는 모두가 서로의 제품의 장점을 모방할 수 있고, 결국 가격을 올릴 수 밖에 없기 때문에 제품 프리미엄이 사라진다는 점이라고 생각합니다. 2차 시장도 바뀔 것이다.

다른 하나는 수요의 금 함량입니다.

2차 시장에는 현상이 있습니다. 긴급하게 필요한 기술 제품의 가치가 가장 높습니다.

미국 주식시장에서 엔비디아의 밸류에이션이 높은 이유는 AI 시대에 그래픽카드가 절실하기 때문이다. DJI의 드론도 시급한데, 아름다운 나라에서 방금 DJI에 대한 금지령을 내렸는데, 이는 곧 해제되어 미군도 다양한 채널을 통해 물품을 구해야 합니다.

긴급하게 필요한 제품은 항상 경화입니다.

실제로 기대가 큰 서비스 로봇이나 지능형 잔디깎이 기계 모두 시급히 필요한 제품으로 여겨지지 않는 것이 시장이 나인을 차세대 DJI로 보지 않는 근본적인 이유이다.

밸류에이션 측면에서는 이륜차 전기차 회사로서 현재 나인의 밸류에이션은 이미 충분히 높다. 결국 판매량 측면에서는 나인이 야디보다 훨씬 뒤쳐지고 있으며, 이는 자전거 가격 상승과 해외 사업 실적 개선으로 이어질 것이다. 시장은 현재의 가치를 기꺼이 제공할 것입니다.

긍정적으로 보면, 유럽과 미국 시장이 앞으로 더 발전해 미국 시장을 지배하게 된다면 시장이 더 높은 가치를 부여할 의향이 있을까요?

어쩌면 그렇지 않을 수도 있습니다. 전반적인 환경의 변동은 여전히 ​​​​우리에게 영향을 미치고 있으며 앞으로도 여전히 불확실성이 있습니다. 그리고 앞으로도 우리가 "백악관 엄격한 선택"에 합류해야한다면 새로운 도전이있을 수 있습니다. 그 다음에.

요약:

가치평가 자체는 미래에 대한 판단이며, 적어도 현재의 가치는 인정됩니다.

최근 제3자 기관이 Company Nine에 대한 연구 보고서를 검토한 결과 대부분의 기관이 매수 또는 비중확대 등급을 부여했으며 CICC도 우수한 등급을 부여했습니다.

한마디로, 그 회사는 좋은 회사이고, 앞으로 어떻게 성장할지는 계속해서 관심을 가질 만하다.

면책조항: 이 기사는 회사의 법정 공개 내용 및 공개 정보를 기반으로 작성되었지만 작성자는 정보의 완전성과 적시성을 보장하지 않습니다. 또 다른 참고 사항: 주식 시장에는 위험이 있으므로 시장에 진입할 때 주의하세요. 본 글은 투자조언이 아니며, 투자여부는 본인이 판단하셔야 합니다.