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文：インターネット江湖 著者：劉志成

8月に入り、半期報告書が集まる季節です。

いくつかの企業の半期報告書をめくってみたところ、No.9 という非常に興味深い財務報告書が目に入りました。

そう、高級電気自動車のNo.9です。

この会社が興味深い理由は、国内の主力製品が電気二輪車であり、海外市場では電動スケートボードやバランススクーターを販売していることです。中国と米国の人々の旅行ニーズをよく理解しています。

多くの人は、Nine Company がかつて Xiaomi のエコロジカル チェーンの企業であったことを知りません。APP の資金調達情報によると、2015 年に Xiaomi、Sequoia、Shunwei などが、Nine Company のシリーズ A 資金調達に参加してきました。資金調達ラウンド、2020年に科学技術イノベーション委員会に上場。

他のXiaomiエコチェーン企業と同様に、Nineは過去数年間で「翼を強化」した後、「脱Xiaomi化」を進めており、それは成功している。

発表されたばかりの半期報告書から判断すると、Company Nine は上半期に 66 億ドルの収益を上げ、純利益は 5 億 9,600 万ドルとなり、売上高は前年同期比 52% 増加し、純利益は 168% 増加しました。 。

今日の一般的な環境では、このような好業績はまれであり、このような優良企業も稀です。決算が発表されるとすぐに流通市場も10％上昇し、同社の時価総額は現在320億を超えています。

ただし、市場価値が上昇するのは良いことですが、期待も管理する必要があります。 No.9は将来的に300億を超える時価総額を安定させることができるのでしょうか？勉強する価値があります。

電気自動車製品が抜き打ち検査に合格しなかった場合、二輪市場の将来の成長は維持できるでしょうか?

カンパニーナインについては、市場は実際、今後数年間、成長の勢いが続くかどうかを懸念している。 No.9 の業績の急速な成長は、新しい国家基準による「古いものから新しいものへの置き換え」と消費者の需要の向上という 2 つの共通の傾向によるものです。

まず新しい国家基準について話しましょう。

自転車協会のデータによると、我が国の電気二輪車の台数は 2023 年に 4 億台を超えると予想されています。iResearch のデータによると、2023 年の国内電気二輪車の国内総販売台数は約 5,500 万台になる予定です。前年同期比は9.8%の増加でした。

この成長が非常に速いのは、一方では自然な買い替え需要が高まっているためですが、他方で非常に重要な理由は、2019年の新しい国家基準の後、規制を満たさない電気自動車が強制的に排除されたことです。そして市場では需要が急増しました。

したがって、過去 2 年間の電気二輪車市場は、実際には循環的な増加市場となっています。

消費について話しましょう。

消費者の需要という点では、四輪車市場で製品のアップデートや改良が行われているのと同じように、二輪車の電気自動車のブランドやスマートテクノロジーに対する新たな需要を持つ若者が増えています。また、「ハイエンド」製品の「文化」ブームも引き起こしました。

No.9 電気自動車は、消費者のアップグレード需要のこの部分を正確に捉えています。

ナインの半期報告書を見ると、電気二輪車の販売収益が総収益の 50.7% を占めていることがわかります。次に大きな事業はバランスビークルとスクーターで、23.8% を占めています。言い換えれば、電気二輪車市場の堅調な成長が同社の業績を押し上げているということだ。

成長に加えて、ハイエンド化は売上総利益率の明らかな変化に反映されています。

2024 年の中間報告書によると、Company Nine の粗利益率は 30.45% でしたが、23 年末時点ではわずか 26.9% で、3 ポイント増加しました。これら 3 ポイントの差を過小評価しないでください。ハードウェア製品を販売する企業にとって、3 ポイントの粗利益はすでに大きな改善です。

これは、電気二輪車市場における消費者の需要が変化していることを側面から示しています。

そこで問題は、二輪車の電動市場の循環的な性質はどれくらいの期間成長し続けることができるかということです。業界にはNo.9 Electric Vehiclesの他にYadiやMavericksなどの企業も存在するが、市場競争の激化は将来的に売上総利益率に影響を与えるだろうか。

これらはすべて市場が懸念している問題です。

一方で、電気二輪車に対する「インテリジェント」の壁は実際にはそれほど強くない。言い換えれば、ナインのスマートテクノロジーのポジショニングは、本質的にはブランドの精神的なポジショニングである。

Yadi と Mavericks の製品が数回繰り返して設計レベルが追いついたら、No.9 からケーキをつかむことができるでしょう。その際、価格を引き下げて売上総利益率を販売数量に置き換えるかどうかは慎重に検討する必要がある問題です。

一方、循環的な増分市場には問題があります。つまり、市場縮小の変曲点が存在するはずです。その変曲点は 2025 年か 2026 年になるでしょうか。

普及率の観点から見ると、2023年の国内電動二輪車市場は4億2,000万台となり、これは3人に1台の電動二輪車に相当します。

それはどういう意味ですか？

今後 2 ラウンドでの市場増加の大部分は買い替え需要によるものである可能性がありますが、政策面での下取りも増加の波をもたらす可能性がありますが、市場成長の基本的なロジックは変わりません。

さらに、買い替えによる成長が強ければ強いほど、将来的には需要が急速に減少する可能性があります。

2 ラウンドの市場からの収益貢献に依存しているため、ナインが現在どれほど好調な成長を遂げていても、将来的に転換点が訪れると同様に悪化する可能性があります。これは市場が考慮すべき問題でもあります。

Company Nine の場合、一言で言えば、Company Nine も転換点が現れる前に新たな成長曲線を見つける必要があります。

まずは2本目のカーブを探す前に基礎練習をしっかりしなければなりません。結局のところ、戦場に行くときは、銃を安定して保持できるかどうかの話ではなく、まず靴紐を締めて、しっかりした基礎を持たなければなりません。

一般に、企業が高度成長期にあるときは、販売チャネル管理の問題や製品の品質管理の問題など、急速な発展によって多くの問題が隠蔽されてしまうことがあります。

No.9も同様の問題を抱えていることは避けられない。

最近、国家市場監督管理総局は、2024年上半期の電動自転車製品の抜き取り検査の結果を報告し、21の無資格生産単位を報告した。これらには、Nine、Luyuan、Emma、Yadi、Mavericks などのブランドが含まれます。

報告書の内容から判断すると、抜き取り検査を受けた9号電動自転車は、充電状態の主回路保護や車両品質などに問題があり、抜き取り検査に合格しなかった。

抜き打ち検査の結果は「大当たり各50回」だったが、エマ、ヤディ、マーベリックスも全員品質検査不合格という問題を抱えている。しかし、製品の問題は決して小さな問題ではありません。ここでの潜在的な生産管理とチャネル管理の問題は警戒に値します。

構造的な観点から見ると、第 2 の曲線で最も有望な事業はバランスビークルと電動スクーターで、今年上半期の売上高は 15 億 8,900 万で、30% 未満を占めています。

次に、最大の基礎市場である電動二輪車の先にある成長をどう見出していくかが、第9社が深く考えるべき課題である。

PER40倍は割安？ No.9が次のDJIになれない理由

現在の電気自動車二輪事業がナインが達成できる「下限」だとすれば、第２カーブ事業を見つけられるかどうかがナインの評価の「上限」を決める可能性がある。

現在の時価から判断すると、Nineの時価総額は320億元、Yadiの時価総額は311億香港ドルで、Nineの時価総額はYadiを大きく上回っている。

現在の株価（8.8）に基づいて計算すると、ナインの非PE控除は約40.85です。これに対し、ヤディ（11.81）とエマ（14）は両方とも10以上です。

二輪電気自動車会社の評価によれば、ナイン・エレクトリック・ビークルズは高級車として位置付けられており、下方拡大の余地は限られている。したがって、評価において想像力を働かせることは困難です。

テクノロジー企業を位置付ける場合は異なります。

1 つは、テクノロジー企業の評価自体がより高いプレミアムになっているということ、もう 1 つは資本市場から常に何かを引き出すことができるということです。

テスラを見てみると、マスク氏がスペース X を所有しているという理由だけで、彼は技術的なストーリーを語ることができました。 Nvidia に関して言えば、この美しい国で失業率がどれほど高くても、フアン氏はいつでも投資家に完璧な AI ストーリーを伝えることができます。

ナインはこの話をできるだろうか？

話せるんですが、ちょっとぎこちないです。

中間報告書から判断すると、同社の2024年上半期の研究開発費は3億4,900万ドルで、売上高に占める割合は約5％と10％未満であり、典型的なテクノロジー企業ではない。

もちろん、研究開発の割合は一面に過ぎず、製品を作る人がテクノロジー企業になれるわけではありませんが、DJI はハイテク企業として認識されています。

多くの投資家はまた、市場はナインやDJIと同様の評価ロジックを採用すべきだと考えている。

その理由は、1. 双方ともテクノロジー製品を製造する企業であること、2. DJI の海外事業は非常に順調に発展しており、収益比率で見ると、Nine の海外収益がほぼ半分を占めていることです。

実際、私は同様の評価ロジックを使用すべきではないと考えています。

Nine の製品構成には、電気二輪車とスクーターに加えて、収益の 7% を占めるサービス ロボットや、7% を占める全地形万能車もあります。

なお、ここでいうサービスロボットには、市販のロボットだけでなく、主に欧米向けに販売されている掃除ロボットの芝刈りバージョンといえる芝刈りロボットも含まれる。

今年上半期の芝刈りロボットの収益は4億4,900万台で、3倍に増加した。

成長が早いように見えるが、芝刈りロボットの分野では米国のアマゾンや国内の掃除ロボット大手エコバックスなどの国内プレーヤーが存在するため、第二のカーブに成長するのは容易ではない。

さらに、当時の掃除ロボットのように、芝刈りロボットの運用初期段階で市場シェアを獲得するために、将来のこの製品の主な目標は、実際には損失を出さないことです。初期段階では収益規模が比較的小さいことも相まって、評価額を大幅に引き上げるのは難しいかもしれない。

実際、二次市場にストーリーを伝えるために芝刈りロボットだけに依存するのはそれほど簡単ではないようです。

隣の掃除ロボットの話ですが、Ecovacsの市場価値は1,000億から215億に急落しました。Roborock Technologyの市場価値はかつて1,000億近くありましたが、現在は373億にまで落ちています。

一言で言えば「悲惨」。

芝刈りロボットは掃除ロボット製品と非常に似ており、芝刈りロボットの市場規模はそれほど大きくない可能性があるため、将来の評価がどのようになるかを言うのは困難です。

どちらもテクノロジー製品を製造していますが、Company Nine の根底にあるロジックは実際には DJI とは大きく異なります。

1つはテクノロジーの金の含有量です。

DJIの中核事業はドローン事業で、ドローン製品はデジタル製品のように安価に見えるかもしれないが、ドローン技術の中核は飛行制御、マーケティング、センサーだ。

たとえば、DJI の農産物のコンポーネントの 1 つは小型フェーズド アレイ レーダーですが、結局のところ、フェーズド アレイ レーダーを製造できる国はほとんどありません。一部のネチズンが「DJI軍事産業」と冗談を言ったのも不思議ではありません。

相対的に言えば、カンパニーナインが芝刈り機を作る場合、技術の価値は相対的に低くなる可能性があります。

技術の金含有量が比較的低いということは、あなたの製品の利点が競合他社に模倣される可能性があることを意味します。なぜ掃除ロボットの評価は後期に崩れたのでしょうか?

重要な理由の 1 つは、誰もが互いの製品の利点をコピーでき、最終的には価格を上げることしかできないため、テクノロジー製品のプレミアムがなくなると、製品のプレミアムがなくなるということです。流通市場も変化するだろう。

もう1つは需要の金含有量です。

流通市場では、緊急に必要とされているテクノロジー製品の評価が最も高くなる現象があります。

米国株式市場でNVIDIAの評価が高い理由は、AI時代にグラフィックスカードが急務となっているためだ。 DJI のドローンも緊急に必要とされており、この美しい国では DJI に対して禁止令が課されたばかりですが、米軍もさまざまなルートから商品を入手する必要があります。

緊急に必要な製品は常に外貨です。

実際、サービスロボットも、期待されているインテリジェント芝刈り機も、緊急に必要とされる製品とは考えられていない。これが、市場がナインを次の「DJI」として注目しない根本的な理由である。

評価の面では、二輪電気自動車会社として、ナインの現在の評価はすでに十分に高いが、結局のところ、販売台数の点で、ナインはヤディに遠く及ばない。自転車の価格が高く、海外での業績が向上する必要がある。市場は現在の評価を喜んで提示するだろう。

明るい面に目を向けると、将来的にヨーロッパとアメリカの市場がより良く発展し、さらにはアメリカ市場を支配するようになった場合、市場はより高い評価を与えるだろうか？

結局のところ、一般的な環境の変動は依然として私たちに影響を及ぼしており、将来的にはまだ不確実性があり、将来的に「ホワイトハウスの厳格な選択」に参加することを余儀なくされた場合、新たな課題が生じる可能性があります。それから。

要約:

評価自体は将来の判断です。将来と比較して、少なくとも現在の価値が認識されます。

ここ数日、第三者機関によるカンパニーナインに関する調査報告書を検討した結果、ほとんどの機関がバイまたはオーバーウエートの格付けを与えており、CICCもアウトパフォーム格付けを与えている。

一言で言えば優良企業であり、今後どのように成長していくのか引き続き注目される。

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