소식

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7월 24일, Pien Tze Huang [600436.SH]은 2024년 상반기 실적 보고서를 발표했습니다. 올해 상반기 회사 수익은 전년 동기 대비 11.99% 증가한 56억 5천만 위안에 도달했습니다. 상장회사 주주에게 귀속되는 순이익은 17억 2천만 위안에 달해 전년 대비 11.61% 증가했습니다.

표면적으로는 실적 성장이 좋아 보이지만 투자자들은 이를 사지 않는다. 7월 25일, Pien Tze Huang의 주가는 한때 8% 이상 하락했고, 마침내 하루 만에 100억 위안 이상이 증발했습니다.

주가가 급락한 것은 주로 수익성과 성장력에 대한 투자자들의 우려 때문이다. 반기보고서 결과 매출과 순이익이 두 배로 늘었지만 매출과 순이익 증가율은 최근 10년 중 가장 낮았다. . 특히 순이익 증가율 하락폭이 가장 뚜렷해 2012년 44.29%로 최고치를 기록한 뒤 2024년 11.61%로 하락했다.

단일 분기 실적을 기준으로 볼 때 Pien Tze Huang은 지난 5년 동안 최악의 2분기 매출 성장을 달성했습니다. 2분기에 회사는 매출 24.8억 위안을 달성했으며 성장률은 처음으로 한 자릿수로 떨어졌습니다. 모회사에 귀속되는 순이익은 7억 4500만 위안으로 증가율은 -3.48입니다. %로 지난 7년 만에 처음으로 마이너스 성장을 기록했다.

Pien Tze Huang은 한때 "한의학"으로 알려졌는데, 그중 Pien Tze Huang 정제는 부족과 구매 제한으로 인해 하나의 정제를 찾기가 어렵습니다. 알약 가격은 초기 몇 위안에서 현재 760위안으로 올랐고, 주가도 급등해 민간 만병통치약에서 뜨거운 강세주로 변모했다.

그러나 올해 반기 실적 예측은 이 'TCM' 주식을 제단에서 끌어내린 것은 일부 소비자를 겁나게 하는 높은 가격인가, 아니면 회사의 대형 단일 제품에 대한 과도한 의존과 1초의 부족인가. 성장 곡선?

1. 편자황은 왜 그렇게 비싼가요?

연구에 따르면, 명나라 말기 궁중 의사가 편자황의 비법을 가지고 장저우에 와서 고품질의 사향, 위석, 죽인삼, 뱀담즙 등 귀중한 한약재를 사용하여 정제로 정제했습니다. , 열, 독, 부기 및 고통을 치료하기 위해 특별히 고안되었습니다. 사람들 사이에서 일반적으로 "Pien Tze Huang"으로 알려져 있습니다. 열독으로 인한 통증).

1972년 중국과 일본이 수교를 맺고 황변은 '국가 선물'로 '우롱차, 수산석'과 함께 '복건성 삼보'로 알려졌습니다. "동인당은 북쪽에 있고 편자황은 남쪽에 있다"고도 한다.

1999년 12월, 회사는 1956년에 설립된 원래 장저우 제약 공장에서 구조 조정되어 설립되었습니다. 2003년 6월

회사는 상하이 증권거래소에 상장되어 있습니다.

2006년에 회사는 상무부가 인정한 첫 번째 "중국 전통 브랜드" 중 하나가 되었습니다. 핵심 제품인 편자황은 국가 일류 보호 전통 의학이며, 그 전통 생산 기술은 국가 무형 문화 유산 목록에 선정되었으며, 오랫동안 중국의 단일 품종 중국 특허 의약품 수출의 선두에 있었습니다. 연속적으로 "해상 실크로드"에서 "중국의 상징"으로 알려져 있습니다.

편자황의 효능은 해열, 해독, 부기감소, 통증완화 등이 있다. 가장 눈길을 끄는 효능은 간 보호 효능으로 열, 독, 어혈로 인한 급성 및 만성 바이러스성 간염에 사용된다. 최근 몇 년 동안 회사는 종양, 소화기계 질환 등 한의학의 임상적 우세 질환에 중점을 두고 편자황, 안공우황환 등 제품의 임상적 우세를 지속적으로 탐구하여 점차 시장의 문을 열어가고 있습니다. 종양학 약물 시장.

점진적인 "신격화" 효과로 인해 가격이 상승하는 것 외에도 제품에 포함된 원자재 가격도 상승하고 있습니다. 원료는 주로 사향, 위석, 뱀담즙, 죽인삼 등이 있는데 사향과 위석은 전체 중량의 3%와 5%에 불과하지만 그 비용을 합하면 전체 원가의 90% 이상을 차지한다.

위석은 극히 희소한 약재로 안공우황환(Angong Niuhuang Pill), 위석청신환(Bezoar Qingxin Pill) 등의 제품에도 사용됩니다. 천연 위석은 소의 담석에서 나오는데 그 양이 매우 적고 가격도 금의 거의 두 배에 달합니다.

올해 초 천연위석의 과잉 부족으로 인해 한때 180만 위안/kg에 달했던 가격이 최근 소폭 하락해 165만 위안/kg 정도이다. 10년 전 천연위석 가격은 1kg당 20만원에 불과했다.

원자재 가격 상승으로 인한 압력을 완화하기 위해 Pien Tze Huang은 판매 가격을 반복적으로 인상했으며 이는 한때 실적 성장으로 이어졌습니다. 그런데 올해 갑자기 가격 인상이 불가능해졌습니다.

2. 가격 인상은 불가능하다?

2023년 5월, Pien Tze Huang은 국내 시장에서 자사의 주요 제품인 Pien Tze Huang 태블릿의 소매 가격이 태블릿당 590위안에서 태블릿당 760위안으로 거의 30% 인상될 것이라고 발표했습니다.

지난 20년 동안 Pien Tze Huang은 원자재 가격 변동으로 인해 제품 가격을 지속적으로 조정해 왔습니다. 이 전략은 소비가 업그레이드될 때 상대적으로 효과적입니다.

Pien Tze Huang이 상하이 증권 거래소에 보낸 답변서에 따르면, 2010년부터 2013년까지 가격 인상 후 Pien Tze Huang 시리즈 제품의 판매 수익은 각각 31.56%, 30.48%, 26.16%, 23.84% 증가했습니다.

그러나 2023년 가격 조정 이후 회사는 전년 대비 15.69% 증가한 100억 5900만 위안의 매출을 달성했으며, 모회사에 귀속되는 순이익은 27억 9700만 위안으로 전년 대비 13.15% 증가했습니다. %.

주민의 소비력이 약화되는 현 상황에서 가격인상 전략으로 세수 규모를 획기적으로 늘리기는 어렵다. 수요가 부진한 가운데 중요한 원자재 가격 상승으로 이윤폭도 줄어들었습니다.

2023년 실적이 좋아진 것으로 보이며, 2024년 1분기에도 성장세를 이어갔지만, 2분기 실적에서는 제품 가격 인상과 원자재 가격 인상의 이중 타격이 단번에 부각된다.

3. 실적 성장 둔화의 이면

(1) 매출채권의 증가

2023년 제품 가격 조정으로 인해 해당 연도 실적은 소폭 상승하겠지만, 영업활동으로 얻은 순현금흐름과 순이익을 비교해 보면 순이익의 질이 높지 않다는 것을 알 수 있습니다. ? 매출채권의 증가와 함께 살펴 볼 필요가 있다.

영업활동으로 인한 순현금흐름은 회사의 일상적인 영업활동으로 인한 현금유입과 현금유출의 차이입니다. 지난 5년간 대부분 기업의 순이익은 영업활동으로 인한 순현금흐름보다 높았습니다. 이는 인식된 수익 중 상당액이 매출채권으로 기록되어 있고, 해당 수익에 상응하는 현금이 없기 때문일 수 있습니다. 받았다.

2023년 말 미수금은 9억 1,200만 위안에 달해 전년 대비 22% 증가했고, 거래일수는 29.64일로 전년 대비 1.55일 증가했다. 잔액 및 회전일수 증가는 대손손실 위험을 증가시키고, 또한 회사의 매출 및 미수금이 부풀려질 위험이 있어 순이익의 질이 낮아질 수 있음을 나타냅니다.

(2) 핵심 단일제품 외에 무엇을 의지할 수 있나요?

올해 1분기 간질환 치료제 매출은 약 15억 위안으로 전체 매출의 거의 절반에 달하며 편자황정은 간질환 치료제의 핵심 단일 제품이다.

이 회사는 2011년부터 화장품 산업에 진출했습니다. 미백 효과에 중점을 두고 "Pien Tze Huang", "Queen" 등 여러 브랜드를 소유하고 있지만 매출 비중이 6~14% 정도로 항상 미온적이었습니다. 수익.

2020년 Pien Tze Huang은 심혈관 및 뇌혈관 분야에서의 입지를 높이기 위해 Angong Niuhuang Wan 제품을 연속적으로 출시할 예정입니다. 그러나 올해 1분기 심혈관제 사업 매출은 약 2억6500만 위안으로 매출의 3%에 불과했다.

더욱이 심혈관계 의약품 매출총이익률은 16% 수준으로 간질환 의약품 매출총이익률 75%와 비교하면 아직 2위가 되기엔 갈 길이 멀다. 핵심 제품.

4. 요약

둘러봐도 여전히 편자황 명판을 제외하고는 쓸만한 물건을 찾기가 어렵기 때문에 이 핵심 품목에 모든 희망을 걸고 있다.

원자재 가격 상승으로 인해 이윤폭이 줄어들고 기업은 단순 및 원유 가격 인상을 통해 단기적인 실적 성장을 달성할 수도 있습니다. 제2의 성장곡선이 없다는 점, 수익 창출이 점점 어려워지는 점은 앞으로 시급히 해결해야 할 문제다.