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배당금이 높은 홍콩 주식은 컨셉주이다.

작성자 |

편집자|샤오바이

2023년 홍콩 주식시장은 전반적으로 하락세를 보였지만, 대만 배경의 신발 OEM 기업인 Jiuxing Holdings(01836.HK)는 이러한 추세를 거스르며 상승하며 시가총액이 수백억 달러를 넘었습니다.

오늘 Fengyun Jun은 모든 사람을 데리고 이 회사를 분석하고 그 뒤에 있는 현재 운영 상태를 탐색하기 위해 여기에 왔습니다.

공장이전으로 경영난 극복

Jiuxing Holdings는 2007년 7월 중국 홍콩에 상장되었으며 주로 신발 제품(신발 및 부츠)의 디자인, 개발, 제조 및 판매에 종사하고 있습니다. 이 회사는 주로 국제 브랜드 고객에게 서비스를 제공하고 있으며 제품은 스포츠, 레저, 패션, 럭셔리 등 다양한 카테고리를 다루고 있습니다.

지난 10년(2014~2023) 동안 Jiuxing Holdings의 수익은 주로 여성화와 남성화에서 발생했으며 각각 약 60%와 40%를 차지했습니다.

또한 회사 수익의 6% 이하가 핸드백, 가죽 제품, 의류 제품의 OEM과 자체 신발 브랜드인 Stella Luna 및 What For의 소매 사업에서 나옵니다. 이러한 비즈니스 라인의 수익 지분은 일반적으로 작기 때문에 Fengyunjun은 여기서 추가 분석을 수행하지 않습니다.

회사의 사업은 유럽과 미국을 중심으로 전 세계 여러 시장을 포괄하고 있으며(2014년부터 2023년까지 매출의 70% 이상) 주요 고객으로는 Nike, Under Armour 등 해외 유명 브랜드가 다수 포함되어 있습니다. 해외 스포츠 브랜드와 협력해 발렌시아가, 프라다 등 럭셔리 브랜드에도 제품을 공급하고 있다.

회사는 2020년부터 지역별 수익 구성 공시 기준을 조정하였습니다. 따라서 지난 10년간의 수익 구성 데이터의 비교 가능성은 상대적으로 약하며, 해당 차트는 참고용일 뿐입니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

Jiuxing Holdings는 이러한 브랜드에 OEM 서비스를 제공할 뿐만 아니라 신발의 디자인, 개발 및 제조에도 참여합니다. 유럽 ​​및 미국 브랜드와의 다년간의 협력을 통해 축적된 회사의 제품 디자인 및 상용화 역량, 제품 기술 및 품질 모니터링은 많은 유명 국제 브랜드의 선호를 받고 있습니다.

2023년 말 기준, 회사의 실제 지배인이자 창립자 중 한 명인 Jiang Zhigang은 직간접 지분(투자 회사인 Cordwalner Bonaventure Inc.를 통한 간접 지분 포함)을 통해 회사 주식의 총 6.4%를 보유하고 있습니다.

2023년 회사 매출은 14억9000만달러로 전년 동기 대비 8.5% 감소했지만, 비귀속 이익 차감 후 순이익은 1억5000만달러로 전년 대비 23.3% 증가했다.

참고: 달리 명시하지 않는 한, 이 기사의 금액은 미국 달러 기준입니다.

그러나 전체적인 추세로 보면 지난 12년(2012~2023) 동안 회사의 매출은 거의 0성장을 기록하고 있다.이러한 상황은 업계 전반에 걸쳐 거의 보편적입니다.

스포츠 신발을 제조하는 또 다른 대만 자금 지원 회사인 Yue Yuen Group(00551.HK, 모회사가 Pou Chen Industrial이고 중국 대만에 상장됨)은 이 기간 동안 CAGR이 1%에 불과합니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

매출 감소에도 불구하고 여전히 비귀속 이익 차감 후 순이익이 전년 대비 증가한 이유는 전체 매출과 출하량이 감소했음에도 불구하고 생산 능력을 고급 신발 스타일, 특히 고급 신발 스타일에 할당했기 때문입니다. 럭셔리 및 하이엔드 패션 카테고리로의 수익성 개선이 이루어지고 있습니다.

또한, 2021년부터는 직원 수 효율화를 통한 운영 효율성 향상에 지속적으로 집중할 예정이다. (2023년 말 기준 회사 직원 수는 4만명으로 전년 대비 6.1% 감소) 및 직원 복리후생비 절감(2023년 지출은 3억 6천만원(전년 대비 10.2% 감소)) 등 지출을 줄이는 방법을 모색하고 있습니다.

회사는 2024년 4월 18일 공개된 2024년 1분기 운영 데이터에서 해당 분기 매출이 전년 동기 대비 17.6% 증가, 매출은 전년 동기 대비 21.9% 증가해 신발 1,170만 켤레를 달성했다고 밝혔다. 회사는 모든 제품 범주가 다양한 수준의 성장을 경험했다고 말했습니다.

그 중에서도 특히 스포츠 카테고리 제품의 매출 성장이 눈에 띈다.

회사가 공개하는 1분기 영업 데이터는 매출, 판매량, 평균 판매 가격 및 기타 순이익 등의 데이터만 포함되어 있어 재무 데이터에 대한 차트가 포함되어 있지 않습니다.

가장 놀라운 점은 회사가 원래 2023년 초에 설정한 3개년 계획(2023~25)의 목표 중 첫 번째 해에 목표 중 하나를 달성했다고 밝혔습니다.2025년 말까지 영업이익률을 10%로 늘린다.

발표 이후 회사 주가는 계속 상승했다. 2024년 6월 28일 현재 회사 주가는 발표 당일 대비 17.9% 상승했다.

오늘날의 Jiuxing Holdings는 더 이상 2020년 이전과 같지 않습니다. 2012년 이후 회사의 비소유주를 제외한 순이익은 그해 1억5000만 달러에서 2019년 1억 달러로 계속 감소했다.

2020년 코로나19 사태는 상황을 더욱 악화시켰다. 전염병은 글로벌 공급망과 신발 소매 산업에 영향을 미쳤으며, 중국 본토, 필리핀, 방글라데시의 공장의 단기 폐쇄로 인한 추가 비용과 함께 전년 대비 98.2%의 순이익 감소를 기록했습니다. 미화 200만 달러 이상.

전염병이 진행되는 동안 신발 OEM 회사만이 심각한 영향을 받은 것은 아닙니다. Yue Yuen 그룹도 2014년부터 2023년까지 2020년 유일한 순손실인 7천만 달러를 겪었습니다.

(출처: Yue Yuen 그룹 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

대만 기업인이 설립한 또 다른 A주 상장회사인 Huali Group(300979.SZ)도 신발 OEM 사업을 하고 있습니다. 공장이 베트남, 도미니카, 미얀마 등 지역에 있기 때문에 지역이 상대적으로 분산되어 있습니다. 충격은 더 작습니다.

2021년부터 이 회사는 많은 동종 기업과 마찬가지로 역전을 예고하며 생산 능력을 동남아시아로 빠르게 이전하는 대세를 시작했습니다.

수년간의 연례 보고서를 통해 경영진이 전체 프로세스를 다음과 같이 설명했음을 알 수 있습니다.

지난 20년 동안 중국 파운드리의 인건비와 원자재 비용은 계속 상승해 Jiuxing Holdings의 수익성에 지속적인 압박을 가해 왔습니다. 2020년에는 코로나19 사태가 전환점이 됐다. 회사는 현지 인건비 절감을 위해 중국 공장 대부분을 영구 폐쇄하고 생산 능력을 동남아시아로 이전하기로 결정했다.

이후 지난 20년간 쌓아온 좋은 고객 관계를 바탕으로 2021년부터 2023년까지 럭셔리 및 하이엔드 카테고리의 여성화, 운동화 등 구매가가 높은 제품을 수주하며 회사의 수익성을 향상시켰습니다. 기존 영업난을 극복하고 순이익 9000만~1억5000만원 수준을 유지했다.

(출처: 회사 연차 보고서)

그러나 이러한 설명은 지난 30년 동안의 산업 순환과 비즈니스 발전에서 대만 기업의 역할을 무시한 것입니다. Jiuxing Holdings가 유럽과 미국 고객으로부터 주문을 받을 수 있었을 때 성실함과 노력이 중요했지만 시대의 발전이 가져온 기회를 무시할 수는 없습니다.

요즘 동남아로의 공장이전 역시 시대의 발전에 발맞춰진 것이며 단지 경영자의 안목에만 의존할 수는 없습니다.

OEM 모델의 성장과 몰락: 중국에서 동남아시아까지

먼저 질문 하나를 생각해 봅시다. 대만 기업의 파운드리 모델이 왜 그렇게 흔한가요?

예를 들어 전자 파운드리로는 Hon Hai Precision(Foxconn), Wistron, Pegatron, Compal, Quanta, Inventec 등이 있습니다. 칩 파운드리 제조 측면에서는 TSMC, UMC, Global Wafer 등의 회사도 중요한 위치를 차지합니다.

1980년대 대만과 중국은 '아시아의 4대 호랑이' 중 하나로 서구 선진국의 기회를 이용해 노동집약적 산업을 개발도상국으로 이전하고, 대규모 외국인 투자와 기술을 유치하며 수출 지향형 산업을 발전시켰다. 경제를 발전시켜 급속한 경제성장을 이루었습니다.

초기 대만의 제조업은 섬유, 장난감 등 노동집약적 산업이 주도했고, 신발, 가죽제품 OEM도 중요한 역할을 했다. 수년간의 발전을 통해 대만은 산업 체인 자원과 전문 기술 인재를 축적하여 향후 국제 주문을 수용할 수 있는 기반을 마련했습니다.

또한 대만 사업가들은 유럽과 미국 시장에 일찍부터 노출되어 있으며 서구 비즈니스 문화와 커뮤니케이션 방법에 익숙하므로 국제 브랜드와 협력할 수 있는 기회를 제공합니다.

당시 대만에는 무시할 수 없는 또 다른 이점이 있었습니다. 사업 규모가 확대됨에 따라 대만 사업가들은 노동력과 토지 자원이 풍부한 중국 본토로 관심을 돌렸습니다. 본토의 산업 지원 시설과 개발 공간은 대만 주조 공장의 추가 확장에 유리한 조건을 제공합니다.

그리고 대만 기업인의 모국어는 중국어이기 때문에 중국 본토에 공장을 건설하고 그에 따른 운영 및 관리에 투자하는 것도 매우 편리합니다.

실제로 Jiuxing Holdings의 주요 고객 중 하나인 Nike는 생산 비용을 더욱 절감하기 위해 1980년대에 대만 공급업체에 신발 생산 라인을 중국 본토로 이전할 것을 요청했습니다.

Jiuxing Holdings는 고급 신발 및 가죽 제품의 개발 및 제조 분야에서 선도적인 회사로 발전할 수 있으며, 이는 창립 팀의 노력과 역량과 불가분의 관계일 뿐만 아니라 시대적 배경: 대만 OEM과의 만남과도 불가분의 관계입니다. . 산업의 부상과 중국의 개혁개방의 기회.

1982년 설립된 Jiuxing Holdings는 대만 OEM 주문 붐과 동시에 이루어졌습니다. 대만 사업가들이 중국 본토에 공장을 건설함에 따라 Jiuxing Holdings도 빠르게 중국에 공장을 설립했습니다.

더욱이 이 파운드리 모델은 회사의 수익성이 2007~2008년에 정점에 도달한 후 점차 감소하기 시작한 이유도 설명합니다.

2007~2008년의 금융 위기로 인해 많은 명품 브랜드들이 비용을 절감하고 효율성을 높이는 방법을 모색하게 되었고, 중국에 공장을 설립하는 것이 점점 일반화되었습니다. 중국으로 명품 브랜드 OEM 주문이 대거 쏟아져 한동안 중국의 생산 능력이 따라잡지 못하자 이들 브랜드는 중국 제조사들의 협력을 유인하기 위해 매력적인 주문 가격을 제시하기 위해 경쟁했다.

따라서 2007년부터 2008년까지의 기간은 중국 OEM의 수익성이 가장 높았던 시기였습니다. 당시 원자재 비용과 근로자 임금은 여전히 ​​매우 낮았고, 명품 브랜드도 상대적으로 넉넉한 가격을 제시할 의향이 있었습니다.

Jiuxing Holdings의 매출총이익률, 조정영업이익률, 순이익률은 2007년에 거의 고점에 도달하여 이후 13년 동안 각각 23.6%, 12.8%, 12.2%를 기록하며 다시 돌파하지 못했습니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

Yue Yuen Group도 비슷한 상황에 있습니다. 이 세 가지 영업 데이터는 2007년에 각각 23.7%, 10.6%, 9%에 달했습니다. 이후 이 두 회사의 수익성은 하락하기 시작했습니다.

Huali Group이 추적할 수 있는 최초의 운영 데이터는 2017년까지만이므로 비교 대상에 포함되지 않습니다.

수익성 하락의 주요 요인 중 하나는 인건비 상승이다.

둥관의 명품 OEM 공장을 예로 들면, 2002년 초 근로자의 월급은 일반적으로 600~700위안 정도였지만, 2012년경에는 이 수치가 3,000~4,000위안으로 올랐다. 공장에서는 월급 2,000위안도 채 되지 않는 공급만 고집해 충분한 인력을 확보하기 어려운 경우가 많다.

하지만 지난 10년 동안 명품 브랜드들은 주문 가격을 거의 올리지 않아 파운드리들의 이윤 폭이 지속적으로 줄어들었다.

또한, 환경 보호 비용 상승과 업스트림 공급업체의 인건비 상승으로 인해 가죽, 화학섬유, 면화 등 원자재 가격도 지속적으로 상승하고 있습니다. 이러한 요인들이 함께 Jiuxing Holdings와 같은 회사의 수익성을 저하시키고 있습니다.

현재 동남아시아 국가의 OEM 산업은 20년 전 중국과 마찬가지로 현지 산업 체인과 경영 경험이 성숙해지면서 동남아시아에 공장을 건설하는 관행이 점점 더 실현 가능해지고 경제적으로 실현 가능해지고 있습니다.

2020년에 발생한 전염병은 공급망이 차단되었기 때문에 그해 Jiuxing Holdings는 많은 수주를 놓쳤고, 순이익은 전년 대비 심각하게 감소했으며 많은 생산 능력이 비어 있었습니다. . 그 결과 회사는 다시 한 번 중국 내 공장 폐쇄 노력을 강화했으며, 스포츠 용품과 고급 고객을 대상으로 중국 본토에 3개의 공장만 남겨 두었습니다.

그 이후로 회사는 동료들과 마찬가지로 생산 능력을 동남아시아로 이전하려는 노력을 크게 늘리기 시작했습니다.

통계에 따르면 2023년까지 아디다스, 나이키 등 국제 스포츠 브랜드는 이미 신발 생산 능력의 40~50%를 베트남에서 보유하게 될 것이다.

따라서 지난 20년간 회사의 발전과 상황을 평가하는 경영진의 능력은 회사의 발전 운명과 불가분의 관계에 있습니다. 그러나 시대와 산업주기의 전반적인 발전 배경을 무시할 수는 없습니다. Jiuxing Holdings는 대만에 설립되었습니다. 따라서 우리는 1990년대 중국 본토에 명품 OEM 공장을 설립할 기회를 잡았습니다.

이제 회사는 공장을 동남아시아로 이전하고 인도네시아, 방글라데시 및 기타 국가 및 지역에서 생산 능력을 확장하고 저비용 노동력을 되찾았습니다.

매출총이익률, 조정영업이익률, 조정순이익률은 2007년 수준을 거의 회복했는데, 이는 중국 본토에 공장이 건설되던 시절의 반복과 유사하다. 2023년 회사의 3대 수익성 지표는 각각 24.6%, 11.9%, 9.5%이다.

따라서 지난 15년 동안 회사의 수익성이 순환하면서 회사의 ROE 데이터도 유사한 변화 추세를 보였습니다. 먼저 2020년을 바닥으로 하락세를 보인 후 이전에 따른 수익성으로 인해 나타났습니다. 공장 개선으로 ROE가 크게 향상되었습니다.

2023년 이 회사의 ROE는 13.7%가 될 것이다. 이는 Huali Group이 22.61%, Yue Yuen Group이 6.6%인 것과 비교됩니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

Huali Group의 ROE는 더 일찍 동남아시아에 공장을 건설했으며 현재 Jiuxing Holdings가 직면해야 하는 공장 이전 및 직원 배치 비용이 없기 때문에 더 높습니다.

Yue Yuen Group의 ROE는 회사가 소매 사업의 일부도 보유하고 있기 때문에 낮으며, 소매 사업의 ROE는 파운드리 사업에 비해 상대적으로 낮습니다.

주주들에게 넉넉한 수익 제공

투자자들이 가장 우려하는 공통주주수익률 지표만 본다면 Jiuxing Holdings의 매력이 있습니다.

회사가 2020년 침체를 역전시키고 2021년부터 2023년까지 순이익을 역사적 평균으로 되돌리는 데는 단 1년밖에 걸리지 않았습니다. 그 속도는 많은 투자자들의 관심을 끌었습니다.

밸류에이션 상승으로 회사의 PBR은 1년 전보다 크게 개선됐다. 2024년 6월 PBR은 약 1.4였지만 지난해 같은 기간에는 0.8에 그쳤다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

급격한 실적 반등 외에도 Jiuxing Holdings는 홍콩 주식 시장의 고배당 컨셉 주식이기도합니다. 상장 이후 회사 평균 배당률은 75.6%(2023년 74.4%)로 홍콩 주식 신발 부문 평균 30~60% 수준보다 높다.

두 가지 긍정적인 개념의 중첩이 이 주식에 많은 관심을 끌었습니다.

회사가 넉넉한 배당금을 지급할 수 있는 중요한 이유는 경영진이 사업 다각화를 거의 고려하지 않고 생산 능력 확대에도 매우 신중하다는 점입니다.

따라서 회사가 벌어들인 돈의 일부는 공장 건설, 장비 구입 등 고정자산에 대한 미래의 투자를 위해 적립되어 있고, 예비비로 사용되는 작은 일부를 제외하면 기본적으로 배당금으로 사용됩니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

마찬가지로, 회사 자체에 일정 금액의 현금 보유고가 있기 때문에 2020년부터 시작된 대규모 공장 이전은 레버리지와 차입금 증가 없이 기본적으로 회사 자체 자금으로 완료되었습니다.

회사의 자산-부채 비율이 증가하는 주된 이유는 회사가 더 나은 현금 흐름 관리를 위해 상위 공급업체와의 협상력을 활용하여 지급 계정 기간을 연장하고 있기 때문입니다.

2023년 말 기준 회사의 이자부부채비율과 자산부채비율은 각각 0.5%, 24%입니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

회사는 급속한 대규모 확장과 사업 다각화에 대해 항상 조심스러워 왔기 때문에 지난 10년 동안 자본 지출은 기본적으로 RMB 5천만에서 RMB 8천만 사이에 머물고 있으며 공격적으로 투자를 늘리는 경우는 거의 없으며 각각 운영의 거의 절반을 차지합니다. 순현금흐름은 회사의 잉여현금흐름으로 전환될 수 있습니다.

2023년에는 회사의 잉여현금흐름이 1억 6천만 달러가 될 것입니다. 상장 이후 누적 잉여현금흐름은 11억6천만원이다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

그러나 이러한 데이터의 밝은 점은 회사의 비즈니스 전략의 중요성과 업계의 현재 상태를 숨길 수 없습니다.

회사의 현재 운영 상태에 따르면 OEM 모델에는 특정 위험이 있습니다. 유럽 명품 브랜드는 일반적으로 하나의 지배력을 피하기 위해 동시에 여러 OEM을 선택합니다. 따라서 회사 자체 사업은 강력한 해자가 없으며 대체할 수 없습니다.

아무리 좋은 경영을 하더라도 산업주기 변화의 영향을 존중해야 합니다.

배당을 중시하는 주식 투자자들에게는 배당률 지표에 비해 기업 자체가 계속해서 영업을 할 수 있고, 배당을 위한 장기적인 현금흐름을 창출하는 것이 사실 더 중요한 전제조건이다.

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