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Le azioni di Hong Kong sono titoli azionari con dividendi elevati.

Autore |. Muppet

Redattore|Xiaobai

Nel 2023, il mercato azionario di Hong Kong era in generale recessione, ma Jiuxing Holdings (01836.HK), una società OEM di calzature con origini taiwanesi, ha invertito la tendenza ed è cresciuta, con un valore di mercato superiore a decine di miliardi.

Oggi, Fengyun Jun è qui per portare tutti ad analizzare questa azienda ed esplorare l'attuale stato operativo dietro di essa.

Invertire le difficoltà aziendali attraverso il trasferimento delle fabbriche

Jiuxing Holdings è stata quotata a Hong Kong, Cina, nel luglio 2007 ed è principalmente impegnata nella progettazione, sviluppo, produzione e vendita di prodotti calzaturieri (scarpe e stivali). L'azienda serve principalmente clienti di marchi internazionali e i suoi prodotti coprono diverse categorie come sport, tempo libero, moda e lusso.

Negli ultimi dieci anni (2014-2023), i ricavi di Jiuxing Holdings provenivano principalmente dalle scarpe da donna e da scarpe da uomo, rappresentando rispettivamente circa il 60% e il 40%.

Inoltre, non più del 6% dei ricavi dell'azienda proviene dall'OEM di borse, pelletteria, prodotti di abbigliamento e dall'attività di vendita al dettaglio dei propri marchi di scarpe Stella Luna e What For. Poiché la quota di fatturato di queste linee di business è generalmente ridotta, Fengyunjun non condurrà ulteriori analisi in questa sede.

L'attività dell'azienda copre molteplici mercati in tutto il mondo, principalmente Europa e Stati Uniti (oltre il 70% dei ricavi dal 2014 al 2023), e tra i suoi principali clienti figurano molti noti marchi esteri, non solo Nike, Under Armour, ecc. Collaborando con marchi sportivi internazionali, fornisce anche prodotti per marchi di lusso come Balenciaga e Prada.

La società ha adeguato i propri standard di divulgazione della composizione dei ricavi per regione a partire dal 2020. Pertanto, la comparabilità dei dati sulla composizione dei ricavi negli ultimi dieci anni è relativamente debole e il grafico è solo di riferimento.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Jiuxing Holdings non solo fornisce servizi OEM per questi marchi, ma si occupa anche di progettazione, sviluppo e produzione di scarpe. Le capacità di progettazione e commercializzazione dei prodotti dell'azienda, così come la tecnologia dei prodotti e il controllo qualità, accumulate in anni di collaborazione con marchi europei e americani, sono state favorite da molti noti marchi internazionali.

Alla fine del 2023 Jiang Zhigang, attuale titolare della società e uno dei fondatori, deteneva complessivamente il 6,4% delle azioni della società attraverso partecipazioni dirette e indirette (comprese partecipazioni indirette tramite la società di investimento Cordwalner Bonaventure Inc.).

Nel 2023, i ricavi dell'azienda ammonteranno a 1,49 miliardi di dollari, sebbene siano diminuiti dell'8,5% su base annua, l'utile netto dopo gli utili non attribuiti è aumentato del 23,3% su base annua raggiungendo 150 milioni di dollari.

Nota: se non diversamente indicato, gli importi riportati in questo articolo sono espressi in dollari statunitensi.

Tuttavia, in termini di tendenza generale, i ricavi dell'azienda hanno registrato una crescita quasi nulla negli ultimi 12 anni (2012-2023).Questa situazione è quasi universale in tutto il settore.

Yue Yuen Group (00551.HK, un'altra società finanziata da Taiwan che produce scarpe sportive, la sua società madre è Pou Chen Industrial, quotata a Taiwan, Cina), ha un CAGR di solo l'1% durante questo periodo.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Il motivo per cui l’azienda ha comunque ottenuto un aumento anno su anno dell’utile netto dopo aver dedotto i profitti non attribuiti nonostante il calo dei ricavi è che, sebbene i ricavi complessivi e le spedizioni siano diminuiti, l’azienda ha assegnato la capacità produttiva a stili di scarpe di fascia alta, in particolare di lusso e categoria della moda di fascia alta, migliorando la redditività.

Inoltre, l'azienda continuerà a concentrarsi sul miglioramento dell'efficienza operativa a partire dal 2021, razionalizzando il numero dei dipendenti (a fine 2023 i dipendenti dell'azienda erano 40.000, in calo del 6,1% su base annua). e la riduzione delle spese per il welfare dei dipendenti (le spese nel 2023 saranno di 360 milioni, (una diminuzione del 10,2% su base annua) e altri metodi per ridurre le spese.

Nei dati operativi del primo trimestre del 2024 divulgati il ​​18 aprile 2024, la società ha dichiarato che i ricavi nel trimestre sono aumentati del 17,6% su base annua e le vendite sono aumentate del 21,9% su base annua, raggiungendo 11,7 milioni di paia di scarpe. La società ha affermato che tutte le sue categorie di prodotti hanno registrato diversi gradi di crescita.

Tra questi è particolarmente evidente la crescita delle vendite dei prodotti della categoria sportiva.

I dati operativi del primo trimestre divulgati dalla società sono molto limitati e includono solo ricavi, volume delle vendite, prezzo di vendita medio e altri dati operativi come l'utile netto non possono essere calcolati, quindi in questo articolo non è incluso un grafico dei dati finanziari.

La cosa più sorprendente è che l’azienda ha dichiarato di aver raggiunto nel primo anno uno degli obiettivi del piano triennale (2023-25) originariamente fissato all’inizio del 2023:Aumentare il margine di profitto operativo al 10% entro la fine del 2025.

Il prezzo delle azioni della società ha continuato a salire dopo l'annuncio. Al 28 giugno 2024, il prezzo delle azioni della società era aumentato del 17,9% rispetto al giorno dell'annuncio.

Jiuxing Holdings oggi non è più la stessa di prima del 2020. Dal 2012, l'utile netto della società, esclusa la proprietà, ha continuato a diminuire, passando da 150 milioni di quell'anno a 100 milioni nel 2019.

L’epidemia di COVID-19 nel 2020 ha peggiorato ulteriormente le cose. L’epidemia ha avuto un impatto negativo sulla catena di fornitura globale e sul settore della vendita al dettaglio di calzature, oltre ai costi aggiuntivi causati dalla chiusura a breve termine delle fabbriche nella Cina continentale, nelle Filippine e in Bangladesh, determinando un calo del 98,2% su base annua dell’utile netto attribuibile. agli azionisti, scendendo al di sotto dei 2 milioni di dollari.

Durante l’epidemia, le aziende OEM di calzature non sono state le sole a essere gravemente colpite. Anche il Gruppo Yue Yuen ha subito nel 2020 la sua unica perdita netta dal 2014 al 2023, pari a 70 milioni.

(Fonte: Rapporto annuale del Gruppo Yue Yuen, Grafico: Valore di mercato Fengyun APP)

Un'altra società quotata in borsa fondata da uomini d'affari taiwanesi, Huali Group (300979.SZ), è anch'essa impegnata nel settore OEM di calzature. Poiché le fabbriche si trovano in Vietnam, Dominica, Myanmar e in altre regioni, le regioni sono relativamente sparse l'impatto è minore.

A partire dal 2021, l’azienda ha messo in atto un’inversione della sua situazione difficile. Analogamente a molti concorrenti, ha avviato una tendenza generale di migrazione rapida della capacità produttiva nel sud-est asiatico.

Attraverso le relazioni annuali nel corso degli anni, possiamo vedere che la direzione ha spiegato l’intero processo in questo modo:

Negli ultimi 20 anni, il costo della manodopera e quello delle materie prime delle fonderie cinesi hanno continuato ad aumentare, esercitando una pressione continua sulla redditività di Jiuxing Holdings. Nel 2020, lo scoppio dell’epidemia di COVID-19 è diventato un punto di svolta. L’azienda ha deciso di chiudere definitivamente la maggior parte delle sue fabbriche cinesi e di trasferire la propria capacità produttiva nel sud-est asiatico per sfruttare i minori costi della manodopera locale.

Da allora, contando sulle buone relazioni con i clienti accumulate negli ultimi 20 anni, l'azienda ha ottenuto ordini con prezzi di acquisto più elevati tra il 2021 e il 2023, come scarpe da donna e scarpe sportive nelle categorie di lusso e di fascia alta, il che ha migliorato il business dell'azienda redditività e ha invertito la tendenza, ha superato le precedenti difficoltà operative e ha mantenuto l'utile netto della società a un livello compreso tra 90 e 150 milioni.

(Fonte: Rapporto annuale aziendale)

Ma questa spiegazione ignora il ruolo delle aziende taiwanesi nel ciclo industriale e nello sviluppo del business negli ultimi 30 anni. Quando Jiuxing Holdings è riuscita ad acquisire ordini da clienti europei e americani, la sincerità e il duro lavoro devono essere importanti, ma le opportunità offerte dallo sviluppo dei tempi non possono essere ignorate.

Oggigiorno anche il trasferimento delle fabbriche nel sud-est asiatico è in linea con lo sviluppo dei tempi e non può essere attribuito esclusivamente alle intuizioni dei manager.

Ascesa e declino del modello OEM: dalla Cina al Sud-Est asiatico

Innanzitutto, pensiamo a una domanda: perché il modello di fonderia delle aziende taiwanesi è così comune?

Ad esempio, le fonderie di elettronica includono Hon Hai Precision (Foxconn), Wistron, Pegatron, Compal, Quanta, Inventec, ecc. In termini di produzione di fonderie di chip, anche aziende come TSMC, UMC e Global Wafer occupano una posizione importante.

Come una delle "Quattro Tigri asiatiche", Taiwan, la Cina, negli anni '80, colse l'opportunità dei paesi sviluppati occidentali di trasferire industrie ad alta intensità di manodopera nei paesi in via di sviluppo, attirò una grande quantità di investimenti e tecnologie stranieri, sviluppò un'economia orientata all'esportazione economica e raggiunse una rapida crescita economica.

All'inizio, l'industria manifatturiera di Taiwan era dominata da industrie ad alta intensità di manodopera come quelle tessili e dei giocattoli, e anche gli OEM di calzature e pelletteria giocavano un ruolo importante. Dopo anni di sviluppo, Taiwan ha accumulato risorse della catena industriale e talenti professionali e tecnici, ponendo le basi per accettare futuri ordini internazionali.

Inoltre, gli uomini d'affari taiwanesi hanno un'esposizione precoce ai mercati europei e americani e hanno familiarità con la cultura aziendale e i metodi di comunicazione occidentali, il che offre loro l'opportunità di collaborare con marchi internazionali.

A quel tempo, Taiwan aveva un altro vantaggio che non poteva essere ignorato: con l’espansione delle dimensioni del business, gli uomini d’affari taiwanesi rivolsero la loro attenzione alla Cina continentale, che disponeva di manodopera e risorse territoriali più ricche. Le strutture di supporto industriale e gli spazi di sviluppo della terraferma offrono condizioni favorevoli per l'ulteriore espansione delle fonderie taiwanesi.

E poiché la lingua madre degli uomini d'affari taiwanesi è il cinese, è anche molto conveniente investire nella costruzione di fabbriche nella Cina continentale, nonché nelle successive operazioni e gestione.

Infatti, uno dei principali clienti di Jiuxing Holdings, Nike, chiese ai suoi fornitori taiwanesi di spostare le loro linee di produzione di scarpe nella Cina continentale negli anni '80 per ridurre ulteriormente i costi di produzione.

Jiuxing Holdings può trasformarsi in un'azienda leader nello sviluppo e nella produzione di calzature e prodotti in pelle di fascia alta, il che è inseparabile dagli sforzi e dalle capacità del team fondatore, ma è anche inseparabile dal contesto dei tempi: l'incontro con gli OEM taiwanesi La crescita dell'industria e le opportunità di riforma e apertura della Cina.

Jiuxing Holdings, fondata nel 1982, coincise con il boom degli ordini OEM taiwanesi Mentre gli uomini d'affari taiwanesi costruivano fabbriche nella Cina continentale, Jiuxing Holdings stabilì rapidamente fabbriche anche in Cina.

Inoltre, questo modello di fonderia spiega anche perché la redditività dell'azienda ha raggiunto il suo picco nel 2007-2008 per poi iniziare a diminuire gradualmente.

La crisi finanziaria del 2007-2008 ha spinto molti marchi di lusso a cercare modi per ridurre i costi e aumentare l’efficienza, ed è diventato sempre più comune aprire fabbriche in Cina. Un gran numero di ordini OEM per marchi di lusso si sono riversati in Cina e la capacità produttiva cinese non è riuscita a tenere il passo per un po', pertanto questi marchi hanno gareggiato per offrire prezzi di ordinazione interessanti per attirare i produttori cinesi a collaborare con loro.

Pertanto, il periodo dal 2007 al 2008 è stato un periodo di alta redditività per gli OEM cinesi. A quel tempo, il costo delle materie prime e dei salari dei lavoratori era ancora molto basso e anche i marchi di lusso erano disposti a offrire prezzi relativamente generosi.

Il margine di profitto lordo di Jiuxing Holdings, il margine di profitto operativo rettificato e il margine di profitto netto hanno quasi raggiunto livelli elevati nel 2007 che non sono riusciti a superare nuovamente nei successivi 13 anni, rispettivamente al 23,6%, 12,8% e 12,2%.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Il gruppo Yue Yuen si trova in una situazione simile. Questi tre dati operativi hanno raggiunto rispettivamente il 23,7%, 10,6% e 9% nel 2007. Da allora, la redditività di queste due società ha iniziato a diminuire.

I primi dati operativi a cui Huali Group può risalire risalgono solo al 2017, quindi non sono inclusi per il confronto.

Uno dei fattori principali del calo della redditività è l’aumento del costo del lavoro.

Prendiamo come esempio la fabbrica OEM di beni di lusso a Dongguan. All'inizio del 2002, lo stipendio mensile dei lavoratori era generalmente di circa 600-700 yuan, ma intorno al 2012 questo numero era salito a 3.000-4.000 yuan La fabbrica insiste nel fornire solo uno stipendio mensile inferiore a 2.000 yuan, spesso è difficile reclutare un numero sufficiente di lavoratori.

Ma negli ultimi dieci anni i marchi di lusso non hanno quasi aumentato i prezzi degli ordini, quindi i margini di profitto delle fonderie sono stati costantemente compressi.

Inoltre, anche i prezzi delle materie prime come pelle, fibre chimiche e cotone continuano ad aumentare a causa dell’aumento dei costi di protezione ambientale e dell’aumento del costo della manodopera dei fornitori a monte. Insieme, questi fattori stanno erodendo la redditività di aziende come Jiuxing Holdings.

In questo momento, l’industria OEM nei paesi del sud-est asiatico è come la Cina di 20 anni fa. La catena industriale locale e l’esperienza gestionale stanno maturando, rendendo la pratica della costruzione di fabbriche nel sud-est asiatico sempre più fattibile ed economicamente fattibile.

L’epidemia scoppiata nel 2020 è diventata la goccia che ha fatto traboccare il vaso. Poiché la catena di fornitura è stata bloccata, Jiuxing Holdings ha mancato un gran numero di ordini quell’anno, il suo utile netto è diminuito notevolmente di anno in anno e una grande quantità di capacità produttiva era vacante. . Di conseguenza, l’azienda ha intensificato ancora una volta i suoi sforzi per chiudere le fabbriche in Cina. Solo tre fabbriche sono state mantenute nella Cina continentale per soddisfare gli articoli sportivi e i clienti di fascia alta.

Da allora, l’azienda, come le sue concorrenti, ha iniziato ad aumentare significativamente i propri sforzi per trasferire la capacità produttiva nel sud-est asiatico.

Secondo le statistiche, entro il 2023 marchi sportivi internazionali come Adidas e Nike avranno già dal 40% al 50% della loro capacità produttiva di calzature in Vietnam.

Pertanto, lo sviluppo dell'azienda negli ultimi 20 anni e la capacità del management di valutare la situazione sono inseparabili dallo sviluppo e dal destino dell'azienda. Tuttavia, non possiamo ignorare il contesto generale dello sviluppo dei tempi e dei cicli industriali: è stata fondata Jiuxing Holdings Taiwan, Cina negli anni '90, quindi abbiamo colto l'opportunità di costruire uno stabilimento nella Cina continentale per OEM di beni di lusso.

Ora l’azienda ha trasferito le sue fabbriche nel sud-est asiatico, ha ampliato la capacità produttiva in Indonesia, Bangladesh e altri paesi e regioni e ha riacquistato manodopera a basso costo.

Il margine di profitto lordo dell'azienda, il margine di profitto operativo rettificato e il margine di profitto netto rettificato sono quasi tornati ai livelli del 2007, il che è simile alla storia che si ripete (il periodo in cui la fabbrica fu costruita nella Cina continentale). Nel 2023, i tre indicatori di redditività dell'azienda sono rispettivamente del 24,6%, 11,9% e 9,5%.

Pertanto, anche i dati ROE dell'azienda hanno registrato un trend di cambiamento simile poiché la redditività dell'azienda ha ruotato negli ultimi 15 anni, prima ha subito un calo fino a toccare il fondo nel 2020, e poi a causa della redditività determinata dal trasferimento. del Miglioramento della fabbrica, con conseguente miglioramento significativo del ROE.

Nel 2023 il ROE dell’azienda sarà pari al 13,7%. Ciò si confronta con il 22,61% del gruppo Huali e il 6,6% del gruppo Yue Yuen.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Il ROE del Gruppo Huali è più elevato perché ha già costruito fabbriche nel sud-est asiatico e non deve sostenere le spese di trasferimento delle fabbriche e di collocamento dei dipendenti che Jiuxing Holdings deve affrontare ora.

Il ROE del Gruppo Yue Yuen è basso perché la società svolge anche una parte dell'attività di vendita al dettaglio e il ROE dell'attività di vendita al dettaglio è relativamente inferiore a quello dell'attività di fonderia.

Rendimenti generosi per gli azionisti

Se si considerano solo gli indicatori comuni di rendimento degli azionisti che preoccupano maggiormente gli investitori, Jiuxing Holdings ha il suo fascino.

All’azienda è bastato solo un anno per invertire la recessione nel 2020 e riportare l’utile netto alla media storica dal 2021 al 2023. La sua velocità ha attirato l’attenzione di molti investitori.

Con l'aumento della valutazione, il PB della società è migliorato sensibilmente rispetto a un anno fa: il PB a giugno 2024 era di circa 1,4, mentre era solo 0,8 nello stesso periodo dell'anno scorso.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Oltre al rapido rimbalzo delle prestazioni, Jiuxing Holdings è anche un titolo azionario ad alto dividendo nel mercato azionario di Hong Kong. Il tasso di dividendo medio della società dalla sua quotazione è del 75,6% (74,4% nel 2023), superiore al livello medio del 30%-60% nel settore delle calzature azionarie di Hong Kong.

La sovrapposizione di due concetti positivi ha attirato molta attenzione su questo titolo.

Un motivo importante per cui l'azienda può pagare dividendi generosi è che Jiuxing Holdings è molto semplice e pura. Il management considera a malapena la diversificazione del business ed è anche molto cauto nell'espansione della capacità produttiva.

Pertanto, a parte una parte del denaro guadagnato dalla società che viene riservata per futuri investimenti in immobilizzazioni come la costruzione di fabbriche e l’acquisto di attrezzature, e una piccola parte utilizzata come fondi di riserva, viene praticamente tutto utilizzato come dividendi.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Allo stesso modo, poiché la società stessa dispone di una certa quantità di riserve di liquidità, il trasferimento su larga scala della fabbrica iniziato nel 2020 è stato sostanzialmente completato con i fondi propri della società, senza aumentare la leva finanziaria e i prestiti.

Il rapporto attività-passività della società sta aumentando principalmente perché la società sta utilizzando il suo potere contrattuale con i fornitori a monte per estendere il periodo contabile dei conti fornitori per ottenere una migliore gestione del flusso di cassa.

Alla fine del 2023, il rapporto debito fruttifero e il rapporto attività-passività della società erano rispettivamente dello 0,5% e del 24%.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Poiché la società è sempre stata cauta nei confronti della rapida espansione su larga scala e della diversificazione del business, le sue spese in conto capitale sono rimaste sostanzialmente tra i 50 e gli 80 milioni di RMB negli ultimi 10 anni. Raramente aumenta radicalmente gli investimenti e quasi la metà delle sue operazioni ciascuna anno. Il flusso di cassa netto può essere convertito nel flusso di cassa libero dell'azienda.

Nel 2023, il free cash flow della società sarà di 160 milioni. Il free cash flow cumulato dalla quotazione è pari a 1,16 miliardi.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Ma gli aspetti positivi di questi dati non possono nascondere l’importanza della strategia aziendale dietro l’azienda e lo stato attuale del settore.

Il fatto dell'attuale stato operativo dell'azienda è che il modello OEM presenta alcuni rischi. I marchi di lusso europei di solito scelgono più OEM contemporaneamente per evitarne uno dominante. Pertanto, l'attività propria dell'azienda non ha un forte fossato ed è insostituibile.

Non importa quanto sia buona la gestione aziendale, deve rispettare l’influenza dei cambiamenti del ciclo industriale.

Per gli investitori azionari che apprezzano i dividendi, rispetto all'indicatore del tasso di dividendo, la società stessa può continuare a operare e generare flussi di cassa a lungo termine per i dividendi è in realtà un prerequisito più importante.

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Il contenuto di cui sopra è originale dell'APP Market Value Fengyun

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