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Les actions de Hong Kong à dividendes élevés sont des actions conceptuelles.

Auteur |

Éditeur|Xiaobai

En 2023, la bourse de Hong Kong était globalement en baisse, mais Jiuxing Holdings (01836.HK), une société OEM de chaussures d'origine taïwanaise, a résisté à la tendance et a augmenté, avec une valeur marchande dépassant les dizaines de milliards.

Aujourd'hui, Fengyun Jun est là pour emmener tout le monde analyser cette entreprise et explorer l'état opérationnel actuel de celle-ci.

Surmonter les difficultés commerciales grâce à la délocalisation des usines

Jiuxing Holdings a été cotée à Hong Kong, Chine en juillet 2007 et est principalement engagée dans la conception, le développement, la fabrication et la vente de produits chaussants (chaussures et bottes). L'entreprise sert principalement des clients de marques internationales et ses produits couvrent différentes catégories telles que le sport, les loisirs, la mode et le luxe.

Au cours des dix dernières années (2014-2023), les revenus de Jiuxing Holdings provenaient principalement des chaussures pour femmes et des chaussures pour hommes, représentant respectivement environ 60 % et 40 %.

En outre, pas plus de 6 % des revenus de l'entreprise proviennent de l'OEM de sacs à main, d'articles en cuir, de produits vestimentaires et du commerce de détail de ses propres marques de chaussures Stella Luna et What For. Étant donné que la part des revenus de ces secteurs d’activité est généralement faible, Fengyunjun ne procédera pas ici à une analyse supplémentaire.

L'activité de l'entreprise couvre plusieurs marchés à travers le monde, principalement l'Europe et les États-Unis (plus de 70 % du chiffre d'affaires de 2014 à 2023), et ses principaux clients comprennent de nombreuses marques étrangères bien connues, pas seulement Nike, Under Armour, etc. En coopération avec des marques de sport internationales, elle fournit également des produits pour des marques de luxe telles que Balenciaga et Prada.

La société a ajusté ses normes de divulgation de la composition des revenus par région à partir de 2020. Par conséquent, la comparabilité des données sur la composition des revenus au cours des dix dernières années est relativement faible et le graphique est uniquement à titre de référence.

(Source : rapport annuel de l'entreprise, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

Jiuxing Holdings fournit non seulement des services OEM pour ces marques, mais participe également à la conception, au développement et à la fabrication de chaussures. Les capacités de conception et de commercialisation de produits de l'entreprise, ainsi que la technologie des produits et le contrôle de la qualité, accumulées au fil des années de coopération avec des marques européennes et américaines, ont été favorisées par de nombreuses marques internationales de renom.

Fin 2023, Jiang Zhigang, l'actuel contrôleur de la société et l'un des fondateurs, détenait un total de 6,4 % des actions de la société par le biais de participations directes et indirectes (y compris des participations indirectes via la société d'investissement Cordwalner Bonaventure Inc.).

En 2023, le chiffre d'affaires de l'entreprise s'élèvera à 1,49 milliard de dollars. Bien qu'il ait chuté de 8,5 % sur un an, le bénéfice net après bénéfices non attribués a augmenté de 23,3 % sur un an pour atteindre 150 millions de dollars.

Remarque : Sauf indication contraire, les montants indiqués dans cet article sont en dollars américains.

Cependant, en termes de tendance générale, les revenus de l'entreprise ont connu une croissance quasi nulle au cours des 12 dernières années (2012-2023).Cette situation est presque universelle dans l’ensemble de l’industrie.

Yue Yuen Group (00551.HK, dont la société mère est Pou Chen Industrial et est cotée à Taiwan, Chine), une autre société financée par Taiwan qui fabrique des chaussures de sport, a un TCAC de seulement 1 % au cours de cette période.

(Source : rapport annuel de l'entreprise, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

La raison pour laquelle l'entreprise a quand même réussi à réaliser une augmentation de son bénéfice net d'une année sur l'autre après déduction des bénéfices non attribués malgré la baisse des revenus est que, bien que les revenus globaux et les expéditions aient diminué, l'entreprise a alloué sa capacité de production aux styles de chaussures haut de gamme, en particulier catégorie de luxe et de mode haut de gamme, améliorant ainsi la rentabilité.

En outre, l'entreprise continuera à se concentrer sur l'amélioration de l'efficacité opérationnelle à partir de 2021, en rationalisant le nombre d'employés (fin 2023, le nombre d'employés de l'entreprise était de 40 000, soit une diminution de 6,1 % sur un an). et réduire les dépenses sociales des employés (les dépenses en 2023 seront de 360 ​​​​millions (une diminution d'une année sur l'autre de 10,2%) et d'autres méthodes pour réduire les dépenses.

Dans les données d'exploitation du premier trimestre 2024 publiées le 18 avril 2024, la société a déclaré que les revenus du trimestre ont augmenté de 17,6 % par rapport à l'année précédente et que les ventes ont augmenté de 21,9 % par rapport à l'année précédente, atteignant 11,7 millions de paires de chaussures. La société a déclaré que toutes ses catégories de produits ont connu des degrés de croissance variables.

Parmi eux, la croissance des ventes de produits de la catégorie sport est particulièrement évidente.

Les données opérationnelles du premier trimestre divulguées par la société sont très limitées. Elles incluent uniquement les revenus, le volume des ventes, le prix de vente moyen et d'autres données opérationnelles telles que le bénéfice net, et aucun graphique des données financières n'est donc inclus dans cet article.

Le plus surprenant est que l’entreprise a déclaré avoir atteint l’un des objectifs du plan triennal (2023-25) qu’elle s’était initialement fixé début 2023 au cours de la première année :Augmenter la marge bénéficiaire opérationnelle à 10 % d’ici fin 2025.

Le cours de l'action de la société a continué d'augmenter après l'annonce. Au 28 juin 2024, le cours de l'action de la société avait augmenté de 17,9 % par rapport au jour de l'annonce.

Jiuxing Holdings n'est plus aujourd'hui la même qu'avant 2020. Depuis 2012, le bénéfice net de l'entreprise hors participation a continué de baisser, passant de 150 millions cette année-là à 100 millions en 2019.

L’épidémie de COVID-19 en 2020 a encore aggravé la situation. L'épidémie a eu un impact sur la chaîne d'approvisionnement mondiale et le secteur de la vente au détail de chaussures, couplée aux coûts supplémentaires causés par les fermetures à court terme d'usines en Chine continentale, aux Philippines et au Bangladesh, entraînant une baisse du bénéfice net de 98,2 % sur un an. plus de 2 millions de dollars.

Pendant l’épidémie, les fabricants de chaussures n’ont pas été les seuls à être gravement touchés. Le groupe Yue Yuen a également subi sa seule perte nette de 2014 à 2023 en 2020, soit 70 millions.

(Source : rapport annuel du groupe Yue Yuen, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

Une autre société cotée en actions A créée par des hommes d'affaires taïwanais, Huali Group (300979.SZ), est également active dans le secteur des fabricants de chaussures, les usines étant situées au Vietnam, à la Dominique, au Myanmar et dans d'autres régions, les régions sont donc relativement dispersées. l’impact est moindre.

À partir de 2021, l’entreprise a inversé sa situation difficile. À l’instar de nombreux pairs, elle a amorcé une tendance générale à une migration rapide de sa capacité de production vers l’Asie du Sud-Est.

À travers les rapports annuels au fil des années, nous pouvons voir que la direction a expliqué l'ensemble du processus comme ceci :

Au cours des 20 dernières années, les coûts de la main-d'œuvre et des matières premières des fonderies chinoises ont continué d'augmenter, exerçant une pression continue sur la rentabilité de Jiuxing Holdings. En 2020, l’épidémie de COVID-19 a constitué un tournant. L’entreprise a décidé de fermer définitivement la plupart de ses usines chinoises et de transférer sa capacité de production en Asie du Sud-Est pour profiter de la baisse des coûts de main-d’œuvre locale.

Depuis lors, grâce aux bonnes relations clients accumulées au cours des 20 dernières années, l'entreprise a obtenu des commandes avec des prix d'achat plus élevés entre 2021 et 2023, comme des chaussures pour femmes et des chaussures de sport dans les catégories de luxe et haut de gamme, ce qui a amélioré la position de l'entreprise. rentabilité et inversé la tendance. Elle a surmonté les difficultés opérationnelles antérieures et a maintenu le bénéfice net de l'entreprise entre 90 et 150 millions.

(Source : rapport annuel de l'entreprise)

Mais cette explication ignore le rôle des entreprises taïwanaises dans le cycle industriel et le développement commercial au cours des 30 dernières années. Lorsque Jiuxing Holdings a réussi à remporter des commandes de clients européens et américains, la sincérité et le travail acharné doivent être importants, mais les opportunités offertes par l'évolution de l'époque ne peuvent être ignorées.

Aujourd’hui, la délocalisation des usines vers l’Asie du Sud-Est s’inscrit également dans l’évolution de l’époque et ne peut être attribuée uniquement à la perspicacité des dirigeants.

L’essor et la chute du modèle OEM : de la Chine à l’Asie du Sud-Est

Tout d’abord, réfléchissons à une question : pourquoi le modèle de fonderie des entreprises taïwanaises est-il si courant ?

Par exemple, les fonderies d'électronique comprennent Hon Hai Precision (Foxconn), Wistron, Pegatron, Compal, Quanta, Inventec, etc. En termes de fabrication de fonderies de puces, des sociétés telles que TSMC, UMC et Global Wafer occupent également une position importante.

En tant que l'un des « quatre tigres asiatiques », Taiwan, Chine, a saisi dans les années 1980 l'opportunité des pays développés occidentaux pour transférer des industries à forte intensité de main-d'œuvre vers les pays en développement, a attiré une grande quantité d'investissements et de technologies étrangers, a développé une économie orientée vers l'exportation. économique et a connu une croissance économique rapide.

Au début, l'industrie manufacturière de Taiwan était dominée par des industries à forte intensité de main-d'œuvre telles que le textile et les jouets, et les équipementiers de chaussures et d'articles en cuir jouaient également un rôle important. Après des années de développement, Taiwan a accumulé des ressources de chaîne industrielle et des talents professionnels et techniques, jetant les bases de l'acceptation de commandes internationales à l'avenir.

En outre, les hommes d’affaires taïwanais sont très tôt exposés aux marchés européens et américains et connaissent la culture commerciale et les méthodes de communication occidentales, ce qui leur donne l’opportunité de coopérer avec des marques internationales.

À cette époque, Taiwan disposait d’un autre avantage qui ne pouvait être ignoré : à mesure que l’échelle des affaires augmentait, les hommes d’affaires taïwanais tournaient leur attention vers la Chine continentale, qui disposait de ressources en main-d’œuvre et en terres plus riches. Les installations industrielles et l'espace de développement de la partie continentale offrent des conditions favorables à la poursuite de l'expansion des fonderies taïwanaises.

Et comme la langue maternelle des hommes d’affaires à Taiwan est le chinois, il est également très pratique d’investir dans la construction d’usines en Chine continentale, ainsi que dans les opérations et la gestion ultérieures.

En fait, l'un des principaux clients de Jiuxing Holdings, Nike, a demandé à ses fournisseurs taïwanais de déplacer leurs lignes de production de chaussures en Chine continentale dans les années 1980 afin de réduire davantage les coûts de production.

Jiuxing Holdings peut devenir une entreprise leader dans le développement et la fabrication de chaussures et de produits en cuir haut de gamme, ce qui est indissociable des efforts et des capacités de l'équipe fondatrice, mais également indissociable de l'époque : la rencontre avec les équipementiers taïwanais. . L'essor de l'industrie et les opportunités de réforme et d'ouverture de la Chine.

Jiuxing Holdings, fondée en 1982, a coïncidé avec l'essor des commandes des équipementiers taïwanais. Alors que les hommes d'affaires taïwanais construisaient des usines en Chine continentale, Jiuxing Holdings a également rapidement établi des usines en Chine.

Par ailleurs, ce modèle de fonderie explique aussi pourquoi la rentabilité de l'entreprise a atteint son apogée en 2007-2008 puis a commencé à décliner progressivement.

La crise financière de 2007-2008 a incité de nombreuses marques de luxe à chercher des moyens de réduire leurs coûts et d’accroître leur efficacité, et il est devenu de plus en plus courant d’implanter des usines en Chine. Un grand nombre de commandes OEM de marques de luxe ont afflué en Chine, et la capacité de production chinoise n'a pas pu suivre pendant un certain temps. Par conséquent, ces marques ont rivalisé pour offrir des prix de commande attractifs afin d'inciter les fabricants chinois à coopérer avec elles.

Par conséquent, la période 2007-2008 a été un point culminant de rentabilité pour les équipementiers chinois. À cette époque, le coût des matières premières et les salaires des travailleurs étaient encore très bas et les marques de luxe étaient également disposées à offrir des prix relativement généreux.

La marge bénéficiaire brute, la marge bénéficiaire d'exploitation ajustée et la marge bénéficiaire nette de Jiuxing Holdings ont presque atteint des sommets en 2007 qu'elles n'ont pas réussi à dépasser au cours des 13 années suivantes, à 23,6 %, 12,8 % et 12,2 % respectivement.

(Source : rapport annuel de l'entreprise, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

Le groupe Yue Yuen se trouve dans une situation similaire. Ces trois données opérationnelles ont atteint respectivement 23,7 %, 10,6 % et 9 % en 2007. Depuis, la rentabilité de ces deux sociétés a commencé à décliner.

Les premières données d'exploitation que le groupe Huali peut retracer remontent uniquement à 2017, elles ne sont donc pas incluses à des fins de comparaison.

L’un des principaux facteurs de baisse de rentabilité est la hausse des coûts de main-d’œuvre.

Prenons l'exemple de l'usine OEM de produits de luxe de Dongguan. Au début de 2002, le salaire mensuel des travailleurs était généralement d'environ 600 à 700 yuans, mais vers 2012, ce chiffre était passé à 3 000 à 4 000 yuans. L'usine insiste pour ne fournir que des salaires mensuels inférieurs à 2 000 yuans, et il est souvent difficile de recruter suffisamment de travailleurs.

Mais au cours des dix dernières années, les marques de luxe n 'ont guère augmenté leurs prix de commande, de sorte que les marges bénéficiaires des fonderies ont été continuellement comprimées.

En outre, les prix des matières premières telles que le cuir, les fibres chimiques et le coton continuent d'augmenter en raison de la hausse des coûts de protection de l'environnement et de la hausse des coûts de main-d'œuvre des fournisseurs en amont. Ensemble, ces facteurs érodent la rentabilité d’entreprises comme Jiuxing Holdings.

À l'heure actuelle, l'industrie OEM dans les pays d'Asie du Sud-Est ressemble à celle de la Chine d'il y a 20 ans. La chaîne industrielle locale et l'expérience de gestion mûrissent, ce qui rend la pratique de la construction d'usines en Asie du Sud-Est de plus en plus réalisable et économiquement réalisable.

L'épidémie qui a éclaté en 2020 est devenue la goutte d'eau qui a fait déborder le vase. En raison du blocage de la chaîne d'approvisionnement, Jiuxing Holdings a manqué un grand nombre de commandes cette année-là, son bénéfice net a considérablement chuté d'une année sur l'autre et une grande partie de sa capacité de production est restée vacante. . En conséquence, l’entreprise a encore une fois intensifié ses efforts pour fermer des usines en Chine. Seules trois usines ont été conservées en Chine continentale pour répondre aux besoins des clients haut de gamme et des articles de sport.

Depuis lors, l’entreprise, comme ses pairs, a commencé à intensifier considérablement ses efforts pour délocaliser sa capacité de production en Asie du Sud-Est.

D'ici 2023, selon les statistiques, les marques de sport internationales comme Adidas et Nike auront déjà 40 à 50 % de leur capacité de production de chaussures au Vietnam.

Par conséquent, le développement de l'entreprise au cours des 20 dernières années et la capacité de la direction à évaluer la situation sont indissociables du destin de développement de l'entreprise. Cependant, nous ne pouvons ignorer le contexte général de l'évolution de l'époque et des cycles industriels : Jiuxing Holdings a été créée à Taiwan. , Chine dans les années 1990, nous avons donc saisi l’opportunité de construire une usine en Chine continentale pour les OEM de produits de luxe.

Aujourd'hui, l'entreprise a déplacé ses usines en Asie du Sud-Est, augmenté sa capacité de production en Indonésie, au Bangladesh et dans d'autres pays et régions, et a retrouvé une main-d'œuvre à faible coût.

La marge bénéficiaire brute, la marge bénéficiaire d'exploitation ajustée et la marge bénéficiaire nette ajustée de l'entreprise sont presque revenues aux niveaux de 2007, ce qui ressemble à une répétition de l'histoire (la période pendant laquelle l'usine a été construite en Chine continentale). En 2023, les trois indicateurs de rentabilité de l'entreprise sont respectivement de 24,6 %, 11,9 % et 9,5 %.

Par conséquent, les données sur le ROE de l'entreprise ont également connu une tendance de changement similaire, la rentabilité de l'entreprise ayant fluctué au cours des 15 dernières années, d'abord en raison d'une baisse jusqu'à son point bas en 2020, puis en raison de la rentabilité provoquée par la délocalisation. de l'amélioration de l'usine, entraînant une amélioration significative du ROE.

En 2023, le ROE de l'entreprise sera de 13,7 %. Cela se compare à 22,61 % pour le groupe Huali et à 6,6 % pour le groupe Yue Yuen.

(Source : rapport annuel de l'entreprise, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

Le retour sur investissement du groupe Huali est plus élevé car il a déjà construit des usines en Asie du Sud-Est et n'a pas à supporter les dépenses de déménagement d'usines et de placement d'employés auxquelles Jiuxing Holdings doit faire face maintenant.

Le ROE du groupe Yue Yuen est faible car l'entreprise possède également une partie du commerce de détail et le ROE du commerce de détail est relativement inférieur à celui de la fonderie.

Des retours généreux pour les actionnaires

Si l'on considère uniquement les indicateurs de rendement pour les actionnaires communs qui préoccupent le plus les investisseurs, Jiuxing Holdings a son attrait.

Il n’a fallu qu’un an à l’entreprise pour inverser la tendance baissière de 2020 et ramener le bénéfice net à la moyenne historique de 2021 à 2023. Sa rapidité a attiré l’attention de nombreux investisseurs.

Avec l'augmentation de la valorisation, le PB de l'entreprise s'est considérablement amélioré par rapport à il y a un an : le PB en juin 2024 était d'environ 1,4, alors qu'il n'était que de 0,8 à la même période l'année dernière.

(Source : rapport annuel de l'entreprise, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

En plus du rebond rapide des performances, Jiuxing Holdings est également une action concept à dividendes élevés sur le marché boursier de Hong Kong. Le taux de dividende moyen de la société depuis sa cotation est de 75,6 % (74,4 % en 2023), ce qui est supérieur au niveau moyen de 30 à 60 % dans le secteur de la chaussure de Hong Kong.

La superposition de deux concepts positifs a beaucoup attiré l’attention sur ce titre.

Une raison importante pour laquelle l'entreprise peut verser des dividendes généreux est que Jiuxing Holdings est très simple et pure. La direction envisage à peine la diversification des activités et est également très prudente dans l'expansion de la capacité de production.

Par conséquent, à l'exception d'une partie de l'argent gagné par l'entreprise qui est réservée à des investissements futurs dans des immobilisations telles que la construction d'usines et l'achat d'équipements, et une petite partie qui est utilisée comme fonds de réserve, elle est essentiellement utilisée comme dividendes.

(Source : rapport annuel de l'entreprise, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

De même, étant donné que l'entreprise elle-même dispose d'un certain montant de réserves de trésorerie, la délocalisation à grande échelle des usines qui a commencé en 2020 a été essentiellement réalisée avec les fonds propres de l'entreprise, sans augmenter l'endettement ni les emprunts.

Le ratio actif-passif de l'entreprise augmente principalement parce que l'entreprise utilise son pouvoir de négociation avec les fournisseurs en amont pour prolonger la période de compte des comptes créditeurs afin d'obtenir une meilleure gestion des flux de trésorerie.

À la fin de 2023, le taux d'endettement portant intérêts et le ratio actif-passif de l'entreprise étaient respectivement de 0,5 % et 24 %.

(Source : rapport annuel de l'entreprise, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

Parce que l'entreprise a toujours été prudente quant à une expansion rapide à grande échelle et à la diversification de ses activités, ses dépenses en capital sont restées essentiellement entre 50 et 80 millions de RMB au cours des 10 dernières années. Elle augmente rarement ses investissements de manière agressive, et près de la moitié de ses opérations chacune. année. Le flux de trésorerie net peut être converti en flux de trésorerie disponible de l'entreprise.

En 2023, le cash-flow libre de l'entreprise sera de 160 millions. Le cash-flow libre cumulé depuis la cotation est de 1,16 milliard.

(Source : rapport annuel de l'entreprise, graphique : valeur marchande de l'application Fengyun)

Mais les points positifs de ces données ne peuvent cacher l’importance de la stratégie commerciale derrière l’entreprise et la situation actuelle du secteur.

Le fait que l'entreprise fonctionne actuellement est que le modèle OEM comporte certains risques. Les marques de luxe européennes choisissent généralement plusieurs OEM en même temps pour éviter une position dominante. Par conséquent, les activités de l'entreprise ne disposent pas d'un fort fossé et sont irremplaçables.

Quelle que soit la qualité de la gestion d’entreprise, elle doit respecter l’influence des changements du cycle industriel.

Pour les investisseurs en actions qui apprécient les dividendes, par rapport à l'indicateur du taux de dividende, la société elle-même peut continuer à fonctionner et générer des flux de trésorerie à long terme pour les dividendes est en fait une condition préalable plus importante.

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