Новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Акции Гонконга с высокими дивидендами являются концептуальными акциями.

Автор | Маппеты

Редактор|Сяобай

В 2023 году фондовый рынок Гонконга переживал общий спад, но Jiuxing Holdings (01836.HK), производитель обуви с тайваньским прошлым, нарушил эту тенденцию и вырос, рыночная стоимость которого превысила десятки миллиардов.

Сегодня Фэнъюнь Цзюнь здесь, чтобы пригласить всех проанализировать эту компанию и изучить текущее операционное состояние, стоящее за ней.

Решение бизнес-трудностей путем переезда завода

Jiuxing Holdings была зарегистрирована в Гонконге, Китай, в июле 2007 года и в основном занимается дизайном, разработкой, производством и продажей обувной продукции (туфли и ботинки). Компания в основном обслуживает клиентов международных брендов, а ее продукция охватывает различные категории, такие как спорт, отдых, мода и роскошь.

За последние десять лет (2014–2023 гг.) выручка Jiuxing Holdings в основном поступала от женской и мужской обуви, что составляло примерно 60% и 40% соответственно.

Кроме того, не более 6% выручки компании приходится на OEM-производство сумок, изделий из кожи, швейной продукции и розничный бизнес собственных обувных брендов Stella Luna и What For. Поскольку доля доходов этих направлений бизнеса, как правило, невелика, Fengyunjun не будет проводить здесь дополнительный анализ.

Бизнес компании охватывает множество рынков по всему миру, в основном Европу и США (более 70% выручки с 2014 по 2023 год), а ее основными клиентами являются многие известные зарубежные бренды, а не только Nike, Under Armour и т. д. Сотрудничая с международными спортивными брендами, она также поставляет продукцию для таких люксовых брендов, как Balenciaga и Prada.

Начиная с 2020 года компания скорректировала стандарты раскрытия состава доходов по регионам. Таким образом, сопоставимость данных о составе доходов за последние десять лет относительно слабая, и диаграмма предназначена только для справки.

(Источник: годовой отчет компании, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Jiuxing Holdings не только предоставляет OEM-услуги для этих брендов, но также занимается проектированием, разработкой и производством обуви. Возможности компании в области дизайна и коммерциализации продукции, а также технологии продукции и контроль качества, накопленные за годы сотрудничества с европейскими и американскими брендами, получили одобрение многих известных международных брендов.

По состоянию на конец 2023 года Цзян Чжиган, фактический контролер компании и один из учредителей, владел в общей сложности 6,4% акций компании посредством прямого и косвенного владения (включая косвенное участие через инвестиционную компанию Cordwalner Bonaventure Inc.).

В 2023 году выручка компании составит $1,49 млрд. Хотя она снизилась на 8,5% в годовом исчислении, чистая прибыль после нераспределенной прибыли выросла на 23,3% в годовом исчислении до $150 млн.

Примечание. Если не указано иное, суммы в этой статье указаны в долларах США.

Однако с точки зрения общей тенденции выручка компании имеет практически нулевой рост за последние 12 лет (2012-2023 гг.).Эта ситуация практически универсальна для всей отрасли.

Yue Yuen Group (00551.HK, материнской компанией которой является Pou Chen Industrial и котируется на Тайване, Китай), еще одна тайваньская компания, производящая спортивную обувь, среднегодовой темп роста за этот период составил всего 1%.

(Источник: годовой отчет компании, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Причина, по которой компании все же удалось добиться годового увеличения чистой прибыли после вычета нераспределенной прибыли, несмотря на снижение выручки, заключается в том, что, хотя общий доход и поставки снизились, компания направила производственные мощности на производство обуви более высокого класса, особенно категория роскоши и элитной моды, повышающая прибыльность.

Кроме того, компания продолжит фокусироваться на повышении операционной эффективности, начиная с 2021 года, за счет оптимизации численности сотрудников (на конец 2023 года численность сотрудников компании составила 40 000 человек, снижение на 6,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). и сокращение расходов на социальное обеспечение сотрудников (расходы в 2023 году составят 360 миллионов (снижение к уровню прошлого года на 10,2%) и другие методы сокращения расходов.

В производственных данных за первый квартал 2024 года, опубликованных 18 апреля 2024 года, компания заявила, что выручка за квартал увеличилась на 17,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а продажи увеличились на 21,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 11,7 миллиона пар обуви. Компания заявила, что все ее категории продуктов претерпели разную степень роста.

Среди них особенно очевиден рост продаж товаров спортивной категории.

Операционные данные за первый квартал, раскрываемые компанией, очень ограничены. Они включают только выручку, объем продаж, среднюю цену продажи и другие операционные данные, такие как чистая прибыль, которые невозможно рассчитать, поэтому в эту статью не включена диаграмма финансовых данных.

Самое удивительное, что компания заявила, что в первый год достигла одной из целей трехлетнего плана (2023-25), который они изначально поставили в начале 2023 года:Увеличение операционной прибыли до 10% к концу 2025 года.

Цена акций компании продолжила рост после объявления. По состоянию на 28 июня 2024 года цена акций компании выросла на 17,9% по сравнению со днем ​​объявления.

Jiuxing Holdings сегодня уже не тот, что был до 2020 года. С 2012 года чистая прибыль компании без учета несобственности продолжала снижаться: со 150 миллионов в том году до 100 миллионов в 2019-м.

Эпидемия COVID-19 в 2020 году еще больше усугубила ситуацию. Эпидемия повлияла на глобальную цепочку поставок и индустрию розничной торговли обувью в сочетании с дополнительными расходами, вызванными краткосрочными остановками фабрик в материковом Китае, на Филиппинах и в Бангладеш, что привело к падению чистой прибыли на 98,2% в годовом исчислении и меньше. более 2 миллионов долларов США.

Во время эпидемии серьезно пострадали не только производители обуви. Yue Yuen Group также понесла единственный чистый убыток с 2014 по 2023 год в 2020 году, который составил 70 миллионов долларов.

(Источник: годовой отчет Yue Yuen Group, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Другая компания, зарегистрированная на бирже A, основанная тайваньскими бизнесменами, Huali Group (300979.SZ), также занимается производством обуви. Поскольку фабрики расположены во Вьетнаме, Доминике, Мьянме и других регионах, регионы относительно разбросаны. воздействие меньше.

Начиная с 2021 года компания вышла из затруднительного положения. Как и многие другие компании, она начала общую тенденцию быстрого переноса производственных мощностей в Юго-Восточную Азию.

Из годовых отчетов за разные годы мы видим, что руководство объясняло весь процесс следующим образом:

За последние 20 лет затраты на рабочую силу и сырье на китайских литейных заводах продолжали расти, оказывая постоянное давление на прибыльность Jiuxing Holdings. В 2020 году вспышка эпидемии COVID-19 стала поворотным моментом. Компания решила навсегда закрыть большинство своих китайских заводов и перенести свои производственные мощности в Юго-Восточную Азию, чтобы воспользоваться более низкими местными затратами на рабочую силу.

С тех пор, опираясь на хорошие отношения с клиентами, накопленные за последние 20 лет, компания получила заказы с более высокими закупочными ценами в период с 2021 по 2023 год, такие как женская обувь и спортивная обувь в категориях класса люкс и высокого класса, что улучшило положение компании. рентабельности и переломил тенденцию. Компания преодолела предыдущие операционные трудности и сохранила чистую прибыль компании на уровне от 90 до 150 миллионов.

(Источник: Годовой отчет компании)

Но это объяснение игнорирует роль тайваньских компаний в отраслевом цикле и развитии бизнеса за последние 30 лет. Когда Jiuxing Holdings смогла получить заказы от европейских и американских клиентов, искренность и трудолюбие должны быть важны, но нельзя игнорировать возможности, открываемые развитием времени.

В наши дни перенос заводов в Юго-Восточную Азию также соответствует развитию времени и не может быть объяснен исключительно проницательностью менеджеров.

Взлет и падение модели OEM: от Китая до Юго-Восточной Азии

Во-первых, давайте задумаемся над вопросом: почему литейная модель тайваньских компаний так распространена?

Например, к литейным заводам по производству электроники относятся Hon Hai Precision (Foxconn), Wistron, Pegatron, Compal, Quanta, Inventec и т. д. С точки зрения производства чипов важное место также занимают такие компании, как TSMC, UMC и Global Wafer.

Являясь одними из «четырех азиатских тигров», Тайвань и Китай в 1980-е годы воспользовались возможностью развитых стран Запада перенести трудоемкие производства в развивающиеся страны, привлекли большое количество иностранных инвестиций и технологий, развили экспортно-ориентированную экономику. экономики и добились быстрого экономического роста.

Вначале в обрабатывающей промышленности Тайваня доминировали трудоемкие отрасли, такие как производство текстиля и игрушек, важную роль также играли производители обуви и изделий из кожи. После многих лет развития Тайвань накопил ресурсы промышленной цепочки, а также профессиональные и технические таланты, заложив основу для принятия международных заказов в будущем.

Кроме того, тайваньские бизнесмены рано выходят на европейские и американские рынки и знакомы с западной деловой культурой и методами общения, что дает им возможность сотрудничать с международными брендами.

В то время у Тайваня было еще одно преимущество, которое нельзя было игнорировать: по мере расширения масштабов бизнеса тайваньские бизнесмены обратили свое внимание на материковый Китай, который имел более богатые трудовые и земельные ресурсы. Промышленные вспомогательные мощности и возможности развития материкового Китая создают благоприятные условия для дальнейшего расширения тайваньских литейных заводов.

А поскольку родным языком тайваньских бизнесменов является китайский, очень удобно инвестировать в строительство заводов на территории материкового Китая, а также в последующую эксплуатацию и управление.

Фактически, один из крупнейших клиентов Jiuxing Holdings, Nike, в 1980-х годах попросил своих тайваньских поставщиков перенести свои линии по производству обуви в материковый Китай, чтобы еще больше снизить производственные затраты.

Jiuxing Holdings может превратиться в ведущую компанию в разработке и производстве высококачественной обуви и изделий из кожи, что неотделимо от усилий и возможностей команды основателей, но также неотделимо от истории времени: встречи с тайваньскими OEM-производителями. . Подъем промышленности и возможности реформ и открытости Китая.

Компания Jiuxing Holdings, основанная в 1982 году, совпала с бумом тайваньских заказов OEM. Поскольку тайваньские бизнесмены строили заводы в материковом Китае, Jiuxing Holdings также быстро открыла заводы в Китае.

Более того, эта литейная модель объясняет и то, почему рентабельность компании достигла своего пика в 2007-2008 годах, а затем начала постепенно снижаться.

Финансовый кризис 2007-2008 годов побудил многие люксовые бренды искать пути снижения затрат и повышения эффективности, и открытие заводов в Китае стало все более распространенным явлением. В Китай хлынуло большое количество OEM-заказов на люксовые бренды, и производственные мощности Китая какое-то время не могли справиться с этой задачей. Поэтому эти бренды конкурировали за предложение привлекательных цен на заказы, чтобы привлечь китайских производителей к сотрудничеству с ними.

Таким образом, период с 2007 по 2008 год был высшей точкой прибыльности для китайских OEM-производителей. В то время стоимость сырья и заработная плата рабочих все еще были очень низкими, а люксовые бренды также были готовы предлагать относительно щедрые цены.

Валовая прибыль Jiuxing Holdings, скорректированная операционная прибыль и чистая прибыль почти достигли высоких показателей в 2007 году, которые им не удалось снова преодолеть в следующие 13 лет: 23,6%, 12,8% и 12,2% соответственно.

(Источник: годовой отчет компании, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Yue Yuen Group находится в аналогичной ситуации. Эти три операционные данные достигли 23,7%, 10,6% и 9% соответственно в 2007 году. С тех пор рентабельность этих двух компаний начала снижаться.

Самые ранние операционные данные, которые Huali Group может проследить, относятся только к 2017 году, поэтому они не включены для сравнения.

Одним из основных факторов снижения рентабельности является рост затрат на рабочую силу.

Возьмем в качестве примера завод по производству предметов роскоши в Дунгуане. В начале 2002 года ежемесячная зарплата рабочих обычно составляла около 600-700 юаней, но примерно к 2012 году эта цифра выросла до 3000-4000 юаней. Фабрика настаивает только на предоставлении услуг. При ежемесячной зарплате менее 2000 юаней часто бывает трудно нанять достаточное количество рабочих.

Но за последние десять лет люксовые бренды почти не поднимали цены на заказы, поэтому рентабельность литейных предприятий постоянно сокращалась.

Кроме того, цены на сырье, такое как кожа, химическое волокно и хлопок, также продолжают расти из-за роста затрат на охрану окружающей среды и роста затрат на рабочую силу поставщиков добывающей промышленности. В совокупности эти факторы подрывают прибыльность таких компаний, как Jiuxing Holdings.

В настоящее время OEM-индустрия в странах Юго-Восточной Азии такая же, как в Китае 20 лет назад. Местная производственная цепочка и опыт управления развиваются, что делает практику строительства заводов в Юго-Восточной Азии все более осуществимой и экономически целесообразной.

Эпидемия, разразившаяся в 2020 году, стала последней каплей. Поскольку цепочка поставок была заблокирована, Jiuxing Holdings в этом году пропустила большое количество заказов, ее чистая прибыль серьезно упала по сравнению с прошлым годом, а большое количество производственных мощностей оказалось вакантным. . В результате компания снова активизировала усилия по закрытию заводов в Китае. Только три завода остались в материковом Китае для обслуживания спортивных товаров и клиентов высокого класса.

С тех пор компания, как и ее коллеги, начала значительно активизировать усилия по переносу производственных мощностей в Юго-Восточную Азию.

По статистике, к 2023 году международные спортивные бренды, такие как Adidas и Nike, уже будут иметь от 40% до 50% своих мощностей по производству обуви во Вьетнаме.

Таким образом, развитие компании за последние 20 лет и способность руководства оценивать ситуацию неотделимы от судьбы развития компании. Однако мы не можем игнорировать общий фон развития времен и отраслевых циклов: Jiuxing Holdings была основана на Тайване. , Китай, 1990-е годы. Поэтому мы воспользовались возможностью построить в материковом Китае завод по производству OEM-товаров класса люкс.

Теперь компания перенесла свои заводы в Юго-Восточную Азию, расширила производственные мощности в Индонезии, Бангладеш и других странах и регионах, а также вернула себе дешевую рабочую силу.

Валовая прибыль компании, скорректированная операционная прибыль и скорректированная чистая прибыль почти вернулись к уровням 2007 года, что похоже на повторение истории (период, когда завод был построен в материковом Китае). В 2023 году три показателя рентабельности компании составляют 24,6%, 11,9% и 9,5% соответственно.

Таким образом, данные о рентабельности собственного капитала компании также демонстрируют аналогичную тенденцию изменения, поскольку прибыльность компании менялась за последние 15 лет. Сначала она снижалась, пока не достигла нижнего предела в 2020 году, а затем из-за прибыльности, вызванной переездом. модернизации завода, что привело к значительному повышению рентабельности собственного капитала.

В 2023 году рентабельность собственного капитала компании составит 13,7%. Для сравнения: у Huali Group этот показатель составляет 22,61%, а у Yue Yuen Group — 6,6%.

(Источник: годовой отчет компании, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Рентабельность собственного капитала Huali Group выше, поскольку она уже построила заводы в Юго-Восточной Азии ранее и не несет расходов на перемещение завода и трудоустройство сотрудников, с которыми Jiuxing Holdings придется столкнуться сейчас.

Рентабельность собственного капитала Yue Yuen Group низкая, поскольку у компании также есть часть розничного бизнеса, а рентабельность собственного капитала розничного бизнеса относительно ниже, чем у литейного бизнеса.

Щедрая прибыль акционерам

Если вы посмотрите только на показатели доходности обыкновенных акций, которые больше всего беспокоят инвесторов, Jiuxing Holdings имеет свою привлекательность.

Компании понадобился всего один год, чтобы переломить спад в 2020 году и вернуть чистую прибыль к среднему историческому уровню с 2021 по 2023 год. Ее скорость привлекла внимание многих инвесторов.

Благодаря повышению оценки PB компании значительно улучшился по сравнению с годом ранее: PB в июне 2024 года составлял примерно 1,4, тогда как за аналогичный период прошлого года он составлял всего 0,8.

(Источник: годовой отчет компании, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Помимо быстрого восстановления показателей, Jiuxing Holdings также является концептуальной акцией с высокими дивидендами на фондовом рынке Гонконга. Средняя ставка дивидендов компании с момента листинга составляет 75,6% (74,4% в 2023 году), что выше среднего уровня в 30–60% в биржевом обувном секторе Гонконга.

Суперпозиция двух положительных концепций привлекла к этой акции большое внимание.

Важная причина, по которой компания может выплачивать щедрые дивиденды, заключается в том, что руководство Jiuxing Holdings очень просто и чисто, почти не задумывается о диверсификации бизнеса, а также очень осторожно относится к расширению производственных мощностей.

Таким образом, за исключением части денег, заработанных компанией, которая резервируется для будущих инвестиций в основной капитал, таких как строительство заводов и покупка оборудования, и небольшой части, которая используется в качестве резервных фондов, они в основном используются в качестве дивидендов.

(Источник: годовой отчет компании, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Аналогичным образом, поскольку сама компания имеет определенный объем денежных резервов, масштабный перенос завода, начавшийся в 2020 году, был в основном завершен за счет собственных средств компании, без увеличения левереджа и заимствований.

Соотношение активов и пассивов компании увеличивается главным образом потому, что компания использует свою переговорную силу с поставщиками добывающей отрасли, чтобы продлить период расчета кредиторской задолженности и улучшить управление денежными потоками.

По состоянию на конец 2023 года коэффициент процентной задолженности и коэффициент актива-обязательства компании составляли 0,5% и 24% соответственно.

(Источник: годовой отчет компании, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Поскольку компания всегда осторожно относилась к быстрому крупномасштабному расширению и диверсификации бизнеса, ее капитальные затраты в основном оставались на уровне от 50 до 80 миллионов юаней за последние 10 лет. Она редко увеличивает инвестиции агрессивно, и каждый раз почти половина своих операций. Годовой чистый денежный поток может быть конвертирован в свободный денежный поток компании.

В 2023 году свободный денежный поток компании составит 160 миллионов. Совокупный свободный денежный поток с момента листинга составляет 1,16 миллиарда долларов.

(Источник: годовой отчет компании, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

Но яркие пятна в этих данных не могут скрыть важность бизнес-стратегии компании и текущего состояния отрасли.

Факт текущего рабочего состояния компании заключается в том, что OEM-модель имеет определенные риски. Европейские люксовые бренды обычно выбирают несколько OEM-производителей одновременно, чтобы избежать доминирования одного. Таким образом, собственный бизнес компании не имеет прочного рва и незаменим.

Каким бы хорошим ни было управление бизнесом, оно должно учитывать влияние изменений отраслевого цикла.

Для инвесторов в акции, которые ценят дивиденды, по сравнению с показателем ставки дивидендов, сама компания может продолжать работать и генерировать долгосрочный денежный поток для дивидендов, что на самом деле является более важным условием.

Отказ от ответственности:Настоящий отчет (статья) представляет собой независимое стороннее исследование, основанное на атрибутах публичной компании листинговых компаний и на информации, публично раскрываемой листинговыми компаниями в соответствии с их юридическими обязательствами (включая, помимо прочего, временные объявления, периодические отчеты и официальные интерактивные платформы и т. д.); Рыночная капитализация Fengyun стремится быть объективной и справедливой в содержании и мнениях, содержащихся в отчете (статье), но не гарантирует ее точность, полноту, актуальность и т. д.; Отчет (статья) не представляет собой каких-либо рекомендаций по рыночной капитализации Fengyun. Никакая ответственность не принимается за любые действия, предпринятые в результате использования этого отчета.

Вышеуказанный контент является оригинальным из приложения Market Value Fengyun.

Несанкционированная перепечатка будет наказываться