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Las acciones de Hong Kong son acciones con un concepto de alto dividendo.

Autor |

Editor|Xiaobai

En 2023, el mercado de valores de Hong Kong atravesó una recesión general, pero Jiuxing Holdings (01836.HK), una empresa OEM de calzado con antecedentes taiwaneses, se opuso a la tendencia y subió, con un valor de mercado superior a decenas de miles de millones.

Hoy, Fengyun Jun está aquí para llevar a todos a analizar esta empresa y explorar el estado operativo actual detrás de ella.

Revertir las dificultades empresariales mediante la reubicación de fábricas

Jiuxing Holdings cotizó en Hong Kong, China en julio de 2007 y se dedica principalmente al diseño, desarrollo, fabricación y venta de productos de calzado (zapatos y botas). La empresa atiende principalmente a clientes de marcas internacionales y sus productos cubren diferentes categorías como deportes, ocio, moda y lujo.

En los últimos diez años (2014-2023), los ingresos de Jiuxing Holdings provinieron principalmente de zapatos de mujer y zapatos de hombre, que representan aproximadamente el 60% y el 40% respectivamente.

Además, no más del 6% de los ingresos de la empresa provienen del OEM de bolsos, artículos de cuero, prendas de vestir y del negocio minorista de sus propias marcas de calzado Stella Luna y What For. Dado que la participación en los ingresos de estas líneas de negocios es generalmente pequeña, Fengyunjun no realizará análisis adicionales aquí.

El negocio de la compañía cubre múltiples mercados en todo el mundo, principalmente Europa y Estados Unidos (más del 70% de los ingresos de 2014 a 2023), y entre sus principales clientes se incluyen muchas marcas extranjeras conocidas, no solo Nike, Under Armour, etc. En cooperación con marcas deportivas internacionales, también ofrece productos para marcas de lujo como Balenciaga y Prada.

La compañía ha ajustado sus estándares de divulgación de composición de ingresos por región a partir de 2020. Por lo tanto, la comparabilidad de los datos de composición de ingresos en los últimos diez años es relativamente débil y el gráfico es solo como referencia.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Jiuxing Holdings no solo brinda servicios OEM para estas marcas, sino que también participa en el diseño, desarrollo y fabricación de calzado. Las capacidades de diseño y comercialización de productos de la empresa, así como la tecnología de productos y el control de calidad, acumuladas a través de años de cooperación con marcas europeas y americanas, han sido favorecidas por muchas marcas internacionales reconocidas.

A finales de 2023, Jiang Zhigang, el controlador real de la empresa y uno de los fundadores, poseía un total del 6,4% de las acciones de la empresa a través de participaciones directas e indirectas (incluidas participaciones indirectas a través de la sociedad de inversión Cordwalner Bonaventure Inc.).

En 2023, los ingresos de la empresa ascenderán a 1.490 millones de dólares. Aunque cayeron un 8,5% interanual, el beneficio neto después de beneficios no atribuidos aumentó un 23,3% interanual hasta los 150 millones de dólares.

Nota: A menos que se indique lo contrario, los montos de este artículo están en dólares estadounidenses.

Sin embargo, en términos de tendencia general, los ingresos de la empresa han tenido un crecimiento casi nulo en los últimos 12 años (2012-2023).Esta situación es casi universal en toda la industria.

Yue Yuen Group (00551.HK, otra empresa financiada por Taiwán que fabrica calzado deportivo, su empresa matriz es Pou Chen Industrial, que cotiza en Taiwán, China), tiene una tasa compuesta anual de solo el 1% durante este período.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

La razón por la que la empresa logró un aumento interanual en el beneficio neto después de deducir los beneficios no atribuidos a pesar de la disminución de los ingresos es que, aunque los ingresos generales y los envíos disminuyeron, la empresa asignó capacidad de producción a estilos de calzado de alta gama, especialmente de lujo y categoría de moda de alta gama, mejorando la rentabilidad.

Además, la empresa seguirá centrándose en mejorar la eficiencia operativa a partir de 2021, racionalizando el número de empleados (a finales de 2023, el número de empleados de la empresa era de 40.000, un descenso interanual del 6,1%). y reducir los gastos de bienestar de los empleados (los gastos en 2023 serán de 360 ​​​​millones (una disminución interanual del 10,2%) y otros métodos para reducir los gastos.

En los datos operativos del primer trimestre de 2024 divulgados el 18 de abril de 2024, la compañía declaró que los ingresos del trimestre aumentaron un 17,6% interanual y las ventas aumentaron un 21,9% interanual, alcanzando 11,7 millones de pares de zapatos. La compañía dijo que todas sus categorías de productos han experimentado distintos grados de crecimiento.

Entre ellos destaca especialmente el crecimiento de las ventas de productos de la categoría deportiva.

Los datos operativos del primer trimestre divulgados por la empresa son muy limitados. Solo incluyen ingresos, volumen de ventas, precio de venta promedio y otros datos operativos como la ganancia neta no se pueden calcular, por lo que no se incluye ningún cuadro de datos financieros en este artículo.

Lo más sorprendente es que la compañía afirmó que logró en el primer año uno de los objetivos del plan trienal (2023-25) que se fijaron originalmente a principios de 2023:Incrementar el margen de beneficio operativo al 10% para finales de 2025.

El precio de las acciones de la empresa siguió aumentando después del anuncio. Al 28 de junio de 2024, el precio de las acciones de la empresa había aumentado un 17,9% en comparación con el día del anuncio.

Jiuxing Holdings hoy ya no es el mismo que antes de 2020. Desde 2012, el beneficio neto de la empresa, excluyendo la no propiedad, ha seguido disminuyendo, de 150 millones ese año a 100 millones en 2019.

La epidemia de COVID-19 en 2020 ha empeorado aún más las cosas. La epidemia ha impactado la cadena de suministro global y la industria minorista de calzado, sumado a los costos adicionales causados ​​por los cierres breves de fábricas en China continental, Filipinas y Bangladesh, lo que ha resultado en una caída interanual del 98,2% en el beneficio neto atribuible. a los accionistas, por debajo de los 2 millones de dólares.

Durante la epidemia, las empresas OEM de calzado no fueron las únicas que se vieron gravemente afectadas. Yue Yuen Group también sufrió su única pérdida neta de 2014 a 2023 en 2020, que fue de 70 millones.

(Fuente: Informe anual del Grupo Yue Yuen, Gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Otra empresa que cotiza en bolsa con acciones A establecida por empresarios taiwaneses, Huali Group (300979.SZ), también se dedica al negocio OEM de calzado. Dado que las fábricas están ubicadas en Vietnam, Dominica, Myanmar y otras regiones, las regiones están relativamente dispersas. el impacto es menor.

A partir de 2021, la empresa ha revertido su situación, al igual que muchos de sus pares, ha iniciado una tendencia general de migrar rápidamente la capacidad de producción al sudeste asiático.

A través de los informes anuales a lo largo de los años, podemos ver que la dirección explicó todo el proceso así:

Durante los últimos 20 años, los costos laborales y de materias primas de las fundiciones chinas han seguido aumentando, ejerciendo una presión continua sobre la rentabilidad de Jiuxing Holdings. En 2020, el brote de la epidemia de COVID-19 se convirtió en un punto de inflexión. La empresa cerró decididamente y de forma permanente la mayoría de sus fábricas chinas y transfirió su capacidad de producción al Sudeste Asiático para aprovechar los menores costes laborales locales.

Desde entonces, apoyándose en las buenas relaciones con los clientes acumuladas durante los últimos 20 años, la empresa ha obtenido pedidos con precios de compra más elevados entre 2021 y 2023, como zapatos de mujer y calzado deportivo en las categorías de lujo y alta gama, lo que ha mejorado la posición de la empresa. rentabilidad e invirtió la tendencia. Ha superado las dificultades operativas anteriores y ha mantenido el beneficio neto de la empresa en un nivel de 90 a 150 millones.

(Fuente: Informe Anual de la Compañía)

Pero esta explicación ignora el papel de las empresas taiwanesas en el ciclo industrial y el desarrollo empresarial durante los últimos 30 años. Cuando Jiuxing Holdings pudo obtener pedidos de clientes europeos y estadounidenses, la sinceridad y el trabajo duro deben ser importantes, pero no se pueden ignorar las oportunidades que brinda el desarrollo de los tiempos.

Hoy en día, el traslado de fábricas al Sudeste Asiático también está en consonancia con el desarrollo de los tiempos y no puede atribuirse únicamente a las ideas de los directivos.

El ascenso y la caída del modelo OEM: de China al Sudeste Asiático

Primero, pensemos en una pregunta: ¿Por qué es tan común el modelo de fundición de las empresas taiwanesas?

Por ejemplo, las fundiciones de electrónica incluyen Hon Hai Precision (Foxconn), Wistron, Pegatron, Compal, Quanta, Inventec, etc. En términos de fabricación de fundiciones de chips, empresas como TSMC, UMC y Global Wafer también ocupan una posición importante.

Como uno de los "Cuatro Tigres Asiáticos", Taiwán, China, en la década de 1980 aprovechó la oportunidad de los países desarrollados occidentales para transferir industrias con uso intensivo de mano de obra a los países en desarrollo, atrajo una gran cantidad de inversión y tecnología extranjeras, desarrolló una economía orientada a la exportación. economía y logró un rápido crecimiento económico.

En los primeros días, la industria manufacturera de Taiwán estaba dominada por industrias con uso intensivo de mano de obra, como las textiles y los juguetes, y los fabricantes originales de calzado y artículos de cuero también desempeñaban un papel importante. Después de años de desarrollo, Taiwán ha acumulado recursos de la cadena industrial y talentos profesionales y técnicos, sentando las bases para aceptar pedidos internacionales en el futuro.

Además, los empresarios taiwaneses tienen una exposición temprana a los mercados europeos y estadounidenses y están familiarizados con la cultura empresarial y los métodos de comunicación occidentales, lo que les brinda la oportunidad de cooperar con marcas internacionales.

En ese momento, Taiwán tenía otra ventaja que no podía ignorarse: a medida que la escala de los negocios se expandía, los empresarios taiwaneses dirigieron su atención a China continental, que tenía mano de obra y recursos de tierra más ricos. Las instalaciones de apoyo industrial y el espacio de desarrollo del continente proporcionan condiciones favorables para una mayor expansión de las fundiciones taiwanesas.

Y como el idioma nativo de los empresarios taiwaneses es el chino, también es muy conveniente invertir en la construcción de fábricas en China continental, así como en las operaciones y gestión posteriores.

De hecho, uno de los principales clientes de Jiuxing Holdings, Nike, pidió a sus proveedores taiwaneses que trasladaran sus líneas de producción de calzado a China continental en la década de 1980 para reducir aún más los costos de producción.

Jiuxing Holdings puede convertirse en una empresa líder en el desarrollo y fabricación de calzado y productos de cuero de alta gama, lo cual es inseparable de los esfuerzos y capacidades del equipo fundador, pero también es inseparable del trasfondo de la época: el encuentro con los OEM taiwaneses. El auge de la industria y las oportunidades de la reforma y apertura de China.

Jiuxing Holdings, fundada en 1982, coincidió con el auge de los pedidos OEM taiwaneses. A medida que los empresarios taiwaneses construyeron fábricas en China continental, Jiuxing Holdings también estableció rápidamente fábricas en China.

Además, este modelo de fundición también explica por qué la rentabilidad de la empresa alcanzó su punto máximo en 2007-2008 y luego comenzó a disminuir gradualmente.

La crisis financiera de 2007-2008 impulsó a muchas marcas de lujo a buscar formas de reducir costos y aumentar la eficiencia, y se volvió cada vez más común establecer fábricas en China. Un gran número de pedidos OEM de marcas de lujo llegaron a China y la capacidad de producción de China no pudo mantener el ritmo durante un tiempo. Por lo tanto, estas marcas compitieron para ofrecer precios de pedido atractivos para atraer a los fabricantes chinos a cooperar con ellos.

Por lo tanto, el período de 2007 a 2008 fue un punto alto de rentabilidad para los OEM chinos. En ese momento, el costo de las materias primas y los salarios de los trabajadores todavía era muy bajo, y las marcas de lujo también estaban dispuestas a ofrecer precios relativamente generosos.

El margen de beneficio bruto, el margen de beneficio operativo ajustado y el margen de beneficio neto de Jiuxing Holdings casi alcanzaron puntos altos en 2007 que no lograron volver a superar en los siguientes 13 años, con 23,6%, 12,8% y 12,2% respectivamente.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

El Grupo Yue Yuen se encuentra en una situación similar. Estos tres datos operativos alcanzaron el 23,7%, el 10,6% y el 9% respectivamente en 2007. Desde entonces, la rentabilidad de estas dos empresas ha comenzado a disminuir.

Los primeros datos operativos que Huali Group puede rastrear son solo hasta 2017, por lo que no se incluyen para comparación.

Uno de los principales factores de la caída de la rentabilidad es el aumento de los costos laborales.

Tomemos como ejemplo la fábrica OEM de artículos de lujo en Dongguan. A principios de 2002, el salario mensual de los trabajadores era generalmente de entre 600 y 700 yuanes, pero alrededor de 2012, esta cifra había aumentado a 3.000-4.000 yuanes. La fábrica insiste en proporcionar únicamente Con un salario mensual de menos de 2.000 yuanes, a menudo resulta difícil contratar suficientes trabajadores.

Pero en los últimos diez años, las marcas de lujo apenas han aumentado los precios de los pedidos, por lo que los márgenes de beneficio de las fundiciones se han comprimido continuamente.

Además, los precios de materias primas como el cuero, las fibras químicas y el algodón también siguen aumentando debido al aumento de los costos de protección ambiental y de los costos laborales de los proveedores upstream. Juntos, estos factores están erosionando la rentabilidad de empresas como Jiuxing Holdings.

En este momento, la industria OEM en los países del sudeste asiático es como la China de hace 20 años. La cadena industrial local y la experiencia de gestión están madurando, lo que hace que la práctica de construir fábricas en el sudeste asiático sea cada vez más factible y económicamente viable.

La epidemia que estalló en 2020 se convirtió en la gota que colmó el vaso. Debido a que la cadena de suministro estaba bloqueada, Jiuxing Holdings no cumplió con una gran cantidad de pedidos ese año, su beneficio neto cayó seriamente año tras año y una gran cantidad de capacidad de producción quedó vacante. . Como resultado, la empresa intensificó una vez más sus esfuerzos para cerrar fábricas en China. Sólo se mantuvieron tres fábricas en China continental para atender a artículos deportivos y clientes de alto nivel.

Desde entonces, la empresa, al igual que sus pares, ha comenzado a incrementar significativamente sus esfuerzos para trasladar su capacidad de producción al sudeste asiático.

Para 2023, según las estadísticas, las marcas deportivas internacionales como Adidas y Nike ya tendrán entre el 40% y el 50% de su capacidad de producción de calzado en Vietnam.

Por lo tanto, el desarrollo de la empresa en los últimos 20 años y la capacidad de la dirección para evaluar la situación son inseparables del desarrollo y el destino de la empresa. Sin embargo, no podemos ignorar los antecedentes generales del desarrollo de los tiempos y los ciclos de la industria: Jiuxing Holdings se estableció en. Taiwán, China en la década de 1990. Por lo tanto, aprovechamos la oportunidad para construir una fábrica en China continental para OEM de artículos de lujo.

Ahora la empresa ha trasladado sus fábricas al Sudeste Asiático, ha ampliado su capacidad de producción en Indonesia, Bangladesh y otros países y regiones, y ha recuperado la mano de obra barata.

El margen de beneficio bruto, el margen de beneficio operativo ajustado y el margen de beneficio neto ajustado de la empresa casi han vuelto a los niveles de 2007, lo que es similar a que la historia se repita (el período en que se construyó la fábrica en China continental). En 2023, los tres indicadores de rentabilidad de la empresa son 24,6%, 11,9% y 9,5% respectivamente.

Por lo tanto, los datos de ROE de la empresa también han visto una tendencia de cambio similar a medida que la rentabilidad de la empresa ha rotado en los últimos 15 años. Primero, experimentó una disminución hasta tocar fondo en 2020, y luego debido a la rentabilidad provocada por la reubicación. de la mejora de la fábrica, lo que se traduce en una mejora significativa del ROE.

En 2023, el ROE de la compañía será del 13,7%. Esto se compara con el 22,61% del Grupo Huali y el 6,6% del Grupo Yue Yuen.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

El ROE de Huali Group es mayor porque construyó fábricas en el sudeste asiático anteriormente y no tiene los gastos de reubicación de fábricas y colocación de empleados que Jiuxing Holdings necesita afrontar ahora.

El ROE del Grupo Yue Yuen es bajo porque la empresa también tiene una parte del negocio minorista, y el ROE del negocio minorista es relativamente menor que el del negocio de fundición.

Generosos rendimientos para los accionistas

Si sólo nos fijamos en los indicadores comunes de rentabilidad para los accionistas que más preocupan a los inversores, Jiuxing Holdings tiene su atractivo.

La empresa solo necesitó un año para revertir la crisis de 2020 y devolver el beneficio neto a la media histórica de 2021 a 2023. Su velocidad ha llamado la atención de muchos inversores.

Con el aumento de la valoración, el PB de la empresa ha mejorado significativamente en comparación con hace un año: el PB en junio de 2024 era de aproximadamente 1,4, mientras que en el mismo período del año pasado fue de solo 0,8.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Además del rápido repunte del rendimiento, Jiuxing Holdings también es un concepto de acción con altos dividendos en el mercado de valores de Hong Kong. La tasa de dividendo promedio de la compañía desde su salida a bolsa es del 75,6% (74,4% en 2023), que es superior al nivel promedio del 30%-60% en el sector del calzado de Hong Kong.

La superposición de dos conceptos positivos ha llamado mucho la atención sobre este valor.

Una razón importante por la que la empresa puede pagar dividendos generosos es que Jiuxing Holdings es muy simple y pura. La dirección apenas considera la diversificación del negocio y también es muy cautelosa a la hora de ampliar la capacidad de producción.

Por lo tanto, aparte de que parte del dinero ganado por la empresa se reserva para futuras inversiones en activos fijos, como la construcción de fábricas y la compra de equipos, y una pequeña parte se utiliza como fondos de reserva, básicamente todo se utiliza como dividendos.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Del mismo modo, debido a que la propia empresa tiene una cierta cantidad de reservas de efectivo, la reubicación de fábrica a gran escala que comenzó en 2020 se completó básicamente con fondos propios de la empresa, sin aumentar el apalancamiento ni el endeudamiento.

La relación activo-pasivo de la empresa está aumentando principalmente porque la empresa está utilizando su poder de negociación con los proveedores upstream para extender el período de cuenta de las cuentas por pagar para obtener una mejor gestión del flujo de efectivo.

A finales de 2023, el ratio de deuda que devenga intereses y el ratio activo-pasivo de la empresa eran del 0,5% y el 24% respectivamente.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Debido a que la empresa siempre ha sido cautelosa respecto de la rápida expansión a gran escala y la diversificación de negocios, sus gastos de capital se han mantenido básicamente entre 50 y 80 millones de RMB en los últimos 10 años. Rara vez aumenta radicalmente la inversión, y casi la mitad de sus operaciones cada uno. año. El flujo de caja neto se puede convertir en flujo de caja libre de la empresa.

En 2023, el flujo de caja libre de la empresa será de 160 millones. El flujo de caja libre acumulado desde su cotización es de 1.160 millones.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Pero los puntos positivos de estos datos no pueden ocultar la importancia de la estrategia comercial detrás de la empresa y el estado actual de la industria.

El hecho del estado operativo actual de la empresa es que el modelo OEM tiene ciertos riesgos. Las marcas de lujo europeas suelen elegir varios OEM al mismo tiempo para evitar uno dominante. Por lo tanto, el negocio propio de la empresa no tiene un foso fuerte y es insustituible.

Por muy buena que sea la gestión empresarial, debe respetar la influencia de los cambios del ciclo industrial.

Para los inversores en acciones que valoran los dividendos, en comparación con el indicador de la tasa de dividendos, la propia empresa puede seguir operando y generar flujo de efectivo a largo plazo para los dividendos es en realidad un requisito previo más importante.

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