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As ações de Hong Kong são ações conceituais de altos dividendos.

Autor |

Editor|Xiaobai

Em 2023, o mercado de ações de Hong Kong estava em recessão geral, mas a Jiuxing Holdings (01836.HK), uma empresa OEM de calçado com origem taiwanesa, contrariou a tendência e subiu, com um valor de mercado superior a dezenas de milhares de milhões.

Hoje, Fengyun Jun está aqui para levar todos para analisar esta empresa e explorar o status operacional atual por trás dela.

Revertendo dificuldades de negócios através da realocação de fábricas

A Jiuxing Holdings foi listada em Hong Kong, China, em julho de 2007 e está envolvida principalmente no design, desenvolvimento, fabricação e vendas de produtos de calçados (sapatos e botas). A empresa atende principalmente clientes de marcas internacionais e seus produtos abrangem diversas categorias como esporte, lazer, moda e luxo.

Nos últimos dez anos (2014-2023), a receita da Jiuxing Holdings veio principalmente de calçados femininos e masculinos, representando aproximadamente 60% e 40%, respectivamente.

Além disso, não mais do que 6% da receita da empresa vem do OEM de bolsas, artigos de couro, produtos de vestuário e do negócio de varejo de suas próprias marcas de calçados Stella Luna e What For. Como a participação nas receitas dessas linhas de negócios é geralmente pequena, a Fengyunjun não realizará análises adicionais aqui.

Os negócios da empresa cobrem vários mercados ao redor do mundo, principalmente Europa e Estados Unidos (mais de 70% da receita de 2014 a 2023), e seus principais clientes incluem muitas marcas estrangeiras conhecidas, não apenas Nike, Under Armour, etc. . Cooperando com marcas esportivas internacionais, também fornece produtos para marcas de luxo como Balenciaga e Prada.

A empresa ajustou os seus padrões de divulgação da composição das receitas por região a partir de 2020. Portanto, a comparabilidade dos dados de composição das receitas nos últimos dez anos é relativamente fraca e o gráfico serve apenas para referência.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

A Jiuxing Holdings não apenas fornece serviços OEM para essas marcas, mas também atua no design, desenvolvimento e fabricação de calçados. As capacidades de design e comercialização de produtos da empresa, bem como a tecnologia de produtos e o controle de qualidade, acumulados ao longo de anos de cooperação com marcas europeias e americanas, foram favorecidos por muitas marcas internacionais conhecidas.

No final de 2023, Jiang Zhigang, o atual controlador da empresa e um dos fundadores, detinha um total de 6,4% das ações da empresa através de participações diretas e indiretas (incluindo participações indiretas através da empresa de investimentos Cordwalner Bonaventure Inc.).

Em 2023, a receita da empresa será de US$ 1,49 bilhão. Embora tenha caído 8,5% ano a ano, o lucro líquido após lucros não atribuídos aumentou 23,3% ano a ano, para US$ 150 milhões.

Nota: Salvo indicação em contrário, os valores deste artigo estão em dólares norte-americanos.

Porém, em termos de tendência geral, a receita da empresa teve crescimento quase nulo nos últimos 12 anos (2012-2023).Esta situação é quase universal em toda a indústria.

O Grupo Yue Yuen (00551.HK, outra empresa financiada por Taiwan que fabrica calçados esportivos, cuja controladora é a Pou Chen Industrial, listada em Taiwan, China), tem um CAGR de apenas 1% durante este período.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

A razão pela qual a empresa ainda obteve um aumento anual no lucro líquido após deduzir os lucros não atribuídos, apesar da queda nas receitas, é que, embora a receita geral e as remessas tenham diminuído, a empresa alocou capacidade de produção para estilos de calçados mais sofisticados, especialmente luxo e categoria de moda de alto padrão, melhorando a rentabilidade.

Além disso, a empresa continuará a apostar na melhoria da eficiência operacional a partir de 2021, através da racionalização do número de colaboradores (no final de 2023, o número de colaboradores da empresa era de 40.000, um decréscimo homólogo de 6,1%) e redução das despesas com bem-estar dos funcionários (as despesas em 2023 serão de 360 ​​milhões, (uma redução anual de 10,2%) e outros métodos para reduzir despesas.

Nos dados operacionais do primeiro trimestre de 2024 divulgados em 18 de abril de 2024, a empresa afirmou que a receita do trimestre aumentou 17,6% ano a ano e as vendas aumentaram 21,9% ano a ano, atingindo 11,7 milhões de pares de calçados. A empresa disse que todas as suas categorias de produtos experimentaram graus variados de crescimento.

Entre eles, o crescimento das vendas de produtos da categoria esportiva é particularmente evidente.

Os dados operacionais do primeiro trimestre divulgados pela empresa são muito limitados. Inclui apenas receitas, volume de vendas, preço médio de venda e outros dados operacionais, como lucro líquido, não podem ser calculados, portanto, não há gráfico de dados financeiros incluídos neste artigo.

O mais surpreendente é que a empresa afirmou ter alcançado uma das metas do plano trienal (2023-25) originalmente estabelecido no início de 2023 no primeiro ano:Aumentar a margem de lucro operacional para 10% até o final de 2025.

O preço das ações da empresa continuou a subir após o anúncio. Em 28 de junho de 2024, o preço das ações da empresa aumentou 17,9% em relação ao dia do anúncio.

A Jiuxing Holdings hoje não é mais a mesma de antes de 2020. Desde 2012, o lucro líquido da empresa, excluindo a não propriedade, continuou a diminuir, de 150 milhões naquele ano para 100 milhões em 2019.

A epidemia de COVID-19 em 2020 tornou as coisas ainda piores. A epidemia teve impacto na cadeia de abastecimento global e na indústria retalhista de calçado, juntamente com os custos adicionais causados ​​pelos encerramentos de curto prazo de fábricas na China continental, nas Filipinas e no Bangladesh, resultando numa queda anual de 98,2% no lucro líquido atribuível. aos acionistas, caindo abaixo de US$ 2 milhões.

Durante a epidemia, as empresas OEM de calçado não foram as únicas a serem gravemente afetadas. O Grupo Yue Yuen também sofreu seu único prejuízo líquido de 2014 a 2023 em 2020, que foi de 70 milhões.

(Fonte: Relatório Anual do Grupo Yue Yuen, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Outra empresa listada com ações A estabelecida por empresários taiwaneses, o Huali Group (300979.SZ), também está envolvida no negócio de OEM de calçados. Como as fábricas estão localizadas no Vietnã, Dominica, Mianmar e outras regiões, as regiões estão relativamente dispersas. o impacto é menor.

A partir de 2021, a empresa inverteu a sua situação, à semelhança de muitos pares, iniciou uma tendência geral de migração rápida da capacidade de produção para o Sudeste Asiático.

Através dos relatórios anuais ao longo dos anos, podemos perceber que a gestão explicou todo o processo assim:

Nos últimos 20 anos, os custos laborais e os custos das matérias-primas das fundições chinesas continuaram a aumentar, exercendo uma pressão contínua sobre a rentabilidade da Jiuxing Holdings. Em 2020, o surto da epidemia de COVID-19 tornou-se um ponto de viragem. A empresa fechou definitivamente a maioria das suas fábricas chinesas e transferiu a sua capacidade de produção para o Sudeste Asiático para tirar partido dos custos laborais locais mais baixos.

Desde então, contando com o bom relacionamento com os clientes acumulado nos últimos 20 anos, a empresa obteve pedidos com preços de compra mais elevados entre 2021 e 2023, como calçados femininos e calçados esportivos nas categorias luxo e alto padrão, o que melhorou o desempenho da empresa. rentabilidade e inverteu a tendência Superou as dificuldades operacionais anteriores e manteve o lucro líquido da empresa em um nível de 90 milhões a 150 milhões.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa)

Mas esta explicação ignora o papel das empresas taiwanesas no ciclo industrial e no desenvolvimento empresarial ao longo dos últimos 30 anos. Quando a Jiuxing Holdings conseguiu conquistar encomendas de clientes europeus e americanos, a sinceridade e o trabalho árduo devem ser importantes, mas as oportunidades trazidas pelo desenvolvimento dos tempos não podem ser ignoradas.

Hoje em dia, a deslocalização de fábricas para o Sudeste Asiático também está em linha com a evolução dos tempos e não pode ser atribuída apenas às percepções dos gestores.

A ascensão e queda do modelo OEM: da China ao Sudeste Asiático

Primeiro, vamos pensar numa questão: Por que o modelo de fundição das empresas taiwanesas é tão comum?

Por exemplo, as fundições de eletrônicos incluem Hon Hai Precision (Foxconn), Wistron, Pegatron, Compal, Quanta, Inventec, etc. Em termos de fabricação de fundição de chips, empresas como TSMC, UMC e Global Wafer também ocupam uma posição importante.

Como um dos "Quatro Tigres Asiáticos", Taiwan, China, na década de 1980, aproveitou a oportunidade dos países ocidentais desenvolvidos para transferir indústrias de mão-de-obra intensiva para os países em desenvolvimento, atraiu uma grande quantidade de investimento estrangeiro e tecnologia, desenvolveu uma economia orientada para a exportação economia e alcançou um rápido crescimento económico.

Nos primeiros dias, a indústria transformadora de Taiwan era dominada por indústrias de mão-de-obra intensiva, como têxteis e brinquedos, e os OEM de calçado e artigos de couro também desempenharam um papel importante. Após anos de desenvolvimento, Taiwan acumulou recursos da cadeia industrial e talentos profissionais e técnicos, estabelecendo as bases para aceitar encomendas internacionais no futuro.

Além disso, os empresários taiwaneses têm uma exposição precoce aos mercados europeus e americanos e estão familiarizados com a cultura empresarial e os métodos de comunicação ocidentais, o que lhes dá a oportunidade de cooperar com marcas internacionais.

Nessa altura, Taiwan tinha outra vantagem que não podia ser ignorada: à medida que a escala dos negócios se expandia, os empresários taiwaneses voltaram a sua atenção para a China continental, que tinha mão-de-obra e recursos terrestres mais ricos. As instalações de apoio industrial e o espaço de desenvolvimento do continente proporcionam condições favoráveis ​​para uma maior expansão das fundições de Taiwan.

E como a língua nativa dos empresários taiwaneses é o chinês, também é muito conveniente investir na construção de fábricas na China continental, bem como nas operações e gestão subsequentes.

Na verdade, um dos principais clientes da Jiuxing Holdings, a Nike, pediu aos seus fornecedores taiwaneses que transferissem as suas linhas de produção de calçado para a China continental na década de 1980, para reduzir ainda mais os custos de produção.

A Jiuxing Holdings pode se tornar uma empresa líder no desenvolvimento e fabricação de calçados e produtos de couro de alta qualidade, o que é inseparável dos esforços e capacidades da equipe fundadora, mas também é inseparável da história da época: encontrar OEMs taiwaneses . A ascensão da indústria e as oportunidades de reforma e abertura da China.

A Jiuxing Holdings, fundada em 1982, coincidiu com o boom nas encomendas de OEM de Taiwan. À medida que os empresários taiwaneses construíam fábricas na China continental, a Jiuxing Holdings também estabeleceu rapidamente fábricas na China.

Além disso, este modelo de fundição também explica porque é que a rentabilidade da empresa atingiu o seu pico em 2007-2008 e depois começou a diminuir gradualmente.

A crise financeira de 2007-2008 levou muitas marcas de luxo a procurar formas de reduzir custos e aumentar a eficiência, e tornou-se cada vez mais comum a instalação de fábricas na China. Um grande número de encomendas OEM de marcas de luxo chegou à China e a capacidade de produção da China não conseguiu acompanhar durante algum tempo. Portanto, essas marcas competiram para oferecer preços de encomenda atrativos para atrair fabricantes chineses para cooperar com elas.

Portanto, o período de 2007 a 2008 foi um ponto alto de rentabilidade para os OEM chineses. Nessa altura, o custo das matérias-primas e dos salários dos trabalhadores ainda era muito baixo e as marcas de luxo também estavam dispostas a oferecer preços relativamente generosos.

A margem de lucro bruto, a margem de lucro operacional ajustada e a margem de lucro líquido da Jiuxing Holdings quase atingiram pontos altos em 2007, que não conseguiram quebrar novamente nos 13 anos seguintes, em 23,6%, 12,8% e 12,2%, respectivamente.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

O Grupo Yue Yuen está em situação semelhante. Esses três dados operacionais atingiram 23,7%, 10,6% e 9%, respectivamente, em 2007. Desde então, a lucratividade dessas duas empresas começou a diminuir.

Os primeiros dados operacionais que o Grupo Huali pode rastrear são apenas de 2017, portanto não estão incluídos para comparação.

Um dos principais factores do declínio da rentabilidade é o aumento dos custos laborais.

Tomemos como exemplo a fábrica OEM de bens de luxo em Dongguan. No início de 2002, o salário mensal dos trabalhadores era geralmente de cerca de 600-700 yuans, mas por volta de 2012, esse número havia aumentado para 3.000-4.000 yuans. a fábrica insiste em fornecer apenas Com um salário mensal inferior a 2.000 yuans, muitas vezes é difícil recrutar trabalhadores suficientes.

Mas nos últimos dez anos, as marcas de luxo quase não aumentaram os preços das encomendas, pelo que as margens de lucro das fundições têm sido continuamente comprimidas.

Além disso, os preços de matérias-primas como o couro, as fibras químicas e o algodão também continuam a subir devido ao aumento dos custos de protecção ambiental e ao aumento dos custos laborais dos fornecedores a montante. Juntos, estes factores estão a minar a rentabilidade de empresas como a Jiuxing Holdings.

Neste momento, a indústria OEM nos países do Sudeste Asiático é como a China há 20 anos. A cadeia da indústria local e a experiência de gestão estão amadurecendo, tornando a prática de construção de fábricas no Sudeste Asiático cada vez mais viável e economicamente viável.

A epidemia que eclodiu em 2020 foi a gota d'água Como a cadeia de abastecimento foi bloqueada, a Jiuxing Holdings perdeu um grande número de pedidos naquele ano, seu lucro líquido caiu seriamente ano após ano e uma grande quantidade de capacidade de produção ficou vaga. . Como resultado, a empresa intensificou mais uma vez os seus esforços para fechar fábricas na China. Apenas três fábricas foram mantidas na China continental para atender produtos esportivos e clientes sofisticados.

Desde então, a empresa, tal como os seus pares, começou a aumentar significativamente os seus esforços para deslocar a capacidade de produção para o Sudeste Asiático.

Até 2023, segundo as estatísticas, marcas desportivas internacionais como Adidas e Nike já terão 40% a 50% da sua capacidade de produção de calçado no Vietname.

Portanto, o desenvolvimento da empresa nos últimos 20 anos e a capacidade da gestão para avaliar a situação são inseparáveis ​​do desenvolvimento e do destino da empresa. No entanto, não podemos ignorar o contexto geral do desenvolvimento dos tempos e dos ciclos da indústria: a Jiuxing Holdings foi criada em. Taiwan, China na década de 1990. Portanto, aproveitamos a oportunidade para construir uma fábrica na China continental para OEM de produtos de luxo.

Agora, a empresa transferiu as suas fábricas para o Sudeste Asiático, expandiu a capacidade de produção na Indonésia, no Bangladesh e noutros países e regiões e recuperou mão-de-obra de baixo custo.

A margem de lucro bruto, a margem de lucro operacional ajustada e a margem de lucro líquido ajustada da empresa quase retornaram aos níveis de 2007, o que é semelhante à repetição da história (período em que a fábrica foi construída na China continental). Em 2023, os três indicadores de rentabilidade da empresa são de 24,6%, 11,9% e 9,5% respectivamente.

Portanto, os dados de ROE da empresa também registaram uma tendência semelhante de mudança, à medida que a rentabilidade da empresa sofreu uma rotação nos últimos 15 anos. Primeiro, sofreu um declínio até atingir o fundo do poço em 2020 e, depois, devido à rentabilidade provocada pela relocalização. da Melhoria da fábrica, resultando em melhoria significativa no ROE.

Em 2023, o ROE da empresa será de 13,7%. Isso se compara a 22,61% do Grupo Huali e 6,6% do Grupo Yue Yuen.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

O ROE do Grupo Huali é maior porque ele construiu fábricas no Sudeste Asiático anteriormente e não tem as despesas de realocação de fábricas e colocação de funcionários que a Jiuxing Holdings precisa enfrentar agora.

O ROE do Grupo Yue Yuen é baixo porque a empresa também tem uma parte do negócio de varejo, e o ROE do negócio de varejo é relativamente menor do que o do negócio de fundição.

Retornos generosos aos acionistas

Se você olhar apenas para os indicadores comuns de retorno aos acionistas que mais preocupam os investidores, a Jiuxing Holdings tem seu apelo.

A empresa levou apenas um ano para reverter a crise de 2020 e trazer o lucro líquido de volta à média histórica de 2021 a 2023. Sua velocidade atraiu a atenção de muitos investidores.

Com o aumento da avaliação, o PB da empresa melhorou significativamente em comparação com o ano anterior: o PB em junho de 2024 era de aproximadamente 1,4, enquanto era de apenas 0,8 no mesmo período do ano passado.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Além da rápida recuperação no desempenho, a Jiuxing Holdings também é uma ação conceito de alto dividendo no mercado de ações de Hong Kong. A taxa média de dividendos da empresa desde a sua listagem é de 75,6% (74,4% em 2023), o que é superior ao nível médio de 30%-60% no setor de ações de calçado de Hong Kong.

A superposição de dois conceitos positivos tem chamado muita atenção para esta ação.

Uma razão importante pela qual a empresa pode pagar dividendos generosos é que a Jiuxing Holdings é muito simples e pura. A gestão mal considera a diversificação dos negócios e também é muito cautelosa na expansão da capacidade de produção.

Portanto, além de parte do dinheiro ganho pela empresa ser reservado para investimentos futuros em ativos fixos, como construção de fábricas e compra de equipamentos, e uma pequena parte ser utilizada como fundo de reserva, é basicamente todo utilizado como dividendos.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Da mesma forma, porque a própria empresa possui uma certa quantidade de reservas de caixa, a relocalização em grande escala da fábrica que começou em 2020 foi basicamente concluída com fundos próprios da empresa, sem aumentar a alavancagem e o endividamento.

O rácio activo-passivo da empresa está a aumentar principalmente porque a empresa está a utilizar o seu poder de negociação com fornecedores a montante para alargar o período contabilístico das contas a pagar para obter uma melhor gestão do fluxo de caixa.

No final de 2023, o rácio de dívida remunerada e o rácio de ativos-passivos da empresa eram de 0,5% e 24%, respetivamente.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Como a empresa sempre foi cautelosa em relação à rápida expansão em grande escala e à diversificação dos negócios, as suas despesas de capital permaneceram basicamente entre 50 milhões de RMB e 80 milhões de RMB nos últimos 10 anos. Raramente aumenta o investimento radicalmente, e quase metade das suas operações cada. ano. O fluxo de caixa líquido pode ser convertido em fluxo de caixa livre da empresa.

Em 2023, o fluxo de caixa livre da empresa será de 160 milhões. O fluxo de caixa livre acumulado desde a listagem é de 1,16 bilhão.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Mas os pontos positivos destes dados não podem esconder a importância da estratégia empresarial por detrás da empresa e o estado actual da indústria.

O facto do actual estado operacional da empresa é que o modelo OEM tem certos riscos. As marcas de luxo europeias normalmente escolhem vários OEMs ao mesmo tempo para evitar um negócio dominante.

Por melhor que seja a gestão empresarial, ela deve respeitar a influência das mudanças no ciclo da indústria.

Para os investidores em ações que valorizam os dividendos, em comparação com o indicador da taxa de dividendos, a própria empresa pode continuar a operar e gerar fluxo de caixa de longo prazo para dividendos é, na verdade, um pré-requisito mais importante.

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