2024-10-01
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9月の政治局会議では、政策決定者がマクロ管理を強化しカウンターシクリカルな調整を強化する重要性を反映して経済状況を分析、研究し、9月24日には国務院新聞弁公室と中央銀行が記者会見を行った。金融当局と中国証券監督管理委員会は多くの支援政策を発表しており、政策のシグナルは明確であり、市場の信頼を高めている。
a株の場合、分母側の改善に対する金融政策の効果は短期的にはより明らかになることが予想され、a株の中長期的な動向は財政政策が迅速に引き継げるかどうかにかかっており、a株の中長期的な動向は財政政策が迅速に引き継げるかどうかにかかっています。
債券市場に関しては、緩和的な金融政策は債券にとっては良いことですが、金利は短期的にはあまり急速に低下しないと予想されます。
製品に関しては、今回の金融緩和政策は市場予想を上回っており、連邦準備理事会の利下げサイクルと共鳴しているが、我が国の金融政策は中長期的には鉄および非鉄金属の価格上昇を加速すると予想されている。短期的には、コモディティ価格の傾向は依然としてファンダメンタルズに戻ると予想される。
a株の中期業績は低水準にある。現在のa株の利益サイクルはppiサイクルと高度に相関しているが、今年下半期の構造的なハイライトは依然として国内消費と良好な需給パターンを伴う製造業、テクノロジー、医療である可能性がある。 2024 年の a 株/非財務利益の前年比成長率は、2023 年の -2%/-3% から +1%/0% に回復すると予想されます。
当社は、段階的な政策が強化され、価格設定効率が改善された現在の a 株の底入れプロセスが加速すると予想しています。配当金と海外進出本線2本は下位ポジションであり、相場の転換点が現れてから反転していきます。優れた成長と内需本線。香港株の価格は悲観的な予想を完全に反映しており、その反発は引き続き月次水準の修復相場となることが予想される。成長スタイルあるいは、引き続き優れたパフォーマンスを発揮します。
画像出典：フォトネットワーク
政策の実施により市場の信頼が高まる
質の高い開発をサポートするための政策の実施と複数の施策の実施
9月24日、国務院新聞弁公室が記者会見を開き、人民銀行、香港金融管理局、中国証券監督管理委員会が数々の支援政策を発表した。
金融政策に関して言えば、中銀はリバース・レポ金利の２０ｂｐ引き下げを発表したが、これはタイミング、規模ともに市場予想を上回り、預金準備率の５０ｂｐ引き下げは基本的に予想通りであり、政策ミックスは中銀の支援的な金融政策スタンスを完全に反映していると考えられる。投資家心理の改善につながります。
不動産政策に関しては、9月24日の国務院新聞弁公室の記者会見で、中央銀行はlprが20～25bps低下するとの見通しを示し、既存の住宅ローン金利を平均50bps引き下げるよう誘導することを提案した。住民の住宅購入やローン返済の負担を軽減します。中銀はまた、セカンドハウスに対する全国最低頭金比率を25％から15％に調整し、手頃な価格の住宅に対する借り換え支援比率を60％から100％に引き上げた。
9月26日、中央委員会政治局会議は、不動産市場の下落を止めて安定化を促すためには、商業用住宅の増額や優先ストックを厳格に管理し、品質を向上させる必要があると指摘した。建設を促進し、「ホワイトリスト」プロジェクトへの融資を強化し、遊休在庫の再生を支援する。大衆の懸念に応え、住宅購入制限政策を調整し、既存の住宅ローン金利を引き下げ、土地、税制、銀行などの政策の改善を加速し、不動産の新しいモデルを促進する必要がある。発達。
中央政府と地方政府は一連の需要放出・在庫削減政策を導入しているが、その一部はまだ実施されておらず、今後も政策が大幅に緩和される可能性が依然として残っている。不動産産業チェーンの観点から見ると、政策が中核都市の住宅価格を安定させることができるかどうかは、販売の回復、特に中核都市の中古住宅市場の回復が比較的確実であることは、政策のスピードと組み合わせにかかっています。 。
資本市場政策に関しては、中国証券監督管理委員会の呉清主席は9月24日の記者会見で、中国証券監督管理委員会が中長期的な資本市場への参入、合併・買収促進策の3つの主要政策を発表すると明言した。中央銀行は、流動性支援を提供するために株式市場に参加する非銀行機関および上場企業に指針を提供する。
中国証券監督管理委員会は9月24日、「上場企業監督指針第10号－時価管理（意見募集草案）」（以下「指針」）と「市場深化に関する意見」を相次いで発表した。 「上場企業のm&a及び組織再編の改革」（以下「意見」》）は、9月24日の国務院新聞弁公室の記者会見の方針を具体化したものである。
1. 時価管理の観点から、「ガイドライン」は、主要な指数構成銘柄と長期純損益企業に対する特別要件の制定に焦点を当てており、長期純損益企業の時価総額は現在20％以上を占めており、その要請が加速する可能性がある。時価管理業務を実行する企業の数。
2. 合併、買収、再編に関しては、「意見」は基本的に、新たな生産性、産業統合、その他の方向性の支援に焦点を当てたこれまでの考えを継続し、国有資産監督管理局の指導と組み合わせた支払い、価格包括性、その他の支援政策の最適化を強調している。国有資本の配置の最適化に関する委員会では、中央国有企業の合併・買収の機会に焦点を当てることが推奨されている。フォローアップの提案としては、中国証券監督管理委員会およびその他の部門が近く「中長期資本の市場参入促進に関する指導意見」を策定するという記者会見での呉青主席の提案に引き続き注目すること、あるいは市場への資本参入の促進に関する指導意見を精力的に策定することが含まれる。株式公的資金の開発、「長期資金と長期投資」の制度環境の改善、資本市場の生態系を継続的に改善し、3つの側面で努力する。
明確な政策シグナルが市場の信頼を高める
この政策は市場の流動性期待を直接的に改善します。最新の政策は、革新的な金融政策で株式市場の発展を支援し、証券、ファンド、保険会社向けのスワップ制度を創設し、株式買い戻しや保有増加のための特別な再貸付を創設することで、市場の信頼を高め、市場の直接的な改善に貢献します。流動性への期待。長前長頭の「準等価」資金の流入が増加し、投資範囲が拡大すると予想され、さまざまな中長期ファンドによる株式市場への投資が加速し、さらに市場の短期的なリスク選好が高まることが予想される。 、株式ファンド商品の登録が最適化され、インデックス商品のイノベーションが強力に推進されます。
政策シグナルがより明確になり、金融政策の緩和が実施されると予想されており、将来的にはその他の段階的な政策が実施され、預金準備率と政策金利が引き下げられ、市場の指標金利が低下すると予想されます。新たな生産力への貢献に重点を置き、株式投資を奨励します。国務院新聞弁公室が9月24日に開催した記者会見では、合併、買収、再編の促進、プライベートエクイティベンチャーキャピタルファンドの「調達、投資、管理、撤退」サイクルの円滑化、適切な緩和を図るための6つの措置を発表すると提案した。株式投資の金額や割合を制限し、評価を最適化します。
政策の一括実施の効果はまだ分からず、物価シグナルの転換点は前倒しされることが予想される。5つの不動産政策は、不動産市場価格の安定を目的としています。弱い内需と低インフレの状況は改善すると予想される。
a株の場合、分母側の改善に対する金融政策の効果は短期的にはより明らかになることが予想され、a株の中長期的な動向は財政政策が迅速に引き継げるかどうかにかかっており、a株の中長期的な動向は財政政策が迅速に引き継げるかどうかにかかっています。債券市場に関しては、緩和的な金融政策は債券にとっては良いことですが、金利は短期的にはあまり急速に低下しないと予想されます。製品に関しては、今回の金融緩和政策は市場予想を上回っており、連邦準備理事会の利下げサイクルと共鳴しているが、我が国の金融政策は中長期的には鉄および非鉄金属の価格上昇を加速すると予想されている。短期的には、コモディティ価格の傾向は依然としてファンダメンタルズに戻ると予想されます。。
a株中間決算は底打ち
2024 年の a 株中間報告書は、第 2 四半期の純利益成長率が前年同期比で比較的良好で、前期比 roe の向上は伝統的な消費 (品種改良、ワイン) に集中しています。 、食品）、上流資源製品（非鉄金属、石油、石油化学）、および一部の輸出志向の製造業（家電、自動車、エレクトロニクス）。
当社は、この収益サイクルにおける財務報告指標の変動性が大幅に低下したことが主な理由であり、新旧の原動力の転換であり、ppi相関の高い産業部門が利益成長の主な源泉となったと考えています。 a株の場合。
短期的に新たな収益上昇サイクルが始まる兆候は見られない。しかし、a 株の中期報告書からは、追跡する価値のあるいくつかの手がかりが発掘されています。1. 高配当資産の内部差別化、2. 実体企業と a 株への ppi の上流伝達メカニズムの違い、3. 一部の消費者産業が操業を縮小し始めている、4. テクノロジー製造部門の設備投資が減速している、など。。
a株中間決算は全体として底打ち、純利益構造は大きく差別化
24q1の全a株/非金融部門の全営業利益の前年比成長率はそれぞれ0.2%/0.6%で、24q2の成長率は-1.3%/-1.7%に低下し、マイナスに転じた。この利益サイクルにおいて初めてのことです。非金融部門のroe-ttmは8.3％と、依然として前月を若干下回った。その他の財務指標をみると、オールaの非金融セクターの純金利は低水準で安定しており、資産回転率は引き続き低下しており、売掛金回転日数でみる資本効率も水準を維持している。 a株中間報告書の全体的なパフォーマンスは依然として低水準にある。
すべての a 株/金融/非金融の単一四半期の前年比成長率は、24q1 の純利益はそれぞれ -4.2%/-3.3%/-5.0%、24q2 は -0.8%/+7.2%/でした。 -6.5%。金融セクターの成長は中国のノンバンクの影響を受け、主に保険料の増加が見られた。主要産業レベルでは、2024年第2四半期の工業/消費者/tmt/医薬品/金融不動産の前年比成長率はそれぞれ-4.2%、8.2%、3.8%、-4.5%、0.0%でした。産業部門は主に上流の資源製品が牽引し、前年同期比の利益成長率の低下傾向は大幅に改善し、消費とtmtはプラスの利益成長を維持し、金融と不動産は合計でゼロ成長となった。 citic業界レベルでは、2024年第2四半期の純利益の前年比成長率はトップであり、roeの前月比改善は主に伝統的な消費（品種、ワイン、食品）、上流資源に集中している上記産業のうち、食品・飲料、石油、石油化学を除く他の産業でも輸出型製造業（家電、自動車、エレクトロニクス）がみられる。 2024 年第 2 四半期の売上総利益率と純利益率は前四半期比で改善しており、企業の業務効率の改善は継続的に追跡する価値があります。。
図 1: 24q2 の合計 a および非金融単四半期営業利益の前年比成長率はマイナスに転じた
出典: 風、中信証券調査部
表1：a株の各種指標のパフォーマンス
出典: 風、中信証券調査部
図2：24q2は産業部門の収益性が相対的に改善し、消費とtmtはプラス成長を維持
出典: 風、中信証券調査部
図 3: さまざまな側面から見た a 株の利益パフォーマンス
出典: 風、中信証券調査部
現在の a 株の利益サイクルは ppi サイクルと高度に相関しており、今年下半期の構造的なハイライトは現在のパターンを継続する可能性があります。
この利益サイクル（2020年から現在）におけるa株の財務報告指標のボラティリティは大幅に減少しました。その主な理由は、経済構造の変革の過程で、中核となる原動力が新旧に取って代わられたことです。オールaの収益構造は2020年以前は金融不動産が中心でしたが、2020年以降は徐々に工業製品に移行してきました。産業部門は各 ppi サイクルの上昇局面で大幅な利益拡大を経験し、ppi 下落サイクル中も比較的安定した状態を維持しており、現在、産業部門の利益は a 全体の 33% を占めています。
1. ソーシャルファイナンスは、pmi および ppi のトレンド予測の将来を見据えたシグナルとして、産業セクターに代表される a 株の収益サイクルを導くことができます。 citic証券調査部のマクロ経済チームの予測によれば、ppiが年内にプラスに転じるかどうかは、主に国内のソーシャル・ファイナンスによるpmiに関するフォワード・ガイダンスの実施に依拠している。保守的。一般に pmi は ppi と同じ方向に変動するため、産業界主導でa株利益が短期的に急上昇する可能性は低いと予想される。
2. wind の全会一致の純利益予想の推移から判断すると、現時点では、a株の通期純利益成長率のコンセンサス予想は依然として下方修正の経路にある。変化する傾向と振幅は、景気サイクルの底の年と比較的一致しています。。
図4：社会融資（「信用＋非標準＋債券」の累計ttm伸び率）が約12か月間pmiとppiをリード
出典: 風、中信証券調査部
国内消費、供給パターンが良好な製造業、新たな生産性に関連するテクノロジーセクターは、2四半期連続で純利益が前月比プラス成長となったが、ブラックシリーズ、供給パターンが劣悪な製造業、独立した好況路線（医薬品）は、 、軍需産業、証券）純利益は引き続き圧迫されている。今年下半期の a 株収益構造のハイライトは、現在のパターンが継続すると考えています。
2024年のa株利益（csi 800口径）の前年比成長率は2023年の-2％から+1％に回復し、非金融セクターの純利益成長率は2023 年の -3% から 2024 年の 0% に回復します。%。
図 5: 24 年第 1 四半期/第 2 四半期の各種 etf の純利益成長率の分布
出典: 風、中信証券調査部
表 2: csi 800 企業の 2024 年の利益成長率の予測
出典：wind、citic証券調査部の予測
a株は4つの重大な変化を経験している
1. 高配当資産には内部差別化があります。銀行に代表される金利感応型の配当株は利益成長率と将来期待が比較的安定しており、商品価格敏感型の株も2021年以降は収益弾力性と配当率弾力性が比較的低い水準にある。しかし需要の低迷による価格の抑制は、上場企業の将来の配当支払い能力やキャッシュフローの質に反映される可能性がある。その他の配当は主にさまざまな伝統的産業のホワイトホース株からのものであり、主な影響要因は依然としてその循環的性質であり、今年の利益予想は最も大きく下方修正された。
2. ppi の実体企業と a 株への利益伝達メカニズムの違い:第 3 四半期（8 月末時点）でも銅、金、銀の商品価格が依然として下支えとなっている一方、中川および下流の需要が依然として弱いことを考慮すると、ppi 価格と a 株産業部門の利益は引き続き下降すると予想されます。第 3 四半期は低く安定します。
3. 一部の消費者産業では、操業縮小の特徴が現れ始めています。2024 年の第 2 四半期には、一部の業界は前年比収益の伸びに圧力を受けましたが、純利益はプラス成長を維持しました。同時に、営業キャッシュ フローは安定しており、アルコール飲料を含む設備投資は削減されました。食品、ホテルとケータリング、教育、電子商取引、ブランド衣料品、畜産業などであり、これらの業界のほとんどの株価収益率は過去 10 年間で 10% 以内にあり、その中でも配当率は 10% 以内です。過去 12 か月間でのアルコールとブランド衣料品の割合は 3.5% と 5.1% に達しましたが、短期的には依然として内需に反応する可能性がありますが、長期的な投資は変化しています。将来の減容操作によってもたらされるロジックは注目に値します。
4. 技術/製造に対する内外の需要は区別されていますが、設備投資の成長率は鈍化しています。今年上半期に海外事業収益が80％以上を占めたテクノロジー/製造企業の2024年第2四半期純利益の前年比成長率と純利益率は、aレベルの平均を大幅に上回った。第二次産業レベルでは、2024 年第 2 四半期の純利益規模が利益サイクルの「右側」として 2020 年以降の 80% 分位を超えると定義されており、外需志向の「右側」産業には白物家電、照明などが含まれます。電気技師、一般機器、通信機器、コンポーネント、新エネルギー電力システム、二輪車など、商用車、自動車部品などは平均して利益成長率が高く、内需志向の「右」産業には電気通信事業も含まれる。 、乗用車、航空宇宙、電気機器、輸送機器、金属製品、自動車販売・サービス等は外需に比べて財務報告の質が相対的に低い。新しい品質の生産性、消費財の下取り、大規模な設備更新に関連する個別産業を除き、他の産業では 2024 年下半期に設備投資の伸びが大幅に減少すると予想されます。。
表 3: 中間レポートのディメンションで a 株が経験しているわずかな変化
出典：wind、citic証券調査部の予測
表 4: テクノロジー業界に関する見解のリスト
出典：wind、citic証券調査部の予測
表5：製造業の視点一覧
出典：wind、citic証券調査部の予測
表 6: インフラストラクチャーと現代のサービス産業に関する視点のリスト
出典：wind、citic証券調査部の予測
表 7: 消費者産業の観点のリスト
出典：wind、citic証券調査部の予測
表 8: エネルギー・素材産業の視点一覧
出典：wind、citic証券調査部の予測
表 9: 医療および健康産業に関する見解のリスト
出典：wind、citic証券調査部の予測
表 10: 金融業界の視点のリスト
出典：wind、citic証券調査部の予測
a株底入れプロセスの加速が期待される
市場の転換点を待つ
総合すると、米ドルが利下げサイクルに入ると、国内金融政策の柔軟性が高まり、マクロ物価シグナルが弱いため、国内政策強化の必要性が高まり、人民元相場は大幅に改善すると予想される。政策が強化されると、a株の底入れプロセスが加速すると予想される。やはり集中することをお勧めします配当金と海外進出主要な2本のラインは下位のポジションであり、市場の転換点が現れた後に反転します。優れた成長と内需本線。
具体的な商品に関しては、 1. 配当戦略は引き続き多様化すると予想され、ボラティリティの低い配当資産については、安定したフリーキャッシュリターンのある資産に引き続き注力することが推奨されます。水力発電、原子力、保険料は着実に増加しています財産保険。また、その後の国内輸出は市場予想ほど急速には悪化しないと考えており、海外不況や貿易摩擦のリスクは十分に反映されている。海外分野の優良企業割り当て価値を取り戻すと、これらの企業は比較的に集中しています。機械、家電製品そして商用車皿。 2. 政策、価格、外部シグナルが徐々に検証され続けるにつれて、配分の焦点は再び質の高い成長と内需に移ることが予想されます。エレクトロニクス（知能運転、半導体自律制御）、機械（設備更新、海外競争）大手製造会社にとって、汚職防止の影響は完全に織り込まれます。医療（産業統合・海外展開））。 3. 注意を促す香港の株はインターネット、バイオテクノロジー、教育、トレーニングそして家電業界。
香港株：月次相場の回復に期待
frbが打ち出した新たな利下げサイクルと9月24日に打ち出された国内政策パッケージにより、香港株式市場に対する投資家の信頼感は大幅に高まった一方で、香港株は不動産と消費者に対してより敏感になっている。一方で、香港の外国資本や地元ファンドが香港株に戻るのにも役立つ。
8月初旬以来、香港株のバリュエーション、取引、資本フローなどの指標は、2022年以来の歴史的な市場底の特徴が再び現れていることを示している。香港株式市場の中間報告書によると、収益面は依然圧迫されているものの、企業のコスト削減と効率改善の推進により、香港株式は2024年上半期に純利益が前年比0.8％増加した。同期間の利益率とroeもそれぞれ前月比0.3％、0.7％上昇し、特にテンセントとアリババが率いるインターネット企業が今年多額の自社株買いを行ったと予想している。株主の現金利益を大幅に増やすためです。同時に、ハンセン指数とハンセンテクノロジーの2024年の純利益成長率予想（ブルームバーグによるコンセンサス予想）も、8月中旬の報告期間が始まって以来上方修正され続けており、現在は7.1％と17.7％となっている。それぞれ。
図 6: 香港株の 24 年上半期のパフォーマンス成長率をスクリーニングすると、前半期と比較して低下
出典: ブルームバーグ、citic securities research
図 7: 業務効率向上の傾向は続く
出典: ブルームバーグ、citic securities research
バリュエーションの観点から見ると、主要指数（国有企業指数を除く）のperは依然として歴史的平均を2標準偏差近く下回る歴史的低水準にある。米ドル利下げサイクルの開始をきっかけに、ファンダメンタルズ、バリュエーション、流動性の分析と組み合わせると、現在の香港株の株価パフォーマンス比は依然として重要であり、9月中旬以来の反発が予想されると考えています。成長スタイルが勝ち続ける月極レベルの修理市場を目指します。
2 つの主な分野に注意を払うことが推奨されます。 1. 政策の継続的な導入と悲観主義の反転から恩恵を受ける金融セクター、特にノンバンク金融における保険 2. 評価額の修正が期待される消費者およびテクノロジー業界。インターネット、バイオテクノロジー、教育とトレーニング、家庭用電化製品などを含めて継続します。
図8：a株は配当と海外展開に重点を置いており、香港株の成長スタイルは引き続きアウトパフォームする可能性がある
出典：中信証券調査部
