2024-09-30
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1. 現在の相場は、利益予想の上方修正、リスクフリー金利の低下、リスク選好度の上昇という3つの要素が揃った稀有な相場であると考えており、単純な売られ過ぎの反発ではなく、反転相場であると考えております。実際、香港株価指数の上昇は、一般的な意味で強気相場を確立したと考えられ、同様の背景と論理の下で、2024 年の強気相場と考えることができます。当社の年次報告書における中国株式市場の強気推移が検証されています。
2. 現在のデフレ問題の背後には景気循環の問題だけではなく、構造的な問題もある。その大部分はバランスシートの問題、あるいは債務循環、いわゆるバランスシート不況である。現在の様々な現象は、このようなデフレの当然の結果であると言えます。
3. デフレとそのさまざまな結果を受け入れないのであれば、それは債務サイクルやバランスシートの問題に対する体系的な解決策を考え出すのと同じことになる。これが、今回の決定が過去とは異なる理由である。なぜなら、この決定は金融に関連しているからである。 、資本市場と資産価格は密接に関連しています。
4. 特定の政策の組み合わせと効果は、より長期間にわたって追跡および検証する必要があり、このプロセスには、効果や目標の違いに基づいて政策の数が徐々に増加することが含まれる可能性があります。政策の強度を確認するには、データによっては強くない場合があっても正常であるため、根本的な検証には忍耐が必要です。
5. 1990 年代の日本の株式市場の歴史は、現在の a 株市場と単純に比較できるものではないことを強調したいと思います。しかし、日本の株式市場の歴史は、私が「三段論法」と呼ぶ単純化されたモデルを提供すると思います。 」
6. 中国株式市場の最後の鍵は中長期的なファンダメンタルズである。したがって、週次レベルで見ると、市場の主な矛盾は資金と株式の需給です。月次レベルで見ると、主な矛盾は財政と政策です。年次レベルで見ると、ここでも起業家が鍵となります。
7. この市場が最終的にどこまで上昇するか、実際のところ最も重要なことは、何兆もの特別国債や財政赤字ではなく、また来年の財政刺激策が限界を縮小する傾向にあることでもない。効果。この市場環境の中心となる要素は、社会全体、住宅部門、そして起業家を含む民間部門をいかにうまく動機付け、動員するかということである。
8. 成功の程度によって、「中国資産価格信頼性再評価市場」がどこまで高く、どこまで到達できるかが決まります。
9. 現時点での政策の戦略的決定は、市場に政策の最終ラインと目標についてのこれまでの誤解を再検討させる理由があると私たちは考えています。また、それによって不確実性も大幅に軽減されたと考えています。または、悲観的なリスクプレミアムを修復し、バリュエーションを引き上げるべきである。
10. 私たちの中期的な論理は明らかです。経済を活性化し、デフレを終わらせるためにあらゆる努力をしなければなりません。後戻りはできません。長期的に楽観的か、慎重か、不透明かに関係なく、戦略的に現在の市場状況は、今後 n 年間中国株式市場でロングするための最良の機会です。
市場の上昇スペース、合理的なポジション、マクロ経済の 3 つの概念
客観的に見て、私たちの論理と判断は引き続き検証されており、また、最近の株式市場の急騰により、投資家の間での意見の相違も激化しており、ご参考までに、ここで私たちの戦略的見解を報告する必要があると考えています。
まず、この相場は利益予想の上方修正、リスクフリー金利の低下、リスク選好の上昇という３つの要素が揃った稀有な相場であると考えており、従って単純な売られ過ぎの反発ではなく反転であると考えております。実際、香港株価指数の上昇は、一般的な意味で強気相場を確立したと考えられ、同様の背景と論理の下で、2024 年の強気相場と考えることができます。当社の年次報告書における中国株式市場の強気推移が検証されています。
戦略はマクロ経済とは異なり、市場がどれだけ上昇できるかは合理的な価格設定と同等ではありません。総合すると、中国の株式市場にはまだ成長の余地がある。主な理由は、合理的な価格設定の観点から見ても、市場が5月の高値を大幅に上回る理由があると考えていることです。第 3 四半期の報告書には圧力がかかるものの、市場は主にその後の収益に期待しており、特に来年の企業利益に対する市場の期待は大幅に高まると考えています。 5 月の高値における利益期待は 5 よりも高くなっています。月間最高値が低下するにつれて、リスク選好度は 5 月に比べて高まるでしょう。しかし、短期的な高値は最終的には最近の市場の株式需給のセンチメントと最終的な取引バランスポイントに依存しており、現在の市場予想を超える可能性はあるが、その後急速に値を戻す可能性は否定できない。間違いなく、現在の市場センチメントは高く、理論的には追加の資金が大量に存在する可能性がありますが、多くの投資家は強力な政策とファンダメンタルズをまだ検証する必要があると考えているため、市場が新たな高値に達した後もこれが続くことを考慮する必要があります。毎年、100ポイント上昇するたびに、売り圧力も大幅に増加します。この会合で私がどの程度正確であるかについて直接伝えるつもりはありませんが、少なくとも今年の新高値を上回る市場は妥当な価格設定であると考えています。
現在の経済の主な矛盾は、デフレを終わらせるための努力が必要であるということである。
現在のデフレ問題の背後には、景気循環の問題だけではなく、構造的な問題もあります。その大部分は、バランスシートの問題、あるいは債務循環、いわゆるバランスシート不況です。現在の様々な現象は、このようなデフレの当然の結果であると言えます。したがって、デフレとそのさまざまな影響を受け入れないのであれば、それは債務サイクルやバランスシートの問題に対する体系的な解決策を考え出すのと同じことになる。これが、今回の決定が過去と異なる理由である。なぜなら、これは金融に関係しているからである。 、資本市場と資産価格は密接に関連しています。このシステム的なソリューションのコスト、複雑さ、潜在的なリスクは軽微ではないため、この決定は慎重に検討されましたが、戦略的意図が明確になった今、私たちはそれを完了するために全力を尽くすことを期待しています。現在私たちが目にしているのは、さまざまな部門が迅速な対応をとっているということです。私たちは楽観的な期待と自信を持つべきです。特定の政策の組み合わせと効果は、長期間にわたって追跡および検証する必要があり、このプロセスには、効果と目標の違いに基づいて政策の強度が段階的に増加することが含まれる可能性がありますが、政策の強度や一部のデータが一致しない場合もあります。最初はしっかりしてください。それらはすべて正常であるため、根本的な検証には忍耐が必要です。
92-93 日本の株式市場の歴史は現在の a 株と単純に比較できるものではありませんが、簡略化された三段論法モデルを提供します。
中国と日本の株式市場の運命の違いの一つは、日本はバランスシート不況により20年間の損失を被ることを当時は知らなかったのに対し、中国は日本から学んだ教訓を理解し、常に望んでいたということだと思う。同じ間違いを再び繰り返さないようにするために、中国はまた、デフレに対する宣戦布告、つまりバランスシート不況に対する宣戦布告を、中国と日本の間にある多くの相違と相まって、特に行わなければならない。 1990 年代の日本の株式市場の歴史は現在の a 株市場と単純に比較できるものではないことを強調しますが、私は日本の株式市場の歴史が、私が「三段論法」と呼ぶ単純化されたモデルを提供していると考えています。
当時、日本は1992年6月に公共投資の拡大と中小企業支援を目的とした財政政策を発表したが、それは国民のバランスシートや国民の所得や消費を対象としたものではなく、その強さは後に証明された。不十分。その結果、3 つの市場セグメントが生じました。第 1 セグメントは、評価が急速に回復したベータ市場でした。第 3 セグメントは、収益が予想を上回った穏やかなベータ市場でした。財政政策も伴って大幅に増額された。参考にできるのは、第1期ではノンバンク金融株や指数比重株が上昇を主導することが多いことだ。これにすぐに大幅な下落が続いた。同様のショックの安定化が続く第 2 期では、一部の投資家は構造的繁栄 α やテーマ別市場の状況を模索しながら、強力な政策とファンダメンタルズの検証を待っている可能性があると予想されます。 3 番目の段落のロジックは、プロシクリカル期に最も弾力性があるのは、必ずしも最初の段落の優良株ではないということです。日本の株式市場の核心的な問題は、当時バランスシート不況を認識していなかったことであり、その後の政策の継続的な強さと妥当性に問題があったため、その後の日本株式市場の下落を単純に利用することはできない。 a株の将来を予測します。
このラウンドの市況のさまざまな時間的側面における主な矛盾
私たちは皆、この状況を 14 ～ 15 年間経験しており、経験と教訓があります。 この強気市場は、単純な人造強気牛、バッファロー、mmt 強気牛ではありません。 なぜなら、結局のところ、株式市場に投資することで大金を稼ぐのは簡単であり、財政刺激を与えて経済を回復させることさえ難しくないということに誰もが同意するからです。しかし、中国人にとって最後の鍵はそこにあります。株式市場は中長期的なファンダメンタルズです。
したがって、週次レベルで見ると、市場の主な対立は資金と株式の需給であり、月次レベルで見ると、主な対立は財政政策とファンダメンタルズ指標である。年次レベルで見ると、起業家も鍵となります。
実際、この市場が最終的にどこまで上昇するか、最も重要なことは、何兆もの特別国債や財政赤字ではなく、また来年の財政刺激策の限界効果が減少する傾向にあることでもありません。この市場環境の中心となる要素は、社会全体、住宅部門、そして起業家を含む民間部門をいかにうまく動機付け、動員するかということである。
この成功の度合いによって、「中国資産価格信頼性再評価市場」がどこまで高く、どこまで到達できるかが決まります。
少なくとも、現時点でのこの政策の戦略的意思決定は、市場が政策の最終ラインと目標についてのこれまでの誤解を再検討する理由を持っていると私たちは考えています。中期的な中国市場の不確実性は、リスクプレミアム、つまり悲観論を修正し、バリュエーションを押し上げる必要がある。
最後に、短期市場の急速な上昇は多くの場合持続不可能であり、いつでも調整を招く可能性がありますが、政策のペースは市場の予想を上回る場合もあれば、市場の予想を下回る場合もありますが、私は中期的な市場の上昇は持続可能ではないと考えています。経済を活性化し、デフレを終わらせるためにあらゆる努力をするという論理は明白です。弓を引いたら後戻りはできません。長期的に楽観的か、慎重か、不透明かに関係なく、戦略的に現在の市場状況は、今後 n 年間中国株式市場でロングするための最良の機会です。
