2024-09-29
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
呉格/文 核となるアイデア:
1. 高さ 100 フィートのプラットフォームが地の底からそびえ立っています。長年にわたり、健全な地域発展が我が国の好経済サイクルの基礎を形成してきました。特にカウンターシクリカル規制の時代においては、地方自治体が取り組みの重要な担い手となる。しかし、地方財政の歳入・歳出は最近大幅に減少しており、経済成長の安定化と債務削減・リスク防止との間でトレードオフが生じている。政策はどのように選択され、経済はどこへ向かうのでしょうか？
2. 地方債務の蓄積は一夜にして起こるものではありませんが、最近の土地譲渡収入の急激な調整により、増分財源はさらに大幅に変化しています。海外の不動産調整でよく見られる現象は、不動産担保評価の低下が信用拡大を直接的に抑制する「金融アクセラレーター」である。土地金融への依存度が高い経済にとって、「財政促進策」はもっと注目に値する。
3. 銀行融資とは異なり、私の国の地方自治体の債券発行には明示的な担保は必要ありませんが、潜在的な土地譲渡収入が債務返済資金の重要な財源とみなされていることがよくあります。この歳入が将来も低水準にとどまると予想される場合、地方の増分借入行動は当然保守的になる傾向があり、真のカウンターシクリカルな取り組みではなく、経済成長に対する地方財政の景気循環的な影響が加速する可能性がある。
4. 将来に目を向けると、年間の経済社会発展目標と課題を達成するための努力のシグナルが強化され、カウンターシクリカル政策が強化された。しかし、政策の実効性の鍵は、不動産市場の下落を止め安定化を促し、「財政加速」と「金融加速」を阻止することにある。需要側の実質金利を大幅に引き下げることができるか、供給側の公的資金によるリスク管理介入が可能かが注目される。
文章：
長年にわたり、健全な地域発展が我が国の好経済サイクルの基礎を形成してきました。特にカウンターシクリカル規制の時代においては、地方自治体が取り組みの重要な担い手となる。しかし、地方財政の歳入・歳出は最近大幅に減少しており、経済成長の安定化と債務削減・リスク防止との間でトレードオフが生じている。政策はどのように選択され、経済はどこへ向かうのでしょうか？
1. 地方自治体に頼るべきですか、それとも中央政府に頼るべきですか?
歴史的な観点から見ると、消費、投資、信用拡大における地方政府の重要性は中央政府よりもはるかに高い。国から地方公共団体への繰入金を除く一般財政支出に占める地方公共団体の割合は約6割と圧倒的な地位を占めています。
図 1. 財源に依存しているのは誰ですか?
出典: wind、著者の計算
（注）財政支出は広い範囲であり、地方支出には国から地方への繰入金は含まれません。以下同じ。
地方債務の蓄積は一夜にして起こるものではありませんが、最近の土地譲渡収入の急激な調整により、増分財源はさらに大幅に変化しています。海外の不動産調整でよく見られる現象は、不動産担保評価の低下が信用拡大を直接的に抑制する「金融アクセラレーター」である。土地金融への依存度が高い経済にとって、「財政促進策」はもっと注目に値する。
図 2. 財政促進策と金融促進策
出典：作者が描いたもの
銀行融資とは異なり、私の国の地方政府の債券発行には明示的な担保は必要ありませんが、潜在的な土地譲渡収入が債務返済資金の重要な財源とみなされています。今回の土地譲渡収入は最高点から約40％減少しており、これはデータが入手可能になって以来最大の累積減少となった。この歳入が低い状態が続くと予想される場合、地方の増分借入行動は当然保守的になる傾向があり、真のカウンターシクリカルな取り組みではなく、経済成長に対する地方財政の景気循環的な影響を加速させる可能性がある。
図 3. 金融アクセラレーターの実際のパフォーマンス
出典: wind、著者の計算
（注）負債には地方特別債、都市投資有利子負債が含まれており、投資性負債は含まれておりません。
2. リスクを防ぐか、それとも成長を安定させるか?
最近では「借金解決の資金調達に『鍋を売って鉄を売る』」という提案があちこちで行われています。各地の情報から判断すると、債務返済資金は主に国有資産（住宅、店舗、低効率国有企業など）の流動化によって得られている。これは短期的には流動性リスクの軽減に役立ちますが、本質的には地方政府の資産と負債の双方向の縮小に相当します。中国や外国の経験から判断すると、マクロレバレッジ比率の低下は、分子側の債務削減だけでなく、分母側の名目経済成長の回復に大きく依存している。
図 4. 債務削減かレバレッジか?
出典: wind、著者の計算
注：地方債務返済規模には都市投資分も含まれる。
未来を見据えて、年間の経済社会開発目標と課題を達成するための努力のシグナルが強化され、反景気循環政策が強化されました。しかし、政策の実効性の鍵は、不動産市場の下落を止め安定化を促し、「財政加速」と「金融加速」を阻止することにある。需要側の実質金利を大幅に引き下げることができるか、供給側の公的資金によるリスク管理介入が可能かが注目される。
リスク警告:非線形な変化が予想されます。
