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우거/텍스트 핵심 아이디어:

1. 땅바닥에서 100피트 높이의 플랫폼이 솟아오릅니다. 수년에 걸쳐 건강한 지역 개발은 우리나라의 긍정적인 경제 순환의 초석을 형성해 왔습니다. 특히 경기대응적 규제의 시기에 지방정부는 중요한 노력의 전달자이다. 그러나 최근 지방재정 수입과 지출이 크게 감소하면서 경제성장 안정과 부채감소, 리스크 예방 사이에서 상충관계가 발생하고 있다. 정책은 어떻게 선택되며 경제는 어디로 갈 것인가?

2. 지방부채의 축적이 하루아침에 발생하는 것은 아니지만, 최근 토지양도수입의 급격한 조정으로 인해 증분재원의 변화가 더욱 커졌다. 해외 부동산 조정 과정에서 흔히 나타나는 현상은 부동산 담보 가치 하락이 신용 확대를 직접적으로 억제하는 '금융 액셀러레이터'다. 토지 금융에 더 많이 의존하는 경제의 경우 "재정 액셀러레이터"에 더 많은 관심을 기울일 가치가 있습니다.

3. 우리나라의 지방정부 채무발행은 은행대출과 달리 명시적인 담보가 필요하지 않으나 잠재적인 토지양도 수익이 채무상환자금의 중요한 원천으로 간주되는 경우가 많습니다. 이 수익이 앞으로도 낮게 유지될 것으로 예상된다면 지역 증분 차입 행위는 자연스럽게 보수적인 경향이 있을 것이며 이는 진정한 경기 대응적 노력보다는 경제 성장에 대한 지역 금융의 경기 순응적 영향을 가속화할 수 있습니다.

4. 미래를 내다보며 연간 경제사회 발전 목표와 임무를 완수하기 위한 노력의 신호를 강화하고 경기 대응 정책을 강화했습니다. 그러나 정책 실효성의 관건은 부동산 시장의 하락을 멈추고 안정시켜 '재정 액셀러레이터'와 '금융 액셀러레이터'를 막는 것이다. 수요측면에서 실질이자율을 대폭 낮출 수 있는지, 공급측면에서는 공적자금이 리스크 관리에 개입할 수 있는지 등이 모두 중요한 관전 포인트이다.

텍스트:

수년에 걸쳐 건강한 지역 개발은 우리나라의 긍정적인 경제 순환의 초석을 형성해 왔습니다. 특히 경기대응적 규제의 시기에 지방정부는 중요한 노력의 전달자이다. 그러나 최근 지방재정 수입과 지출이 크게 감소하면서 경제성장 안정과 부채감축, 위험방지 사이에서 상충관계가 발생하고 있다. 정책은 어떻게 선택되며 경제는 어디로 갈 것인가?

1. 지방정부에 의존해야 할까요, 아니면 중앙정부에 의존해야 할까요?

역사적 관점에서 볼 때,소비, 투자, 신용확대에 있어 지방정부의 중요성은 중앙정부에 비해 현저히 높다. 중앙정부에서 지방정부로의 이전지출을 제외하면 일반재정지출의 약 60%를 지방정부가 차지하며 압도적인 위치를 차지하고 있다.

그림 1. 누가 재정 자원에 의존합니까?

출처 : wind, 저자 계산

주: 재정지출은 범위가 넓으며, 지방지출에는 중앙정부에서 지방정부로의 이전지출이 제외됨.

지역 부채의 축적은 하루아침에 발생하는 것이 아니지만, 최근 토지 양도 수익의 급격한 조정으로 인해 증분 재원에 더욱 큰 변화가 발생했습니다. 해외 부동산 조정 과정에서 흔히 나타나는 현상은 부동산 담보 가치 하락이 신용 확대를 직접적으로 억제하는 '금융 액셀러레이터'다. 토지 금융에 더 많이 의존하는 경제의 경우 "재정 액셀러레이터"에 더 많은 관심을 기울일 가치가 있습니다.

그림 2. 재정 액셀러레이터 및 금융 액셀러레이터

출처 : 작가가 그린 것

우리나라의 지방정부 채무발행은 은행대출과 달리 명시적인 담보가 필요하지 않으나 잠재적인 토지양도수입이 채무상환자금의 중요한 원천으로 여겨지고 있다.이번 토지이전 수익은 고점 대비 약 40% 감소했는데, 이는 데이터가 존재하는 이래 가장 큰 누적 감소폭이다.이 수익이 낮은 수준으로 유지될 것으로 예상되면 지역 증분 차입 행위는 자연스럽게 보수적인 경향을 갖게 되며, 이는 진정한 경기 대응적 노력보다는 경제 성장에 대한 지역 금융의 경기 순응적 영향을 가속화할 수 있습니다.

그림 3. 금융액셀러레이터의 실제 성과

출처 : wind, 저자 계산

주: 부채에는 지방특수채권 및 도시투자 이자부부채가 포함되며, 투자형 부채는 제외됩니다.

2. 위험을 예방할 것인가, 아니면 성장을 안정시킬 것인가?

최근 많은 곳에서 “채무 해결을 위한 자금 마련을 위해 ‘냄비 팔고 쇠 팔기’를 제안한다”고 제안하고 있다. 여기저기서 나온 정보에 따르면, 채무상환자금은 대부분 국유자산(주택, 상점, 저효율 국유기업 등)의 청산을 통해 조달된다.이는 단기적으로는 유동성 위험을 완화하는 데 도움이 되지만 본질적으로 지방정부 자산과 부채의 양방향 축소에 해당합니다. 중국과 외국의 경험으로 볼 때, 거시 레버리지 비율의 하락은 분자 측면의 부채 감소뿐만 아니라 분모 측면의 명목 경제성장 반등에 더 많이 의존합니다.

그림 4. 부채 제거 또는 레버리지?

출처 : wind, 저자 계산

주: 지방채무상환 규모에는 도시투자 부분이 포함됨.

미래를 바라보며, 연간 경제 및 사회 발전 목표와 과제를 완료하기 위한 노력의 신호를 강화하고 경기 대응 정책을 강화했습니다. 그러나 정책 실효성의 관건은 부동산 시장의 하락을 멈추고 안정시켜 '재정 액셀러레이터'와 '금융 액셀러레이터'를 막는 것이다. 수요측면에서 실질이자율을 대폭 낮출 수 있는지, 공급측면에서는 공적자금이 리스크 관리에 개입할 수 있는지 등이 모두 중요한 관전 포인트이다.

위험 경고:비선형적인 변화를 기대합니다.