市場底値シグナルが現れる 投資家はa株のショックにどう対応すべきか？
2024-09-26
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(この記事の著者は、興図金融研究院主任研究員、黄達志氏です)
a 株の投資家にとって、第 3 四半期全体はおそらく期待と失望の間を行ったり来たりする日々だったでしょう。
第20期党中央委員会第3回総会と年央の政治局会議が基調を定めた後、現在の経済状況から判断すると、市場では結局、8月下旬から9月が集中的な政策導入の時期と見なされている。通期達成を目指すなら「5％程度」の経済成長目標には政策刺激が不可欠だ。
さらに、一連の会合において、市場は公式の政策予想が継続的に発表されることも確認できます。例えば、7月の中央委員会政治局会議では、8月の財務データを解釈する際に「可能な限り早期に準備し、タイムリーに多くの漸進的な政策措置を開始する」ことが提案され、中央銀行は次のように明言した。 9月19日、国家発展改革委員会は記者会見で「政策の事前研究準備金を強化し、適時に政策を開始する」と述べた。高度に運用可能で効果的であり、大衆や企業が利用できる一連の漸進的政策措置である。」
しかし実際的な観点から見ると、不動産の「517ニューディール政策」後、そして7月の中国共産党中央委員会第3回総会から現在に至るまで、市場は不動産の入手可能性についてあまり感じていない。ポリシーの。第2四半期以降、景気減速による政策の増加に直面して、財政政策は主に「2つの新しい」政策（大規模な設備更新と消費財の下取り）に焦点を当ててきた。 7月19日、「2つの新たな政策」を推進するため、超長期特別国債の発行が開始された。このうち国家発展改革委員会は、約1,480億元の超長期特別国債を発行した。大規模な設備更新のための特別資金を用意し、自動車や家電製品などの下取りを支援するために地方政府に約1500億元の超長期特別国債資金も手配した。この中で、従来と比べまして、古い家電製品を新しいものに買い替える際の補助事業が新たに追加されております。主要な金融政策は7月の10bp利下げである。
さらに、広く流通した「エッセイ」で言及された金利引き下げや既存の住宅ローン金利などの政策は実施されていない。同時に、frbが予想よりも50bp利下げした後、国内政策の余地は開かれたものの、さらなる措置は講じられていない。
したがって、第 3 四半期の政策の観点から見ると、政策は「強い期待 + 弱い現実」の組み合わせであり、市場は「小さな構成」市場で何度も上昇し、政策期待の失敗で下落しました。そして新安値を更新し続けた。
政策に加え、市場予想よりも悪かった経済指標も市場のリスク選好度をさらに低下させた。
第3四半期に入ってからは、より高頻度の経済指標が新安値を記録した。経済の実際のパフォーマンスも市場予想よりも弱いです。経済トロイカのうち、なお強い回復力を維持し良好な成長を維持している輸出を除き、消費と投資は軒並み低迷している。
国内需要を反映する消費財小売総額の累積成長率は2024年初めから低下しており、今後も過去を振り返ることはない。 7月と8月が夏休みに入ったため、「2つの新」政策による政策刺激も相まって、8月の小売総売上高の前月比伸び率は7月の0.27％増から依然として0.27％減に転じた。 0.01%。内需の低迷が経済成長を制限する主要な問題の一つとなっている。
さらに重要なことは、内需の低迷が生産の減少という別の問題を引き起こしていることである。物価に反映され、ppiはcpiよりも大幅に低下した。生産高に反映され、産業の付加価値は徐々に低下している。政治局会議を含む一連の会議では、「業界の自主規律を強化し、巻き込み型の悪質な競争を防ぐ必要性。適者メカニズムの市場存続を強化し、後進的で非効率な生産能力の出口経路のブロックを解除する必要性」が強調されたが、市場志向の生産能力の生産は間違いなく、クリアランスは長く曲がりくねったものである。供給の粘り強さは、それほどすぐには需要と供給に反映されない運命にある。さらに、生産能力のクリアランスのプロセスは必然的に生産量の減少につながる。特定のフィールド。
それでは、市場はどのような投資がそれを支えることができると期待しているのでしょうか？まだ満足できません。
国家統計局のデータによると、1月から8月までの国内固定資産投資は前年同期比3.4％増加したのに対し、第1四半期時点では4.5％、上半期時点では3.9％、 8月はわずか2.2％。つまり、市場が下支えできると期待していた投資は大きくは増えず、むしろ景気をある程度下押ししたということだ。
第 3 四半期には、消費と投資が全体的に弱まり、唯一残っている支えは強い外需であり、経済の数少ない明るい材料の 1 つとなっています。
他の高頻度経済指標も景気低迷を反映している。例えば、雇用データによると、8月の全国都市部の16～24歳の労働力（学生を除く）の失業率は18.8％で、前月より1.7ポイント上昇した。 2か月連続で増加し、今年最高を更新し、統計調整後の最高水準を更新した。8月のm1成長率は引き続き予想を上回り、-7.3%に低下した。年初から統計が入手可能になって以来、継続的に新安値を更新している。
「期待の弱さと現実の弱さ」により市場のリスク選好度は低下し続け、市場センチメントは氷点下に達し、市場の総取引高は5000億～6000億元という通常の水準に入った。
第三の理由は、市場における資本の変化にあります。年初からさまざまな資金が市場から流出し続けている。北行きファンドについては、前回発表日である8月16日時点で、8月中旬から現在までの代表的な保有銘柄のデータに基づくと、年間の北行き資金の純流出額は20億株未満となっている。北向きの資金による中国本土の株式保有割合 そのほとんどは程度の差こそあれ減少しているが、これは北向きの資金が依然として流出し続ける可能性をある程度反映している。投資家のリスク選好度を反映した２件の資金調達規模は１兆３６１４億円（９月２０日終了時点）と過去４年で最低水準に落ち込み、２０２４年の純流出額は２２００億円を超える見通しとなった。 。市場が新安値を更新し続ける中、他の公募や私募も償還圧力の増大に直面しているが、増加する資金は社会保障、保険、代表チームの保護資金だけだ。
最も重要な保護ファンドに注目すると、最も重要な購入対象は 4 つの最大規模の csi 300 etf (最大規模から判断すると、huatai-berry csi 300 etf、e fund csi 300 etf、chinaamc csi 300 etf、harvest csi 300 etf) です。 huatai-berry csi 300 etf は、年間を通じて 2 つの最も強いサポートを受けた時期がありました。1 つは春節の頃、もう 1 つは中国共産党中央委員会の第 3 回総会の頃でした。基本的には 7 月と 9 月上旬および中旬に集中しており、追加の資金が市場に流入することはほとんどありませんでした。
ある程度の保護資金が存在しないことも、過去2か月の市場全体の下落の重要な理由の1つです。
政策期待の失敗、経済パフォーマンスが市場よりも弱いこと、保護基金の不足などが、最近の市場パフォーマンスの低迷の理由の一つとなっている。
それでは、市場の見通しをどのように見ればよいのでしょうか?
第一に、増分政策は依然として現在の市場戦略の焦点である。最近は公式発表が相次いでいるが、政策の検討から実施までには依然として長い時間がかかるのが、連休前はいつも集中的な政策導入の時期だ。大型連休前に政策が依然として失敗に終わった場合、より重要な意思決定の時期は年末の政治局会議と中央経済工作会議まで待たなければならない可能性がある。
第二に、市場が長年期待してきた金利引き下げや既存の住宅ローン金利などの政策の実施のタイミングです。現時点では、frbの予期せぬ利下げにより国内金融政策の余地が広がり、預金準備率や利下げなどの手段はすべて選択肢となっている。
第三に、一連のボトムシグナルが現れています。オールa銘柄のネットブレイク率、指数のリスクプレミアム、株式・債券収益比率などの複数の指標から判断すると、市場のリスク選好度やセンチメントはすでに大きな底値圏にあり、perのバリュエーションも下降している。自由流通時価総額に占める出来高の割合も史上最低水準に近い。現在、多くの代表的な a 株企業の配当率はリスクフリー収益率 (10 年国債利回り) をはるかに上回っています。csi 300 指数の配当率は 3.4% に近いのに対し、10 年国債利回りは高くなります。わずか2.03%です。
これらの底打ちシグナルは反発が差し迫っていることを意味するものではありませんが、株式資産が将来上昇する可能性が高まっていることも表しています。市場の不合理性はほとんどの投資家の予想を超えている可能性があります。サイクルが戻ってきていると信じているのであれば、今しなければならないことは、辛抱強く次のサイクルの到来を待つことだけです。
この記事は著者の見解のみを示しています。
