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8月の総信用指標と社会融資指標は低水準が続いたが、市場予想に比べれば悪くなかった。全体として、8月の財務データはまちまちだった。

一方で、m1は5ヵ月連続で前年同月比マイナスとなり、過去最低を更新し続けている一方で、短期の住民向け融資は7ヵ月連続で前年同月比減少となっている。住民向け貸出は再び前年同月比で減少し、法人向け中長期貸出は6ヵ月連続で前年同月比減少となった。

一方で、国債発行の加速は引き続き社会金融の成長を強力に支えている。社会融資とm2の伸び率は安定期に入った 7月と8月の社会融資の伸び率はそれぞれ8.2％と8.1％で、6月末の8.1％とほぼ同じだった。 7月と8月のm2の割合は6.3%で、6月末の6.2%からわずかに上昇しました。

こうした背景から、中央銀行の関連部門長は8月の金融データをほとんど解釈せず、市場の幅広い注目を集めた。

中銀の関連部門の責任者は、次の金融政策の検討と措置がどのようなものになるかについて、「金融政策はより柔軟で適切、正確かつ効果的なものとなり、管理努力を強化し、金融政策の実施を加速する」と述べた。 「これまで導入されてきた金融政策手段を強化し、いくつかの漸進的措置を開始し始める。政策手段は企業融資と住民の信用コストをさらに削減し、合理的かつ十分な流動性を維持するだろう。」

中央銀行が単月データをほとんど解釈しないのはどのようなシグナルですか? 「規制への取り組みを強化し、段階的な政策措置を講じる」をどう理解すればよいでしょうか?

8月の金融統計は引き続き低水準

「水絞り」効果と新旧の運動エネルギーの切り替えの痛みの重なりにより、信用、社会融資、貨幣供給は前期と比べて全体的に減少した。

8月の人民元融資と社会融資はそれぞれ9000億元と3兆0300億元増加し、前年同期比それぞれ4600億元と981億元減少した。

具体的には、8月の企業（および機関）向け融資は8,400億元増加し、前年同月比1,088億元減少した。このうち、短期融資、中長期融資、手形融資の増加額はそれぞれ-1,900億元、4,900億元、5,451億元で、前年比増減率は-1,499億元となった。 、それぞれ-1,544億元、1,979億元。

住宅部門では、8月の家計融資は1,900億元増加し、前年同月比2,022億元減少した。このうち、住民向けの短期融資と中長期融資はそれぞれ前年比716億元、1200億元増加し、それぞれ1604億元、402億元減少した。

ホンタ証券同研究所所長兼チーフエコノミストのリー・チーリン氏は、ハイテク製造業などの新興産業が一定の成果を上げている一方で、現在は新旧の推進力の転換と構造調整の深化の時期にあると考えている。信用拡大において、不動産業界が「非現実化」の過程で直面する信用収縮と、債務解決の文脈で都市投資プラットフォームが直面する限られた信用拡大を完全に相殺することはできない。加えて、金融統計による「水の絞り」やバランスのとれた信用配分などの要因も、今年の信用伸びの鈍化に寄与している。一方で、雇用や将来の所得に対する期待の改善に加え、資産効果の低下の影響により、住民は消費に慎重になっており、銀行の個人向け信用供給も価格が低下している。

ただし、8月の信用供与は引き続き前年比でわずかに増加しましたが、季節性は前月比で改善し、信用構造の最適化が続いています。

８月の人民元融資は９０００億元増加し、前月比６４００億元増加した。このうち、8月の企業（機関）向け短期融資は前月比3600億元、中長期融資は前月比3600億元増加した。 8月の居住者数は前月比それぞれ2,872億元、1,100億元増加した。

社会融資に関しては、8月の社会融資額は3兆0300億元増加し、前年同月比981億元微減、前月比2兆2600億元と大幅な増加となった。率は8.1%。

中銀の関連部門の担当者も、最近のｍ２残高の伸び率は比較的安定していると述べた。 8月の社会融資規模と人民元融資残高という2つの指標の伸び率は8％を超え、上半期の名目gdp成長率を約4％ポイント上回った。構造転換の加速を背景に、金融データは依然として高水準で安定した成長を維持しており、実体経済をしっかりと下支えしている。

光光証券チーフ債券アナリストのzhang xu氏は、初期の支援的なマクロ政策が効果を発揮し、新たな計画政策が根付くにつれ、社会融資とm2の成長率は次の段階で徐々に着実に回復する段階に入ると予測している。

gf証券上級マクロアナリストのzhong linnan氏は、8月の社会融資総額は予想を若干上回ったが、第2四半期以降の安定成長への需要の高まりを背景に金融状況がわずかに安定したことと一致する可能性があると述べた。社会財政構造と m1 を考慮すると、現在の弱い財政状況は依然として大幅に変える必要がある。

どのような段階的な政策が期待できますか?

景気回復は期待ほど良好ではなく、依然として需要不足が主要な制約となっており、年間を通じて「５％を維持するには」継続的でより強力な政策が必要となる。

中央銀行の関連部門の責任者は、管理努力を強化し、導入された金融政策手段の実施を加速し、企業融資と住民の信用コストをさらに削減するための段階的な政策措置を開始し始めると述べた。 。

中銀が漸進的な政策に対する姿勢を表明するのはこれが初めてではない。 8月末、中央銀行総裁の潘公生氏は、外貨準備を増やしマクロ経済政策の連携を強化するための政策措置を検討すると述べた。

このことも市場には新たな政策への期待で満ちている。 「規制への取り組みの強化」と「段階的な政策措置の開始」をどう理解するか。市場アナリストは一般に、中銀が預金準備率と金利を引き下げることで内需拡大を支援し、物価の緩やかな回復を促す可能性があると考えている。

華泰証券債券調査報告書は、今回中銀が単月データを解釈することはほとんどなく、一方では市場がデータを拡大解釈することを防ぎ、成長の安定と期待の安定に向けた金融政策の姿勢を伝えていると考えている。一方でrrr引き下げが実施される可能性が高いことも示唆しており、利下げは8月から9月の経済指標やfrbの政策運営の決定次第となる可能性がある。

zhang xu氏は、経済運営、金融市場、マクロ規制の方向性のニーズに基づいてrrr引き下げを適時に実施すべきであると示唆した。また、9月下旬のオペではmlf（中期貸出制度）金利をさらなる低下に誘導することができ、銀行システムの資金コストの低減に一役買うことになる。そして現在、mlf政策金利が高金利から低金利に切り替わる初期段階にあり、この時点でmlf金利の低下は、市場主体が金融政策のコントロール強化を十分に実感することにもなるだろう。

rrr引き下げや金利引き下げなどの政策に加え、既存の住宅ローン金利の引き下げに対する市場の期待も高まっている。東方金城の首席マクロアナリスト、王清氏は、既存の住宅ローン金利引き下げの第２弾が開始されれば、それが不動産市場の期待を逆転させる鍵になると考えている。

しかし、中国招商組合の首席研究員であるdong ximiao氏は、既存の住宅ローン金利のさらなる集中的な引き下げの影響については異なる見解を持っており、既存の住宅ローン金利のさらなる集中的な引き下げは重要ではない可能性があると考えている。既存の住宅ローン金利の集中引き下げは、特別な時期に採用された特別な政策であり、常態化した日常的な政策措置とならないようにしなければ、商業銀行の運営と経営に過度の影響を与えることになる。

華泰証券は、特に住民の消費を促進する必要があり、早期ローン返済が依然として高い状況では、既存の住宅ローンが現実に合わせて調整される可能性が高まるが、その範囲は依然として銀行の純金利マージンの水準を考慮する必要があると考えている。コントロール可能性の観点から、リモーゲージを実行することは依然として困難です。

「カウンターシクリカル政策が依然としてフォローアップの鍵である。潜在的な政策余地には、rrr引き下げ、金利引き下げ、既存の住宅ローン金利の調整、購入と保管に対する政策支援の拡大、第一層不動産金融政策の継続的な調整が含まれる」都市」と鍾林南氏は語った。

中信証券研究報告書は、既存の住宅ローン金利を引き下げる調整が実施されれば、借り手の返済圧力が軽減され、ローンの早期返済傾向が抑制されるため、銀行の金利マージンへの圧力も高まると指摘している。協力するには預金金利を引き下げる必要がある。