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著者 | ガーデニア編集者 |

米国のvc/peによるbytedanceへの投資から得られる巨額の利益はどのように実現されるべきでしょうか?

数日前、tiktokの親会社であるbytedanceのウェブサイトは、coatue management（coatue capital）の創設者であるphilippe lafont氏が同社の取締役会を辞任したことを明らかにした。報道によると、コートゥー氏はバイトダンス株の一部を総評価額2,300億～2,400億ドルで売却したいと考え、流通市場ブローカーと接触を始めたという。同時にバイトダンスは、フランスの億万長者でイリアド・テレコム・グループの創設者であるザビエル・ニエル氏を新取締役に任命することも発表した。

これまでのところ、byte の取締役会のメンバーには、ceo の liang rubo 氏、haina international の創設者 arthur dantchik 氏、general atlantic の ceo である william e. ford 氏、sequoia china のマネージング パートナーである shen nanpeng 氏が含まれます。

米国の投資家は2012年の設立以来、中国のスーパーユニコーンに投資してきた。公開情報から判断すると、これらの投資家は共同でバイトダンスに100億米ドル近くを投資した。最新のニュースによると、バイトダンスの評価額は現在2,680億米ドル（約1兆9,000億元）に達し、張一明氏の個人資産は3,402億元に達している。

世界で最も注目されている非上場企業の一つであるバイトダンスのあらゆる動きは、世界のインターネット業界の現状と将来に影響を与える可能性がある。

数日前、バイト社は日本以外ではアジア最大の企業融資記録となる95億米ドルの融資を求めていることが明らかになったが、つい1か月前にはバイト社が50億米ドルの融資借り換えを求めていることが明らかになった。バイトダンスは2021年に総額50億米ドルの融資を完了しており、そのうち半分は定期クレジットとリボルビングクレジットとなる。当時、この取引は業界で広く注目を集めました。公開情報によると、この融資による資金の半分以上は既存債務の借り換えに使用され、残りは米州、欧州、ラテンアメリカなどの海外市場での同社の事業拡大に投資された。

現在、融資の満期が到来し、新たな融資措置が講じられ、投資家や株主が次々と株式を売却しており、社内ルートを通じて従業員に伝えられたtiktokの運営チームとマーケティングチームの大幅な人員削減計画のニュースは、同社の財務状況に対する外部の懸念を露呈させた。 . それはまた、際限のない憶測を生みました。 bytedanceは本当に資金不足なのでしょうか？

バイトの借り換えは資金調達コストの削減、債務構造の最適化、またはその他の財務ニーズを満たすためである可能性があると指摘するコメントもあった。 tiktokが米国で禁止の脅威に直面している中、フランスの億万長者を取締役会に導入することで、欧州市場へのより強固な支援を求める可能性もある。 ipoへの道筋が不透明な中、コートゥエは自社株の一部を売却してlpに現金を還元したいと考えている。この変更は、tiktokの今後の法廷闘争の準備と同時に行われ、また外部の世界がbytedanceの将来の動向にさらに注目するようになった。

byteを去った投資家は実に優れた経歴を持っている。 1999年、タイガー・マネジメントで3年間働いた後、フィリップ・ラフォンは4,500万ドルを調達してコートゥー・マネジメントを設立し、「トップtmt企業に憧れる＋高バブルのtmt企業を空売りする」という戦略で、コートゥーはウォール街で最高のパフォーマンスを発揮するヘッジとなった。資金の一つ。現在、coatue management の運用資産は 400 億米ドルに達し、snap、uber、lyft、grab、airtable をはじめ、ant financial、meituan、didi、mafengwo、bitmain などの多数のアメリカのスター企業に投資しています。 、zuoyebang、heytea、manner、shengwang、その他の中国企業は、2020年にはアリババ、シャオミ、カタール投資庁とともにxpeng motorsに投資しました。

coatue は 2015 年頃に中国に進出しました。ここ数年、そのスタイルは米国本社のスタイルと非常に一致しており、2016 年には滴滴出行の 30 億米ドルの資金調達に参加するなど、常にスーパーユニコーンから d ラウンドと f ラウンドの株を獲得していました。美団のdラウンドとfラウンドの資金調達のほか、shengwangやofoなどのニッチ分野のユニコーンに投資するcdラウンドにも参加している。その後、投資範囲は消費、物流、生物医学の分野に拡大し始め、多くの中級およびabラウンドのプロジェクトもcoatueの視野に入るようになりました。

特に 2020 年以降、消費はコートエの新たなお気に入りになりました。ヘイティー、グミン、西木源、ノンフースプリング、マナー、カロリーテクノロジーなどの消費者企業に相次いで投資し、電子タバコrelxの親会社である呉新科技と李汽車の流通市場の株式を購入した。投資戦略の変化は資金調達にも反映されている。 2019年、coatueは7億米ドルのアーリーステージファンドであるcoatue early stage fund lpを調達したが、これはプライベートエクイティ設立以来初のアーリーファンドでもある。興味深いことに、その数か月後、ヒルハウスは医療、消費者、テクノロジー、インターネット分野の革新的な企業に投資するための初期段階の投資部門も設立しました。

また、新しい億万長者の経歴は何ですか？ザビエ・ニエは、フランスのインターネット携帯電話事業者イリアッドの創設者兼会長です。 2024年のフォーブス世界長者番付では、純資産は105億米ドル、約744億人民元となっている。 1987 年、19 歳のニールは学校を中退した後、最初の会社 minitel を設立しましたが、後に会社を売却し、24 歳で億万長者になりました。 1995 年にフランス初のインターネット サービス プロバイダーである world-net に投資し、7 年後に 5,000 万ドルで撤退しました。 1999 年にインターネット サービス プロバイダー free を設立しました。同社は現在フランスで第 2 位のインターネット サービス プロバイダーであり、親会社 iliad は 2004 年 1 月にパリ証券取引所に上場されました。通信業界の人気が高まってから投資を始め、2010年に「世界で最も活発なシードステージファンド」として知られるkima ventures fundを設立し、毎年世界中の100社以上の新興企業に投資している。 。 2010 年にフランス最大の新聞の 1 つであるル モンドの共同所有者になりました。 2022年9月には投資機関アトラス・インベストスメントを通じて英通信会社ボーダフォンの株式2.5％を取得した。

これまでのところ、byteの取締役会のメンバーには、ceoのliang rubo氏、haina internationalの創設者であるarthur dantchik氏、general atlanticのceoであるwilliam e. ford氏、フランスの通信事業者iliad groupの創設者xavier nie氏、sequoia chinaのエグゼクティブパートナーであるshen nanpeng氏が含まれる。

バイトダンスが2012年に設立されて以来、米国の投資家はバイトダンスに投資してきた。公開情報から判断すると、これら米国の投資家は合わせて数十億ドルをバイトダンスに投資している。

で、ハイナインターナショナルは2012年に最初の投資を行い、現在同社の株式の約15％を所有している共同創設者のジェフ・ヤス氏は、バイトダンスの最も強力な支持者の一人とみなされており、現在330億米ドル相当のtiktok株を保有している。

2014年に投資したsequoia china、当時、同社の評価額はわずか5億ドルでした。メディア報道によると、セコイア・チャイナは2014年にバイトダンスのシリーズc資金調達に参加し、株式の10％を取得した。さらに、セコイア キャピタルのグローバル グロース ファンドもバイトダンスに投資しました。 2020年、セコイア・キャピタルは流通市場を通じてバイトダンス株を追加購入した。事情に詳しい関係者によると、これらすべてを合計すると、バイトダンスのセコイア・キャピタル株の簿価は220億米ドルを超えるという。

2017 年のゼネラル アトランティック キャピタル20億米ドルの投資により、バイトダンスの評価額は110億米ドルから220億米ドルに倍増した。この年は、バイトダンスがmusical.lyを買収し、tiktokに社名を変更した年でもあった。その他、アメリカの著名な投資家としては、kkr、カーライル、ソフトバンク、タイガーマネジメントなどが挙げられます。

公開情報統計によると、bytedance の従業員は総株式の約 20%、創業者は 20%、投資家は株式の 60% を保有しています。小規模な新興企業から、評価額数千億ドルの世界最大のユニコーン企業に至るまで、紙の富から得た投資から巨額の利益をどのように実現するかは、大きな問題です。

フィリップ氏が退職する1週間前、ザ・インフォメーション紙は、コーテュー氏がプライベートエクイティ流通市場ブローカーらに対し、数億ドル相当のバイト株の一部を売却することについて話し合ったと報じた。コートゥは全体評価額2,300億～2,400億ドルでの売却を望んでいるが、昨年12月にバイトが買い戻されたときの評価額2,680億ドルよりは若干低いものの、最初に投資したときの評価額はわずか数百億ドルだった。 2017 年のバイト。米ドル、そしてその後数年間の追加投資を含めると、これはどう計算しても莫大な利益となります。

流通市場は 1982 年に米国で誕生し、20 世紀末のインターネット バブルの中で急速に発展しました。存在するインターネットバブル崩壊後の数年間、多くのプライベートエクイティベンチャーファンドは投資プロジェクトからできるだけ早く撤退することを望んでおり、その結果、流通市場が急速に発展し、取引シェアは全体の2％から3％に急速に増加しました。一次市場でのシェアは 5% 近くに達します。現在米国市場では、主にipoに対する投資家の関心の急激な低下により、テクノロジー株の暴落を受けて新興企業の流通市場での売却がますます一般的になっている。これらの販売により、vc は lp に現金を返すことができます。 stripe、revolut、figma を含むいくつかの大手新興企業は、投資家向けにそのような販売を手配しています。

the informationは、ipoの経路がまだ不透明であるため、coatue氏は一部の株式を売却してlpに現金を還元したいと考えていると指摘した。ベンチャーキャピタル業界の追跡を専門とする米国の組織ピッチブックによると、sigとソフトバンクは今年3月に1億ドル以上相当のバイトダンス株を売却した。苦境の中、バイトダンスの投資家たちは自らの利益を守る方法を模索している。

バイトダンスはまた、現金化を熱望する投資家をなだめるために懸命に取り組んできた。バイトは2022年に初めて30億ドルの自社株買い計画を提示し、続いて昨年12月には50億ドルの従業員自社株買い計画を提示したが、大規模な株式売却を求める大手投資家のニーズにはまだ応えられなかった。大株主にとっては、今日の評価額に納得する買い手が見つからない可能性もあり、売却は困難となるだろう。バイトダンスの現在の評価額は2,680億米ドルで、ピークレベルから半分に減ったが、2021年にはバイトダンスの評価額が4,000億米ドルに達したと報告されている。そして米国におけるtiktokの政治的抑圧は明らかに評価額縮小の重要な理由の1つであり、バイトダンスの米国上場の見通しが暗いため、投資家の出口チャネルが乏しいことも評価額を抑制するだろう。

少し前には、tiktokのコンテンツ戦略・政策責任者であるニコール・イヤコペティ氏が2020年に「米国の禁止措置の第一波に耐えるのに貢献した」と辞任することも確認された。バイトダンスの最近の90億ドルの融資借り換え、ティックトックの大規模な人員削減、投資家の株式売却と相まって、バイトダンスの今後の海外進出について人々は多くの憶測を呼び起こさずにはいられない。

米下院選択委員会は2月、米国のベンチャーキャピタル企業が数十年にわたって中国に少なくとも30億ドルを投資し、人工知能企業への19億ドルの注入や半導体への19億ドルの注入など、中国の主要産業の構築と強化に貢献していると報告した。 12億ドル。報告書はまた、米国のベンチャーキャピタル5社、つまりsequoia capital、qualcomm ventures、walden international、ggv capital (旧granite global ventures)とgsr venturesの投資資金も基本的に米国のリミテッドパートナーから得ていると指摘している。退職金や大学の基金として。

投資家は優れたパフォーマンスを生み出すことを望んでおり、ユニコーンへの投資は確かに目立つための 1 つの方法です。かつては、中国の起業家プロジェクト、特にテクノロジー企業やインターネット企業には米ドルのファンドが人気でしたが、その評価額は高く、資金が不足することはありませんでした。 tmt、海外進出、消費、web 3、そして現在の aigc に至るまで、発行市場で米ドルが不足することはありませんでした。現在、一部の優良プロジェクトは政策やipo上場環境などの問題から人民元投資のみを受け入れており、米ドル資金は嫌われている。

ドローン会社の創設者は記者団に対し、初期の段階では米ドルファンドから投資を受けており、その後のラウンドでは地元の産業資源をさらに獲得するために人民元ファンドを導入し、その保有株を買い戻すよう求められたと語った。投資家に米ドルを許可する米ドル資金はなくなりました。「取締役会の米ドル株主の背後にある投資家である国有株主にコンプライアンスについて説明する必要があるからです。」

一方で、2023年から米国の金利上昇と世界的な景気低迷、不確実性の高まりにより、投資機関は新規プロジェクトへの資金提供をほぼ停止しており、特にシリコンバレー銀行の破綻により資金源からのユニコーン企業の評価はさらに悪化している。 2024年世界ユニコーンリストによると、今年は170社の企業価値が昨年と比べて減少しており、そのうち42社は評価額が10億米ドル未満であるためリストから「格下げ」された。

今日の市場環境においては、機関投資家の活動は大幅に縮小し、資金調達規模も大幅に縮小し、バリュエーションはいつでも下方修正されることが極めて常態化しています。主要なpeパートナーであるchen fei氏は記者団に次のように語った。「評価引き下げラウンドは希薄化防止条項を発動するだろう。創設チームは他の投資家にさまざまな方法で補償しなければなりません。古い株主の中には、投資契約で特定の期間内に一定の増額を完了することを会社に要求する人もおり、これは賭けに似ています。しかし、多くの高評価プロジェクトでは、特に2021年以降、上場の進捗が期待に達しておらず、新たな資金調達が困難となっている。投資家と創業チームの間の利益相反は特に激しく、権利を守るために延期条項を要求し始めている投資家もいる。 」

今年初めから国内a株の上場要件が厳格化され、多くの伝統的企業が香港での上場を検討する方向に政策が傾いている。かつて、ユニコーン企業が上場しても、企業は依然として利益を上げていました。しかし今では、逆評価や破綻上場が常態化している。過去1～2ラウンドで参入したpe機関のほとんどは儲からず、ラウンドb、cでは赤字になるという声がここ2年で増えている。

米ドル資金は 20 年以上にわたって中国市場に参入し、中国のベンチャーキャピタル業界の発展を推進する資金と経験をもたらしてきました。現在、人員削減、給与削減、予算管理がほぼ常態化しており、私たちは不況に直面しなければなりません。投資も資金調達もできないという新たな現実。タイガー・グローバルが運営する新しいファンドでさえ、目標の60億ドルをはるかに下回り、調達額は過去10年間で最低の22億ドルにとどまった。ディールロジックのデータによると、2023年の中国のベンチャーキャピタル市場における外国資本は前年比60％減の37億ドルに急減したが、これは2021年のピークのわずか10％にすぎない。世界トップ10のpeのうち7社（ウォーバーグ・ピンカス、カーライル、kkr、tpg、ベイン・キャピタル、eqt、ブラックストーン、cvc、アドベント、アポロ）は今年、新たな投資をまったく行っていない。ニューヨーク大学の法学教授ウィンストン・マー氏は以前、「米国のファンドと中国のテクノロジー新興企業とのデカップリングはさらに拡大している」と述べた。

今日、地政学と資本市場の撤退により、人民元ファンドであろうと米ドルファンドであろうと、世界のプライベートエクイティ投資市場はサイクルと痛みを経験しています。時代にどのように適応するかは、すべての投資家と起業家にとって新たな命題です。