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経済監視網記者蔡岳坤 9月5日深夜、上海の大手証券会社2社国泰君安(601211.sh)付き海通証券(600837.sh)は合併と再編の計画を発表した。総資産1兆6,800億ドルのこの証券会社の発足は、中国の証券業界に新たな想像の余地をもたらすことが期待できる。

これは証券業界における新たな合併・買収の最新の事例である。同時に、中央企業の統合も「深海ゾーン」に入りつつある。 9月2日中国重工業(601989.sh)および中国の船(600150.sh) は資産統合を実施 これらは時価総額 1,000 億を超える 2 つの上場企業です。 2003 年に国務院国有資産監督管理委員会が設立されて以来、中央企業の統合が始まった。まさにこの統合に基づいて、国有資産監督管理直属の中央企業の数は増加した。手数料は198から98に減額され、続いて超「国営企業」が台頭した。

国有資産が新たな合併・買収ラウンドの「潮流の決め手」であることは間違いない。不完全な統計によると、2024年初頭以来、20社以上の上場企業の実際の管理者が地元の国有資産に変更された。

地元の国有資産が資本市場で新たな「獲物」を探しているのと同じように、ベンチャーキャピタル投資家のグループも撤退を待っている。現在のマクロ情勢では、この合併・買収の波に加わるのは最後のチャンスであるように思われる。同時に、一部の産業資本も、産業チェーンの統合においてより強く、より大きくなろうと努力することに熱心である。

規制当局も合併・買収の火に油を注いだ。新しい「国家９条」には、合併・買収・再編改革を強化し、合併・買収・再編市場を活性化するための複数の措置を講じることが明記されている。

これらのさまざまな顔が集まり、ますます強力な力になります。 2024年5月から8月にかけて、上海、深セン、北京の3証券取引所に上場している企業が公表した大規模なリストラ事象の件数は月ごとに増加し、8月には80件を超え、単月としては今年最高を更新した。風力データによると、9月6日現在、151社の上場企業が今年の主要なリストライベントの関連動向を開示しているのに対し、2023年全体ではその数はわずか131社にとどまる。

鄭強はそう感じた。鄭強氏は東部地域の証券会社の投資銀行部門の責任者である。 9月5日現在、同氏の投資銀行部門は100件以上の合併、買収、再編プロジェクトを推進している。その中には、ハードテクノロジー、医療、物流、その他の産業が関与する、今年下半期に 20 を超える新しいプロジェクトが追加されました。鄭強が参加したm&a・再編プロジェクトのうち、クライアントの種類は主に地方政府、上場企業、海外ファンド、プライベートエクイティ（pe）、ベンチャーキャピタル（vc）などである。

zheng qiang 氏は、a 株の合併と買収の新たなサイクルが到来したと考えています。その理由は、資本市場の歴史から判断すると、ipo、合併、買収、再編は「シーソー」効果を示すことが多いからである。風力データによると、9月5日時点で2024年のipo件数は62件にとどまり、前年比74.80%減、資金調達総額は439億3,600万元で、前年比85.72元減となった。 %。

実際、m&a の最後の波は 2015 年頃に遡ります。統計によると、最初の開示日ベースで、a株上場企業の大規模な資産再編件数は2016年の384件から2023年には109件に減少し、大規模な資産再編額は2016年の1兆3500億元から2023年に減少した。 0.14兆元。

さて、この下降曲線は上向きに変わります。問題は、これはリバウンドなのか、それとも新たな波の到来なのかということだ。市場参加者の中には、今年が新たな「合併・買収元年」になるとの見方もある。

加熱する

a株市場における合併、買収、再編の波は、まず証券業界に波紋を広げた。

9月5日、国泰君安は海通証券のa株交換株主全員にa株を発行し、海通証券のh株交換株主全員にh株を発行して海通証券を吸収合併する計画であると明らかにした。マッチング資金を調達します。

国泰君安氏は、今回の再編は一流の投資銀行の構築と業界の質の高い発展を促進するのに役立つと述べた。

数千億ドル規模の証券会社2社が合併すると資産規模は2000億円を超える中信証券(600030.sh)、証券業界1位。

2023年10月末に開催された中央金融工作会議では、「金融大国の建設を加速する」「一流の投資銀行と投資機関を育成する」「大手国有金融機関がより健全な金融機関となるよう支援する」必要性が提案された。より強くなった。」 2024年3月15日、中国証券監督管理委員会は「証券会社と公的資金の監督を強化し、一流投資銀行と投資機関の建設を加速することに関する意見（試行）」を発表し、その中で2つの大きな目標が提案された。第二に、2035年までに、国際競争力と市場を備えた2～3の投資銀行と投資機関を設立することである。リーダーシップ。

こうしたなか、6月以降、証券業界の合併・買収や再編が徐々に始まっている。ファウンダー証券(602901.sh) クレディ・スイス証券の売却、ウエスタン証券(002673.sz) は国隆証券の買収を計画しており、国聯証券(601456.sh) は民生証券の買収を進めており、浙商証券(601878.sh)は株式譲渡により国都証券の主要株主となる。

証券業界の統合は加速しているが、これはa株市場における合併、買収、再編の波の一部にすぎない。

今年に入ってから、上場企業の合併・買収や再編政策が頻繁に吹いている。新しい「国家九条」には、「上場企業は本業に集中し、合併、買収、再編、株式インセンティブその他の手法を総合的に活用して発展の質を向上させることが奨励される」と明記されている。中国証券監督管理委員会は、中国共産党第20期中央委員会第3回総会の精神を研究し実行するために年央作業会議を開催した際、次のことも強調した。 合併、買収、再編の役割をより適切に果たす。

その結果、政策の奨励と支援を受けて、上場企業の合併、買収、再編が活発な時期に入ってきました。

8月、上場20年以上の老舗漢方薬会社タスリー(600535.sh)は、支配株主が華潤三九(000999.sz)になると発表した...9月2日、中国国有造船総公司の主要子会社２社が時価総額１０００億で上場された。中国重工業(601989.sh)と中国国有造船(600150.sh)は資産を統合しており、実際の管理者は国である。国務院資産監督管理委員会が所有する。

8、8、15、83。2024 年 5 月から 8 月にかけて、上海、深セン、北京の証券取引所に上場している企業が公表した大規模なリストラ事件の件数は月ごとに増加し、8 月には 80 件を超え、過去最高を記録しました。今年の月次最高値を更新。 9月以降、合併、買収、再編の人気は高まるばかりだ。

エコノミック・オブザーバー紙は、主要な上場企業の統合に加え、一部の上場企業が経営不振やその他の問題を理由に積極的に合併・買収を検討していることにも注目した。

経済監視員は、風力データと関連する上場企業の発表の不完全な統計から、2024年初頭以降、20社以上の上場企業の実際の管理者が地元の国有資産に変更されたことを知った。

鄭強氏はまた、2024年に一連の合併・買収・再編政策が発表され、同年下半期以降、ipo市場の低迷する市場環境の中で、ますます多くの投資家が産業統合の達成を模索していることを明確に感じている。あるいは合併・買収や再編による資本の撤退。

連荘キャピタルの創業パートナー兼会長のハン・ユーゼ氏は、経済観察紙とのインタビューで、2024年には合併・買収がベンチャーキャピタル機関が株式投資から撤退する主な手段となり、gp（ゼネラルパートナー）は概念を転換すべきであると述べた。 ipoによる撤退、合併・買収による撤退。ベンチャーキャピタル機関は、運営モデル、チームコンセプト、管理モデル、および株式投資のその他の側面を調整する必要があります。

モチベーション

政策指針と市場需要の共同触媒の下で、m&aおよび再編市場はまったく新しい変化を迎えています。

鄭強が参加したm&a・再編プロジェクトのうち、クライアントの種類は主に地方政府、上場企業、海外ファンド、プライベートエクイティ（pe）、ベンチャーキャピタル（vc）などである。彼は、これらのプロジェクトが主に産業統合を目的とした市場指向の取引に焦点を当てていることを発見しました。今年のm&aおよび再編市場の参加者は皆、m&a、特に産業統合プロジェクトに対する強い需要を持っています。

国泰君安と海通証券の合併を例に挙げます。両証券会社は上海国有資産によって管理されています。公開情報によると、国泰君安証券の実際の管理者は上海国際集団有限公司であり、海通証券の筆頭株主は上海国勝（集団）有限公司である。時価総額1000億の証券会社2社の合併を実現させる鍵となるのが「ナショナルプレフィックス」だ。

国有資本は、a 株市場における合併、買収、再編活動を促進する上で重要な力となりつつあります。

風力データによると、9月6日現在、大規模なリストラ事象を明らかにした上場企業151社のうち、66社が地方国有企業または中央国有企業である。

この点に関して、開源証券は主に3つの理由があると考えています。 まず、政策支援の観点から、国有資産監督管理委員会は上場企業の質の向上や合併・買収を目的とした中央企業に関する特別会議を開催しました。 2023年6月に再編作業が行われ、中核企業は中核的な競争力を向上させ、中核的な機能を強化するために合併、買収、再編を実行するプラットフォームとして上場企業を使用することが義務付けられ、政策支援は合併と買収のコストとリスクの削減に役立ちます。利点、つまり、国有企業は通常、強力な財務力とリソースの優位性を備えており、合併・買収プロセス中に十分な財務サポートとリソースの統合能力を提供できます。 第三に、高い合併・買収成功率という利点があります。 。 2019年から2023年までの国有企業の合併・買収の失敗率は27.6％で、非国有企業の合併・買収の43.5％に比べてはるかに低く、これは国有企業の合併が確実に実施されていることを示している。そして買収や再編はより安定します。

鄭強氏はまた、今年下半期以降、ipo市場の低迷と初値市場評価額の縮小という市場環境の中で、ますます多くの投資家がm&aを通じて産業統合や資本撤退を実現しようとしているとはっきりと感じている。

鄭強氏の過去のm&aプロジェクトがその問題を物語っている。同社は東部地域にあるコンベヤベルト製造会社で、2020年の評価額は12億元にも上った。しかし、zheng qiang 氏は綿密な調査の結果、同社の中核事業がそれほど技術的なものではないことを発見しました。長期的には減価償却費が高く、粗利率が低いため、会社の資金が深刻に消耗します。

今年上半期、鄭強氏のチームがプロジェクトに参加したところ、同社の資本チェーンは非常に逼迫しており、中核事業からの実際の利益はわずか約2000万元にすぎないことが判明した。この利益水準は12億元という評価額と大きく矛盾している。潜在的な買い手にとって、ビジネスの投資価値は大幅に減少します。その結果、同社は破産の危機に瀕しており、買収を模索している。

市場の合併・買収・再編需要が強い理由について、開元証券は、企業利益の減少と業界競争の激化を背景に、買収側は合併・買収のニーズを抱えており、買収企業は超過調達資金を調達していると述べた。合併、買収、再編のための資金を提供できる。 保証。買収された側にとって、経営不振、株式保有削減に関する新たな規制、世代間相続などの複数のプレッシャーにより、上場企業の資産売却意欲が高まる。

エコノミック・オブザーバー紙は、投資の観点から見ても、ipo引き締め後、投資機関は合併、買収、再編を通じて出口チャネルを早急に拡大する必要があることを明らかにした。

開源証券は、新たな「九つの国家規制」の公布後、上海証券取引所と深セン証券取引所が上場基準を改善し、ipoはさらに冷え込んだと指摘した。中国の株式投資市場のエグジット方法は依然としてipoによるエグジットが大半を占めており、2021年にはipoによるエグジットが70％近くを占め、合併・買収によるエグジットはわずか4.2％と80～90％にとどまる。米国の合併・買収の割合は % であり、中国の資本市場の発展には長い道のりがあります。したがって、ipo市場が縮小し続ける中、ipoエグジットの不確実性は高く、m&aによるエグジットは収益率の低下を続けている。

しかし、鄭強氏は今年、多くの合併、買収、再編プロジェクトにさらされているが、彼の気持ちは明らかに例年とは異なっている。同氏は当初、同社の投資銀行部門が実施している100件を超えるm&aや組織再編プロジェクトのうち、成功事例の数は一桁にとどまり、作業の課題は非常に高いと見積もっていた。

まず、m&aの買い手側の分析から、投資機関、特に上場企業は以前よりも慎重な姿勢を示している。この注意は主に次の側面から生じています。

第一に、マクロ経済情勢の不確実性により、企業は将来への期待を保守的にしているため、m&aの決定には慎重になり、積極的に行動を起こすよりも様子見する傾向にあります。第二に、合併後に発生したのれんの減損です。過去数年間の合併・買収問題により、上場企業は同じ過ちを繰り返すことを恐れ、合併・買収に慎重になっている。さらに、規制政策の変更も市場に影響を与えます。規制当局は、もともと簡単に完了できたシェル リソースのトランザクションを制限するバックドア リスティングを明らかに推奨していません。

売り手の観点から見ると、ipo が拒否されたなどの理由で資産の売却に熱心な企業もいますが、同時に「高い価格を要求する」こともあります。過去の投資バブルの存在により、多くのプロジェクトの評価額が実際の価値をはるかに上回り、売り手は低価格での販売を望まなかったため、買い手はこれらのプロジェクトから遠ざかりました。

未来

鄭強氏の目には、合併、買収、再編の加速後、長期的には間違いなくa株市場と資本市場全体の長期的な健全な発展が促進されるだろう。

アメリカの産業の歴史をたどると、アメリカにおける近代的な大規模産業の台頭と産業競争力の向上は、まず産業統合の完了から始まった。たとえば、jp モルガン銀行はその資本レバレッジを利用して約 1,000 の鉄鋼メーカーの複合体を推進し、最終的には大規模な企業グループを形成しました。米国鋼同社は米国の鉄鋼業界の秩序を完全に再編し、米国の鉄鋼会社を規模の経済の方向へ推し進めた。

開源証券は、世界クラスの大企業グループの育成が中国経済発展の新たな段階の主要テーマであり、既存資産の統合を通じて資産価値の活性化、資源の再配分、グループ形成を支援できると考えている。競争力のある業界をリードする企業を目指します。 2024年以降、a株市場では水平統合を目的とした10回の大規模な再編が行われ、業界のm&aが徐々に主流になってきました。

さらに、国営ベンチャーキャピタル機関のトップも、ハードテクノロジーが現在のヘッドレイアウトの重要な方向性の一つになっているとエコノミック・オブザーバーに語った。

6月19日、中国証券監督管理委員会は「技術革新と新たな生産性の発展に貢献する科学技術イノベーション委員会の改革深化に関する8つの措置」を発表し、科学技術イノベーション委員会に上場する企業を支援することを明確に提案した。高品質で不採算な「ハードウェア技術」企業の事業継続能力の強化に注力する。

開源証券は、「新たな質の高い生産性」のさらなる発展により、テクノロジー指向のm&a・再編市場は引き続き活発になると予想されると述べた。一方で、テクノロジー企業は急速な成長の機会を求めて、より多くの最先端分野や将来のテクノロジースタートアップ企業を買収するでしょう。その一方で、伝統的な企業は、変革を達成するために、現在上場条件を満たしていないテクノロジー企業をさらに買収することになります。アップグレード中。

開元証券は、将来を見据えて、a株m&aおよび再編市場には3つの大きなトレンドがあると指摘した。

1つ目は業界の合併と買収であり、2024年以降、水平統合を目的とした10件のa株市場の再編が実施され、2つ目はテクノロジーの合併と買収です。 2024年7月30日、科学技術イノベーション委員会の4社（蓮河総合技術、那新微小、福荘精密、西迪微小）が不採算資産の買収計画を明らかにした。3つ目は国有資産の合併・買収である。国有資産の合併・買収には、政策、資金、リソース、高い合併・買収成功率などの複数の利点があり、国有企業改革の新ラウンドでは、国有資産が重要な推進力となることが期待されている。 m&aと再編市場。

万聯証券の投資コンサルタントである屈芳氏も、将来的には市場の合併、買収、再編が資本市場の重要な部分となり、再編の数、規模、方法はさらに大きく成長し、変化するだろうと考えている。 。同氏は企業に対し、合併・買収・再編の核心は統合であり、目標は「1+1>2」の効果を達成することであると強調した。 。