2つの大手上場を経て、アリババはバリュエーションの大幅な逆転をもたらすことができるだろうか？

芸術｜「中国企業家」記者 鄧双林

編集|ヤオ・ユン

顔写真撮影|デン・パン

アリは素晴らしいことを成し遂げました。

8月28日アリババ香港の二重一次上場が正式に発効し、香港証券取引所の二次上場ステータスが一次上場ステータスに変更されました。この発表は、デュアルプライマリー上場が正式に発効した後、香港証券取引所に上場されているアリババの普通株とニューヨーク証券取引所に上場されている米国預託株式を継続的に転換できることを示している。デュアルプライマリー上場には新株の発行や資金調達は含まれません。

アリババは香港と深いつながりがある。アリババの b2b 事業は 2007 年に香港で設立され、証券コード 1688 で香港証券取引所に上場されました。アリババが全体的な ipo を計画する際の最初の選択肢は香港証券取引所でした。当時の関連規制のため、最終的には2019年にニューヨーク証券取引所への上場を目指し、アリババは香港で二次上場を行った。

アリババの上場株式のほとんどは二次上場以来、香港に移管されており、時価総額と取引高の点で常に香港株の最前線に立っている。

香港がデュアルプライマリ上場地として新たに追加され、セカンダリ上場は2つの異なる概念であることに注意してください。セカンダリー上場とは、企業が同じ種類の株式を 2 か所に上場し、主に預託証券の形で国際保管銀行および証券ブローカーを通じて株式の市場間流通を実現することを意味します。一方、デュアル・プライマリー上場とは、両方の資本市場が上場されることを意味します。セカンダリ 1 つの場所で上場する場合、両方の市場のすべての規制要件に準拠する必要があります。

デュアルプライマリー上場はより厳格な監督、より高いコストと運用の複雑さに直面するが、株価のパフォーマンスは比較的独立しており、条件が満たされれば価格差が生じる可能性がある。

市場が最も懸念している問題は、アリババが香港ストックコネクトに参入できるかどうかだという。モルガン・スタンレー分析によると、アリババが8月末までに本上場を完了した場合、サウスバウンド・ストック・コネクトの組み入れが9月4日に確認され、9月6日に発表され、9月9日の市場開始時に発効することが予想される。モルガン・スタンレーは次のように予測しています。サウスバウンド・トレーディングに組み込まれた後、サウスバウンド・ファンドは最初の6カ月でアリババの香港株に約120億米ドルの流入を追加する可能性がある。

レンズ・コンサルティングの創設者、クアン・ユーチン氏は「中国の起業家」に対し、アリババの香港での二重プライマリー上場により、米国外のより多くの国際資本や中国本土の資金が投資プロセスに参加できるようになり、これは将来の長期にとって重要であると語った。評価の重要性。

株価低迷が続くアリババにとって、香港ストックコネクトへの参加は「救命のわら」となるかもしれない。

中国のコンセプト株ではデュアルプライマリー上場が主流になる可能性がある

アリババの二大上場計画は紆余曲折があった。

2018年、香港証券取引所は「同じ株式だが異なる権利」を持つデュアルクラス企業の上場を認める新たな規制を発行した。 2021年11月、香港証券取引所は上場規則を再度改定し、デュアルプライマリ上場の受け入れを拡大した。アリババはこれに迅速に反応し、8か月後の2022年7月に、香港を主要上場場所として追加し、香港とニューヨークで二重上場する計画であるとの発表を行った。

しかし2か月後、アリババは新たな発表を行った。発表では、新規従業員持株計画の策定が必要なため、当初予定の2022年末までにデュアルプライマリー上場は完了しないとしている。

この遅れは1年半も続きました。

アリは今年5月まで2024年度の業績報告書で「香港での大型上場に向けて準備を進めており、現時点では2024年8月末までに転換が完了する見込みだ」と8月の決算報告会で言及していた。アリババcfo徐紅氏は15日、株主総会でこの提案が可決された後、アリババは2024年8月末までに香港の主要上場銘柄の転換を完了する予定であることが明らかになった。各取引所の異なるルールに基づいていくつかの手順を実行する必要があります。手順に従う必要があります。それは達成できます。」

アリの前に、言及する価値があります。ビリビリ、ザイラボ、シェル、志胡、明荘プレミアム製品中国のコンセプト株の多くは、デュアルプライマリー上場のために香港に戻ることを選択している。中国のコンセプト株が香港に戻ってきた以前の「二次上場の波」と比べると、二重一次上場はより主流の手法になっているようだ。

デュアルプライマリ上場とセカンダリ上場の間に絶対的な利点や欠点はありません。選択は企業のニーズと上場場所の規制ポリシーによって異なります。デュアルプライマリー上場の利点は、投資家層を拡大し、さまざまな地域から投資家を呼び込むことです。複数の市場での資金調達により、資本運用の柔軟性が高まり、単一市場への依存を減らし、市場リスクを分散することもできます。

今日の中国のコンセプト株については、香港ストックコネクトにデュアルプライマリー上場を組み込むことで、地政学によってもたらされるリスクをある程度軽減することができ、これは不確実な環境においてより確実性を獲得することに等しい。したがって、上場プロセスは複雑でコストがかかるにもかかわらず、中国のコンセプト株は依然として香港を主要な上場場所に加えようとしている。

香港の他のデュアルプライマリー上場企業と同様に、今回は香港取引所アリババにはいくつかの例外も認められている。アリババは財務諸表を作成するために米国の一般会計原則（gaap）を使用することが認められており、アリババは「取締役の指名権に基づく」ガバナンス構造を持っており、異なる議決権を持つ企業とみなされている。この構造に基づき、香港証券取引所は、アリババの2024年計画で認められたオプションに、取締役の一時欠員、取締役の解任、特別株主総会の招集要件に関する株主保護規制を厳格に遵守しないことを認める免除を認めた。米国寄託株式（ads）オプションに転換可能であり、これらのオプションは引き続き米ドル建てであり、行使価格も米ドルで表示されます。

サウスバウンド取引に参加することで評価を回復できるでしょうか?

アリババは、現時点で最も深刻な問題は、評価額が大幅に過小評価されていることだと社内で考えている。

今年の初めに、ジャック・マー氏と蔡崇信氏はアリババの保有株を大幅に増やした。蔡中信ファミリー基金は同時期にジャック・マー氏も1億5000万ドル相当のアリババ株の保有を増やしたが、具体的な金額は明らかにしなかった。

企業レベルでも、アリババは自社株買いの取り組みを強化しており、2025年度第1四半期には58億米ドルを投資して6億1,300万株の普通株を買い戻し、過去2024年度には合計12.5米ドルを投資した。自社株買い規模は中国のコンセプト株の中で第1位。 2024年6月30日の時点で、アリババの自社株買い計画に基づく261億米ドルの買い戻し枠がまだ残っており、この枠は2027年3月まで有効である。

創業者とアリババはともに、アリババの評価額がまだ妥当な軌道に戻っていないことを証明するために行動を起こしているが、自社株買いの役割はまだ株価に明確に反映されていない。

アリババにとって、香港ストックコネクトに含まれる可能性のある香港の主要上場銘柄の追加は、歴史的な救済の瞬間となるかもしれない。以前は、二次上場制限のため、本土の投資家は香港証券取引所でのアリババの取引に直接参加できなかった。香港ストックコネクトへの参加は、アリババの特定の事業に詳しい本土のより多くの投資家がアリババを購入できることを意味する。

クアン・ユーチン氏は、二大上場のために香港に戻ることはアリババにほぼ「まったく害を及ぼさない」と信じている。

「アリババには資金が不足しているわけではなく、資金ニーズも大きくない。香港で上場しても多くのビジネス上の問題は解決しない。アリババは主に、デュアルプライマリ上場を通じて地政学によってもたらされる潜在的なリスクをヘッジしたいと考えている。評価額をより適切に修復できる」とkuang yuqing氏は分析した。

によるとゴールドマン・サックス8月27日の最新調査レポート：二重主要上場の完了により、アリババが今年9月9日に香港ストックコネクトリストに追加される道が開かれ、150億米ドルの潜在的な資本流入がもたらされる可能性があると予想されている160億米ドルに達します。

モルガン・スタンレーの調査報告書は、香港ストック・コネクトの組み入れ後の最初の6カ月で、南向きの流入増加額は120億米ドルに達する可能性があり、これはアリババの発行済み株式総数の約7％を占める可能性があると指摘している。長期的には、この割合は株式総数に占める 10 分の 1 未満の割合で安定する可能性があります。テンセントを含むモルガン・スタンレーの計算によると、美団、xiaomi、kuaishouなどを含むサウスバウンドファンドの株式保有は、これらの企業の総株式資本の平均11％を占めています。

gelonghui research によると、tencent の southbound stock connect の株式保有比率が安定（つまり 10% 比率）して計算され、アリババの現在の市場価値 1 兆 4500 億香港ドルがベースとして使用される場合、southbound connect は今後もアリババに増加した市場価値を提供し続ける可能性があります。将来的には、その規模は 1,450 億香港ドルに達するでしょう。アリババの現在の時価総額からすると、これはかなりの額の潜在的な増分資本となる。

アリババは香港ストックコネクトに参加するとみられており、これも多くの機関や投資家が行動を起こすきっかけになっている。ヒルハウスの子会社であるhhlrを含む多くの機関がポジションを大量に増やしており、その中でhhlrはアリババ株を524万株購入し、前四半期から3638.32％急増し、投資額で3番目に多い保有株となった。企業の割合は前四半期の 0.02% から 5.98% に増加しました。著名な投資家の段永平氏が所有するh&hインターナショナルは、第2四半期に超大型株アップルの保有株を減らし、アリババとオクシデンタル・ペトロリアムの保有株をそれぞれ7.9％、35.97％増やした。アリババは現在、同社の4番目に大きな保有株となっている。

香港ストックコネクトへの参加は「命を救うストロー」かもしれないが、アリババが高い評価を得たいのであれば、最終的には事業の中断に依存する。

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