après deux cotations majeures, alibaba peut-il amorcer un grand retour en matière de valorisation ?

arts｜deng shuanglin, journaliste de « chinese entrepreneur »

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photographie de tête|deng pan

ali a accompli une grande chose.

28 aoûtalibabala double cotation principale de hong kong est officiellement entrée en vigueur et le statut de cotation secondaire à la bourse de hong kong est devenu le statut de cotation principale.l'annonce montre qu'après l'entrée en vigueur officielle de la double cotation primaire, les actions ordinaires d'alibaba cotées à la bourse de hong kong et les actions de dépositaire américaines cotées à la bourse de new york pourront être converties en continu. une double cotation primaire n’implique ni l’émission ni le financement de nouvelles actions.

alibaba entretient des liens profonds avec hong kong. elle a été enregistrée à hong kong lors de sa création ; en 2007, les activités b2b d'alibaba ont été cotées à la bourse de hong kong sous le code boursier 1688 vers 2013, le premier choix d'alibaba pour planifier une introduction en bourse globale était la bourse de hong kong ; en raison des restrictions réglementaires en vigueur à l'époque, et a finalement été cotée à la bourse de new york en 2019, alibaba a procédé à une cotation secondaire à hong kong ;

depuis sa cotation secondaire, la plupart des actions cotées en bourse d'alibaba ont été transférées à hong kong. alibaba a toujours été à l'avant-garde des actions de hong kong en termes de valeur marchande et de volume de transactions.

il convient de noter que hong kong a récemment été ajoutée en tant que lieu de cotation principale et que la cotation secondaire est deux concepts différents.la cotation secondaire signifie que la société cote le même type d'actions à deux endroits et réalise une circulation croisée des actions par l'intermédiaire de banques dépositaires internationales et de courtiers en valeurs mobilières, principalement sous la forme de certificats de dépôt, tandis que la double cotation primaire signifie que les deux marchés de capitaux sont cotés ; secondaire dans un lieu de cotation, il doit se conformer à toutes les exigences réglementaires des deux marchés.

bien que les doubles cotations primaires soient confrontées à une surveillance plus stricte, à des coûts et à une complexité opérationnelle plus élevés, la performance du cours des actions est relativement indépendante et peut générer des différences de prix. une fois les conditions remplies, elle peut être incluse dans les échanges en direction sud et élargir la base d'investisseurs.

la question qui préoccupe le plus le marché est de savoir si alibaba peut accéder au hong kong stock connect - selonmorgan stanleyselon l'analyse, si alibaba finalise sa cotation principale avant la fin août, l'inclusion de southbound stock connect devrait être confirmée le 4 septembre, annoncée le 6 septembre, et prendre effet à l'ouverture du marché le 9 septembre. morgan stanley prédit,après avoir été inclus dans southbound trading, les fonds sud-ouest pourraient ajouter environ 12 milliards de dollars américains d'entrées supplémentaires aux actions d'alibaba à hong kong au cours des six premiers mois.

kuang yuqing, fondateur de lens consulting, a déclaré à "chinese entrepreneur" que la double cotation principale d'alibaba à hong kong permettra à davantage de capitaux internationaux en dehors des états-unis et de fonds de chine continentale de participer au processus d'investissement, ce qui est important pour l'avenir à long terme. l’importance des améliorations de la valorisation.

pour alibaba, dont le cours de l'action continue de chuter, l'inclusion dans le hong kong stock connect pourrait être une « goutte d'eau qui sauve des vies ».

les doubles cotations primaires pourraient devenir courantes dans les actions conceptuelles chinoises

le projet de double cotation majeure d’alibaba a été plein de rebondissements.

en 2018, la bourse de hong kong a publié de nouvelles réglementations pour permettre aux sociétés à double classe ayant « les mêmes actions mais des droits différents » d'être cotées. en novembre 2021, la bourse de hong kong a de nouveau révisé les règles de cotation pour élargir l'acceptation des doubles cotations primaires. alibaba a réagi rapidement à cela et a annoncé huit mois plus tard, en juillet 2022, qu'elle prévoyait d'ajouter hong kong comme principale place de cotation et une double cotation à hong kong et à new york.

mais deux mois plus tard, alibaba a publié une autre annonce. l'annonce indiquait qu'en raison de la nécessité de formuler un nouveau plan d'actionnariat salarié, la double cotation primaire ne sera pas achevée d'ici la fin 2022 comme prévu initialement.

ce retard a duré un an et demi.

jusqu'en mai de cette année, ali a mentionné dans son rapport sur les performances de l'exercice 2024 : « nous nous préparons à une cotation majeure à hong kong et prévoyons actuellement d'achever la conversion d'ici la fin août 2024. » 15, ali cfo xu hong il a été révélé qu'après l'adoption de la proposition par l'assemblée des actionnaires, alibaba prévoit d'achever la conversion de la cotation principale de hong kong d'ici la fin août 2024. « quant à la manière d'accéder à southbound stock connect à l'avenir, nous devons encore remplir certaines procédures selon les différentes règles de chaque bourse. nous devons suivre les procédures. faites-le, cela peut être réalisé.

il convient de mentionner qu'avant ali,bilibili、laboratoire zaï、coquille、zhihu、produits haut de gamme mingchuangde nombreuses valeurs conceptuelles chinoises ont choisi de retourner à hong kong pour une double cotation primaire.par rapport à la précédente « vague de cotation secondaire » de retour d'actions conceptuelles chinoises à hong kong, la double cotation primaire semble être devenue une méthode plus courante.

il n'y a pas d'avantage ou d'inconvénient absolu entre la double cotation primaire et la cotation secondaire. le choix dépend des besoins de l'entreprise et des politiques réglementaires du lieu de cotation.l'avantage de la double cotation primaire est d'élargir la base d'investisseurs et d'attirer des investisseurs de différentes régions ; le financement sur plusieurs marchés augmente la flexibilité des opérations de capital, ce qui peut également réduire la dépendance à l'égard d'un marché unique et diversifier les risques de marché.

pour les actions conceptuelles chinoises d'aujourd'hui, des cotations primaires doubles peuvent être incluses dans le hong kong stock connect et réduire dans une certaine mesure les risques liés à la géopolitique, ce qui équivaut à acquérir plus de certitude dans un environnement incertain. par conséquent, même si le processus de cotation est compliqué et coûteux, les valeurs conceptuelles chinoises cherchent toujours à ajouter hong kong comme lieu de cotation majeur.

il est entendu que, comme d'autres sociétés cotées à double primaire à hong kong, cette foisbourse de hong kongalibaba a également bénéficié de certaines exemptions : alibaba est autorisée à utiliser les principes comptables généralement reconnus (pcgr) des états-unis pour préparer ses états financiers ; alibaba a une structure de gouvernance « basée sur les droits de nomination des administrateurs » et est considérée comme une société avec des droits de vote différents. structure , la bourse de hong kong a accordé une exemption, permettant à la société de ne pas se conformer strictement aux réglementations de protection des actionnaires concernant les vacances temporaires d'administrateurs, la révocation d'administrateurs et les exigences de convocation d'assemblées extraordinaires des actionnaires, les options accordées par le plan 2024 d'alibaba impliqueront ; convertibles en options american depositary shares (ads), et ces options seront toujours libellées en dollars américains et les prix d'exercice seront également exprimés en dollars américains.

l’inclusion dans southbound trading peut-elle restaurer les valorisations ?

alibaba estime en interne que le problème le plus grave à l'heure actuelle est que la valorisation est sérieusement sous-estimée.

au début de cette année, jack ma et tsai chongxin ont considérablement augmenté leurs participations dans alibaba. le fonds familial tsai chongxin a augmenté ses avoirs en actions alibaba d'une valeur de 150 millions de dollars. jack ma a également augmenté ses avoirs au cours de la même période, mais n'a pas divulgué le montant précis.

au niveau de l'entreprise, alibaba augmente également ses efforts de rachat : au cours du premier trimestre de l'exercice 2025, elle a investi 5,8 milliards de dollars américains pour racheter 613 millions d'actions ordinaires ; au cours du dernier exercice 2024, alibaba a investi un total de 12,5 milliards de dollars américains ; milliards de rachats. l'ampleur des rachats se classe au premier rang parmi les actions conceptuelles chinoises. au 30 juin 2024, il existait encore un quota de rachat de 26,1 milliards de dollars dans le cadre du plan de rachat d'actions d'alibaba, valable jusqu'en mars 2027.

les fondateurs et alibaba utilisent l'action pour prouver que la valorisation d'alibaba n'est pas encore revenue à un niveau raisonnable, mais le rôle des rachats n'a pas encore été clairement reflété dans le cours des actions.

pour alibaba, l'ajout de la cotation principale de hong kong, qui pourrait être incluse dans le hong kong stock connect, pourrait constituer un moment de sauvetage historique. auparavant, en raison des restrictions de cotation secondaire, les investisseurs du continent n'étaient pas en mesure de participer directement aux transactions d'alibaba à la bourse de hong kong. l'inclusion dans le hong kong stock connect signifie qu'un plus grand nombre d'investisseurs du continent qui connaissent les activités spécifiques d'alibaba peuvent l'acheter.

kuang yuqing estime que le retour à hong kong pour une double cotation majeure ne causera pratiquement « aucun préjudice » à alibaba.

« alibaba ne manque pas d'argent et ses besoins financiers ne sont pas importants. la cotation à hong kong ne résoudra pas beaucoup de problèmes commerciaux. alibaba veut principalement couvrir certains risques potentiels liés à la géopolitique par le biais de doubles cotations primaires, et en même temps, il peut mieux réparer les valorisations", a analysé kuang yuqing.

selongoldman sachsle dernier rapport de recherche du 27 août : on s'attend à ce que la réalisation des deux cotations principales ouvre la voie à l'inclusion d'alibaba dans la liste hong kong stock connect le 9 septembre de cette année, et pourrait entraîner des entrées potentielles de capitaux de 15 milliards de dollars américains. à 16 milliards de dollars.

un rapport de recherche de morgan stanley a souligné qu’au cours des six premiers mois suivant l’inclusion de hong kong stock connect, les entrées supplémentaires vers le sud pourraient atteindre 12 milliards de dollars, représentant environ 7 % du total des actions en circulation d’alibaba. à long terme, ce pourcentage est susceptible de se stabiliser à un faible pourcentage du total des actions. selon les calculs de morgan stanley, y compris tencent,meituany compris xiaomi, kuaishou, etc., la participation des fonds sud représente en moyenne 11 % du capital social total de ces sociétés.

selon gelonghui research, si le ratio d'actionnariat de tencent southbound stock connect est stabilisé (c'est-à-dire un ratio de 10 %) pour le calcul et que la valeur marchande actuelle d'alibaba de 1,45 billion de dollars de hong kong est utilisée comme base, southbound connect pourrait continuer à fournir à alibaba une valeur marchande accrue dans l'avenir. l'échelle correspondante atteindra 145 milliards de dollars de hong kong——pour la capitalisation boursière actuelle d’alibaba, cela représente un montant considérable de capital supplémentaire potentiel.

alibaba devrait être inclus dans le hong kong stock connect, ce qui a également incité de nombreuses institutions et investisseurs à agir.de nombreuses institutions, dont hhlr, une filiale de hillhouse, ont considérablement augmenté leurs positions. parmi elles, hhlr a acheté 5,24 millions d'actions d'alibaba, soit une forte augmentation de 3 638,32 % par rapport au trimestre précédent, ce qui en fait la troisième participation en importance dans l'investissement. portefeuille la proportion d'entreprises est passée de 0,02% au trimestre précédent à 5,98%. h&h international, propriété de l'investisseur bien connu duan yongping, a réduit ses participations dans son poids lourd apple au deuxième trimestre et a augmenté ses participations dans alibaba et occidental petroleum de 7,9 % et 35,97 % respectivement. alibaba est actuellement sa quatrième plus grande participation.

l'inclusion dans le hong kong stock connect peut être une « goutte d'eau qui sauve des vies », mais si alibaba veut obtenir une valorisation élevée, cela dépend en fin de compte d'une perturbation des activités.

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