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テンセントニュース「展望」

著者 馮彪 編集者 劉鵬

穀物と石油の国内リーダーとしてアロワナパフォーマンス上の恥ずかしさに陥る。 2024年上半期のアロワナの営業利益は1000億を超えたが、純利益率はわずか1％だった。また、アロワナは上場後、上場前に比べて「収益力」が著しく低下している。

アロワナは、2020年に1株当たり25.70元の価格で上場された後、一時は資本市場で激しい投機が行われ、一時は時価総額が145元を超えたが、現在は7,800億元を超えている。アロワナの市場価値総額はわずか約 1,400 億ドルで、過去最高値から 6,400 億ドル減少しています。

アロワナの正式名称はイーハイ・ケリー・アロワナ・カンパニーで、その親会社はシンガポールに登記されているウィルマー・インターナショナルであり、その主要株主はマレーシアで最も裕福な中国人で「アジアの砂糖王」として知られるクオク・ヘニアン氏と彼の甥のクオク・コンフェン氏である。郭公峰氏は1990年代にはすでに穀物、油、小麦粉、石油技術などの産業を中国に展開し始め、大量の石油から少量の包装された石油への消費モデルの変化を主導した。

市場価値の急激な下落に直面して、アロワナの支配株主は、投資家の信頼を高めるために、IPO前の制限付き株式のロックアップ期間を再び自主的に1年間延長すると発表した。しかし、収益性をどう改善するかという問題はまだ解決されていない。

上場後も純利益は減益が続き、販売店数は上半期で初めて減少

2024年上半期、アロワナは営業利益1,094億7,800万元（前年同期比7.78％減）、純利益10億9,700万元（前年同期比13.57％増）を達成した。

しかし、純利益10億9,700万元のうち、非経常利益は9億元を超え、非純利益はわずか1億6,000万元にとどまった。 9 億を超える非経常損益のうち、ヘッジとして使用されたデリバティブおよび仕組預金から生じた収益は 10 億 2,900 万でした。

2023年上半期のアロワナの純利益はわずか1442万7000元にすぎなかったため、1億6000万元の非純利益さえも前年同期と比べて10倍以上に増加した。

アロワナの過去の業績においては、非経常損益の額が相対的に大きかった。この点、アロワナ社は、原材料価格や為替変動などの要因を軽減するため、先物や為替予約などの金融デリバティブを利用してヘッジを行っていると説明している。

ヘッジによる非経常損益を考慮しない場合、アロワナの営業キャッシュフローも非常に不安定です。今年上半期のアロワナの純営業キャッシュフローは16億3,600万元で、前年同期は107億3,300万元で、前年同期比84.76％減少した。

実際、アロワナは上場以来、増収はあるものの利益が出ない状況が長年続いていました。

上場前の2017年、2018年、2019年のアロワナの営業利益はそれぞれ1507億6600万元、1670億7400万元、1707億4300万元で、純利益はそれぞれ52億8400万元、55億1700万元、55億6400万元だった。

上場した2020年、アロワナは、新型コロナウイルス感染症流行によるケータリング業界への影響や大豆などの原材料価格の上昇にも関わらず、売上高1,949億2,200万元、純利益60億元以上を達成した。非経常損益を除いた純利益は87億9200万元に達した。しかし、それから数年、アロワナの事業規模は拡大したものの、その「利益を上げる」能力は年々低下してきました。

2021年から2023年までのアロワナの営業利益はそれぞれ2262億2500万元、2574億8500万元、2515億2400万元に達するが、純利益はそれぞれ41億3200万元、30億1100万元、28億4800万元となる。 2023年の純利益は上場年のハイライトの瞬間に比べて「半分」となり、純利益率は上場前の3％強から上場後は2％未満に低下した。

さらに、アロワナの粗利益率は近年大幅に低下しています。 2020年にアロワナの粗利益率は11％を超えたが、2023年には4.83％まで低下し、今年上半期には4.9％まで回復した。調味料大手のアロワナは、同業の他の上場企業と比べても粗利益率が低い。ハイチのフレーバー産業COFCO の主な事業は穀物と油の加工で、売上総利益率は 30% を超えています。COFCO 科学と産業売上総利益率は20％を超えています。

上場前後の業績変動について、アロワナ氏はテンセントニュース「展望」に対し、原材料価格の変動や消費者の需要、市場競争などの要因により利益が変動していると説明した。

もう一つ注目すべき現象は、今年上半期にアロワナ販売業者が初めて減少したことである。 2020年から2023年の発売以来のディーラー数は、それぞれ5097店、6121店、7768店、8722店となっている。今年上半期のディーラー数は465社減の8,257社となった。

ディーラー数の減少について、アロワナは、これはビジネス開発のニーズに基づいており、協力する気がなく、長期にわたってパフォーマンスが低い一部のディーラーを最適化することを継続すると答えた。同一ディーラーの整理・統合も行っております。 ディーラーには複数のアカウントがあり、ディーラー数の変更は会社の経営に影響を与えません。

価格下落で利益率が圧迫され、セントラルキッチンプロジェクトはまだ初期段階にある

アロワナの業態の中で最も大きな割合を占めるのが米、小麦粉、油などの厨房食品であり、この事業も原材料価格の影響を最も顕著に受けます。今年に入ってから、大豆をはじめとする穀物や石油原料の価格が下落傾向にある。国家統計局のデータによると、2023年12月の大豆（大豆）価格は1トンあたり4,800元程度だったが、今年6月には1トンあたり4,500元程度まで下落した。しかし、原材料費の削減はアロワナの利益にとって必ずしも良いものではありません。

具体的には、アロワナはテンセントニュースの「展望」に対し、今年上半期のキッチン食品の売上高は、一方では原材料費の低下と粗利益率の恩恵を受け、前年比で増加したと語った。小売チャネル製品の利益は前年同期比で増加しましたが、一方で、価格下落によりケータリングおよび食品産業チャネル製品の利益率が圧迫されました。市場需要の低迷、激しい競争、副産物価格の低迷により、小麦粉事業は損失を被っている。

アロワナは近年、米・小麦粉・油脂事業における同質かつ熾烈な競争を打破するため、事業展開の多角化による収益性の向上を図ってきました。例えば、アロワナは、調味料、日用化学品、セントラルキッチンパークなどの下流事業を展開し、下流の食品加工と上流の農産物加工をさらに統合し、総合食品加工企業となっています。

近年、アロワナは市場の注目を集めているセントラルキッチンプロジェクトに注力しています。セントラルキッチン生産パークでは、アロワナはセントラルキッチン製品を自社で加工するだけでなく、他のセントラルキッチン加工会社も紹介しています。

セントラルキッチン事業の現在の進捗状況と収益性について、アロワナ氏はテンセントニュースの「展望」に答え、現在のセントラルキッチンプロジェクトはまだ事業の初期段階にあるが、同社のセントラルキッチンパークのビジネスモデルは次のように述べた。このモデルにより、生産、運営、輸送、販売などのさまざまな運営コストを効果的に削減でき、長期的にはセントラルキッチンパークのビジネスに自信を持っています。

現在、アロワナのサブ事業の粗利率から判断すると、キッチンフードと飼料原料、オイル技術の粗利率はそれぞれ6.86%、1.01%となっている。

ただし、その他の業態を含めた売上総利益率は22.61%と高い。アロワナ氏はテンセントニュースの「展望」に対し、その他の事業部門には譲渡収益、エネルギー販売収益、廃棄物収益、スペアパーツ販売収益などが含まれており、粗利益率は高いものの、占める割合は小さいと述べた。