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長年無錫に投資してきた金宇ボゴールの副社長ワン・ドン氏にとって、資金調達は頭の痛い問題だ。

「投資されたファンドの規模は30億元で、10のファンドにはそれぞれ国有資産があり、そのうち無錫国有資産が30％～40％を占め、その一部は指導基金からのものである」残りの部分は無錫国有企業が割り当てている 最盛期には、無錫チームは同時に 3 つのファンドを運営していましたが、現在は 1 つのファンドのみが残されており、利用可能な資金は 2,000 万元以上です年内にできるだけ早く投資しなければならない。」

GP（ファンドマネージャー）にとってファンドは「原材料」に相当し、王東正氏は「ポジションをカバー」してくれるLP（ファンド投資家）を早急に見つける必要がある。 「自分の立場をカバーする」という彼の選択は依然として国有資産であり、それは発行市場全体の縮図でもあり、つまり国有資産の地位は上昇し続けている。

LP 投資と GP 投資モデルは常に発行市場運営の基礎となってきました。現在、地方ファンド・オブ・ファンズ、政府指導基金、その他の政府投資ファンドの設立により、国有資産が発行市場における最も重要な投資家となっており、頻繁な直接投資により、発行市場は国有資産が独占している。静かに変化しています。

地方自治体の寛大な配置の背後には、政府資金を活用して社会資本をさらに活用し、地元産業の発展を支援したいという野望がある。

しかし、各地の政府投資ファンドは依然として資本安全の確保、投資誘致、「早期投資、中小企業への投資、科学技術イノベーションへの投資」といった複数の目標の間でバランスを取る必要がある。したがって、この競争は規模間の競争だけでなく、国有資産の役割をより良く刺激する方法についても問われています。

蘇州工業園区は2006年に資本参加を主とした「蘇州モデル」をスタートさせた。ピクチャー/ビジュアルチャイナ

国有資産の「急増」

7月末、上海では政府系投資ファンドを巡るいくつかの大きなニュースが流れた。

まず7月26日、集積回路、生物医学、人工知能の3つの主要産業親ファンドと総額1000億元規模の未来産業ファンドの設立を発表した。その後、7月30日には上海市政府総弁公室が「上海における質の高いベンチャーキャピタルの発展をさらに促進するためのいくつかの意見」を発表し、業界で注目を集めた。

これは、政府投資ファンドをめぐる現在の競争への上海のより積極的な参加を示すものである。今回の競争において、政府投資資金1000億元という規模は「正常」としか考えられない。

2023年以降、各地で数百億、数千億のファンド・オブ・ファンドが設立されている。昨年２月には半導体や集積回路、新エネルギー、生物医学、健康産業への投資に焦点を当てた１５００億元規模の広州産業投資基金が設立された。中国政府は昨年末から今年６月にかけて、２段階に分けて総額１０００億元規模の計８つの産業基金を設立した。江蘇省は今年6月、500億元規模の江蘇省戦略的新興産業基金を設立した。

これらの政府投資ファンドは、時事的な話題をターゲットに直接投資することも、政府の指導基金としてサブファンドを指導することもでき、LPとしてサブファンドに一定の割合で参加し、残りはGPが一般から集めます。 。いわゆる「指導」とは、政府資金を活用してより多くの社会資本を活用するというもので、例えば広州市は1500億元の産業投資ファンドを設立し、6000億元を超える産業ファンドクラスターを段階的に構築したいと考えている。

政府の指導基金は新しい概念ではありません。 2005年11月、国家発展改革委員会と他の10の省庁および委員会は共同で「ベンチャーキャピタル企業の管理に関する暫定措置」を発表し、その中で「国および地方政府はベンチャーキャピタルを支援するための指導基金を設立することができる」と明記された。資本参加と融資保証の提供を通じたベンチャーキャピタル企業の設立と発展。

2006年3月、蘇州工業園区と中国開発銀行は共同で、当初規模10億元のベンチャーキャピタルファンドオブファンズの設立を開始した。これにより、主に資本参加モデルに基づく「蘇州モデル」が開始されました。これは、主に地方政府の投資ファンドと市場指向機関が共同でサブファンドを設立し、市場指向機関を誘致し、収集し、最終的には地域産業の発展を促進します。この手法は市場志向型のファンド・オブ・ファンズの通常の運用手法でもあるため、「蘇州モデル」もより市場志向であると考えられる。

しかし、政府指導資金が本格的に「爆発」したのは2015年以降であり、同年11月に財務省は「政府投資資金暫定管理措置」を発表し、今年は「政府指導元年」とも位置づけられている。資金。」

それ以来、合肥市はBOEやNIOなどの企業への投資を通じて地元のディスプレイデバイスや新エネルギー車などの産業を育成してきたため、地方政府による「直接投資」、つまり国家を通じて産業投資ファンドを運営する「直接投資」がますます重視されるようになった。投資戦略産業を誘致するプロジェクトに直接投資するための保有資産プラットフォーム。政府による直接投資のスタイルにより、合肥はかつて「ベンチャーキャピタルの都市」として知られていました。

しかし、市場参加者は総じて「国有資産への直接投資は大きな課題だ」と考えている。あるインタビュー対象者は、「合肥モデルを他の都市にコピーするのは難しい。これは特定の歴史的時代の産物である。国有資産はBOEの生死を左右する役割を果たした。当時、不動産市場は好調だった」と率直に語った。 BOE に代表される企業はついに中国を世界最大のパネル生産能力に押し上げ、BOE は国有の背景を持っているため、合肥市の国営企業への圧力は軽減されている。資産。」

実際、現在の政府系投資ファンドはサブファンドと直接投資モデルを組み合わせていることが多いが、依然としてサブファンドへの出資が主流である。

江蘇省の戦略的新興産業ファンド・オブ・ファンズに近い関係者によると、江蘇省政府は500億元のファンド・オブ・ファンズの活用を最大限に活用し、資金の70％がサブファンドやファンドの誘導に使われることを期待しているという。 30% のみが直接投資に使用されます。 ７県市が連携したファンド・オブ・ファンズのうち、道ファンド・オブ・ファンズは２５％を出資し、基金を４倍に拡大したことに相当した。その後、県レベルのマザーファンドがサブファンドを指導し、出資額の上限は３０％となる。これら 2 回のレバレッジ拡大を経て、省レベルのファンド・オブ・ファンズは最終的に約 10 倍、つまり 4,000 億～5,000 億元の資金を活用できるようになります。

プライベート・エクイティ調査機関のLP投資コンサルティングは、PE/VCファンドの背後にあるLPの徹底的な分析を実施し、2023年に中国で新たに登録された7,383のプライベート・エクイティ・ファンドの背後には、合計7,080の機関投資家LPが投資していることが判明した。所有および政府主導のファンド LP は 3 分の 1 を占めるに過ぎず、その引き受け資本はすべての LP 出資の 70% を占め、主に州および市政府の指導基金によって資金提供されていました。

LP としての政府投資ファンドの役割はますます顕著になっています。 「かつては基金の投資構成は国有資産が35％、社会資本が65％だったが、現在では国有資産の割合が45％に増加している」と王東氏はチャイナ・ニュース・ウィークリーに語った。国有資産の割合が増加した理由は、個人の拠出が減少したためである。以前は、個人の拠出の大部分は中小企業の経営者からのものであった。

資金調達が困難な現在、国有LPがサブファンドの持ち株比率を高めれば、より市場志向のGPの協力を呼び込むことは間違いない。

「例えば、無錫政府投資基金のサブファンドへの出資比率の上限は30％である。」と王東氏は、これが無錫の株式投資市場の発展をある程度制限していることを認めた。この上限は 50% 以上です。 「現在、資金調達は非常に難しい。政府がファンドの株式保有比率を50％に誘導すれば、GPの資金調達は20％減り、ファンドの設立が容易になる」と述べた。

しかし、地方政府の財政が圧迫される中、大きな目標を掲げる一部の政府投資ファンドの資金源も試されている。複数の機関の推計によると、2023年末時点で政府指導基金の累計目標規模は13兆元を超え、加入規模は約7兆元となる。ターゲットの規模とサブスクリプションの規模が大きく乖離している可能性があることを理解するのは難しくありません。

王東氏は記者団に対し、一部の市場志向のGPは20億元規模のサブファンドについて政府に協力すると主張しているが、2億元規模のファンドの第1段階以降はフォローアップがない可能性があると述べた。が発行されます。

近年、同様の状況が珍しくありません。 Yida Capitalのパートナー、Yuan Yaguang氏のチームはかつて、ある都市と協力して、実質的に科学技術企業に投資することを目的とした2億元のファンドを立ち上げた。このファンドの初期投資構成は、市レベルの投資20％、地区レベルの投資20％、Yida Capitalからの投資30％、残りの30％が市場ベースのファンドです。

袁亜光氏はチャイナ・ニュース・ウィークリーに対し、「この基金は1年間の運営後、すべての関係者に資金の残り50％を拠出するよう求めているが、市政府は資金がないと述べた。率直に言って、彼らは契約に違反した」と語った。そしてより婉曲的に言えば、彼らは私たちのような人々を支援することになり、そのような市場志向のファンドが対応する株式を引き受けるだけでなく、政府が元々保有していた株式を引き継いだだけでなく、さらに1,000万ドルを投資したのです。これに基づいて資金規模を2億1,000万元に拡大した。その後、基金の第 2 段階が地元で設立されたとき、市政府はそれ以上の資金を提供しませんでした。

「現在、政府投資基金の予算は毎年9月と10月に報告され、年末には翌年の投資規模が決定されます。かつては、政府投資基金は現地の事情により実際の運用規模を上回ることがよくありました。政府は資金を絞り出すことができたが、資金を使う必要がある場所が多すぎるため、今後は厳しく管理されるだろう」と一般医は語った。

しかし、現在、株式投資市場全体はもはや国有資金なしでは成り立ちません。したがって、機関が国有資産の性質を理解し、市場指向の運営を堅持すればするほど、より多くの利点を得ることができます。

上: 合肥BOE Display Technology Co., Ltd.の10.5世代生産ライン。写真/中国-シンガポール

下の写真：JAC NIO 合肥の先進製造拠点。写真/中国-シンガポール

コンプライアンスの圧力が高まった後

国有資産が主要市場を独占した後、市場指向機関はますます国有資産と協力するようになり、ますます高まる国有資産のコンプライアンス要件と市場指向機関の行動習慣との間の不一致がますます注目を集めている。 。

袁亜光氏は、蘇南国有資産有限公司と日常的にやり取りすることが多いが、各企業の市場化の度合いはほぼ同じだが、どの企業もコンプライアンスに注意を払っていると述べた。 「比較的乱暴なアプローチをするGPに遭遇した場合、国営LPの経営上のプレッシャーはさらに大きくなるでしょう。」

同氏は、「現在、政府の投資基金の監査には大きな圧力がかかっており、GPは一連の情報の提供を求められることが多い。われわれは支援を行うが、一部の市場志向機関や外資系機関は協力しない可能性がある」と説明した。場合によっては、監査によって提示された要件が業界の「現状」と一致しない場合があります。たとえば、国有LPを監査する場合、サブファンドの意思決定文書を徹底的に理解する必要があります。ただし、LP と GP 間の協力モデルは本質的に、LP が有限責任を負い、意思決定のリスクを負う必要がないことを意味します。ただし、現在の規制の方向性では、コンプライアンス要件がアップグレードされています。

現在のコンプライアンス圧力の激化は、政府投資ファンドをめぐるこれまでの一連の混乱の修正と考えられている。 2023年4月中旬、2012年から2018年まで江蘇省財政局の局長を務めた劉漢東氏と、かつて江蘇省政府投資基金管理局の局長を務めたシャン・リン氏が捜査を受けた。同基金の事務局長を務めていた同基金については、昨年８月末にも調査が行われた。事情に詳しい関係者は記者団に対し、当時多くの一般医が捜査に協力したと語った。

南江蘇GPの関係者はチャイナニュースウィークリーに対し、2015年9月に設立された江蘇省政府投資基金は将来的には専門の市場機関によって運営されると語った。 「以前は、『ペッパーヌードル』のような多くのサブファンドに投資しており、GPの一部は関連世帯でした。」

今回、江蘇省政府投資基金の問題は、省内のあらゆるレベルで政府投資基金の継続的な是正を引き起こした。江蘇省市場志向GPの担当者は記者団に対し、江蘇省も調査に協力し関連資料を提供しており、個別のプロジェクトには問題があるとみられると述べた。

「相手方は、買い戻し期間が過ぎてもなぜ買い戻さないのかと尋ねるでしょう。または、会社はギャンブル契約の履行要件を満たしていないのに、なぜ契約に従って処理されないのですか。しかし、私たちは多くのサイクルを経験しています」企業が3年間の流行を乗り切ることができれば「将来的には必ず何らかの発展が起こるだろう。現時点では、より人道的であるべきなのか、それともより厳格であるべきなのか？」と同氏は困惑を表明した。

国有資産の規制要件の下では、このような矛盾は政府投資ファンドにとって常に存在しており、現在の発行市場がより大きな出口圧力に直面していることでさらに浮き彫りになっている。 2023年には中国の株式投資市場のエグジット件数は前年比10％減少すると予想されており、その主な理由はIPOの厳格化である。

袁亜光氏は、IPOの引き締め段階では、「当社は投資企業に対して比較的寛容である。当社がまだ発展の見込みがあると信じる限り、社内コンプライアンスを完了した後は通常、投資を免除、場合によっては延期、あるいは追加投資を行う」と率直に語った。プロセス。"

しかし、同氏は、国有LPが投資企業に株式を買い戻すようGPに圧力をかけるケースが実際にあることを認めた。 「一部の技術革新企業はまだプラスのキャッシュフローを形成しておらず、短期的に上場するのは難しいだろう。国有LPができるだけ早く撤退したい場合、GPに行動を起こすよう強く要求するだろう。GPの調整が失敗した場合は、場合によっては、企業が独自に自社株買いを開始するか、訴訟を起こすことになる。しかし、企業は最終的に次の資金調達について交渉するが、国有株主の撤退ニーズに応えられないために資金調達が実行できないことがある。」

資金の安全を確保することが国有資産の最優先事項であることは明らかである。企業の発展状況が異常であると判断されれば、撤退が必要となる。 「院長が失踪すれば、関係部門がどんな小さな欠陥も調査することになるだろう。」と袁亜光氏は率直に、業界は以前は比較的混乱しており、経験の浅い開業医もいたと述べた。

最も直接的に現れるのは、成熟したプロジェクトと初期のプロジェクトのマッチングに注意を払わないなど、資産配分に問題があることです。 「通常の状況であれば、3年目と4年目で基金の分配が開始されるようにし、6年目と7年目では元本と基準収入がLPに分配されるため、当然国有資産はもうなくなる」プレッシャーにさらされているだろう」と彼は言った。

ファンド全体では赤字にならなくても、個別の赤字案件は見直しの対象となる。 「したがって、プロセスにまったく問題があるはずはなく、コンプライアンスへのプレッシャーは非常に高い。彼はかつて省政府の投資ファンドのGPとして働いていたが、その中には2件を含む1,670件以上のプロジェクトに40億元以上を投資していた。」プロジェクトが危険にさらされている場合、州財務局は減損プロジェクトの状況を理解するためにGPに弁護士を任命します。弁護士はパートナーと話をする際、まず機関と投資企業との関係に注意を払います。 。しかし実際には、この会社の挫折の主な理由は、海外からの注文に影響を与えた疫病だった。

「市場志向のGPは、ファンド全体の視点で損益を見ることもできます。しかし、政府系投資ファンドによる直接投資プロジェクトは、プロジェクトに応じた責任を問われることが多いです。投資先企業が一度「半減」に陥ると、 「死んだ」という状況に陥った場合、ファンドはしばしば直ちに買い戻しを開始し、買い戻しがうまくいかなければ、会社を訴訟するだろう」とWang Dong氏は率直に語った。

最近、関連文書が方向性を定めているように、政府高官らは「患者資本」としての政府投資ファンドに対し、より「早期、小規模、技術革新への投資」に高い期待を抱いている。しかし現在、規制圧力の高まりに直面し、期待にどう応えるかが問題となっている。

なぜ国有資産はこれほどまでに「我慢強い」のでしょうか？

資金の安全性を確保するという要求は、政府投資ファンドが選択する投資対象や期間に影響を与えるのは避けられない。

「実際、国有LPの資金収益率に対する期待は限定的だ。以前は8％だったが、現在は6％に下がっている。国有LPの最も重要な要求はこれだ」とGP関係者は記者団に語った。 LPは元本保全です。「元本さえ守れればあとは簡単です。各ファンドへの投資には慎重になります。これまでに投資したファンドの中で、最もパフォーマンスの悪いファンドの年間収益率は、 3%、国営LPにとっては許容範囲だ。」

同氏は記者団に対し、ファンドは通常、中期および後期段階のプロジェクトへの投資に資金の20％から30％を使用し、投資からエグジットまでに3年しかかからない可能性があり、低収益を追求するが、4～6コストは約1年で回収できると語った。 3年。 「ファンドのメリットを最大限に活用したい場合は、初期段階のプロジェクトに投資し、より長い投資サイクルを設定することを間違いなく試みるでしょう。しかし、私たちは引き続き地元の国有LPと協力していきたいと考えています。したがって、私たちは使用することはできません」地方政府の資金は限界まであるが、できるだけ早く資金を回収し、新しいサブファンドに投資するよう支援する。」

「2015年、私たちは米ドルファンドを運用しました。その期限が近づきつつあったとき、米国資本はより現実的でした。ファンドの良好なパフォーマンスに基づいて、私たちはさらに10年間延期し、ゆっくりと撤退することにしました。市場志向人民元のLPのエグジットもより柔軟だが、国有のLPは一般的に延長には慎重で、基本的に満了後はすぐにエグジットすることを主張している」と生物医学分野の投資家は記者団に語った。

データによると、中国のプライベート・エクイティ・ファンドの平均年齢は5～7年で、これは米国のプライベート・エクイティ・ファンドの平均12年よりもはるかに低い。この背景には、LP の構造の問題があります。米国の PE および VC 市場で最も重要な LP は年金基金です。

王東氏は記者団に対し、外国には15年もの長期にわたる基金が数多く存在し、患者資本となる可能性を秘めているのは保険基金とファミリーオフィス基金であると嘆いた。 「国有LPは毎年、撤退計画の提出を求めています。義務ではありませんが、基金が近づいてきたら『可能な限り撤退する』よう注意されます。私たちは時々、国有LPに対し、撤退計画を提案することがあります。」一部の高品質プロジェクトを時期尚早に終了するのは残念ですが、場合によっては延長が許可される場合もあります。」

国有資産の「忍耐力」不足の根本原因はやはりリスクに対する不寛容だが、「早期投資、少額投資、科学技術イノベーションへの投資」こそリスクが高い。

湖南大学教授で中国証券監督管理委員会市場第二部の元副部長である劉建軍氏は、今年6月末のフォーラムで、政府の指導基金は本来の機能に戻り、利益を求める競争を避けるべきだと述べた。民間ベンチャーキャピタルと協力し、民間資本に対する「クラウディングアウト効果」を生み出します。 「私は外国政府の指導基金を体系的に研究しましたが、その指導は初期段階や主要戦略産業など、市場が失敗している分野に投資するようサブファンドを指導することに重点を置いていることがわかりました。」

投資のさまざまな段階にあるファンドは、まったく異なる運用ロジックを持っています。 「張江ハイテクシステム内の投資ファンドは開発プロセスを経ています。VCファンドは当初、企業のさまざまなライフサイクルをカバーすることを期待して設立されました。しかし、100億から20億元以上のエンジェルラウンドに投資する際に、 、投資後のサービスは限られているため、大きなプレッシャーがあったため、より綿密な投資後のサービスを促進するために、1億〜2億元規模のエンジェルファンドの設立を開始しました。」張江皓成のマネージャーはチャイナ・ニュース・ウィークリーに対し、張江皓成氏が浦東で初の国有エンジェル基金を設立したばかりだと語った。

近年、地方自治体の投資ファンドが初期段階のプロジェクトを中心に独自にファンドを設立し、フォールトトレランスの仕組みを中心とした個別の運用手法を整備している。

例えば、2023年には「合肥エンジェル投資基金管理措置」が導入され、合肥エンジェル基金のリスク許容度は40％に引き上げられる。最近、成都ハイテク区もシード、エンジェル、ベンチャーキャピタル、産業投資、M&Aファンドの損失許容率を80％から30％の範囲に設定した。上海市はまた、ベンチャーキャピタル産業の発展を支援するために7月末に打ち出した19の対策の中で、特性に応じた長期評価・評価メカニズムの確立・改善など、国有資本の評価・評価メカニズムの最適化を提案した。ベンチャーキャピタル業界の。

袁亜光氏は、政府投資基金がエンジェルフェーズのプロジェクトに注力する場合、より長い期限、より緩やかなフォールトトレランスメカニズム、より高い管理手数料が必要になると述べた。 「一般ファンドはフォールトトレランスの仕組みを設けていないことが多いが、エンジェルファンドはフォールトトレランスの割合を50％に設定すべきだ。フォールトトレランスの仕組みがなければ、誰があえてエンジェル投資をするだろうか？」

湖北省の国有資産担当者の一部も記者団に対し、現在は省規律検査委員会が主導して政府投資ファンドのフォールトトレランス対策を策定しているが、実際の運用では誤りは規律検査委員会によって修正されることが多いと語った。したがって、湖北省は、規律検査委員会がフォールトトレランスメカニズムの策定において主導権を握ることを提案しただけである。

傅暁英氏は、個々のプロジェクトの観点からではなく、ファンド全体の観点から成功か失敗かを評価したいと率直に述べた。しかし、初期の小規模プロジェクトの成功率は非常に低いため、依然として状況が続いている。ファンド全体のパフォーマンスが低い場合。 「私たちは、いくつかの内部メカニズムを通じてリスクを可能な限り回避したいと考えています。たとえば、新しく設立されたエンジェルファンドにはチーム必須の共同投資メカニズムがあります。つまり、個々のチームメンバーもファンドが投資するプロジェクトに投資しなければなりません。私たちはそれを望んでいます。」そうすることで、チームが勤勉で責任感を持つようより適切に抑制できるようになります。」

しかし、アーリーステージなど市場が失敗している分野への投資と比較すると、現在の政府系投資ファンドは「ファンド投資の促進」が最も現実的な目的なのかもしれない。

Weilai Energy、Tianbing Technology、Sichuan Powerなどの一部の企業は、2024年上半期にVC/PEから多額の投資を受けました。写真/中国-シンガポール

「ファンド投資促進」を展開

彼は「再投資」について心配したことは一度もなかったが、機関のトップはしばしば袁亜光のもとを訪れ、彼が無錫の地元プロジェクトを勧めてくれることを期待している。 「リターンへの投資は大きなプレッシャーにさらされており、完了するのが難しいからです。」

同氏は投資誘致の仕事を担う専任者を任命しようとしているが、「彼に対する評価は投資ではなく、政府に投資誘致サービスを提供することだ。企業がそのアイデアを持っているかどうかも、同社のデータベースで具体的にマークされることになる」と述べた。無錫での発展について。」

いわゆる「リターン投資」とは、政府がファンドにサブファンドへの投資を誘導した後、サブファンドが合意された比率に従って資金の一部を地元企業に投資することを意味しており、これが地元にとっての鍵とされている。政府は政府投資基金を通じて「資金投資」を行う。ファンド・オブ・ファンズ研究センターが発表したデータによると、過去6年間で政府主導のファンド全体の平均収益投資比率要件は40％近く低下したが、依然として「収益投資」は避けては通れないテーマだ。

ワン・ドン氏は、市場志向のGPにとって、投資に適した質の高いプロジェクトが十分にあり、自らの投資ロジックを変更することなく再投資要件を満たしている限り、再投資比率は1:1.5が一般的な基準であると考えていると述べた。市場志向の GP にとって、それは双方にとって有利な状況です。今年7月、Jinyu Bowuは無錫市新呉区政府から「Returning Bid Pole Award」を受賞したばかり。

汪東氏は、海外プロジェクトを調査する際、まず相手が無錫に上陸する可能性があるかどうかを尋ね、それが可能であれば、投資促進の問題を検討することに慣れている。 「現在、プロジェクトは通常、基金の投資と公園の実施政策の協力によって誘致されています。」

国有 LP の投資価値の順序では、1 つ目は資本の安全性、2 つ目は地元産業の発展の支援です。

「国有LPは我々に対し、より高い収益性の投資要件を提示しており、収益性投資の任務が完了する限り、元本と利息を除くすべての余剰金はGPに与えられると述べた。」とWang Dong氏は記者団に語った。 GP が地元の投資家を引きつけることができるかどうか疑問 プロジェクトはそれに応じて評価され、国有 LP は段階的に投資することになるが、GP が投資収益目標を達成できない場合、国有 LP は投資を中止する可能性がある。

投資を検討する前に、まずプロジェクトを誘致することを GP に要求する国営 LP さえあります。国有の LP は過剰な収益を期待しておらず、早期の投資促進を強くアピールしていますが、社会資本の LP や GP では当然利益がより重要な位置にあります。

「私たちはさまざまな需要を考慮に入れるように努めています。」とワン・ドン氏は、収益投資のタスクを比較的簡単に完了できるため、より多くのファンドがより高い収益をもたらすプロジェクトを追求できると述べました。市場志向の GP にとって、どの国営 LP と協力するかを選択することも重要です。 「私たちは強力な産業基盤を持つ一部の地域と協力したいと考えています。たとえ投資回収要件がない場合でも、地元地域で投資プロジェクトを探すつもりであり、投資回収要件を超えることも可能です。」

同氏は例を挙げ、「例えば、地元に国家レベルの公園ができることを期待している。ハード面の条件や支援政策が有利なため、より多くの補助金を企業に与えることができ、企業はより積極的に補助金を導入するようになる」と述べた。資産面では以前に比べて質の高いプロジェクトは減っているが、長江デルタ、珠江デルタ、デルタ、北京・天津・河北、成都・重慶地域には依然として多くの質の高いプロジェクトが存在する。長江デルタと珠江デルタ、そして多くのファンドがこれら2つの地域でのプロジェクトを積極的に探しています。」

しかし、「再投資」を使命とする資金が長江デルタや珠江デルタに多く集まると、「巻き上げ」は避けられなくなる。長江デルタ地域のGPは記者団に対し、長江デルタの競争が「激化」していると嘆いた。 「私たちは、プロジェクトが強奪されることにも遭遇しました。価格交渉後、相手が一時的に価格を吊り上げます。企業は依然として政府の評判が良い場所を優先しますが、投資家が評価額を上げてプロジェクトを獲得できるわけではありません」しかし、「お金を節約している」企業は移転する可能性が高い。」

彼が投資したプロジェクトは、地元で資金調達を続けることができなかったため、長江デルタから福建省漳州市に誘致されたばかりだった。漳州ファンドは、企業が漳州本社の登記を完了したら投資額の半分を支払い、残りの半分は最初の請求書の発行後に支払うと規定している。 「株式投資による『採掘』プロジェクトはGDPを生み出さないが、異なる地域間でGDPを移転できるだけであり、移転プロセス中に損失が発生する可能性さえある。」

比較的強固な産業基盤を持つ一部の都市は、特に地方自治体が半導体や生物医学などの新興産業をターゲットにしている場合、「引き抜き」の圧力に直面している。

「関係ないと言うのは不誠実になるだろう。」 他の地方政府がファンド投資を通じてプロジェクトを「引き抜いている」のではないかとの質問に対し、傅暁英氏は一方で、企業株主として当然のことだと答えた。企業を支持する一方で、国有資産の観点からは、私たちが育成する企業が地元に残ることを当然望んでいます。 「この種の矛盾は、最近ますます強く感じられています。私たちができることは、企業の発展プロセスにより早く、より深く参加することだけです。私たちは、企業のビジネスシステムがよりローカルに留まり、企業もローカルに留まることができることを望んでいます。」運営コストの観点から見ても合理的です。」

汪東氏はルールを「理解し」ており、一級都市からプロジェクトを発掘する予定であり、「近年、一級都市のプロジェクトは非常に溢れている」と述べた。同氏は率直にこう語った。「一方で、一線都市は一部の中小企業に対してあまり敏感ではない。一方で、一線都市は長江デルタへの交通が便利である。例えば、移転バイオ医薬品企業の無錫への移転はほぼシームレスであり、無錫への移転コストも削減できます。」

過去 12 か月間で、同氏は一級都市から無錫に 2 つのプロジェクトを誘致しましたが、いずれも初期から中期のプロジェクトです。 「現在、政府の投資ファンドも地元の新興企業に積極的に投資し、一定のシェアを占めたいと考えている。このように、外国政府による「引き抜き」に直面した場合、相手方はまずこの部分を取得する必要がある。プレミアムな株式。」

「現在、どこも投資誘致を非常に重視していますが、それは確かに『必須』すぎます。州と都市の間だけでなく、都市内のさまざまな地区や郡の間でも同様です。さまざまな場所が与える政策や条件は似ています。」政府指導基金の投資をより適切に、正確かつ効率的に誘致する方法は、慎重な研究に値する非常に重要なテーマです」と深センベンチャーキャピタルの副社長兼深セン指導基金投資有限公司のゼネラルマネジャーである張建氏は業界で述べた。サミット。

業界関係者らは記者団に対し、8月1日に「公正競争審査規則」が施行され、「ファンド出資」は残された数少ない「穴」の一つとみられると率直に語った。同氏は、「ファンド投資」には、企業に補助金を支給する従来の方法に比べて、政府が「お金の見返り」を得ることができる一方で、余地がなくなるという利点があると考えている。結局のところ、プロジェクトの監視を支援する市場指向の機関が存在します。

同氏はまた、「今後は『ますます多くの資金』が存在し、資金発行が容易な地域の方が有利になるだろう。中西部の一部地域が政府投資の割合を増やせない場合には」と嘆いた。たとえば、将来的には資金の調達がさらに困難になります。

2024年8月19日『チャイナニュースウィークリー』誌第1153号に掲載

雑誌のタイトル: 政府投資基金、新たな競争の幕開け

記者：陳偉山

編集者：ミンジエ