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国際的な地政学的リスクが高まり続け、債券キャリー取引が引き続き活発で、世界的な金融市場のボラティリティが急激に高まる中、海外資本が国内債券の保有を増やすケースが増えている。

中国外国為替取引センターが発表した7月の銀行間債券市場の海外業務状況によると、同月の外国機関投資家による債券購入額は10億9,240万元（人民元建て、以下同じ）、売却額は8,641億元だった。債券の買い越し額は2,283億元。

決済機関モデルは依然として海外資本が人民元建て債券での地位を高めるための主要な経路の1つであることは注目に値する。データによると、7月の海外資金は決済代行ルートを通じた人民元建て債券取引で8,994億元（代理取引が8,357億元、直接取引が638億元）に達し、買い越し額は1,563億元に達した。人民元債券取引のボンドコネクトモデルを通じて、純購入額は720億元となった。

「その背景には、ヘッジファンドや海外ウェルスマネジメントに基づくトレーディングアレンジメントと比較して、海外中央銀行やソブリンウェルスファンドなどの海外長期資本に基づくアロケーションが、決済機関モデルを通じて国内債券の保有を増やす傾向があることが挙げられる。国内のプライベート・エクイティ・ファンドの債券トレーダーは記者団に対し、「当社は、ボンド・コネクト・モデルを通じたスプレッド裁定取引の運用に熱心に取り組んでいる。」と記者団に語った。

いわゆる債券スプレッド取引は主に、国内債券価格の継続的な上昇、連邦準備制度の利下げペースの接近などの要因によって影響を受けており、これにより人民元相場の上昇余地がさらに増大している。外国為替市場で米ドルと人民元の先物為替ヘッジ操作を実施した後の中国の短期ポジション。なぜなら、上記のオペレーションの実際の投資収益率は、同期間の米国債の投資収益率よりも高くなるだろうと彼らは考えているからである。

国内のプライベート・エクイティ・ファンドの債券トレーダーは、連邦準備制度が7月に利下げシグナルを発表し、中国が金利と預金準備率の引き下げを継続するという金融市場の期待が高まった（これが国内債券価格の上昇を引き起こした）と指摘した。同月にはさらに多くのヘッジファンドと海外の資産管理商品がノースバウンド・ボンド・コネクト・チャネルを通じて投資を開始し、短期国債と銀行間譲渡性預金が追加され、7月にはボンド・コネクトの取引規模が1兆を超えた。

多くの業界関係者は、海外資本の配分や取引注文が引き続き活発で、国内債券のリスク回避性がますます顕著になっていることから、海外資本による国内債券の月間増加規模は、今年も比較的高い水準で推移すると指摘している。将来に向けて、国境を越えた資本を生み出す 継続的かつスムーズな流れの運用が強固な基盤を築きます。

海外資本配分と売買注文はともに「アクティブ」

多くの業界関係者は、7月以降、国内債券への海外資本投資がアロケーションとトレーディングの両面で活発な傾向を示していると指摘している。

配分の面では、FRBが利下げシグナルを発したため、中国と米国の金利差の逆転は-200ベーシスポイントから-170ベーシスポイントに縮小し、国際的な地政学的リスクは引き続き増大した。海外の中央銀行やソブリン・ウェルス・ファンドの増加 他の長期資本は、中国国債や政府・金融債（政策金融債）を重要な安全資産とみなして、満期までのバイ・アンド・ホールドを増やしている操作。

中央銀行金融市場局の蒋恵芬副局長は以前、人民元債券は分散投資価値が高く、そのリスク回避機能が継続的に高まっていると述べ、人民元債券利回りとG7諸国などの債券利回りとの相関関係は高まっていると述べた。新興国経済は低迷している。計算によると、2024年の中国と米国の10年国債利回りの相関はわずか0.05だ。

ある新興国市場の投資ファンドマネジャーは、7月時点でも海外中央銀行、政府系ファンド、その他の機関が中国国内債券の純購入額の「半分」を占めており、安全資産への投資需要が高まっていることを浮き彫りにしていると分析した。世界の長期資本市場は堅調で、中国の高格付け国債と政府金融債券は引き続き「恩恵」を受けている。

取引面では、7月以降、海外のヘッジファンドや金融商品による債券スプレッド取引の人気が高まっている。

東方金城研究開発部のアナリスト、ユー・ライフェン氏は以前こう語った。 6月末、外資は米ドルと人民元の為替レートと1年物為替スワップ取引価格の計算に基づき、1年物中国国債を購入し、1年物先物為替スワップ契約を締結した。得られた総合利回りは5.85%に達し、米国1年物国債利回り（4.36%）を上回りました。

記者は、これにより海外のヘッジファンドや金融商品がますます債券スプレッド取引への投資を増やしていることを知った。特に7月中旬から下旬にかけて、1年物国債利回りが1.5％を下回った後、多くの海外ヘッジファンドや理財商品が年率2％程度の短期譲渡性預金に乗り換えた。債券スプレッド取引のリターン。

前出のプライベート・エクイティ・ファンドの債券トレーダーは記者団に対し、人民元の対米ドル為替レートが7月下旬以来7.2776元から7.133元付近まで上昇しており、人民元上昇による為替レートのリターンが日に日に高まっており、人民元の対ドル相場への期待が高まっていると明らかにした。 FRBが9月に金利を50ベーシスポイント引き下げる予定だったため、金利は上昇し（米ドル指数はさらに不安定になり）、より多くの海外資金が債券スプレッド取引の財務レバレッジを高めることが可能になった。現在、この投資における一部のヘッジファンドの資本レバレッジ比率は、第1四半期末時点の2～3倍から現在の3～4倍に引き上げられています。

取引高の「上げ潮」の背景

海外資本の配分や売買注文が引き続き活発化していることも、中国債券市場における海外資本の取引規模の拡大を促していることは注目に値する。

中国外国為替取引センターが発表したデータによると、7月に外国機関投資家が債券スポット取引を完了した総額は1兆9,565億元で、前年比58％増、前月比24％増となった。同期間の取引高はスポット市場の総取引高の約6％を占めた。

同月の海外機関投資家の延長取引期間中の取引額は総額1951億元で、同期間の海外機関投資家の取引高の約10％を占めた。

「この背景には、一部の海外ヘッジファンドや理財商品が人民元相場の急反発や短期債券価格の上昇を利用して利益確定を図っている一方で、海外への投資が増加していることがある。金融機関は債券スプレッド取引陣営に急いで参加するか、満期まで買って保有するかのどちらかだ」と新興市場投資ファンドマネージャーは語った。特に、債券スプレッド取引の金儲け効果はますます顕著になってきており、短期国債と銀行間譲渡性預金とのスプレッド取引の裁定機会を狙う多くの外資を惹きつけている。

記者は、債券スプレッド取引が集中するノースバウンド・ボンド・コネクト・チャネルでは、7月の海外資金の1日平均取引高が460億元に達し、その中でも政財債と国債の取引が特に活発だったことに注目した。それぞれ月間取引高の 50% が 43% と 35% を占めています。

具体的には、債券流通市場における単一取引の規模分布については、1,000万元未満の小口債券取引が33％、2億元を超える大型債券取引が15％となっている。

満期別にみると、1年未満の短期国債と7～10年の中長期国債が最も活発に取引されており、それぞれ37％、34％を占めている。

これは海外のヘッジファンドや理財商品がノースバウンド・ボンド・コネクト・チャネルを通じて債券スプレッド取引の規模を拡大しており、中長期債の価格上昇によってもたらされる取引パターンも捉えていることを示していると新興市場投資ファンドのマネージャーは考えている。 -定期国債で利益を得るチャンス。

注目すべきは、価格上昇を見越して中長期国債のポジションを積み増し、売却する外資系投資機関が増えている一方で、国債下落リスクへの懸念も高まっていることである。中国の中央銀行が長期国債を売却するために市場に参入したことによって引き起こされた価格（それに応じて国債の利回りは急激に上昇した）は、長期国債のポジションの市場リスクを固定するためにスワップパスを利用してきた。

データによると、7月にノースバウンド・スワップ・チャネルで合計572件の取引が完了し、名目取引額は3,007億4,000万元に達し、市場に参入する海外機関の累計数は63社に増加した。

「実際の運用においては、国内国債の金利リスクや市場リスクをヘッジするためにノースバウンド・スワップ・リンクを利用する海外投資機関がさらに増える可能性があります。その理由は、多くの海外ヘッジファンドやウェルスマネジメント商品が単に大手海外投資機関に依存しているだけであるためです。」前述の新興市場投資ファンドのマネージャーは、運用チャネルを通じて、ノースバウンド・スワップ・コネクトの助けを借りて債券スプレッド取引戦略の市場リスクヘッジプロセスを完了できると指摘した。