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Alors que les risques géopolitiques internationaux continuent de s’intensifier, que les opérations de portage d’obligations restent actives et que la volatilité des marchés financiers mondiaux augmente soudainement, de plus en plus de capitaux étrangers ont augmenté leurs avoirs en obligations nationales.

Les opérations commerciales à l'étranger du marché obligataire interbancaire publiées en juillet par le Centre chinois des changes ont montré qu'au cours de ce mois, les investisseurs institutionnels étrangers ont acheté 1,0924 milliard de yuans d'obligations (libellées en RMB, comme ci-dessous) et en ont vendu 864,1 milliards. d'obligations, avec un achat net de 228,3 milliards de yuans.

Il convient de noter que le modèle de l'agence de règlement reste l'un des principaux canaux permettant aux capitaux étrangers d'accroître leurs positions en obligations en RMB. Les données montrent qu'en juillet, les capitaux étrangers ont atteint 899,4 milliards de yuans en transactions d'obligations en RMB via les canaux des agences de règlement (835,7 milliards de yuans en transactions d'agence et 63,8 milliards de yuans en transactions directes), avec un achat net de 156,3 milliards de yuans ; via le modèle Bond Connect de transactions obligataires en RMB, avec un achat net de 72 milliards de yuans.

« Derrière cela se cache le fait que les allocations basées sur des capitaux étrangers à long terme, comme les banques centrales étrangères et les fonds souverains, ont tendance à augmenter leurs avoirs en obligations nationales via le modèle des agences de règlement, en comparaison avec les accords commerciaux basés sur les fonds spéculatifs et les services financiers étrangers. "Nous souhaitons opérer des transactions d'arbitrage de spreads via le modèle Bond Connect", a déclaré aux journalistes un négociant en obligations de fonds de capital-investissement national.

Ce que l'on appelle le commerce des spreads obligataires est principalement affecté par des facteurs tels que la hausse continue des prix des obligations nationales et l'approche du rythme de réduction des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, qui laisse plus de marge à l'appréciation du taux de change du RMB. De nombreuses capitales étrangères ont ajouté. positions chinoises à court terme après avoir réalisé des opérations de couverture de change à terme entre le dollar américain et le RMB sur le marché des changes des bons du Trésor et des certificats de dépôt interbancaires. Parce qu’ils estiment que le retour sur investissement réel des opérations ci-dessus sera supérieur à celui des bons du Trésor américain sur la même période.

Le négociant en obligations de fonds de capital-investissement nationaux a souligné qu'à mesure que la Réserve fédérale a publié un signal de réduction des taux d'intérêt en juillet, les attentes du marché financier selon lesquelles la Chine continue de réduire les taux d'intérêt et les réserves obligatoires ont augmenté (entraînant une augmentation des prix des obligations nationales). , davantage de hedge funds et de produits de gestion de patrimoine à l'étranger ont commencé à investir ce mois-là. Grâce au canal Northbound Bond Connect, des obligations d'État à court terme et des certificats de dépôt interbancaires ont été ajoutés, ce qui a permis à l'échelle des transactions Bond Connect de dépasser les mille milliards en juillet.

De nombreux initiés de l'industrie ont souligné qu'à mesure que l'allocation de capitaux étrangers et les ordres de négociation continuent d'être actifs et que les propriétés d'évitement des risques des obligations nationales deviennent de plus en plus importantes, l'ampleur de l'augmentation mensuelle des capitaux étrangers dans les obligations nationales restera à un niveau relativement élevé dans l'avenir, la création de capitaux transfrontaliers Le fonctionnement continu et fluide des flux jette des bases plus solides.

L'allocation de capitaux à l'étranger et les ordres de négociation sont tous deux « actifs »

De nombreux professionnels du secteur ont souligné que depuis juillet, les investissements de capitaux étrangers dans les obligations nationales ont montré une tendance active à la fois en termes d'allocation et de négociation.

En termes d'allocation, lorsque la Réserve fédérale a émis un signal de réduction des taux d'intérêt, l'inversion du différentiel de taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis s'est réduite de -200 points de base à -170 points de base, et les risques géopolitiques internationaux ont continué de s'intensifier. et davantage de banques centrales et de fonds souverains étrangers. D'autres capitaux à long terme ont considéré les obligations d'État chinoises et les obligations financières d'État (obligations financières politiques) comme d'importants actifs refuges et ont augmenté leurs opérations d'achat et de conservation jusqu'à l'échéance. .

Jiang Huifen, directeur adjoint du Département des marchés financiers de la Banque centrale, a déclaré précédemment que les obligations en RMB ont une valeur d'investissement hautement diversifiée et que leur fonction de couverture des risques est en constante augmentation. La corrélation entre les rendements obligataires en RMB et les rendements obligataires des pays du G7 et d'autres pays. économies émergentes est faible. Selon les calculs, la corrélation entre les rendements des bons du Trésor à 10 ans entre la Chine et les États-Unis en 2024 n'est que de 0,05.

Un gestionnaire de fonds d'investissement des marchés émergents a analysé qu'en juillet, les banques centrales étrangères, les fonds souverains et d'autres institutions représentaient encore « la moitié » des achats nets d'obligations nationales chinoises, soulignant la demande croissante d'allocation d'actifs refuges dans le monde. marché des capitaux à long terme. Forte, les obligations d'État et les obligations financières d'État de la Chine continuent de « bénéficier ».

En ce qui concerne le trading, depuis juillet, les fonds spéculatifs et les produits financiers étrangers sont devenus de plus en plus populaires pour le trading de spreads obligataires.

Yu Lifeng, analyste au département de recherche et de développement d'Oriental Jincheng, a déclaré précédemment. Fin juin, sur la base du taux de change du dollar américain par rapport au RMB et du calcul du prix des transactions de swap de taux de change à 1 an, les capitaux étrangers ont acheté des obligations d'État chinoises à 1 an et ont signé un contrat de swap de taux de change à terme d'un an, et le le rendement global obtenu a atteint 5,85 %, supérieur au rendement des bons du Trésor américain à 1 an (4,36 %).

Les journalistes ont appris que cela a poussé de plus en plus de fonds spéculatifs et de produits financiers étrangers à investir davantage dans le commerce des spreads obligataires. Surtout à la mi-juillet, après que le rendement des bons du Trésor à 1 an est tombé en dessous de la barre des 1,5 %, de nombreux fonds spéculatifs et produits de gestion de patrimoine étrangers se sont tournés vers des certificats de dépôt interbancaires à court terme avec des rendements annualisés d'environ 2 %. rendements sur les transactions sur les spreads obligataires.

Le négociant d'obligations de fonds de capital-investissement mentionné ci-dessus a révélé aux journalistes que, à mesure que le taux de change du RMB par rapport au dollar américain est passé de 7,2776 à environ 7,133 depuis fin juillet, le rendement du taux de change sur l'appréciation du RMB a augmenté de jour en jour et les attentes en matière de rendement du taux de change sur l'appréciation du RMB ont augmenté de jour en jour. La Réserve fédérale a décidé de réduire les taux d'intérêt de 50 points de base en septembre (ce qui a rendu l'indice du dollar américain encore plus volatil). Une forte correction a permis à davantage de capitaux étrangers d'augmenter l'effet de levier financier des transactions sur les spreads obligataires. Actuellement, le ratio de levier du capital de certains hedge funds dans cet investissement est passé de 2 à 3 fois à la fin du premier trimestre à 3 à 4 fois actuellement.

Derrière la « marée montante » du volume des échanges

Il convient de noter que l'activité continue de l'allocation de capitaux étrangers et des ordres de négociation a également entraîné une augmentation de l'ampleur des transactions de capitaux étrangers sur le marché obligataire chinois.

Les données publiées par le China Foreign Exchange Trading Center montrent qu'en juillet, les investisseurs institutionnels étrangers ont réalisé un total de 1 956,5 milliards de yuans de transactions obligataires au comptant, soit une augmentation de 58 % sur un an et de 24 % sur un mois. Le volume des transactions représentait environ 6 % du volume total des transactions sur le marché au comptant au cours de la même période.

Ce mois-là, les investisseurs institutionnels étrangers ont échangé un total de 195,1 milliards de yuans au cours de la période de négociation prolongée, ce qui représente environ 10 % du volume des transactions des institutions étrangères au cours de la même période.

« Derrière cela, d'une part, certains fonds spéculatifs et produits de gestion de patrimoine étrangers ont profité du fort rebond du taux de change du RMB et de la hausse des prix des obligations à court terme pour prendre des bénéfices. Les institutions se précipitent soit pour rejoindre le camp de négociation des spreads obligataires, soit elles achètent simplement et conservent jusqu'à l'échéance », a déclaré le gestionnaire de fonds d'investissement des marchés émergents. En particulier, l'effet lucratif des échanges de spreads obligataires est devenu de plus en plus important, attirant un grand nombre de capitaux étrangers pour saisir les opportunités d'arbitrage des échanges de spreads entre les obligations d'État à court terme et les certificats de dépôt interbancaires.

Le journaliste a remarqué que dans le canal Northbound Bond Connect, où sont concentrées les transactions sur les spreads obligataires, le volume quotidien moyen des échanges de capitaux étrangers a atteint 46 milliards de yuans en juillet. Parmi eux, les échanges d'obligations politiques et financières et de bons du Trésor ont été particulièrement actifs. représentant respectivement 50% du volume mensuel des échanges, 43% et 35%.

Plus précisément, en ce qui concerne la répartition par taille des transactions uniques sur le marché obligataire secondaire, 33 % étaient de petites transactions obligataires de moins de 10 millions de yuans et 15 % étaient des transactions obligataires importantes de plus de 200 millions de yuans.

En termes de maturité, les bons du Trésor à court terme d'une maturité inférieure à 1 an et les bons du Trésor à moyen et long terme d'une maturité de 7 à 10 ans sont les plus activement négociés, représentant respectivement 37% et 34%.

Le gestionnaire de fonds d'investissement des marchés émergents estime que cela montre que les fonds spéculatifs et les produits de gestion de patrimoine étrangers élargissent l'ampleur des transactions sur les spreads obligataires via le canal Northbound Bond Connect et capturent également les modèles de transactions provoqués par la hausse des prix des titres à moyen et long terme. -obligations d'État à terme.

Il convient de noter que de plus en plus d’institutions d’investissement étrangères augmentent leurs positions en obligations d’État à moyen et long terme et les vendent en prévision d’une hausse des prix. Dans le même temps, elles sont également de plus en plus préoccupées par le risque de baisse des obligations d’État. les prix provoqués par l'entrée de la banque centrale chinoise sur le marché pour vendre des obligations d'État à long terme (le rendement des obligations d'État a fortement augmenté en conséquence) , ont utilisé des passes de swap pour verrouiller les risques de marché des positions en obligations du Trésor à long terme.

Les données montrent qu'en juillet, un total de 572 transactions ont été réalisées sur le canal d'échange en direction nord, avec un montant nominal de transaction atteignant 300,74 milliards de yuans, et le nombre cumulé d'institutions étrangères entrant sur le marché est passé à 63.

« Dans les opérations réelles, il se peut que davantage d'institutions d'investissement étrangères utilisent le Northbound Swap Link pour couvrir les risques de taux d'intérêt des obligations du Trésor national et les risques de marché. La raison en est que de nombreux fonds spéculatifs et produits de gestion de patrimoine étrangers s'appuient simplement sur de grandes institutions d'investissement étrangères en raison de leur petite échelle de capital.Le gestionnaire de fonds d'investissement des marchés émergents mentionné ci-dessus a souligné que, grâce au canal opérationnel, le processus de couverture des risques de marché de la stratégie de négociation de spreads obligataires peut être complété avec l'aide de Northbound Swap Connect.