1月から7月までのマクロデータ：成長の勢いは引き続き弱まり、追加政策が期待される
2024-08-16
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（この記事の執筆者は財新証券研究院副所長の呉朝明氏）
異常気象の混乱、不十分な国内有効需要、古い原動力から新しい原動力への痛みを伴う移行などの要因の影響を受け、7月の主要な需給指標のほとんどが低下し、経済に対する短期的な下押し圧力が高まった。具体的には、鉱工業生産、製造業投資、輸出、その他の初期の原動力は小幅に減速し、不動産、民間投資、その他の経済の脆弱な関係は底入れを続けており、消費は若干回復しているものの勢いは弱い。今後、「7.30」政治局会議の精神の実践が加速すると予想され、マクロ経済政策は「今後もさらに効果的であり続ける」と予想され、段階的な政策が実施される可能性は高まるだろう。年間GDP成長率約5％目標を確実に達成する。
>>産業付加価値：設備製造業が下支えとなり、安定微減傾向を継続。７月の指定規模以上の産業付加価値額は前年同月比５．１％増と高い伸びを維持したが、前月比０．２ポイント減と３カ月連続で若干鈍化した。その理由は3つある。第一に、需要面の弱さが続いており、「強い供給と弱い需要」の経済矛盾が顕著であり、鉱工業生産に大きな足かせとなっている。第二に、最近の異常な豪雨と高温の気候が続いている。 3つ目は、新たな運動エネルギーが「バラストストーン」の役割を果たし続け、工業生産の回復力を維持するための動力源であるということです。設備製造業の伸び率は全指定産業を2.2ポイント上回り、全指定産業の半分近くを占めた。今後も、成長を安定させる政策と新たな推進力の開発の加速が引き続き鉱工業生産を根本的にサポートすると予想されるが、ベースの上昇や「強い供給と弱い需要」を変えることの難しさなどの制約がある。短期的には、産業付加価値は増加すると予想され、「安定的だが若干減少」傾向を維持する可能性が比較的高い。
>>国内総生産（GDP): 2024 年には約 5.0% の成長が見込まれます。7 月の経済は次の 5 つの主要な特徴を示した。第一に、強い供給と弱い需要のパターンが明確であり、低インフレのパターンは変わっていない。第二に、外需の回復が内需の回復よりも良好であったこと。第三に、内需の差別化が顕著であり、不動産が引き続き需要の回復を足かせとなっている。 第四に、消費における必需品の回復は非必需品の回復よりも良好であり、住民の消費の回復は良好である。第五に、消費能力を向上させるために、複数のチャネルを通じて所得を増加させる必要がある。第五に、新たな生産力の発展が加速しており、新旧の成長原動力の転換が加速されている。 2024年には経済全体が回復し、GDPは第3四半期と第4四半期がそれぞれ約4.8％と5.2％、通年では約5.0％成長すると予想されている。
>>消費：若干の回復だが勢いは弱い 年間GDP成長率は4～5％と予想される。７月の消費財小売総額は前年同月比２．７％増と、前月から０．７ポイント上昇した。具体的には、4つの大きな特徴があります。第1に、ベースの低下がソーシャルリテールの成長回復の重要な支援要因であること、第2に、夏の観光シーズンと効果的な下取り政策、スポーツ、エンターテイメント、通信機器などの恩恵を受けていることです。高額消費は大幅に回復し、自動車や家電製品などが増加した。大量消費の落ち込みが縮小し、指定規模以上の商品の小売売上高の伸び率の回復を支えた。第3に、低・中所得層の消費。回復が続いており、指定サイズ以下の商品の小売売上高がさらに増加し、下支えの役割が強化された。第四に、高ベースに引きずられてケータリング収入が増加し、価格が急速に下落した。今後、政策が消費促進に重点を置き、成長安定化に向けた取り組みを強化することで、消費は引き続き回復すると予想されるが、「雇用・所得・消費」サイクルの悪化と既存資産の縮小の二重の影響を受ける。購買力は低下すると予想されており、消費者心理と消費意欲の改善は弱く、緩やかであり、ソーシャルリテールの年間売上高の伸びは約4〜5％になると予想されています。
>> 投資：サービス業は大幅な足引っ張りを受け、成長率は低下し続けている。1月から7月にかけて、固定資産投資の前年比伸び率は前月比0.3ポイント鈍化し、投資面の伸びの勢いは鈍化した。非常に激しい降雨と高温の天候により、建設工事が中断されたことが主な理由です。構造的には、主な投資の伸び率は「製造業が高水準から後退、広範なインフラ支援が増加、不動産がマイナス成長を続け、その他のサービス産業（文化、スポーツなど）が後退」という差別化された特徴を示している。 、エンターテインメント、教育などが全体的な投資成長率の大幅な低下の主な要因となっている。
まず、初期段階の高いベース効果により、中流の設備製造業は全体の製造投資の伸びを押し下げたが、設備更新需要が上流の原材料投資の伸びの回復を支え、累計成長率も上昇した。製造業投資は 9.3% の高水準を維持しており、製造業投資は今後も高い回復力を維持し、年間中心線は約 8 ～ 9% になると予想されます。第二に、財政資金や大型プロジェクトに支えられた広範なインフラ投資の伸び率は引き続き上昇しているが、情報などの新規インフラ投資の伸び率は低下しており、統計局によるとインフラ投資の伸び率は低下している。インフラの資金面は今後も引き続き保証されると予想されるが、債券資金は転用されるだろう。和華債務の制約は変更が難しく、年間を通じた広範なインフラ投資の成長率は低下する可能性がある。 7%くらいに戻りました。第三に、不動産市場は深い調整を経た後も依然として底入れ期にあり、早期の政策の効果は限定的である。低水準と政策の効果で、販売面積や資金源などの指標の伸び率は7月に若干縮小したが、開発投資の伸び率は0.1ポイント拡大し、同時に価格はマイナス10.2％となった。 14 か月連続で前月比マイナス成長となり、価格下落の影響で取引量の増加は見られず、不動産市場全体は深刻な調整の底入れ段階にある。
>> 国内政策の展望: 引き続き努力し、より強力になる。経済的には、特別債の発行と活用が加速し、超長期の特別国債を「上手に活用する」ことに注力し、新たな資金と運用分野の拡大が期待される。さらに、財政赤字比率の増加と国債の追加発行が重要な外貨準備増額政策となる可能性がある。通貨に関して言えば、中央銀行は金利引き下げを継続し、RRR引き下げの可能性は高まると予想されており、その中でも構造的ツールはより強力になると予想されており、中央銀行の金利政策運営は「短期金利と金利を引き下げる」可能性がある。 「長期安定化」、つまり、成長安定化のために金利を引き下げる一方、比較的安定した長期金利を維持するために長期国債を売却する。債券市場におけるリスクの蓄積を防ぎ、目標を考慮する成長の安定化とリスクの防止を目指します。
この記事は著者の見解のみを示しています。
