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はじめに: 過去の審査慣行では、業績に大きな変動があった上場企業は通常、規制当局からさらなる調査を受けることになりますが、パイオニア プレシジョン テクノロジーも例外ではありません。

記事 | 秦南財務日報

最近、国内半導体装置のリーダーの一つである中国微電子公司のイン・ジヤオ会長は、「この夏の時点で、中国の半導体装置は独立して制御できるようになった。中国には数百の装置会社があり、20社以上の成熟した企業がある」と述べた。半導体装置のほぼすべてをカバーできるよう、熱心に取り組んでいます。「主要な10カテゴリーの装置なので、世界最先端のレベルに到達するには5年、10年はかかるだろうと個人的には大きな自信を持っています。」

数百社の半導体装置会社の中でも、江蘇パイオニア精密技術有限公司（以下、パイオニア精密技術）は、国内の半導体エッチングおよび薄膜堆積装置部門の主要コンポーネントの精密製造の専門家です。エッチング装置の分野は、フォトリソグラフィー装置に次ぐ製品技術難易度を誇り、海外メーカーと直接競合しています。同社はまた、7nm以下の国内エッチング装置の主要コンポーネントを量産し供給している数少ない国内サプライヤーの1つであり、Northern Huachuang、AMEC、SMIC、Tuojing Technologyおよびその他の主要コンポーネントのサプライヤーにも主要コンポーネントを供給している。

8月9日、Pioneer Precisionは目論見書を更新し、2024年8月16日の会議でIPOが検討されると発表した。国の支援を受けた半導体装置産業として、Pioneer Precisionは会議を無事に通過できるだろうか？

パフォーマンスが大きく変動する

Pioneer Jingke の創設者は、航空精密製造分野で 20 年近くのエンジニアリング経験を持つ You Li です。 2008 年に、彼は友人とともにパイオニア京科の前身であるパイオニア株式会社を設立しました。現在、Youli は株式の合計 52.64% を支配しており、実質的な支配者です。もう一人の重要な創設者である XU ZIMING はシンガポール人で、シンガポールの上海交通大学と南洋理工大学で働いていました。

半導体製造の主要装置の中で、エッチング装置と薄膜成膜装置は、技術的難易度においてリソグラフィー装置に次ぐ二大基幹装置として国際的に認知されており、同装置の価値を占める二大装置でもある。特に半導体装置の価値の 25% を占めるため、チップ生産ラインへの投資がリソグラフィー装置に大きく影響します。

パイオニア京科の株主の中には、深センベンチャーキャピタルとその最大顧客であるチャイナマイクロの両方が上場されている。 2021年、深センベンチャーキャピタルとその投資機関高友紅図は総額4,000万元の株式を投資し、現在株式の1.92％を保有している。同年、マイクロンは株式に4,000万元を投資し、現在株式の1.93％を保有し、第9位の大株主となっている。 2022年、パイオニア京科は再び外部投資を導入し、投資後の評価額は20億8000万元となる。

世界の半導体産業の周期的回復、特に国内半導体産業チェーンにおける国内代替の加速傾向を背景に、パイオニア京科はA株上場という重要な機会を掴めるかどうかの第2回調査を完了した。市場のリーダーになれるか？

同業界の類似企業と比較して、パイオニア京科は2021年に110.20%の収益成長を達成し、4億2,400万元に達した。これは同社が科学技術イノベーション委員会に上場する自信があることは明らかである。

その売上成長率は、Fuchuang Precision、Coma Technology、Ferrotec、Jingding Precision、Chaoklin などの同業他社の 75.21%、35.75%、19.11%、22.17%、46.64% をはるかに上回っています。

パイオニア・プレシジョン・テクノロジーが規制当局に提出したIPO目論見書（申請草案）によると、「2021年は半導体業界の隆盛が増し、顧客の受注も急成長を遂げた」という。

同社はまた、同年、非純利益の控除において歴史的な躍進を達成し、純利益は2020年の2,574万人民元から8,362万2,600人民元へと224.87%増加した。

Pioneer Precision が業績の大幅な成長と、中国の大手半導体装置メーカーである北方華荘や中国マイクロエレクトロニクス社などの重要な株主顧客の支援により、科学技術イノベーション委員会への IPO 挑戦を成功裏に開始できたのは 2021 年でした。

しかし、半導体業界の固有の周期的特性により、パイオニア京科は2021年に業績が急上昇した後、2022年には下流家電の需要低迷とサプライチェーンにおける在庫の蓄積による周期的変動に直面し、収益が減少した。成長率は10.87％と大幅に鈍化し、純利益成長率も0.38％低下した。

パイオニア京科の売上成長率が同業他社の中で最下位となったのもこの年で、純利益の伸び率ではパイオニア京科とチャオクリンの83.18%、34.04%、55.57%、19.68%、23.41%を大きく下回った。減少したのは同社だけだが、チャオクリンの減少幅は65.14%と大きかった。明らかなパフォーマンスのジェットコースター現象が発生しています。

特に2023年上半期の業績の伸びは弱く、控除後の非純利益の伸びはわずか1.68％で、過去2年間の成長の勢いを継続することができず、前年同期比で45.27％減少した。わずか2,561万元に。

パイオニアの京科氏は、2023年上半期の純利益が前年同期比で大幅に減少したことについて、主に半導体業界の強い景気循環による短期的な影響によるものだと説明した。

2023年上半期の非純利益は前年同期比で50％近く減少したが、これは明らかにIPOを計画している企業の業績指標の急激な低下に対する規制上のレッドラインに近い。

2023年上半期のPioneer Precisionの業績から判断すると、短期的に規制当局の承認を得るのはかなり難しいだろう。しかし、幸いなことに、2023 年の第 3 四半期以降、下流市場が徐々に回復するにつれて、その業績は大幅に改善しました。

2023年通年の財務データの発表により、パイオニア京科は営業利益5億5,771万6,900人民元を達成し、前年比18.73%増加し、非純利益7,978万5,400人民元を差し引いた。減少率はわずか 19.37% であり、年間純利益は 2023 年よりも大きく減少し、上半期には大幅に縮小しました。

過去の審査慣行では、業績に大きな変動があった上場企業は通常、規制当局からさらなる調査を受けることになるが、パイオニア京科も免れないわけではない。上海証券取引所は、関連する事業内容、手持ち受注、2023年の通期予想、販売単価の推移などに基づいて、同社の収益成長の持続可能性を分析することを求めている。また、その後の上場委員会が提供された関連業績情報をどのように見るかにも依存します。

実際のコントローラーのリスク

しかし、同社の新規株式公開（IPO）目論見書にはいくつかの懸念事項が含まれており、特に「家族保有」と最大1億元の配当に関する問題が含まれており、投資家は同社の将来の展開に慎重になっている。目論見書で開示された情報によると、同社会長のYou Li氏は過去3年間に総額5600万元の配当を受け取った。

さらに、配当が巨額であり、流入を補うためにさらに2億800万元を調達しなければならないため、予想外の配当を行った疑いがあるのではないかとの疑念も持たれている。

同社の所有構造は高度に集中しており、Youli 氏は実際に会社の株式の半分以上を支配し、支配株主および実質的な支配者となっています。

この家族経営の所有構造は、投資家にコーポレート・ガバナンス構造に対する懸念を引き起こしており、特に非公開企業では、家族の持ち株がコーポレート・ガバナンス・リスクの重要な要素とみなされていることが多い。

ファミリービジネスでは、不公平な人事任命や社内の意思決定における透明性の欠如などの問題が多く、コーポレートガバナンスの低下や社内不正につながり、企業の長期的な健全性や発展に悪影響を与える可能性があります。

また、パイオニアプレシジョンは特許出願や情報開示にも問題を抱えている。同社は上場前の1年間に多数の特許を申請したが、申請の動機やこれらの特許と同社の本業との関連性は完全には明らかにされていなかった。

同時に、同社が所有する特許の一部がYouliから譲渡されたが、関連するライセンス情報は公開されておらず、同社の特許戦略に疑問が生じている。さらに、目論見書には、必要に応じて生産安全事故計画を策定しなかったこと、製品の虚偽の申告、安全性評価の実施を怠ったことなど、同社が処分を受けたことが何度も記載されており、これらはすべて同社の運営における一連の問題と問題を反映している。そして管理違反。

突撃研究開発要員の数

規制当局は、パイオニアJingkeの研究開発チームの近年の大幅な成長に特別な注意を払っています。

ここ数年、パイオニア プレシジョンの事業規模は拡大を続けるとともに、総従業員数も順調に増加しており、研究開発要員は2020年の58名から2023年には106名まで増加しています。

ただし、研究開発チームの社内異動者は延べ48名となり、その中には研究開発とは関係のない専門職の者も含まれています。

特に 2023 年、パイオニア プレシジョンは IPO 申請審査の重要な段階にあり、研究開発部門への社内異動者数は同年 19 名でピークに達しました。具体的には、2021年から2024年第1四半期までの研究開発部門への内部異動者数はそれぞれ16名、12名、19名、1名であり、当期の新規研究開発人材に占めるこれらの内部異動者の割合は80.00でした。 %、66.67%、45.24%、100.00%。

IPOの審査期間中に、研究開発部門の多数の人員が内部異動したため、パイオニア京科の動機について疑問が生じた。これに対し、上海証券取引所は第2回調査でパイオニア・プレシジョンに対し、なぜ社内スタッフが研究開発部門に異動させられたのか説明を求めた。同社は、研究開発プロセスには多くの複雑なプロセス段階の検証が含まれており、生産活動の正常な進行に影響を与えないようにするため、また生産チームの健全性を維持するために、相応の実務経験と長期勤務を備えた適切な人材を選定していると回答した。研究開発チームに参加してから数年間、フルタイムで研究開発業務に従事します。この説明が上場委員会を納得させるかどうかはまだ分からない。しかし、議論の余地のないことは、従業員総数に占めるパイオニア京科の研究開発要員の割合が同業他社に比べて低いということである。

Fuchuang Precision と Kema Technology は、Pioneer Precision によって認められた同じ業界の比較可能な企業であり、両社のデータが比較に役立ちます。 2023年末時点で、Fuchuang Precisionの研究開発人員は480名で総数の18.89%を占め、Coma Technologyの研究開発人員は152名で総数の18.34%を占め、パイオニア プレシジョン テクノロジーの研究開発担当者は 106 人で、14.93% にすぎません。同社は研究開発部門内で人材の異動を続けているにもかかわらず、研究開発の人員比率は同業他社よりも低いままであり、技術的リーダーシップをどのように維持しているかについて疑問が生じている。