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著者：シャオ・リー・フェイダオ、編集者：シャオ・シメイ

最近、貴州茅台は2024年上半期の決算を発表し、その業績は市場予想を上回りました。同時に茅台は今後3年間の配当計画も明らかにし、A株市場価値管理のベンチマークとなるよう努めている。優れたビジネスモデルと相まって、長期的な投資価値を過小評価すべきではありません。

【逆境下でも質の高い成長を実現】

2024年上半期、茅台の営業利益は819億3,100万元で前年同期比17.76％増、親会社に帰属する純利益は416億9,600万元で前年同期比15.88％増となった。今年上半期、酒類業界の経営は全般的に圧迫されており、1,000億元の価値を持つ茅台酒がこの傾向に逆らって、設定した成長目標を超えることは容易ではなかった。

製品面では、茅台酒類の一連の酒類が前年比30％以上の伸びを示し、売上高に占める割合は16％に増加し、茅台酒が徐々に二輪駆動のパターンを形成していることを証明した。チャネル別に見ると、直販チャネルが41％を占め、メーカーとディーラーの利益のバランスが取れています。

2024年上半期の貴州茅台の前受金（契約負債およびその他の流動負債）は112億3,300万元で、昨年上半期と比べて36.30％増加、第1四半期と比べて5.29％増加した。

この好調な業績は、ディーラーが茅台酒に全幅の信頼を寄せており、上半期の卸売価格の変動の影響を受けていないことを示しています。最も重要なことは、茅台自動車はその安定した高い成長実績によって、市場のいわゆる懸念の一部を覆したということである。

実際、茅台の卸売価格パフォーマンスは同業他社よりもはるかに優れており、たとえ短期的な需給要因によって卸売価格が変動したとしても、工場出荷時の価格である1,169元にはまだ多くの緩衝余地がある。パフォーマンスには実質的な影響はありません。

さらに、中秋節と国慶節の商戦のピークシーズンが近づくにつれ、飛天茅台の卸売価格は上昇を続けており、元箱の価格は2,700元以上、バラボトルの価格は2,400元以上に戻っている。

【現金を使って自信を高める】

茅台自動車の業績は着実に成長しているが、最近の株価は依然としてA株市場の低迷と投資家の信頼の低さの影響を受けている。

Moutai は投資家の信頼を高めるために実際的な行動をとります。半期報告書が開示された日に、茅台は今後 3 年間の現金配当率を 75% 以上とし、年 2 回の配当を行うことを提案する発表を発表した。主流機関の目には、この計画は誠実さに満ちている。

茅台は2001年の上場以来、毎年現金配当を行っており、累計額は2,714億元で、上場で調達した額の123倍に相当する。このような配当結果はA株市場ではまれであり、茅台酒造の収益性が長期的に改善しており、継続配当の基盤があることの証明でもある。

▲茅泰の長年にわたる配当実績、出典：Wind

茅台は2015年から配当率を50％以上に大幅に引き上げ、現在に至るまで維持しています。茅台は2022年と2023年にも特別配当を通じて配当率を高め、それぞれ95.8％と84％に達した。今回、茅台は配当率を75％以上に直接引き上げる計画で、これは過去2年間の特別配当を正常化し、市場の疑念を払拭するのに相当する。

茅台は安定的かつ予測可能な高配当計画を打ち出しており、将来的にはより多くの中長期投資家を惹きつけることになるだろう。

ゴールドマン・サックスが発表した調査報告書によると、貴州茅台の配当率を75％と仮定すると、2024年から2025年の配当率はそれぞれ3.6％、4.1％になると予想される。実際、茅泰の最新の配当率は3.48%に達しており、2021年の最低水準の0.6%から2.88パーセントポイントの大幅な上昇となっている。 A株時価総額トップと比べても遜色ありません。

もちろん、茅台の配当計画自体はコーポレート・ガバナンスのレベルがより高いレベルに引き上げられている証拠であり、時価管理の強力な武器でもある。

今年7月、茅台氏は時価管理がA株のベンチマークとなるよう努めるべきだと提案した。実際的な観点から、茅台氏は自信を持っている。

まず、市場価値管理で最も重要なのは、業績の良好な成長を維持し、継続的な価値の拡大を達成することです。現時点では、茅台氏の確信は高い。

第二に、茅台は増配、株式保有と自社株買いの実施に向けた行動を継続している。 2022年から2023年にかけて茅台の株価が不合理に下落した際、支配株主である茅台グループは市場の信頼を伝え、中小規模の株主の利益を保護するために複数回の株式増額を発表した。

茅台氏は市場コミュニケーションにおいても一定の成果を上げている。 2024年7月、茅台の経営陣はチームを率いて北京に赴き、投資家交換会を開催し、茅台の開発状況と計画を分析し、投資家の懸念に応えた。茅台氏はまた、時価管理は配当に重点を置くだけでなく、投資家との正常化されたコミュニケーションメカニズムの確立にも努めていると強調した。

一般的に時価経営は、本業の拡大と価値の創造が最優先ですが、同時にバリューオペレーション（コーポレートガバナンス、IR等を含む）や価値の実現（自社株買いを含む）も考慮する必要があります。 、株式の増加、配当など）。

【ナンバーワン株として確固たる地位を築く】

過去数年間、市場環境の混乱や自社運営の時折変動にも関わらず、茅台酒造は常に国内外の金融機関の最大の保有株であり続けている。

外国資本は貴州茅台が主導する高級酒に常に多額の投資を行っており、その姿勢をリアルマネーで表現している。金融ターミナルのデータによると、8月12日現在、酒類の北行きファンドの最新保有額は1606億元で、年間を通じて神湾の31業種中第1位となっている。このうち茅台酒造の時価総額は1183億元で酒類業界の73.7％を占め、年間を通じて北行きファンドの最大のA株保有となっている。

国内公的資金に関しては、2024年第1四半期末現在、茅台投資は1,519のファンドによって大量保有されており、時価総額は1,478億元で、こちらも第1位となっている。

▲出典：燕子友島

実際、茅台社は 2005 年の第 1 四半期には公開株式ファンドの保有銘柄のトップ 10 に「入り」、それ以来トップ 10 に頻繁に入るようになりました。 2019年以来、茅台酒はトップ銘柄となっている。

国内外の投資家による茅台酒への多額の投資は、彼らが酒類の優れたビジネスを認識し、その優れたビジネスモデルに対する洞察から生まれています。

ビジネスの目的はお金を稼ぐことであり、優れたビジネスモデルは継続的にお金を稼ぐことができ、つまりフリーキャッシュフローの継続的な成長を達成できます（フリーキャッシュフローは営業キャッシュフローから設備投資を引いたものです）。

酒類は資本支出をほとんど必要とせず、負債の利子も不要で、支払いが最初に行われ、商品は後で配送され、得られる利益は基本的にフリーキャッシュフローと同等であり、資本価値は拡大し続けることができます。これが酒類の基本的なロジックです。サイクルを旅します。ほとんどの産業は利益を上げた後、既存の事業基盤を維持するために多額の設備投資を行う必要があり、フリーキャッシュフローは多くなく、資本価値は拡大し続けることができません。この観点からすると、酒類はA株の中で最も優れたビジネスモデルである。

さらに、高級酒類は、高い競争障壁、強い社会的ニーズ、価格幅、便利な交通、広い販売半径、そしてフリーキャッシュフローの拡大が容易なことから、食品・飲料業界で最高のセグメントです。高級酒市場において茅台酒はブランドの壁が最も強く、その収益性は他の追随を許しません。

しかし、様々な要因により、8月13日現在、茅台のPER評価額は22.22倍にとどまっている。業界比較から見ると、CSI酒類指数の19.11倍よりわずかに高いだけです。業界平均と比較して、茅台社は業績の伸びが良く、ビジネスモデルも優れているため、評価額に高いプレミアムが付くのは当然です。

茅台酒社の評価額は自社と比較して2016年以来極めて低い水準にあり、市場では大幅に過小評価されている。業界の見解は、茅台酒造の優れたビジネスモデルと酒類業界における強力な核競争力を考慮すると、資本市場は長期的に同社を過小評価することはなく、将来的には復活すると予想されていると指摘している。

▲貴州茅台PEの長年にわたるトレンドチャート、出典：Wind

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