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インタビューゲスト: 呉暁斌氏、Jianfeng Fund 創設パートナー/ファンドマネージャー

Q1: 証券業界で長年働いてきて、あなたにとって最大の収穫は何だと思いますか?

A: 証券会社は多くの同業者にとっての訓練拠点であると言うべきですが、私たちは証券会社を多くの同業者にとって黄埔陸軍士官学校と呼んでいます。証券業界において、私は実際に多くのことを得ることができたと感じています。私が考える最も重要なことはおそらく 2 つのことです。 1 つ目はコンプライアンスであり、その後のキャリアを通じて私を導いてくれました。なぜなら、私たちの業界は市場リスクに直面するだけでなく、多くの市場の誘惑にも直面するからです。しかし、実は私たちは当初からの初志を貫き、証券系サンシャイン私募の道に注力してまいりましたし、その過程においてもコンプライアンス第一の考え方を貫いてまいりました。もう 1 つは、仲介業者が私にもたらしてくれるものはプロフェッショナリズムだと思います。なぜなら、証券会社にはさまざまな分野の専門職が存在し、特定の分業が存在する可能性があるからです。そして、マクロ、戦略、業界などを含む市場全体を調査する場合、それに対応する専門的な分析と調査があり、さまざまな分類を行うことができます。これは実際、私が後で自分の投資アイデアを明確にするためのより良い基礎を築きました。

Q2: 証券会社からプライベートエクイティの道へ転職したきっかけは何ですか？

A: 私は主に証券会社で投資家教育や投資コンサルティングに従事していたため、主に一部の富裕層の顧客と当社の投資情報の一部を共有していました。私たち自身で処理し、市場に関する私たちの見解の一部を共有します。ある程度専門的な経験を積んでくると、まだまだ紙の上に残っていることが多いと常々感じており、投資コンサルティングから資産運用への転換をずっと憧れていました。実は当時、2011年に証券会社が投資顧問を改革しようという動きが全国的にありました。したがって、資産運用や実務の方向に行きたいのであれば、プライベート・エクイティに行くしかないのではないかと当時考えました。 2014 年にこのサービスが発表されたとき、国がサンシャイン プライベート エクイティ市場全体に対して正式なライセンスを発行し始めたのも偶然でした。その年、私たちもそのような歴史的な機会に遭遇したので、試してみることにしました。結果的には2014年から10年が経ちました。

Q3: 社名を「Jianfeng」とした理由は何ですか?

A：「建峰」という言葉ですが、まず「建」はコマの形をした「建」で、上が小さく下が大きいという意味です。その時の私の教訓は、「このような起業プロセスをゼロから始めるのだから、それは小規模から大規模へのプロセスでなければならない」というものでした。しかし、私たちは常にコンプライアンスの概念と安定稼働の概念を統合してきたため、「トップ」とは、小さなものから大きなものへとゆっくりと成長していく段階的なプロセスを意味すると感じています。 「風」は水の三点プラス収穫の「風」です。 「水は富」という人もいますが、この水がどんどん豊かになって富が集まることを願っています。同時に、この「富」は富の「富」だけではなく、才能の「才能」でもあると感じます。この業界には志を同じくする友人がたくさんいることを私たちは知っているので、会社が小さなものから大きなものへとゆっくりと成長し、継続的な成長の過程で、より多くの富を集めるだけでなく、より優れた人材を集めることができることを願っています。 、それを中心に、全員が共通の目標に向かって取り組み、より大きな会社を形成します。

Q4: 現在はどのような戦略を立てていますか？

A: 実際、キャリアの初期を含め、ほとんどの場合、私は主に主観的な長期戦略を採用していました。もちろん、近年の市場状況の変化により、今年は低ボラティリティのヘッジ戦略もいくつか追加しました。業務プロセス全体を通して、私たちは時代に対応し、意思決定における私たち自身の思考と判断の役割に加えて、いくつかの投資意思決定を支援するいくつかの定量的な手法も導入し、改善を行ってきたと実際に感じています。投資の効率性を評価します。私たちの市場全体が発展しており、業界全体も進歩しているため、私たちは常に優れた仲間から学び、自分たちの投資戦略を豊かにし、将来の投資に役立つ新しいものに触れることをいとわないと思います。いくつかの欠点を埋めることで、あらゆる面で戦略が徐々に浄化され、効率が向上します。先ほどの観点から言えば、定量化は定量化であり、主観性は主観性ですよね。しかし今では、定量化と主観性を組み合わせ始めている人もいます。

Q5：数値化と主観性を組み合わせるというアイデアはどのようにして思いついたのですか？

A: 私はもともと定量化に触れていましたし、初めて定量化を知ったときも、全く否定しませんでした。定量化が人の代わりになるとは考えたこともありませんでしたが、定量化は非常に優れたツールであると常々感じていました。私が投資をする際、多くの投資家が共通の混乱を抱えているのは、知識と行動の一体性であると常々感じています。結局のところ、私たちは人間であり、人間は何度も感情に乱されるため、たとえ計算方法が明確にわかっていても、操作は依然として歪んでしまいます。このとき、機械本来の利点が現れます。つまり、非常に冷静です。落ち着いたときに考えた計画があり、感情に振り回されることなく、果敢にそれを実行します。時間。

もう一つのポイントは、機械は人々が多くの複雑な作業を共有するのに実際に役立つということだと思います。たとえば、私たちがこの業界に参入したばかりの頃は、市場が閉まった後に証券会社で 1 日の取引をレビューするかもしれませんが、それでも問題ありません。さて、私たちの市場には現在 5,000 を超える銘柄が存在します。5,000 を超える銘柄をすべて調べようとすると、十分な時間とエネルギーがありません。この場合、いくつかの定量的手法を使用して市場全体をスキャンします。これは必要な条件です。まず市場全体をスキャンさせ、必要な条件が満たされた時点でほとんどの銘柄を除外し、これらの 200 ～ 300 銘柄に焦点を当てていくつかの機会を見つけます。

もう一つ、実は人間と機械は協力関係にあると思っています。私たちは主観的なロング戦略を追求していますが、私の主観的なロングポジションは市場を尊重することを前提としていると感じています。しかし、私の考えは、積極的な定量的レビューを使用して、まず市場の相乗効果がどこにあるのかを確認することです。多くの企業が同時に肯定的な共通性と共鳴を示している場合、現時点で市場の総合力が形成されつつあることがわかります。このとき、業界に関係するのか、コンセプトに関係するのか、あるいは突発的な出来事に関係するのかを私の主観で観察し、その裏にあるロジックを考えていきたいと思います。私の主観的な長期思考はこんな感じです。 私の主観的な長期思考では、数値化をどう使うかについて考えています。

私のヘッジ商品に関しては、最初に設定したロングとショートのロジックを実際に考えてみました。したがって、このロングショートロジックの中で、T0 定量ツールを提供する企業など、定量ツールをフルタイムで提供している企業が数多くあることが実際にわかりました。ヘッジを行っているため、実際には株式のバスケットを選択していますが、クオンティティブが毎日高値で売り、安値で買うことを行うと、コストの削減に役立ち、私にとっては、エンハンスメントによるメリットが得られます。

Q6: 定量化の急速な発展は、市場全体や主観的な意見に影響を与えると思いますか?

A: まず第一に、まだ私の名前を認証する必要があります。私は定量的なバックグラウンドを持っていませんし、当社には定量的な戦略を編集する専門チームもいませんが、定量化はツールであり開発の方向性であり、それを避ける必要はないと考えています。なぜ？現在の市場は良くないかもしれないので、多くの人は主に何らかの理由を探して物事を帰属させますが、その帰属の多くは現在の市場に対処するために何ができるかを見つけるべきです。私が損失を被ったのは、単にこの人やそのツールのせいだということです。

第二に、定量化自体は中国独自のものではありません。米国の市場も非常に良好であり、着実に成長しています。したがって、このポットは定量化できません。 「定量化したから相場が悪くなるに違いない」という結論に至ったとしても、そんな結論を出すのは不可能だと思いますので、まず彼は責任を負えません。

機能については、先ほど申し上げましたように、いい機能を持っていると思いますし、連携もできると思います。しかし、定量化がこの市場に影響を与えるかどうかと言われましたが、はい、影響はあります。特に有価証券の借り換えが止まらない場合には、資金の一部を有価証券の借り換えと組み合わせて偽装T+0取引を実現することも可能です。したがって、機械の大きな利点は、人間よりも早く反応できることです。私たちが現在見ている市場を含めて、この種の高頻度取引、いわゆる高頻度取引は、彼がそれを見たとき、まだ誰も見ていない、そして彼はすでに入れていることを意味します。価格差は取られました。そして、以前の債券借り換えの関係により、彼は 1 日に何度もそれをキャッチする可能性があります。そして誰もが不公平だと思うのは、「私にはできないけど、あなたにはできる」ということです。したがって、証券リファイナンスは、300億未満の規模ではありますが、公平性の問題を伴うということで、先ほど停止されました。

しかし、定量化は確かにその高速モデルの一部であるため、この市場で短期取引を行おうとする投資家はより多くの競合他社に遭遇します。彼は人間と戦っていましたが、今度は機械と戦わなければならないため、環境はそれほど友好的ではありません。そして、多くの場合、マシンは比較的高速です。もちろん、それが本当に取引に影響を与えるかどうかは、あなたの行動次第だと思います。短期的には、市場のノイズ、つまり変動の頻度が増加するでしょう。しかし、よくよく考えてみると、この投資サイクルを延長すれば、この種のノイズは実際には排除できるのです。

実際、私はこの市場における 2 つの方法を指摘しました。機械に頼って非常に速い方向に掘削することも、より遅いペースで掘削することもできます。自分のポジショニングに応じて、どちらの方向でも利益を得ることができます。ペースが遅い場合は、自分を落ち着かせて、内部の強さの良い基盤を築く必要があります。内部の強さの基礎となるのは、業界、個別銘柄、市場に対する理解です。徐々にあなたの内なる力が非常​​に深くなると、外からの小さな騒音があなたに侵入しなくなり、自然に最終的な勝者になります。つまり、ツールが良いか悪いかではなく、まずそれをどのように扱い、次に自分自身をどのように理解し、組み合わせて使用​​するかによって決まります。

Q7: 未来を数値化することは主観に完全に取って代わられるのでしょうか?

A: 個人的には、人々はこの問題について少し考えすぎているのではないかと思います。まず、これまで見てきた限り、人工知能の世界先進国である米国では、このような人工知能による株式取引システムが出てきたのを見たことがありません。そうでなければ、米国市場では、有名なヘッジファンドが間違いなく最初にこの方向に挑戦するでしょう。そのため、誰もがまだ異なるアイデアを使用しています。もう 1 つは、市場全体で何万人、何百万人、何億人もの人々が活動していることです。これはマスゲームの結果です。この物事の最終的な結果は、単純な因果関係ではありません。囲碁が、作用力とそれに対応する反力が一対一に対応する、中学校で習ったニュートン力学に似ているとすれば、マスゲームの結果は量子力学に似ているだろう。量子力学の観点から言えば、すべての人の予測を考慮する能力がなければ、それまでのすべての判断に影響を与える力がどこに突然現れるかはわかりません。実際、それは不可能だと思います。

Q8: 過去 2 年間の A 株市場のパフォーマンスについてどう思いますか?

A: 誰もがあまり気分がよくない、つまりとても気分が悪いのではないかと思います。ここには2つの要因があると思います。 1 つ目は、確かに市場が下落しており、損失による影響が比較的大きく、誰もが気分を悪くしているということです。もう一つは比較効果です。私はこの業界に入って間もなく、2008年の金融危機に遭遇しました。当時は金融危機の後、アメリカも衰退し、ヨーロッパも衰退し、日本も韓国も衰退していました。衰退しつつあり、私たちも衰退していました。当時、私たちは、金融危機、誰もが落ち込んでいる、しばらくすれば終わるだろう、そしておそらくその頃には誰もが立ち上がるだろう、と言いました。しかし、過去2年間で外部市場は過去最高に達し、すべて上昇していることがわかりましたが、10年経ってもまだ立ち止まっています。現時点では、比較による悪影響の多くがより顕著になります。

過去 2 日間でサウジアラビア ETF を立ち上げましたが、実際には 1 日目に 1 日あたりの上限に達し、2 日目もその取引価格が 1 日あたりの上限に達し続けました。遠いプレミアム。以前にも日経225指数ETFに遭遇したことがありますが、これも1日あたりの制限を経験しました。現在、このような比較効果の下で、私たちの市場に対するみんなの信頼は実際にますます低くなりつつあります。したがって、そのような状況にある場合、投資家の信頼への影響と株式保有による物理的な影響は、単純な弱気相場よりも悪化します。したがって、投資家は過去2年間、この分野で苦戦しており、内部市場自体が下落しただけでなく、心理的なギャップも生じ、二重打撃となった。

Q9::A株が上がらない理由は何だと思いますか？

A：A株が上がらないのは、内部要因と外部要因の両方があると思います。当社の内部的な理由としては、実際、当社の A 株市場は長年にわたり、投資ではなく資金調達に重点を置いた市場であり、そのより大きな役割は、一部の上場企業の資本問題を資金調達して解決することです。近年、多数の上場と融資が行われていることがわかりましたが、市場全体の代謝機能は常に不完全でした。ほら、私たちはたくさんの会社に入社しましたが、合計で何社脱退したでしょうか？上場廃止制度は不完全だ。

この市場を人に例えると、新陳代謝が必要です。実際、私は資本が実体経済に役立つべきだということに非常に同意します。これは全く正しいです。しかし同時に、流通市場の投資家に良好な投資環境を提供し、適者生存メカニズムを形成する必要があります。そうしないと、これまでのように資金調達が重視され、特にIPO全体において投資が軽視されるため、時間の経過とともに悪貨が良貨を駆逐するという現象が形成され、真に価値のある企業には誰も関心がなくなり、すべてがジャンクに投機されることになるでしょう。株はいずれにしても価値がないので、上場廃止後は誰もがゲームをすることができます。

悪貨が良貨を駆逐すると、市場の規模と量は拡大し続けているものの、その質は向上していないことがわかります。したがって、インデックスは 3,000 ポイントで止まっています。しかし、この3,000ポイントは10年前の3,000ポイントとは異なり、時価総額で見ると何倍にも膨れ上がっています。しかし、A 株の市場価値総額の拡大が指数の上昇に比例した効果を持たないのはなぜでしょうか?これが、悪貨が良貨を駆逐することについて私が先ほど述べたことです。一部のジャンク企業では、大量のリソースと資本が非効率的に割り当てられています。

さて、「九条」以降、撤回の動きが見られるようになりました。全体的な方向性は正しいと思います。これらの活動により、将来的には資金が当社のような優良企業に実際に使用されるようになり、当社の指数が徐々に上昇し、より高くなることがわかります。なぜなら、栄養素はこれらの腫瘍によって吸収されるのではなく、必要な場所に実際に栄養が供給されるからです。つまり、これは私たちの内部の問題です。つまり、融資と投資の割合を少し変えることができ、融資の過剰なウエイトの一部を投資に振り向けることができれば、市場はさらに良くなるでしょう。

外部の問題についてはどうですか？ 2018年以来、私たちは米国との貿易戦争を経験し、続いてテクノロジー戦争を経験しています。現在、米国、特にその背後にいるユダヤ資本との金融戦争を経験しています。結果から言えば、実はまだ守備の段階にあります。米国の製造業は空洞化しているため、結局のところ、米国は製造業大国となったが、実際には貿易戦争からあまり恩恵を受けられない。当初はテクノロジー戦争で遅れをとっていましたが、特にファーウェイが一部のハイエンドチップの封鎖を突破してからは、過去2年間でテクノロジー戦争で徐々に勢いを増しており、実際にはそれで十分です。しかし、残念ながら、近年のアメリカ人の技術データはすべて金融に集中しており、今や金融帝国と化しています。

では、金融というゲームに関して言えば、なぜ現在の市場にいる人々はそれほど気分が悪いのでしょうか? 「とにかく中国」という冗談があるが、それが「中国投資界」である。あなたが低い水準にある一方で、彼は中国全土の株式市場を歴史的高値に引き上げました。彼は金利を上げて金利マージンを形成することであなたの資金をここに保ちます。水が枯渇し、あなたの流動性がますます枯渇すると、市場の下落に対する抵抗力はますます悪化します。実際、総合的な要因が周辺部でこうした特定の期間現象を引き起こし、現在のA株市場が圧迫される原因にもなっている。

Q10: 今年下半期にはどのような分野に投資機会があると思いますか?

A: 株を選ぶとき、私たちは多くの場合、安全域を探しますが、最大の安全域は下落しすぎることです。つまり、この会社についてどれほど楽観的であっても、すでに5倍、10倍に成長しているので、市場はすでにこの会社を支持しているのかもしれません。この市場に参入したいのであれば、参入後により多くの人がこの市場に楽観的になり、市場全体にはまだ上昇の余地があることを常に望んでいます。私が最後に楽観的であるならば、投資結果は平均的かもしれないと思いますが、それは良くありません。

したがって、現時点では、まず客観的に言えば、我が国の市場は非常に低迷しておりますが、多くのセクター、産業は数日間下落しているわけではなく、数年、二年、三年にわたって下落を続けております。しかし実際には、この過程で、一部の株式、一部の業界、一部のセクターでは、その機会が実際に徐々に失われ始めています。 2024年後半を見据えるなら、攻めの方向と守りの方向の2つの方向性があると思います。

攻撃の方向に目を向けると、やはりハードテクノロジーの方向に目を向ける必要があります。現在の金融市場で見られるものを含む、私たちが最近発表した「科学の 8 か条」を見ると、金融市場への上場の主な優先順位はハードテクノロジー企業です。最近、多くの上場企業が撤退していますが、実際に調べてみると、それらはいずれも伝統的な企業、ハードテクノロジーとは無縁の企業であり、私たちが行き詰まって克服しなければならない企業ではありませんでした。 。

したがって、ハードテクノロジーに関しては、国全体の中長期戦略と合致する方向性を選択する必要があると思います。私たちの現在の戦略は、業界をアップグレードすることです。その理由は非常に単純で、中国の人口が高齢化するにつれて、次の世代か二世代は、過去の世代のように勤勉に働き、低付加価値の群衆戦術を使って利益を生み出すことができなくなるだろう。そうなると、次の数世代は、前の世代が行っていたような骨の折れる仕事の多くをやりたがらなくなるかもしれません。そうなると、我が国はユニットの生産効率を高めるしかありません。つまり、産業を高度化し、作るものの付加価値を高くする必要があります。

このプロセスでは、ハードテクノロジーのいくつかの側面でブレークスルーが必要ですが、ローエンドの付加価値にブレークスルーを求めることはできません。実際、今年も輸出データは良好でしたが、よく見てみると輸出構造は大きく変化しています。例えば、現在中国から輸出しているチップも含め、新エネルギー車も大きく伸びていますので、そういう意味ではハード技術の分野も中長期的には注目すべき分野だと思います。この中には非常に小規模な企業も多く、ダークホースとなる可能性を秘めています。つまり、市場が一度協力すると、その柔軟性は比較的大きく、迅速になるため、これは攻撃的な方針となります。

防御的な観点から、中長期的な観点から、医療などの一部の業界では、今後 3 年間のチャンスについて非常に楽観的だと思います。医薬品セクターのせいで、そのピークは 2021 年に起こりました。当時、集中調達などの政策上の理由により、業界全体がダブルキルに見舞われました。しかし、昨年末の同社の業績と、半年プレビューを含む今年の第1四半期レポートでは、株価が約7年前の価格まで下落していることが判明したが、実際には業績は回復していることが判明した。 3年前のハイレベル。つまり、業績は公表されているものの、評価は他の人よりもはるかに低いということだ。

もう一つの側面は、中国の最大の決定論的傾向は人口構造の高齢化であり、これを避けるのは困難であるということです。人口構造の高齢化は、国全体で最大の消費シェアを持つ人口基盤がどこにあるのかということも意味します。したがって、医療への支出は厳密なニーズであり、本当に厳密なニーズです。この過程において、中国の製薬産業全体は人口構造によって決まると考えており、この産業は決して崩壊するものではなく、その将来性は非常に大きいとさえ考えています。

さらに、指標に関しては、2 つの指標を見てください。1 つ目は株価純資産倍率、2 つ目は良好なキャッシュ フローです。キャッシュフロー、キャッシュフロー準備金は豊富で、営業キャッシュフローは常にプラスです。この種の会社は倒産することを心配する必要はありません。また、製薬業界では、多くの企業が両方の条件を満たしていることもわかりました。投資家の皆様にもう 1 つのデータを共有しましょう。ヨーロッパの株式市場で最も強い 8 社を詳しく見てみましょう。その多くは製薬会社です。過去 30 年間、米国の株式市場では、10 倍株を探すのはテクノロジー株であると常に言われてきました。テクノロジー株に劣らない 10 倍株を保有するセクターがもう 1 つあります。医薬品株なので、他のソースが翡翠を攻撃する可能性があります。

Q11: 株式プールにはターゲットがいくつありますか?

A: 私は自分の株式プールに約 200 株を持っています。一日の終わりにマシンにスキャンしてもらうので、それらをストックプールに入れておきます。まず、自分にとってより好ましい銘柄を株式プールに入れ、株式プール内のセクターや業種ごとに並べ替えて、共通点があるかどうかを確認します。次の 3 番目のステップは、該当する銘柄を除外することです。すでに問題のある銘柄がある場合は、まずそれを排除する必要があると思います。 200 株プールの範囲内で、実際に長い時間をかけて、基本的にさまざまな業界のいくつかのコア品種を含めて観察します。そのため、いくつかの分野で変革の機会に遭遇したとき、私が最初に反応するのは、その中核製品と大手企業が対応したかどうかを確認することです。必ずしも最大のダークホースを捕まえることができるとは限りませんが、有力株を購入すれば、通常は平均を上回るパフォーマンスを発揮し、平均超過リターンを達成できます。

Q12: 今年はファンド業界全体の規制が厳しくなっていますが、この規制姿勢についてどう思いますか。

A: コンプライアンスの観点から見ると、業界の是正を経験することが完全にマイナスになるとは思いません。そこで、プライベート・エクイティという経済分野における私たち実務家の経験についてお話したいと思います。業界においては、市場変動により自然淘汰された同業他社もあるのは事実ですが、規制要件を満たしていないために淘汰された同業他社も相当数存在します。これは、当社がこの業界で足場を築くことができるのは、当社が優れているからだけではなく、コンプライアンスの最終ラインを遵守しているからであることを意味します。多くの場合、私たちはコンプライアンスを無視する同業他社が間違いを犯すのを待って、何が起こるかを様子見し、それによって業界で比較的安定した地位を維持します。

市場の最終的な勝利は、最後まで粘り続けることができる者、つまり「残り物が王様」に属し、生き残った者だけが未来の夜明けを迎える機会を得る。継続するには、まず準拠する軌道に乗っていることを確認する必要があります。したがって、現在の厳しいコンプライアンス状況から判断すると、当面は市場要因により淘汰されなかった機関であっても、コンプライアンス要件を無視すればいずれ淘汰される運命にあると考えられる。私たちにとって、これは実際、仲間同士の競争で勝つための間接的な方法です。これは、コンプライアンスの観点からだけでなく、業界の健全な発展のためにも避けられない要件であり、今後の規制の傾向はさらに厳しくなると考えています。

Q13: 業界の経営者の数はどんどん減っていくと思いますか？

A: 現在の状況から判断すると、コンプライアンスは非常に重要だと思います。私たちの業界では、市場の変動により解雇される人もいますが、監督のペースについていけずにつまずく人もまだたくさんいます。ですから、私たちが常にここに立っていられるのは、私たちが素晴らしいからではなく、常にコンプライアンスラインを守り、それを破らせなかったからです。

多くの場合、私たちはフィールドの端に立って、同僚が次々とファウルで退場になるのを眺めている観客のようなものですが、一方で私たちは黙ってルールを守り、誰が誰なのか試合が終わるのを待っています。最後に笑うことができます。結局のところ、この市場はマラソンのようなもので、最後まで到達した人が真の勝者となり、明日の太陽を見ることができます。

しかし、残留したいのであれば、常にコンプライアンスを強化する必要があります。今は規制が厳しくなり、以前はやっていけた人も今はできなくなるかもしれません。私たちにとって、これは実際にはテストであり、同僚と競争するための方法です。しかし、これは良いことだと思います。誰もがルールを遵守する場合にのみ、市場はより公平かつ健全に発展することができるからです。

したがって、将来的には監督の強度が増し、コンプライアンス措置がますます増加すると予想されます。私たちは準備を整え、ポリシーに厳密に従い、コンプライアンス違反を理由に排除されるようなことがないようにする必要があります。結局のところ、誰もがこの市場に長く留まりたいと思っていますよね？

注意: 上記の内容は参照のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。市場にはリスクがあり、投資は慎重になる必要があります。

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