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長江ビジネスニュース●長江商報記者 沈有龍

学校法人山東三達電力技術有限公司（以下「三達電力」）はA株IPOを目指している。

三田電力は上場申請資料が提出されたのが2023年6月のため、まだ調査が完了していない。 8月9日、深セン証券取引所は三田電力に対して第3次審査調査書を発行した。

山東大学の支援を受けている山東電力は、山東大学傘下の資本プラットフォームが約40％を所有しており、取締役9人のうち6人が山東大学出身である。

三田電力は、スマートグリッド監視と新エネルギーの2つの事業を主力事業としており、2年間の低迷を経て、2023年には親会社株主に帰属する純利益（以下「純利益」）が増加した。しかし、同社の純利益の伸びは今年上半期に鈍化すると予想されている。

今回のIPOで三田電力は5億元を調達する予定で、このうち9,000万元は運転資金の補填に充てられる。しかし、過去 3 年間で同社は約 1 億 1,000 万元の現金配当を蓄積しました。

少し驚くべきことは、三達電力が深セン証券取引所に上場申請を提出する3か月前に、2人の株主が譲渡契約を通じて1,000万元以上を現金化したことである。

理事9名中6名が山東大学出身

山東電力は山東大学を母体として成長した企業です。

目論見書によると、山東電力の前身である三達電力有限公司は、登録資本金600万元、華天科技が270万元、電気研究所が210万元を投資して2001年4月6日に設立された。 100万元、梁軍が48万元、張波が48万元、丁磊が36万元、丁磊が36万元を投資した。

当時、華天科技は山東大学の全額出資会社である山東三達科技集団の子会社であった（2002年4月に全額出資会社である山東大学産業集団に譲渡）。電気研究所は山東大学の全額出資企業です。

2017年に同社が株式保有改革を完了した後、三達工業グループは善達電力の株式保有率40.50％を有する直接株主となり、同社の支配株主でもあった。

最新版の目論見書署名日である今年8月9日の時点で、三達キャピタル（旧名山東実業集団）は三達電力の支配株主となり、持株比率は40.148％となった。

三田電力は複雑な株式保有関係を抱えている。 2017 年 4 月の株式譲渡および増資後、同社はこの保有株式の一部を清算および回復しました。

2017年4月、同社の4回目の株式譲渡の際、Liang Jun、Zhang Bo、Ding Leiは株式譲渡を通じて匿名株主に代わって保有していた同社の出資を回復した。同月、李玉冰氏と韓雪山氏を含む匿名株主のうち5名は、当初梁軍氏、張波氏、丁磊氏の名前で登録されていた出資を、彼らがよく知っている株主や親族に預けた。

山東電力は保留の理由について、2017年時点で韓雪山氏と劉玉天氏が依然として山東大学の師団レベル以上の指導幹部であり、趙建国氏は2015年以降師団レベル以上の指導幹部を退任したためと説明した。この問題を考慮して、上記 3 名はそれぞれ親族および身近な株主に会社の株式の保有を委託しました。

三田電力の株式の回復が完了したのは2023年になってからでした。

現在、山東電力の取締役は9名で、そのうち6名が山東大学出身である。たとえば、同社会長の張波氏は山東大学の教授である。さらに、独立取締役の曹清華氏と張新輝氏は、それぞれ山東財経大学会計学院と山東理工大学の出身です。孫寿霞監督だけは大学出身ではない。

さらに、山東電力の首席研究員である梁軍氏は、山東理工大学（現山東大学）の准教授、教授、博士指導教員を務めている。同社の研究開発センター所長である趙創剛氏も山東大学を卒業した。

業績の伸びが大幅に鈍化

山東電力の業績伸びは鈍化した。

三田電力は、電力システム関連のインテリジェント製品技術の研究、開発、産業化に特化したハイテク企業で、20 年以上の開発を経て、電力網インテリジェント監視と新エネルギーという 2 つの主要な事業セグメントを形成しました。生産と製造からソフトウェア開発とシステム統合、建設と設置、運用と保守管理、その他の総合的なソリューションにまで及び、製品の研究開発を前身とし、機器製造を主ラインとする比較的完全な産業レイアウトを形成しています。システムインテグレーション、エンジニアリング構築、運用後の保守サービスまで一貫して実行します。

三田電力は、同社は長年にわたり蓄積された技術的埋蔵量と業界経験に基づいて、電力網監視業界に参入した最初の企業の1つであり、比較的成熟した完全な独立した知的財産とコア技術システムを形成していると述べた。いくつかのコア技術の全体的なパフォーマンスは国際的に先進的なレベルに達しています。同社の製品は電力システムのあらゆる側面をカバーしており、幅広い製品を取り揃えています。比較的豊富な電力網インテリジェント監視製品ラインを持つ数少ない国内企業の 1 つです。

近年、山東電力の業績は全体的に成長を続けています。 2020年、同社は営業利益が3億9,400万元、純利益が8124万2,300元を達成した。 2021年から2023年までの同社の営業利益はそれぞれ4億3,600万元、4億7,800万元、5億4,900万元で、純利益は前年比10.49%、9.76%、14.80%増加した。 7698万6800元、1億300万元で、前年同期比は10.49％、9.76％、14.80％増加し、増減率は-6.24％、1.06％、33.53％だった。 2023 年には、同社の営業利益と純利益の成長が加速すると予想されます。

しかし、IPOという重要な時期にあった今年以降、同社の業績の伸びは鈍化している。第1四半期の営業利益は9,912万5,700元で前年比11.35％増、純利益は1493万8,900元で前年同期比4.49％増となった。経常損益（以下「非純利益を差し引いた」）は1272万2800元で、前年同期比8.38％減少した。同社は、今年上半期の営業利益は2億4,000万～2億6,000万元、純利益は前年比7.85%～16.84%増加し、3,900万～4,100万元になると予想している。前年比6.92%～12.40%の増加、3678.40万元～3,878万4,000元を差し引いた非純利益は、前年比1.74%～7.27%の増加。たとえ成長率に上限があったとしても、2023年に比べて大幅に鈍化するだろう。

山東電力には顧客が集中しています。同社の主な顧客には、State Grid とその子会社、中国南方電力網公司、内モンゴル電力グループ、中国華電グループなどが含まれます。 2021年から2023年にかけて、上位5社の顧客への販売による同社の収益はそれぞれ83.27％、84.39％、82.96％と、80％以上を占めた。

注目を集めているのは、山東電力が深セン証券取引所に上場申請を提出する3か月前の2023年3月に、寧波全雲氏、株主の丁磊氏、苗淮平氏、王忠氏、梁軍氏、李新堂氏、そして新株主の斉氏が上場したことである。 Shuguang、Wang Jian、Du Taoはそれぞれ「株式譲渡契約」に署名し、保有する同社株式149万6,000株を上記の自然人株主8名に譲渡することに同意した。今回の株式譲渡価格は1株当たり7元で、譲渡総額は1,047万2,000元となる。

上記の株式譲渡は、休眠株主であるHan Xueshan氏とLiu Yutian氏がパートナーシップから撤退するものであり、寧波全雲はこれら2名が保有する同社の相当株式を、Ding Lei氏を含む8名の自然人株主に代理譲渡した。

これは、Han Xueshan氏とLiu Yutian氏がIPO前に総額1000万元以上を現金化したことを意味する。なぜ二人はIPOの宴を断念し、現金化するために保有株を減らしたのだろうか？

研究開発率は同業他社の中で最下位にある

山東電力は、山東大学に依存して、独立した知的財産権とコア技術の完全なシステムを形成しており、一部のコア技術の全体的なパフォーマンスは、研究開発率の点で国際的に先進的なレベルに達しています。業界の企業。

2021年から2023年までの三田電力の研究開発費はそれぞれ3798万2400元、3142万9500元、3757万9600元で、研究開発率は8.72%、6.57%、6.84%である。

同期間における同業他社の平均研究開発率はそれぞれ11.73%、12.86%、13.17%で、山東電力は大幅に低かった。

同業界の類似企業である科恵電気有限公司、新通電子、紫陽革新、中原電力有限公司は、過去 3 年間で三達電力よりも大幅に研究開発率が高くなっています。三田電力の研究開発率は最下位だ。

山東電力自身と比較すると、山東電力の研究開発率は低下傾向にある。 2017年と2018年の同社の研究開発費はそれぞれ3195万1200元と3397万6700元で、研究開発率はそれぞれ13.40%と11.83%であった。

研究開発率が同業他社の平均水準に比べて低いことについて、三田電力は開発段階の違いや財務体力の違いが主な原因だと説明した。

今回のIPOにより、三田電力は送電網故障解析・配電網インテリジェント機器生産プロジェクト、研究開発センタープロジェクト、新エネルギー車スマート充電杭生産プロジェクト、分散型発電ネットワーク負荷貯蔵システムの研究開発などに約5億元を調達する予定だ。工業化プロジェクト、および補助運転資金プロジェクト。このうち、補助運転資金プロジェクトには9,000万元の調達が必要である。

山東電力が運転資金を補うために資金調達を利用したことは疑問視されている。 IPO報告期間中、同社は配当を支払い続けた。

2021年から2023年までに三田電力が分配した現金配当はそれぞれ3054万元、4886万4000元、3054万元で、3年間の配当総額は約1億1000万元で、配当率は40.09％、63.47％となった。 、29.71% でした。

データから判断すると、過去 3 年間に現金配当がなかった場合、企業は運転資金を補うために資金調達を行う必要はありません。

実際、山東電力には十分な資金がある。 2023年末時点で同社の資金は3億1600万元で、それに対応する有利子負債はほぼゼロだ。したがって、市場は企業が流動性を補うために資金調達を行う必要性を疑問視しています。

上場前の高配当について、三田電力は第1回尋問で、同社は山東大学の学校法人であると述べ、企業の配当は株主の権利と利益を保護し、価値を維持・増大させる重要な手段であると述べた。会社設立以来、現金配当は一貫しています。また、同社の経営状況は良好であり、現金配当を実施する条件を備えている。

この点、現金配当は理解でき、奨励に値するが、適度かつ合理的なものでなければならず、将来の資本ニーズを十分に考慮する必要があるとの意見もあった。