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Xiong Jinqiu (資本市場上級研究員)

8月3日、*ST亜興は、同社が最近、支配株主である濰柴投資から書簡を受け取ったと明らかにした。その内容は、株主総会の決議を通じて同社株式を上海証券取引所での上場および取引から自発的に撤退することを提案しており、同社は8月5日に取引を停止する。筆者は、上場企業が率先して上場廃止に踏み切ることには積極的な意義があると考えている。

アジアスターバスの2023年の監査純資産はマイナスとなっており、上海証券取引所の「株式上場規則」により、同社株は上場廃止リスク警告(*ST)が出されている。今年第1四半期、同社は1株当たり0.02元の損失を被り、純資産はさらに減少した。

今年4月、中国証券監督管理委員会の「上場廃止制度の厳格な実施に関する意見」は、多様化した上場廃止チャネルの遮断を解除し、市場志向の積極的な上場廃止を支援すべきと提言した。また、「意見書」では、自主的に上場廃止を行う中小投資家の利益保護を強化するため、公開買い付けや株主総会決議等により自主的に上場廃止を行う上場会社に対して、以下のような特別な保護を講じるべきであると提言している。反対する株主に対する現金オプション。上海証券取引所の今年の「株式上場規則」では、上場企業が自主的に上場廃止を申請する場合、提出書類に「反対株主に対する現金オプションの提供やその他の保護措置に関する特別指示」を盛り込む必要があると規定している。

規則によれば、自主的上場廃止は、反対する株主にのみ現金の選択肢が提供され、自主的上場廃止の議案に賛成票を投じた中小規模の株主には現金が提供されない場合、株主総会の審査と承認が必要となる。結局のところ、多くの投資家が反対票を投じて現金オプションを求める傾向があるため、自主的な上場廃止の動議の可決が困難になる可能性がある。したがって、自主的な上場廃止は反対派の株主に現金の選択肢を提供することになるが、これには多少の議論がある。

実際には、一般的に上場会社はすべての中小株主に現金オプションを提供することになりますが、その現金オプションには市場価格に比べて一定のプレミアムがあり、中小株主の票を獲得しやすくなります（著者は、これが制度上の規則に格上げされる可能性があると考えている）；上場廃止を主導する提案企業にとって、キャッシュオプションの提供者は、上場企業またはその関連当事者の支配株主であることが多い。率先して上場廃止を行う上場企業は主に国営企業であり、社会的責任を負い、損失を回避するよう努めています。

積極的な上場廃止は消極的な強制上場廃止よりも積極的な意義がある。強制上場廃止が発表されると、株価は急落することが多く、中小投資家は多額の損失を被ります。また、任意上場廃止による現物オプションの価格は、たとえ投資家が損失を被ったとしても、一般的には市場価格を下回ることはありません。一定の範囲内で制御することが可能です。積極的上場廃止には再上場に関して一定の優遇政策があり、いつでも再上場申請を提出できますが、消極的強制上場廃止企業は一定の期間条件を満たす必要があります。上場廃止に率先して取り組む企業はバッファータイムを得ることができるため、開発戦略を切り替えたり、新たな開発スペースを模索したり、後退して前進を達成したりすることさえ可能になる。

現時点では、任意上場廃止におけるキャッシュオプションの価格決定メカニズムはまだ不明確であり、これも市場での議論を引き起こしている。例えば、一部の投資家は、純資産を現金オプションの価格設定の重要な参考資料と考えており、現金オプションの価格は企業の一株当たりの純資産を下回ってはならないと考えています。ただし、純資産には売掛金、のれん、その他利用できない項目などの水分が含まれる場合があるため、純資産は現金オプションの価格設定の補助的な参考としてのみ使用される場合があります。

市場価格は、現金オプションの価格設定を行う際の重要な参考情報となります。効率的な市場のためには、市場のあらゆる情報が株価に完全に反映されており、市場価格は重要な基準値となります。もちろん、中小投資家の利益保護を強化するために、現物オプションに一定のプレミアムを適切に付与することも可能です。これを踏まえ、著者は、自主的に上場廃止する上場会社のキャッシュオプション価格は、株式停止前30営業日の株式の日次加重平均価格の算術平均を下回らないように規定できるのではないかと提案している。および株式停止前の最終日の株価の終値の 115% の高値。

もちろん、上場企業には網羅的かつ正確かつ適時な情報開示が求められており、その情報開示が十分である場合にのみ、その結果得られる市場価格が参考価値を持ち、現物オプションの価格決定の参考となる。 、追加情報を開示する必要がある場合は、専門機関に評価の支援を求めるなど、他の方法を見つける必要があります。

つまり、現在の市場環境においては、苦境にある上場企業が自主的に上場廃止することは悪いことではなく、市場の余力を解放するだけでなく、投資家の株式価値が下落した場合の強制的な上場廃止による悪影響を回避することにもなります。支配株主などの支援により、上場廃止となった企業は再びエネルギーを蓄積し、将来に向けた発展スペースを獲得することができる。

本号のコラム記事は著者の個人的見解にすぎません。