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世界の株式市場は「ブラックマンデー」に見舞われ、時価総額6兆ドル以上が蒸発した。現在の市場の焦点は、この売りの波を引き起こした「円キャリー取引の巻き戻し」は終わったかどうかだ。

この点に関して、ゴールドマン・サックスとソシエテ・ジェネラルは、日本円の裁定取引の巻き戻しが終わりに近づいているとウォール街のアナリストの間で見解が異なっている。

ゴールドマン・サックス外国為替チームのポジションスコアは、円ショートポジションがほぼ解消されたことを示しており、市場が底値に近づきつつあることを示している；ソシエテ・ジェネラルの7月のCFTCポジションデータも、円ショートポジションのほとんどが解消されたことを示している。

JPモルガン・チェース、UBS、スコシアバンクは異なる見解を持っている。裁定取引の巻き戻しによる「痛み」はまだ終わっていない。

投資銀行は一般に、円キャリー取引の巻き戻しの現在のプロセスはまだ約50％しか完了しておらず、日本円は依然として最も過小評価されている通貨の1つであると考えている。キャリー取引の巻き戻しは金利の水準に大きく依存する。

長所: 裁定取引の清算は終わりに近づいている

ゴールドマン・サックスは、円のショートポジションを解消する圧力はほぼ解消されており、キャリートレードによる痛みはもう終わりつつあることを意味していると楽観視している。

ポジション評価:ゴールドマン・サックスFXチームのポジショニングスコアは、円のショートポジションが基本的に清算されていることを示しており、現在のポジショニングはやや強気であり、市場が底入れに近い可能性があることを示しています。
ショートポジション:7月23日時点の最新データによると、円ショートポジションは歴史的な高水準（約50億ドル）に達しており、このポジションの60～80％がマージンコールにより米ドル/円の下落を加速させていると推定されている。ポジションは清算されました。

また、ゴールドマン・サックスも「ファンダメンタルズ的に見ると、日経平均株価は非常に魅力的な水準にある」と楽観視している。しかし、ゴールドマン・サックスは同時に、さらなる巻き戻しの可能性や今後のマクロ環境（経済成長、米国経済）に関する不確実性を考慮して、米ドル/円のトレンドが急落する可能性があると依然として慎重である。

ソシエテ・ジェネラルも、円裁定取引の巻き戻しは終わりに近づいていると考えている。同銀行のストラテジスト、マニッシュ・カブラ氏は次のように述べた。

弱い米国のインフレ統計と日銀のタカ派姿勢がドル／円のキャリートレードの反転を促し、ナスダック１００のリスク回避姿勢を悪化させている。円は依然として適正価格からは程遠いものの、7月のCFTCポジションデータによると、円ショートポジションのほとんどが解消されたことが示されている。

ソシエテ・ジェネラルの外国為替専門家キット・ジュックス氏は、裁定取引は重要ではなく、米国株の「ビッグセブン」がどう反応するかが重要だと考えている。

市場の安定に対する最大の脅威は外国為替市場の動向ではなく、米国株、特にハイテク株のパフォーマンスであり、大幅に反発し過大評価されており、バフェット氏の現金選好が再び話題になっている。市場の下落が続けば、米国経済と連邦準備理事会に影響が及ぶだろう。

反対派：裁定取引の巻き戻しによる「痛み」はまだ終わっていない

JPモルガン・チェースは引き続き警告を発している。

円は依然として最も過小評価されている通貨の一つであるため、最近のキャリー取引の巻き戻しがさらに進む余地があり、投機投資家によるキャリー取引の巻き戻しは50～60％のみが完了している。

同銀行の外国為替戦略共同責任者、アリンダム・サンディリヤ氏は、短期的な円の急激な上昇によってポートフォリオに生じた技術的なダメージは「簡単には修復できない」と付け加えた。

ＵＢＳのマクロストラテジスト、ジェームズ・マルコム氏は火曜日、顧客向けメモの中で次のように述べた。

ドルと円のキャリー取引はピーク時に少なくとも5000億ドルにまで拡大したが、過去2～3週間で約2000億ドルのキャリー取引が解消されたのはわずか約50％だ。

スコシアバンクのショーン・オズボーン氏も同様の意見で、ブルームバーグG10裁定取引指数とGSAM外国為替裁定取引指数という裁定取引の2つの指標が過去3回でキャリー取引が巻き戻された場合にのみ約5％下落したと指摘した。 。 オズボーン氏は次のように信じています。

裁定取引がどれだけ巻き戻せるかは、スプレッドの変化ではなく、スプレッドのレベルに大きく依存します。現在の傾向は 1998 年のキャリー取引の巻き戻しに匹敵しており、さらに巻き戻しが起こる可能性があると予想されます。裁定ポジションの調整はここ数週間で非常に急速に進んでいますが、しばらくは続くと思われます。