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Le marché boursier mondial a connu un «lundi noir», avec une valeur marchande de plus de 6 000 milliards de dollars américains. L'attention actuelle du marché se porte sur la question suivante: le «dénouement des opérations de portage du yen» qui a déclenché cette vague de ventes est-il terminé?

À cet égard, les analystes de Wall Street ont des opinions différentes, Goldman Sachs et Société Générale estiment que le dénouement des opérations d'arbitrage sur le yen japonais touche à sa fin.

Le score de position de l'équipe de change de Goldman Sachs montre que les positions courtes sur le yen ont été essentiellement liquidées, ce qui indique que le marché est sur le point d'atteindre le fond ; les données de position CFTC de la Société Générale en juillet montrent également que la plupart des positions courtes sur le yen ont été liquidées.

JPMorgan Chase, UBS et la Banque Scotia ont des points de vue différents. La « douleur » liée au dénouement des opérations d'arbitrage n'est pas encore terminée.

La banque d'investissement estime généralement que le processus actuel de dénouement des opérations de portage sur le yen n'est achevé qu'à environ 50 % et que le yen japonais reste l'une des devises les plus sous-évaluées. Le dénouement des opérations de portage dépend en grande partie du niveau des taux d'intérêt.

Avantages : La liquidation des opérations d'arbitrage touche à sa fin

Goldman Sachs est optimiste quant au fait que la pression visant à dénouer les positions courtes sur le yen a désormais été largement supprimée, ce qui signifie que les difficultés liées au carry trade sont sur le point de prendre fin :

Évaluation du poste :Le score de positionnement de l'équipe Goldman Sachs FX montre que les positions courtes sur le yen ont été essentiellement liquidées et que le positionnement actuel est légèrement haussier, ce qui indique que le marché pourrait être proche du creux.
Courte position:Les dernières données en date du 23 juillet montrent que les positions courtes sur le yen sont à des niveaux historiquement élevés (environ 5 milliards de dollars). Ces positions ont accéléré la baisse de l'USD/JPY en raison des appels de marge impliqués, et on estime que 60 à 80 % d'entre elles. les positions ont été clôturées.

En outre, Goldman Sachs est également optimiste quant à l'indice Nikkei, estimant que « d'un point de vue fondamental, l'indice Nikkei se situe à un niveau très attractif ».Cependant, Goldman Sachs reste dans le même temps prudent. Compte tenu de la possibilité d'un dénouement supplémentaire et de certaines incertitudes sur le futur environnement macro (croissance économique, économie américaine), la tendance de l'USD/JPY pourrait fortement baisser.

La Société Générale estime également que le dénouement des opérations d'arbitrage sur le yen touche à sa fin. Manish Kabra, stratège de la banque, a noté :

La faiblesse des données sur l'inflation aux États-Unis et la position belliciste de la Banque du Japon ont provoqué un renversement du carry trade dollar-yen, ce qui exacerbe l'aversion au risque sur le Nasdaq 100. Bien que le yen soit encore loin de sa juste valeur, les données de juillet sur les positions de la CFTC montrent que la plupart des positions courtes sur le yen ont été clôturées.

Kit Juckes, expert en devises à la Société Générale, estime que les opérations d'arbitrage ne sont pas importantes. Ce qui compte, c'est la réaction des « Big Seven » des actions américaines :

La plus grande menace pour la stabilité du marché n'est pas la performance des marchés des changes, mais la performance des actions américaines, en particulier les valeurs technologiques, qui ont rebondi de façon spectaculaire, surévaluées, et la préférence de Buffett pour les liquidités fait une fois de plus la une des journaux. Si le marché continue de baisser, cela affectera l’économie américaine et la Réserve fédérale.

Opposant : la « douleur » liée au dénouement des transactions d'arbitrage n'est pas encore terminée

JPMorgan Chase continue d'émettre un avertissement :

Le yen restant l'une des monnaies les plus sous-évaluées, il est possible de dénouer davantage les récentes opérations de portage, avec seulement 50 à 60 % des opérations de portage dénouées par les investisseurs spéculatifs.

Arindam Sandilya, co-responsable de la stratégie de change de la banque, a ajouté que les dommages techniques causés au portefeuille par la forte hausse du yen à court terme ne sont "pas facilement réparables".

James Malcolm, stratège macro d'UBS, a déclaré mardi dans une note aux clients :

Seulement environ 50 % des carry trades ont été dénoués. Le carry trade dollar-yen a atteint au moins 500 milliards de dollars à son apogée, et environ 200 milliards de dollars de carry trades ont été dénoués au cours des deux ou trois dernières semaines.

Shaun Osborne de la Banque Scotia a fait écho à ce sentiment, notant que deux indicateurs d'arbitrage, l'indice d'arbitrage Bloomberg G10 et l'indice d'arbitrage GSAM FX, ont chuté d'environ 5 %, uniquement lorsque les opérations de portage ont été dénouées au cours des trois dernières fois. . Osborne pense :

L’ampleur du déroulement d’une transaction d’arbitrage dépend en grande partie du niveau des spreads, plutôt que de l’évolution des spreads. La tendance actuelle est comparable au dénouement du carry trade de 1998, et on s'attend à ce que ce dénouement se poursuive davantage.L'ajustement des positions d'arbitrage a été très rapide au cours des dernières semaines, mais devrait se poursuivre pendant un certain temps.