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最近、人民元が予想を超えて大幅に上昇しています。北京時間8月5日17時30分の時点で、USD/CNYは7.1240、USD/CNHは7.1155となっている。少し前までは7.3を下回っていました。

5日、米ドルの対人民元の中心平価レートは7.1345と報告され、オフショア人民元価格はここ1年で珍しく中心平価レートがスポット為替レートを下回っていないことを意味する。オンショア価格と逆転し、減価償却期待は逆転し始めています。過去1年間、為替レートを安定させるため、米ドルと人民元の中心平価レートはスポット価格よりも1,000ポイント近く高くなることが多く、中央銀行はこれを利用して安定のシグナルを送ってきた。トレーダーらは現在、ついに「３つの価格を１つに」（オンショア、オフショア、中央レート）の日が来たと述べている。

「日本円キャリー取引の清算により、日本円が急騰した。対米ドルでの日本円の最大上昇率は14％近くに達しており、これが同じく低金利通貨である人民元の上昇を促している。さらに重要なことは、過去2週間で米ドル指数が突破し、外国貿易トレーダーは我慢できずに外国為替決済（米ドル収入を人民元に換算）を始めており、この上昇の波がさらに強まる可能性がある。 」と外資系銀行の外国為替トレーダーはチャイナ・ビジネス・ニュースに語った。

人民元高下での「3つの価格を1つに」

バークレイズは記者団に対し、日銀の利上げに対する強硬姿勢と米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の市場への明確な利下げシグナルにより、人民元は下支えされ、市場は９月の米利下げ期待を完全に消化したと述べた。米ドル/人民元の中央平価レートの変化は、中国中央銀行が中央平価レートの引き下げを容認することに一層自信を持っていることを示している（以前の中央平価レートは予想よりも高く設定されることが多く、予想下落に対抗するためのモデルだった）が、キャリートレードは継続している巻き戻しが解けたことと、中国の輸出業者が外貨決済を始めたことで、人民元の反発がさらに加速した。

中国ビジネスニュースは最近、連邦準備理事会が2022年3月に利上げサイクルを開始して以来、日本円が圧力を受けており、日米市場の実質金利の差が拡大していると報じ続けている。この金利差により、投資家は資金調達通貨として日本円を利用し、メキシコビサウ、ブラジルレアル、そして最近ではトルコリラなどの高利回り通貨をロングして裁定取引を実現している。この資金調達戦略は過去 2 年間にわたって好調に推移し、その結果、ポジショニングが大幅に増加しました。しかし、より不安定な通貨ペア（通貨ペッグ）では、キャリートレードが巻き戻されるにつれて急激な反転が見られました。

例えば、7月にはオーストラリアドル対日本円、メキシコペソ対日本円ともに約10％下落した。この期間中、ボラティリティ VIX (恐怖指数) は 12% から 20% に急上昇し、ボラティリティを下げるポートフォリオの必要性もキャリートレードの更なる反転を促しました。対照的に、人民元は 7 月を通じて日本円に対して下落幅が小さく (6%)、対米ドルでは 2% 反発しました。

ゲイン・キャピタル・グループのシニアストラテジスト、ジェリー・チェン氏は記者団に対し、「キャリートレードの魅力は急落し、ユーロ／円、ポンド／円、豪ドル／円は過去１週間で急落した」と述べ、「このプロセスは今後も続くだろう」と述べた。価格がさらに下落すると、以前のロングポジションを清算するインセンティブが強くなり、キャリートレードが終焉を迎える兆しがさらに強まり、今行動を起こさないと変動利益が発生する可能性があります。消滅して無になる。」

北京時間8月5日15時32分の時点で、米ドル/円は142.02で取引されており、これまでの歴史的最高値162から12％以上下落した。

同時に、日本銀行の「ホーキング」の影響を過小評価することはできません。UBS同投資銀行の首席日本エコノミスト、安達正道氏は記者団に対し、「日銀は政策金利を0.0％、0.1％、0.25％と大方の市場参加者の予想を上回って引き上げた。量的引き締めの内容も同様だ」と語った。 「日銀の四半期調査が予想外に悪化しない限り、我々は現在、日銀が10月に政策金利を0.5％に引き上げると予想している。」

UBSはまた、2025年の賃金交渉が春季交渉で再び高い賃金上昇率を達成できるようにするため、日銀が12月と来年1月も政策金利を保留し、その後3月に0.75％、3月に1.0％に政策金利を引き上げる可能性があると予想している。六月に。 ％。 「われわれの新たな政策金利引き上げ見通しは、市場価格や他の日銀ウオッチャーと比べて、より高く、より早い（タカ派的）ものだ」と述べた。

その理由は、同庁が日本経済が正常化し（実質GDP成長率1％、CPIインフレ率2％、名目賃金上昇率、名目GDP成長率3％）、「名目成長の復活」が達成されると考えているためである。この見方は日銀の主要見通しや政府の「成長転換」に近いはずだ。企業の価格設定行動の変化（つまりインフレ期待の上昇）と2年連続の予想を上回る賃金上昇により、「名目成長率の回復」に対するわれわれの信頼が高まっている。

しかし多くの金融機関はこれまで、誰もが常に消費低迷を懸念しているため、日銀はそれほど積極的になるべきではないと考えていた。可処分所得の増加にもかかわらず、実質消費は今年の第1四半期まで減少し続けた。 2015年から2019年までの貯蓄率の上昇傾向（あるいは消費性向の低下傾向）が繰り返されると、消費の伸びは所得の伸びほど速くはならないだろう。

輸出業者の緊急外国為替決済

円要因に加えて、人民元高の他の 2 つの主な理由は間違いなく、米ドル安とその後の中国の輸出業者による外貨決済です。

「2週間前、人民元は対米ドルで7.26元から約7.2元まで急速に上昇した。その時、輸出業者は外国為替の決済を始めた。この『上昇を追いかけ、下落を殺す』という考え方は、輸出業者の間では常に非常に一般的だった。今回も例外ではない、「前述の外国銀行のトレーダーは記者団に対し、これも人民元を押し上げたと語った。

過去 2 年間、中国と米国の金利差が歴史的に高い水準にあったため、輸出業者は外貨収益を人民元で決済するのではなく、米ドル預金の形で保持する傾向がありました。預金は米ドルの上昇による為替レートの上昇を得ることができるだけでなく、年率で 5% 近いリターンも得ることができます。しかし、こうした期待は今や緩みつつある。

先週金曜日、米ドル指数は103付近まで5カ月ぶりの安値まで急落した。これは米国の利下げ期待によるものだけでなく、日銀の「利上げ＋バランスシート縮小」の影響も受けた。米ドル/円の裁定取引の巻き戻しにより、米国株の急落が円の戻りを加速させた。

ジェリー・チェン氏は記者団に対し、先週の「スーパーウィーク」は終わったが、市場の混乱はすぐには終わらない可能性があり、市場の主なロジックとして「景気後退取引」が「利下げ取引」に取って代わる可能性があると述べた。

7月の米国の非農業部門雇用者数はわずか11万4,000人の増加にとどまり（今年2番目の低さ）、前回の数値は17万5,000人に下方修正され、失業率は予想外に4.1％から4.3％（2021年10月以来の高水準）に上昇した。時給の前年比伸び率は3.6％に低下し、すべてのデータが予想より悪かった。雇用市場の急速な冷え込みと、先週発表された他の経済指標の低調な結果により、市場では米国の景気後退の可能性と連邦準備理事会の意思決定の誤り（高金利の長期維持）に対する懸念が高まっている。そしてパニックは市場に急速に広がりました。したがって、先週FRBが9月利下げにゴーサインを出したという前提の下、金利市場は9月に50ベーシスポイント（BP）の直接利下げの可能性にさえ賭けており、年間を通じて予想される利下げ回数は２回から４回に増加した。

ゴールドマン・サックス ８月雇用統計の低調な内容が続けば、９月会合で５０BPの緊急利下げが実施される可能性があるとみられている。同庁は依然として最終金利が3.25％～3.5％（現在は5.25％～5.5％）になると予想しており、2025年と2026年の隔会合で25BPの利下げという予想を変えていない。選挙後の経済政策の不確実性はさらに大きくなる。

将来的には、世界経済、連邦準備制度と日本銀行の区別、米国選挙など、人民元の為替レートの動向に影響を与える要因はより複雑になるでしょう。しかし、トレーダーは一般に、いくつかの大きなトレンドがあると考えています。比較的明確である - 人民元為替レートの柔軟性が高まり、裁定取引の抑制に役立ち、6月から市場規制効果がさらに発揮されるだろう。毎年8月から8月まで、中国資本の企業が海外に上場すると配当金が支払われ、外資企業は利益を送金し、夏には住民が海外に出かける 観光などの季節的な外貨購入需要によって、人民元はしばしば経験する定期的な減価償却。季節的な外貨購入が終了すれば、為替レートへの圧力はさらに緩和されるだろう。