ニュース

ルー・ティン氏、野村證券中国チーフエコノミスト、中国チーフエコノミスト・フォーラムディレクター

現在の中国の経済状況に関して、経済学者たちは金利引き下げと通貨発行という、一見疑いようのない2つの共通認識を形成している。一部の学者は、大幅な金利引き下げを継続することですべての経済問題を解決できると信じています。また、すべての国民にお金や消費者商品券が与えられれば、消費を刺激し、内需を拡大できると強く信じている経済学者もいます。結局のところ、その薬は病気を治し、経済を活性化させるでしょう。金利引き下げの問題については後ほど別途議論するとして、本稿ではまず貨幣分配について述べる。私たちは、すべての人々にお金や消費者商品券を配布する最良の機会が逸されており、中央政府にとって基本的な選択肢であるべきではないと考えています。 「お金を分配」したいのであれば、主に出産を奨励し、社会的に恵まれないグループに基本的な社会保障と医療保険を提供することを目的として、特定のグループを対象にする必要があります。そのような補助金は同時に消費を刺激し、公平性を促進し、将来の経済成長を促進することができます。潜在的。地方自治体のソフトな財政制約や過剰借入への対応が必要であるが、マクロ的な観点からは、経済成長を安定化させるためには、拡張的な財政政策の実施を強化することも必要である。現時点では、「住宅引渡し保証」を通じて不動産市場の浄化を促進し、開発業者の評判と政府監督に対する信頼を再構築し、住宅購入者の基本的な権利と利益を保護しながら内需を刺激することが最善の方法の一つかもしれない。政府がお金を使うためです。

「お金の支払い」の種類とその有効性の前提条件

「お金の分配」という政策は、すべての人々に平等にお金を分配することと、特定のグループにお金を分配することの2つに分けられます。消費者クーポンの発行は貨幣の発行と同様であり、一定の使用期限や条件を付けて「貨幣を発行する」と理解できます。最近、ゴールデンウイーク中に1兆個の消費者クーポンを発行することを提案する学者もいますが、全国民に10兆個の消費者クーポンを分割発行することを提案する学者もいますが、これらはすべてこれに当てはまります。

お金を配ることが良いかどうかには一定の前提条件があり、一概には言えません。著者は、すべての人々、または特定の地域のすべての住民にお金を配布するには、経済と社会が非常に深刻な外部ショックを受けていることが重要な前提条件であると考えています。人道的観点からであろうと、総需要維持の観点からであろうと、政府が深刻な被害を受けた住民に補助金を支給するのは合理的である。 2020年に感染症が発生したとき、著者はまた、封鎖されている武漢と湖北省の特定地域の住民に現金補助金を無差別に支払うよう求めた。 2020年から2022年にかけて、香港は成人に数回現金を直接支払ったほか、雇用主の賃金にも補助金を支給した。 2020年3月の感染症流行の初期に、米国は史上最大の2兆ドル規模の景気刺激策を制定した。これには、年収7万5000ドル未満の成人1人当たり1200ドルの補助金や中小企業への支援が含まれていた。従業員。同年4月、日本政府は国民1人当たり10万円（約6,500元）の経済補助金を支給すると発表した。所得制限はなく、外国人も受給できる。これらの現金給付は雇用と消費を安定させ、国民生活を安定させ、当時の経済社会の安定と感染症流行後の景気回復に重要な役割を果たしたといえる。

この特定の状況において、なぜお金を配ることが効果的なのでしょうか?これは、そのようなショックは外因的なものであり、内部の問題ではないためであり、通常、そのようなショックは一時的なものであり、長くは続かないからです。政府としては、このような外生的事象が発生した場合、国民の基本的な生活を守り、経済の基本的な運営を維持し、突発的な災害による需要と供給のスパイラル的な低下を防ぐために、住民に迅速に金銭や生活必需品を配布する必要がある。ショックを引き起こし、マクロ経済に二次的なダメージを与えます。人々はまた、通貨発行は特別な状況下での時折の行動であることを理解し、影響の後は経済は以前の通常の状況に戻るため、定期的な通貨配布は期待されなくなります。このような外的ショックに直面したとき、政府は救済を提供し安定を維持するという点で適切な仕事をするだけでよく、内在的な問題の解決を急ぐ必要はない。安定需要の観点から、急なショック下では今期は現金の使用割合が高くなります。

しかし、よほどの外的ショックがない限り、以下の理由から「国民全員にお金を配る」ことには極めて慎重でなければなりません。まず、内需の低迷は外部ショックがないとすれば、何らかの内部要因によって引き起こされているはずだ。お金の普遍的な配布は短期的にはある程度の消費を刺激するかもしれないが、景気低迷をもたらした根本的な問題を解決するどころか、緩和するのにも十分ではないかもしれない。例えば、現在の国内需要の低迷を引き起こしている主な要因は、過去 3 年間の不動産業界の大幅な縮小です。現在、住宅価格は依然として下落しており、住宅の供給を確保するにはまだ長い道のりがあります。 、地方財政は非常に厳しいです。このような状況では、国内の一人当たり数千元では不動産市場の浄化にはほとんど効果がありません。たとえこのお金の分配方法が短期的には一定の消費を刺激する効果があったとしても、政府がお金の分配をやめれば、経済の慢性疾患は自動的に消えるわけではない。この状況では、消費と経済成長が急落しており、政府は経済の二度目の落ち込みを避けるために、継続的に資金の分配を強化する必要に迫られている。

お金を配ると本当の問題の解決が遅れる可能性があります。インフレが起こらない限り、経済が軌道に乗るまで通貨を発行し続けるべきだという人もいるだろう。しかし、世界の経済的および社会的運営は実際にははるかに複雑です。お金を配布すること自体は複雑なプロセスであり、全員に無差別にお金を配布することで、本人確認コストがいくらか節約できるように見えますが、すべての中国国民に現金を効率的に、きれいに、時間通りに配布することはそれほど簡単ではないかもしれません。すべての国民、特に田舎の高齢者が銀行口座を持っているわけではありません。第 7 回国勢調査速報によると、2020 年の全国人口のうち、浮遊人口は 3 億 7,600 万人、省間の浮遊人口は 1 億 2,500 万人、省内の浮遊人口は 251 人です。これらの人々に現金を漏れなく配布することは、実際には多くの行政リソースを消費する複雑なシステムプロジェクトです。このプロセスでは、ある程度の汚職やレントシーキングを引き起こす可能性もあり、追加の社会資源を消費することになります。クラウディングアウト効果も考慮する必要があります。紙幣の印刷を通じて一見無限の財源を持っているように見えても、政府全体の能力とエネルギーは限られており、一旦すべての人々に紙幣を配布し続ける道に乗り出すと、多くの事柄を含む他の問題が遅れる可能性がある。タイムリーに緊急に対処する必要がある重要な問題は、構造改革を進める取り組みを台無しにする可能性もあります。最終的な結果は、通貨の発行は真に持続可能な需要の増加に失敗し、経済を良心の悪循環に陥らせるだけでなく、必要な改革や市場の浄化を遅らせ、経済をある程度悪循環に陥らせる可能性があるということです。

貨幣、特に消費者向け商品券の発行も政府の独占を高める可能性がある。全国民への継続的な財政支出はまた、政府支出と財政赤字を大幅に増加させ、政府の規模を拡大し、さらなる国家の進歩と民間の後退を引き起こすだろう。たとえ地方自治体が資金をクリーンかつ効率的に分配でき、その富が外部に流出しないとしても、資金の使用、特に消費者商品券の使用を自分たちの地域内に限定する大きなインセンティブがあり、それが地域の形成に影響を与えるだろう。統一された国内市場、さらにはある程度の市場化の後退を引き起こす可能性もあります。地方自治体はまた、発行された資金や消費者バウチャーの使用を地方自治体に関連するさまざまなプラットフォームや他の企業に向けようと全力を尽くし、それによって民間企業のスペースを侵食する可能性があります。

最後に、普遍的なお金の配布によるインフレリスクを完全に無視することはできません。インフレが極度に低い場合、あるいはデフレ状態にある場合、通貨発行を継続しても初期段階では必ずしもインフレにつながるとは限りません。しかし、社会の資源がますます多くの分配と家賃徴収に使われ、ひとたび国民の期待が変化し、政府は現在の経済的困難に対処するために単に紙幣を刷っているだけだと信じれば、インフレが突然爆発する可能性がある。実際、過去数十年にわたり、アジア、アフリカ、ラテンアメリカの一部の発展途上国は政府支出の大規模な増加を調整するために紙幣の印刷を利用しており、それが最終的にハイパーインフレを引き起こしました。先進国もこの点で教訓を得ています。最近の例は、感染症流行後の米国のインフレです。 2020年の感染拡大時に米国政府が打ち出した2兆ドル規模の救済計画は合理的かつ適切であると言え、同年の財政赤字率が14.9％にも達したのも無理はない。しかし、2021年初めにバイデン政権が発足すると、1兆9000億ドル規模の景気刺激策を打ち出した結果、同年の米国の財政赤字率は依然として12.4％と高止まりし、2021年第1四半期の米国の財政赤字は減少した。その年はまだ12.4%という高さでした。国内総生産成長率は1.6％に回復し、第2四半期には12.0％に急上昇した。止めが間に合わなかった過剰な刺激が、その後の高インフレに直結したと言える。

つまり、政府は全国民にお金を配布する前によく考えるべきであり、突然の激しい外生ショックに対処するためでない限り、それは経済を押し上げるための政策選択肢であるべきではない。中央政府が全国民にお金を配布すべきだと主張する学者たちも慎重になるべきだ。学者は、感染症流行時にお金を配布することが良い効果をもたらした例をいくつか挙げることができるが、これらの例のほとんどすべてが先進国または先進国で起きたものであり、それらはいずれも感染症の流行などの極めて特殊な外的ショックのもとでの特別な政策であったことも知っておく必要がある。エピデミック。こうした成功例であっても、一部の国では感染症流行後に財政支出規模の縮小が間に合わなかったが、待っているのは2021年後半から始まる高インフレだ。疫病を除けば、過去数十年間、一部の発展途上国では、紙幣の印刷と大規模な財政赤字を通じて福祉支出を増加させ、同様のことを行った例はほとんどない。その結果は、ハイパーインフレか、経済崩壊か、それとも国家崩壊かにほかなりません。

現時点では中国経済に対する深刻な外部ショックはない。流行が終息してから1年半が経過しましたが、自然災害は発生しますが、結局のところ、それは局地的なものです。今年上半期の我が国の輸出伸び率は前年同期比3.6％で、6月の外需は安定もしくは好調です。我が国経済が現在直面している課題は明らかに内需、特に近年の不動産の大幅な減少に起因しています。不動産の縮小なども消費の低迷をもたらし、６月の小売売上高の前年比伸び率はわずか２％にとどまり、過去２年間で急速に伸びた３つの新規投資も減少し始めている。また、地方政府は課税と没収を大幅に増やしており、これが起業家の信頼の低下につながり、民間投資に影響を与える可能性がある。また、株式市場の低迷は株式市場の資金調達の急落につながり、ひいては発行市場の資金調達に悪影響を及ぼす可能性がある。私の国の市場金利は大幅に低下し、10年物国債金利は約2.1％に低下しており、引き下げによって信用需要を促進する余地はあまりない。ベンチマーク金利。この場合、どのような政策が景気を押し上げることができるのでしょうか？

経済を活性化させて「お金を稼ぐ」にはどうすればよいでしょうか？

現状では、変革の途上にある中所得国の特性と相まって、短期的な刺激策と長期的な構造調整の両方を考慮した財政・金融の観点から、以下の点が考えられます。 1つ目は、一般的に財政刺激策を強化しながら、一部の省や都市での過剰借入を厳格に規制しながら圧力を維持することである。第二に、不動産産業の縮小が地方財政に与える多大な影響を踏まえ、不動産の安定を図るとともに、予算制約を強化しつつ、消費税等の税制改革を推進し、節度ある税負担率の引き上げを図ってまいります。地方公共団体の比率を改善し、移転給付制度を最適化する。 移転給付は、地域の人口流入、戸籍数、就学者数などの指標と密接に関連している。第三は、機会を捉えて不動産を安定させることであり、その核心は、債権者としての住宅購入者の基本的な利益を保護し、不動産の引き渡しを確実にするために中央の財源を集中させ、不動産市場を浄化し、最も基本的な市場の信頼を回復することである。その過程で、私たちは手頃な価格の住宅を確実に供給します。 4つ目は、お金を選択的に分配することです。焦点の一つは、社会保障と医療保険制度を最適化し、都市部と農村部の住民の基礎年金保険の水準を大幅に改善し、一部のグループの基本医療保険費の負担割合を高めることである。これにより、ほぼ国民の所得が増加するだけではない。 1 億 7,000 万人の低所得高齢者がいる一方で、2 億 9,000 万人の問題も軽減されている 出稼ぎ労働者の不安により、彼らの消費意欲と能力が向上したもう 1 つの焦点は、中央政府が現金支出の形で出産に直接補助金を出していることである。

この記事では「お金の支払い」について説明するため、最後の 2 つの点に焦点を当てて説明します。不動産業界の縮小は現在中国経済が直面している主な課題である。この業界は売られすぎており、中国の経済、財政、金融への影響が十分に反映されていないため、不動産業界が陥ることを防ぐために積極的な対策を講じる必要があります。下向きのスパイラル。 「建物の確実な引き渡し」は不動産業界を支える基盤であり、実質的な出発点です。 「建物の引き渡しの保証」の問題は繰り返し強調する価値があり、不動産業界全体の整理を行う上で重要なステップです。私の国の不動産販売は主に新築住宅販売であり、新築住宅販売は主に計画外販売である。計画外の不動産販売は先物市場であり、引き渡しはこの市場の通常運営の中核です。建物の引き渡し保証問題を適切に解決することは、市場の信頼と政府の信頼を再構築する鍵であり、内需の安定と拡大の前提条件である。中央政府は各地の「建物引き渡し保証」問題の調査を急ぐべきだ。地方自治体の厳しい財政状況を踏まえ、商業銀行ホワイトリスト制度の推進は難しい可能性があり、開発業者が建物を確実に引き渡すための資金を自力で調達することは現状では困難であるため、国が直接「保証建物」に特別な資金を提供し、専門機関を設置する必要がある。関連業務を推進する機関。昨年の控えめな見積もりによると、宝角楼の資金不足は約 3 兆人民元でした。この分野における中央政府の追加支出は、債権者としての住宅購入者の基本的利益の保護、社会的公平性と正義の維持、市場清算の加速、経済成長の安定化の観点から、現時点で最善の経済政策である。

すべての人々にお金を分配する最適な時期は過ぎましたが、依然として特定のグループにお金を分配する必要があるため、この支払いは政策の調整と構造改革として理解されるべきです。一つ目は、社会的弱者に対する基礎年金保険の拡充です。私の国の年金制度は 3 段階に分かれています。 2022 年のデータから判断すると、トップは政府機関や機関の退職者で 2,113 万人、一人当たり月額年金は 7,320 元で、真ん中は企業従業員で 1 億 1,531 万人です。一人当たりの年金は月額 7,320 元であり、ピラミッドの最下位は都市部と農村部の住民であり、年金受給者数は 1 億 6,464 万人で、最初の 2 つのカテゴリーと 1 人当たりの年金受給者数の合計をはるかに上回っています。一人当たりの年金月額はわずか246元だ。今年の2回の会期中に、国務院がこの層の人々の年金月額を20元増額したことは注目に値する。もちろん、田舎の高齢者は今でも土地収入を持っていますが、それはほんのわずかです。将来の年金需要に対処するために、我が国の約3億人の出稼ぎ労働者は、衣食を倹約することしかできず、消費する勇気もありません。したがって、人口の半分以上の消費を促進するには、このグループの人々の年金を大幅に増額することが最も効率的かつ公平なアプローチとなります。歴史上の「はさみの格差」のおかげで、私の国の農民は国に多大な貢献をしてきたが、何世代もの出稼ぎ労働者が若者を都市建設に捧げてきたことも年金の増額に役立つだろう。共通の繁栄を実現し、社会的公平性を促進します。私たちの計算によると、国民一人当たりが月に300元増えれば、中央政府は年間6000億元を追加支出することになり、これはGDPの約0.5％に相当する。追加財政支出はGDPの1％に近い1兆2000億元に増加する。

2つ目は、社会的弱者に対する基本的な医療保険への補助です。我が国の医療保険制度は被雇用者と住民の2つに分かれており、2023年には9億6,293万人が都市部と農村部の住民の基本医療保険に加入することになり、これは14億人の国民の68％と大多数の農民が加入することになる。そして未成年者も含まれます。近年、各地で住民医療保険料がどんどん値上がりしており、特に地方の高齢者への支払い圧力は著しく高まっており、一部の地域では保険を放棄する現象さえ起きている。中央政府が20歳未満と60歳以上の都市部と農村部の住民の医療保険の支払いを免除すれば、支出は年間約2,300億元増加すると試算している。

3 番目のカテゴリは、出産促進に使用される現金補助金です。 2022 年に我が国の総人口は 85 万人減少し、2023 年にはその減少幅が 208 万人に拡大すると予想されています。私の国の新生児の数は2018年から急激に減少しており、2023年にはわずか902万人となっています。2003年から2017年の年間平均1,636万人と比較すると、45％減少しています。2018年以降、年間平均減少率は9.4人です。 %。私の国の現在の合計特殊出生率は1.0%まで低下している可能性があり、人口置換を維持するために必要な2.1%をはるかに下回っています。総人口と若者の割合の減少は、内需を抑制する重要な原因となっており、供給側の観点からも社会全体の活力を低下させ、将来の我が国の潜在成長率を阻害することになります。出産をどのように助成するか、1人、2人、3人の子供に区別をするべきか、すでに生まれた赤ちゃんと未成年者に助成金を支給するべきかどうか、学界では多くの議論と論争があり、政策設計は確実に決定されるだろう。とても難しい。しかし、1つ明確にしておくべきことは、限られた全体の財源を考慮すると、すべての人に無差別にお金を配布するよりも、的を絞った方法で出産に補助金を与える方が良いということです。今後数年のうちに、出産に対して年間約1兆元の追加現金補助金が検討される可能性があると我々は考えている。

これらを総合すると、今後 2 年間で、中央政府が毎年 1 兆 5,000 億の住宅保証資金 (合計 3 兆)、都市および農村住民に年間 6,000 億の年金補助金、都市住民に 2,300 億の医療保険補助金を割り当てた場合、出産補助金については、中央政府の年間追加支出は 3 兆 3,300 億ドルで、これは今年の総 GDP の約 2.5% に相当します。 2年後、住宅保障プロジェクトが完了し、経済成長が安定すると、この支出は打ち切られ、都市・農村住民への年金補助金は1兆2000億円、都市・農村住民への医療補助金は4000億円に増加した。補助金は 1 兆 4,000 億に増額され、合計 3 兆円となる。GDP 成長を考慮すると、これら 3 つの補助金は将来 GDP の約 2% となる。このような「お金の分配」は、現在の国内需要を刺激するだけでなく、市場の浄化、需要の安定化、公平性への配慮、さらには将来の経済成長の可能性を高めることができると考えています。