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Lu Ting, economista jefe de Nomura Securities China, director del Foro de economistas jefe de China

Respecto a la situación económica actual en China, los economistas han formado dos consensos aparentemente incuestionables: recortar las tasas de interés y emitir dinero. Algunos académicos creen que todos los problemas económicos pueden resolverse si se siguen recortando significativamente las tasas de interés. También hay economistas que creen firmemente que mientras toda la gente reciba dinero o vales de consumo, se puede estimular el consumo e impulsar la demanda interna. Al final, la medicina curará la enfermedad y reactivará la economía. En cuanto a la cuestión de los recortes de tipos de interés, la analizaremos por separado más adelante. Este artículo abordará primero el tema de la distribución del dinero. Creemos que se ha perdido la mejor oportunidad de distribuir dinero o vales de consumo a todas las personas y no debería ser una opción básica para el gobierno central. Si queremos "distribuir dinero", debemos apuntar a grupos específicos de personas, principalmente para fomentar la natalidad y proporcionar seguridad social y seguro médico básicos a los grupos desfavorecidos de la sociedad. Dichos subsidios pueden estimular simultáneamente el consumo, promover la equidad y mejorar el crecimiento económico futuro. potencial. Es necesario abordar las restricciones presupuestarias blandas y el endeudamiento excesivo de los gobiernos locales, pero desde una perspectiva macro, para estabilizar el crecimiento económico, también es necesario aumentar la implementación de políticas fiscales expansivas. En la actualidad, una de las mejores maneras puede ser promover la limpieza del mercado inmobiliario mediante la "entrega garantizada de viviendas", reconstruir la reputación de los promotores y la confianza en la supervisión gubernamental, salvaguardar los derechos e intereses básicos de los compradores de viviendas y estimular la demanda interna. para que el gobierno gaste dinero.

Tipos de “pago de dinero” y requisitos previos para su validez

Los llamados políticos para “distribuir dinero” se pueden dividir en dos categorías: una es distribuir dinero por igual a todas las personas y la otra es distribuir dinero a grupos específicos. Hasta ahora, las sugerencias a este respecto son principalmente para fomentar la natalidad. La emisión de cupones de consumo es similar a la emisión de dinero y puede entenderse como "emitir dinero" con un determinado período de uso y condiciones. Recientemente, algunos académicos han propuesto emitir un billón de cupones de consumo durante la Semana Dorada, mientras que otros han sugerido emitir diez billones de cupones de consumo a toda la población en cuotas, todos los cuales entran en esta categoría.

Si es bueno dar dinero o no, tiene ciertos requisitos previos y no se puede generalizar. El autor cree que existe un requisito previo clave para distribuir dinero a todas las personas, o a todos los residentes en un área específica, y es que la economía y la sociedad hayan sufrido shocks externos extremadamente graves. Ya sea desde una perspectiva humanitaria o desde la perspectiva de mantener la demanda total, es razonable que el gobierno proporcione dinero para subsidiar a los residentes que se han visto gravemente afectados. Cuando estalló la epidemia en 2020, el autor también pidió el pago indiscriminado de subsidios en efectivo a los residentes de ciertas áreas de Wuhan y Hubei que estaban bajo confinamiento. De 2020 a 2022, Hong Kong pagó en efectivo directamente a los adultos varias veces y también subsidió los salarios de los empleadores. Al inicio de la epidemia, en marzo de 2020, Estados Unidos promulgó el mayor paquete de estímulo de dos billones de dólares de la historia, que incluía un subsidio de 1.200 dólares por adulto con unos ingresos anuales inferiores a 75.000 dólares, así como ayuda a las pequeñas empresas. empleados. En abril de ese año, el gobierno japonés anunció que otorgaría a cada ciudadano un subsidio económico de 100.000 yenes (aproximadamente 6.500 yuanes). No hay límite de ingresos, y los residentes no japoneses también pueden recibirlo. Estos pagos en efectivo estabilizaron el empleo y el consumo y estabilizaron los medios de vida de las personas. Se puede decir que desempeñaron un papel clave en la estabilidad económica y social en ese momento y en la recuperación económica después de la epidemia.

¿Por qué es eficaz repartir dinero en este contexto particular? Esto se debe a que tales shocks son exógenos y no problemas internos; por lo general son temporales y no durarán mucho. Para el gobierno, es necesario distribuir rápidamente dinero o artículos de primera necesidad a los residentes cuando ocurren tales eventos exógenos, a fin de proteger los medios de vida básicos de la gente y mantener el funcionamiento básico de la economía, y evitar la caída en espiral entre la oferta y la demanda causada por cambios repentinos. shocks, causando así daños secundarios a la macroeconomía. La gente también entenderá que la emisión de dinero es un comportamiento ocasional en circunstancias especiales. Después del impacto, la economía volverá a la situación normal anterior, por lo que no esperarán una distribución regular del dinero. Cuando el gobierno enfrenta tales shocks externos, sólo necesita hacer un buen trabajo para brindar alivio y mantener la estabilidad, y no hay necesidad de apresurarse a resolver los problemas internos inherentes. Desde la perspectiva de una demanda estable, ante shocks repentinos, en el período actual se utiliza una mayor proporción de efectivo.

Sin embargo, en ausencia de shocks externos graves, debemos ser extremadamente cautelosos a la hora de “distribuir dinero a todas las personas” por las siguientes razones. En primer lugar, la demanda interna es débil. Si no hay shocks externos, debe deberse a algunos factores internos. La distribución universal del dinero puede estimular cierto consumo en el corto plazo, pero puede no ser suficiente para aliviar, y mucho menos resolver, los problemas subyacentes que han conducido a la crisis económica. Por ejemplo, el factor principal que causa la actual débil demanda interna es la enorme contracción de la industria inmobiliaria en los últimos tres años. En la actualidad, los precios de la vivienda siguen cayendo y todavía queda un largo camino por recorrer para garantizar la entrega de viviendas. , y las finanzas locales están muy ajustadas. En tales circunstancias, unos pocos miles de yuanes por persona en el país tendrían poco efecto en la liquidación del mercado inmobiliario. Incluso si este método de distribución del dinero tiene algún efecto para estimular cierto consumo en el corto plazo, las enfermedades crónicas de la economía no desaparecerán automáticamente como algunos shocks externos, una vez que el gobierno deje de distribuir dinero, se producirá un "precipicio fiscal". En esta situación, el consumo y el crecimiento económico se han desplomado, lo que ha obligado al gobierno a aumentar continuamente la intensidad de la distribución del dinero para evitar una segunda caída de la economía.

Dar dinero puede retrasar la resolución de problemas reales. Algunas personas dirían que mientras no se produzca inflación, se debería seguir emitiendo dinero hasta que la economía vaya por el buen camino. Pero las operaciones económicas y sociales del mundo son en realidad mucho más complicadas. Distribuir dinero en sí es un proceso complejo. Distribuir dinero a todos indiscriminadamente parece ahorrar algunos costos de identificación, pero puede que no sea tan sencillo distribuir efectivo a todos los ciudadanos chinos de manera eficiente, limpia y puntual. No todos los ciudadanos tienen una cuenta bancaria, especialmente los ancianos de las zonas rurales. Según el séptimo boletín del censo nacional, entre la población nacional en 2020, hay 376 millones de personas flotantes, 125 millones de personas flotantes interprovinciales y 251 personas flotantes intraprovinciales. Distribuir efectivo a estas personas sin fugas es en realidad un proyecto de sistema complejo que consumirá muchos recursos administrativos. En este proceso, también es posible provocar un cierto grado de corrupción y búsqueda de rentas, lo que consumirá recursos sociales adicionales. También debemos considerar el efecto de desplazamiento. Incluso si tiene recursos financieros aparentemente ilimitados a través de la impresión de dinero, la capacidad y la energía de todo el gobierno son limitadas. Una vez que se embarque en el camino de continuar distribuyendo dinero a todas las personas, es probable que retrase otros asuntos, incluidos varios. Las cuestiones clave que deben abordarse urgentemente y en el momento oportuno también pueden socavar los esfuerzos por impulsar las reformas estructurales. El resultado final es que la emisión de dinero no sólo no logra aumentar de manera real y sostenible la demanda y pone a la economía en un ciclo de conciencia, sino que también puede retrasar las reformas necesarias y la limpieza del mercado, provocando que la economía entre en un círculo vicioso hasta cierto punto.

La emisión de dinero, especialmente vales de consumo, también puede aumentar el monopolio del gobierno. El desembolso continuo de dinero a todo el pueblo también aumentará significativamente los gastos y déficits gubernamentales, ampliará el tamaño del gobierno y provocará un mayor avance nacional y un retroceso privado. Incluso si los gobiernos locales pueden distribuir el dinero de manera limpia y eficiente, y la riqueza no fluye hacia afuera, tendrán grandes incentivos para limitar el uso de fondos, especialmente el uso de vales de consumo, a sus propias regiones, lo que afectará la formación de un mercado nacional unificado, e incluso provocar un cierto grado de regresión a la mercantilización. Los gobiernos locales también pueden hacer todo lo posible para dirigir el uso de los fondos emitidos o los vales de consumo a diversas plataformas y otras empresas afiliadas a los gobiernos locales, erosionando así el espacio de las empresas privadas.

Por último, no se puede ignorar por completo el riesgo de inflación que supone la distribución universal del dinero. Cuando la inflación es extremadamente baja o incluso deflacionaria, seguir emitiendo dinero no necesariamente conduce a inflación en las primeras etapas. Pero si cada vez se utilizan más recursos de una sociedad para la distribución y la búsqueda de rentas, y una vez que las expectativas del público cambian y creen que el gobierno simplemente está imprimiendo dinero para hacer frente a las dificultades económicas actuales, la inflación puede estallar repentinamente. De hecho, en las últimas décadas, algunos países en desarrollo de Asia, África y América Latina han utilizado la impresión de dinero para coordinar aumentos a gran escala del gasto público, lo que finalmente condujo a la hiperinflación. Los países desarrollados también tienen lecciones a este respecto. Un ejemplo reciente es la inflación estadounidense después de la epidemia. Se puede decir que el plan de rescate de 2 billones de dólares lanzado por el gobierno de Estados Unidos cuando estalló la epidemia en 2020 es razonable y apropiado, y la tasa de déficit de hasta el 14,9% ese año es comprensible.Sin embargo, después de que la administración Biden llegó al poder a principios de 2021, lanzó un plan de estímulo de 1,9 billones de dólares. Como resultado, la tasa de déficit de Estados Unidos seguía siendo tan alta como el 12,4% ese año, y el déficit de Estados Unidos en el primer trimestre de. ese año todavía llegaba al 12,4%.PIB La tasa de crecimiento repuntó hasta el 1,6% y se disparó hasta el 12,0% en el segundo trimestre. Se puede decir que una estimulación excesiva que no se detuvo a tiempo condujo directamente a una alta inflación posterior.

En resumen, el gobierno debe pensarlo dos veces antes de distribuir dinero a todos los ciudadanos, a menos que sea para hacer frente a shocks exógenos repentinos y violentos, no debería ser una opción política para impulsar la economía. Los académicos que sugieren que el gobierno central distribuya dinero a todas las personas también deberían ser cautelosos. Los académicos pueden citar varios ejemplos de buenos efectos de la distribución de dinero durante la epidemia, pero también necesitan saber que casi todos estos ejemplos ocurrieron en países o economías desarrolladas, y todos fueron políticas especiales bajo shocks externos extremadamente especiales, como el brote de La epidemia. Incluso en el caso de estos ejemplos exitosos, algunos países no redujeron la escala del gasto fiscal a tiempo después de la epidemia. Lo que les espera es una alta inflación a partir de la segunda mitad de 2021. Aparte de la epidemia, ha habido pocos ejemplos de distribución de dinero a gran escala para todas las personas en las últimas décadas. Algunos países en desarrollo han hecho algo similar para distribuir dinero, aumentando los gastos de bienestar mediante la impresión de dinero y déficits a gran escala. El resultado no es más que hiperinflación, colapso económico o incluso colapso nacional.

Actualmente no hay shocks externos graves para la economía de China. Ha pasado un año y medio desde que terminó la epidemia; los desastres naturales ocurren, pero al fin y al cabo son locales. El desempeño de la economía global es aceptable. La tasa de crecimiento de las exportaciones de mi país en el primer semestre del año fue del 3,6% interanual, y en junio llegó al 8,6%. La demanda externa es estable o incluso fuerte. Los desafíos actuales que enfrenta la economía de nuestro país provienen obviamente de la demanda interna, especialmente la enorme caída del sector inmobiliario en los últimos años. La contracción del sector inmobiliario y otros factores también han provocado un consumo débil. En junio, la tasa de crecimiento interanual de las ventas minoristas fue sólo del 2%, las tres nuevas inversiones que habían crecido rápidamente en los últimos dos años han comenzado a disminuir. año los gobiernos locales también han aumentado significativamente los impuestos y las confiscaciones, lo que también puede conducir a que la falta de confianza de los empresarios afecte a la inversión privada; la caída del mercado de valores también conduce a una fuerte caída en la financiación del mercado de valores, lo que a su vez perjudica la financiación del mercado primario. Las tasas de interés del mercado de mi país han caído significativamente. La tasa de interés de los bonos gubernamentales a diez años ha caído a alrededor del 2,1%. La tasa de interés de financiación de las empresas estatales ha alcanzado un nuevo mínimo. No hay mucho espacio para promover la demanda de crédito mediante la reducción. el tipo de interés de referencia. En este caso, ¿qué tipo de políticas pueden impulsar la economía?

¿Cómo impulsar la economía y "ganar dinero"?

En la situación actual, combinada con las características de un país de ingresos medios que todavía está en proceso de transformación, creemos que desde una perspectiva fiscal y financiera, teniendo en cuenta tanto el estímulo a corto plazo como el ajuste estructural a largo plazo, la Se pueden considerar los siguientes puntos. El primero es mantener la presión mientras se controla estrictamente el endeudamiento excesivo en algunas provincias y ciudades, al tiempo que se aumenta en general el estímulo fiscal. En segundo lugar, al mismo tiempo que estabilizamos el sector inmobiliario, teniendo en cuenta el enorme impacto de la contracción de la industria inmobiliaria en las finanzas locales, y al mismo tiempo endurecemos las restricciones presupuestarias, estamos decididos a promover la reforma de los sistemas tributarios como el impuesto al consumo, aumentar moderadamente el reparto de impuestos Los pagos de transferencias están estrechamente vinculados con indicadores como la afluencia de población local, el número de registro de hogares y la matrícula escolar. El tercero es aprovechar la oportunidad y estabilizar el sector inmobiliario. El núcleo es proteger los intereses básicos de los compradores de viviendas como acreedores, concentrar los recursos financieros centrales para garantizar la entrega de propiedades, despejar el mercado inmobiliario, restaurar la confianza más básica del mercado. ordenar y asegurar la entrega de propiedades. En el proceso, aseguraremos el suministro de viviendas asequibles. El cuarto es distribuir el dinero de forma selectiva. Uno de los objetivos es optimizar los sistemas de seguridad social y seguro médico, mejorar significativamente el nivel del seguro de pensiones básico para los residentes urbanos y rurales y pagar una mayor proporción de los costos del seguro médico básico para algunos grupos. Esto no sólo aumentará los ingresos de casi todos. 170 millones de personas mayores de bajos ingresos, pero también aliviar el problema de 290 millones. Las preocupaciones de los trabajadores migrantes han mejorado su voluntad y capacidad de consumir. Otro enfoque es que el gobierno central subsidia directamente el parto en forma de desembolsos en efectivo;

Debido a que este artículo trata sobre "pagar dinero", nos centraremos en los dos últimos puntos. La contracción de la industria inmobiliaria es el principal desafío al que se enfrenta actualmente la economía china. Esta industria ha sido sobrevendida y el impacto en la economía, las finanzas y las finanzas de China no se ha reflejado completamente. Algunos riesgos se han encubierto y explotarán. Por lo tanto, es necesario tomar medidas activas para evitar que la industria inmobiliaria caiga. una espiral descendente. La "entrega garantizada de edificios" es la base del sector inmobiliario y un punto de partida práctico. La cuestión de la "entrega garantizada de los edificios" merece un nuevo énfasis y es un paso decisivo para limpiar todo el sector inmobiliario. Las ventas de bienes raíces en mi país son principalmente ventas de viviendas nuevas, y las ventas de viviendas nuevas son principalmente ventas sobre plano. Las ventas de propiedades sobre plano son el mercado de futuros y la entrega es el núcleo del funcionamiento normal de este mercado. Resolver adecuadamente el problema de la entrega garantizada de edificios es la clave para reconstruir la confianza del mercado y la credibilidad del gobierno, y es el requisito previo para estabilizar y expandir la demanda interna. El gobierno central debería acelerar la investigación de la cuestión de la "entrega garantizada de edificios" en varios lugares. En vista de la grave situación financiera de los gobiernos locales,Banco Comercial Puede resultar difícil promover el sistema de lista blanca y actualmente es difícil para los desarrolladores recaudar fondos por sí mismos para garantizar la entrega de los edificios. Por lo tanto, el gobierno central debe proporcionar directamente fondos especiales para "edificios garantizados" y establecer estructuras especializadas. agencias para promover el trabajo relacionado. Según nuestra estimación conservadora del año pasado, el déficit de financiación para Baojiaolou rondaba los 3 billones de RMB. El gasto adicional del gobierno central en esta área es actualmente la mejor política económica desde la perspectiva de proteger los intereses básicos de los compradores de viviendas como acreedores, mantener la equidad y la justicia social, acelerar la compensación del mercado y estabilizar el crecimiento económico.

El mejor momento para distribuir dinero a todas las personas ha pasado, pero aún es necesario distribuir dinero a ciertos grupos de personas. Este pago debe entenderse como un ajuste de políticas y una reforma estructural. El primero es aumentar el seguro de pensiones básico para los grupos vulnerables. El sistema de pensiones de mi país se puede dividir en tres niveles. A juzgar por los datos de 2022, los que están en la cima son jubilados de agencias e instituciones gubernamentales, con 21,13 millones de jubilados, y la pensión mensual per cápita es de 7.320 yuanes, los que están en el medio son empleados de empresas, con 115,31 millones de jubilados, y la pensión mensual per cápita es de 7.320 yuanes; la pensión mensual cápita es de 7.320 yuanes. 3.778 yuanes; los que se encuentran en la base de la pirámide son residentes urbanos y rurales, la mayoría de los cuales son agricultores. El número de pensionados es de 164,64 millones, muy superior a la suma de las dos primeras categorías y al salario por persona. La pensión mensual cápita es de sólo 246 yuanes. Vale la pena mencionar que durante las dos sesiones de este año, el Consejo de Estado aumentó la pensión mensual en 20 yuanes para este grupo de personas. Por supuesto, las personas mayores de las zonas rurales todavía obtienen algunos ingresos de la tierra, pero son muy pocos. Para hacer frente a las futuras necesidades de pensiones, los casi 300 millones de trabajadores migrantes de mi país sólo pueden escatimar en alimentos y ropa y no se atreven a consumir. Por tanto, para incentivar el consumo de más de la mitad de la población, el enfoque más eficiente y justo es aumentar significativamente las pensiones de este grupo de personas. Los agricultores de mi país han hecho muchas contribuciones al país debido a la "brecha de tijera" de la historia. Durante el proceso de reforma y apertura, generaciones de trabajadores migrantes también han dedicado su juventud a la construcción urbana. prosperidad común y promover la equidad social. Según nuestros cálculos, si cada persona aumenta en 300 yuanes al mes, el gobierno central gastará 600 mil millones de yuanes adicionales al año, lo que representa aproximadamente el 0,5% del PIB, si cada persona aumenta en 600 yuanes al mes los ingresos mensuales de las pensiones; aumentará a 866 yuanes. El gasto fiscal adicional es de 1,2 billones de yuanes, cerca del 1% del PIB.

El segundo es subsidiar el seguro médico básico para los grupos vulnerables. El sistema de seguro médico de mi país se divide en dos partes: empleados y residentes. En 2023, 962,93 millones de personas participarán en el seguro médico básico para residentes urbanos y rurales, lo que representa el 68% de los 1.400 millones de ciudadanos y la gran mayoría de los agricultores. y se incluirán menores de edad. En los últimos años, las primas del seguro médico de los residentes han aumentado constantemente en varios lugares, y la presión de pago sobre las personas mayores de las zonas rurales ha aumentado de manera particularmente significativa. En algunos lugares, incluso se ha producido un fenómeno de abandono del seguro. Estimamos que si el gobierno central exime a los residentes urbanos y rurales menores de 20 años y mayores de 60 años del pago del seguro médico, aumentará los gastos en aproximadamente 230 mil millones de yuanes por año.

La tercera categoría son los subsidios en efectivo utilizados para fomentar el parto. En 2022, la población total de mi país disminuirá en 850.000 personas, la primera disminución en sesenta años. En 2023, la reducción se ampliará a 2,08 millones. El número de recién nacidos en mi país ha disminuido drásticamente desde 2018, con solo 9,02 millones en 2023. En comparación con el promedio anual de 16,36 millones entre 2003 y 2017, ha disminuido un 45%. Desde 2018, la disminución anual promedio ha sido de 9,4. %. La actual tasa de fertilidad total de mi país puede haber caído al 1,0%, muy por debajo del 2,1 necesario para mantener el reemplazo demográfico. La disminución de la población total y la proporción de jóvenes es una razón importante para suprimir la demanda interna desde una perspectiva del lado de la oferta, también reducirá la vitalidad general de nuestra sociedad e inhibirá la tasa de crecimiento potencial de nuestro país en el futuro. Cómo subsidiar el parto, si debe haber una distinción entre uno, dos y tres niños, y si se deben subsidiar a los bebés ya nacidos y a los menores. Ha habido muchas discusiones y disputas en la comunidad académica, y el diseño de la política seguramente lo será. muy complicado. Pero una cosa debe quedar clara: dados los limitados recursos financieros generales, en lugar de distribuir dinero indiscriminadamente a todas las personas, es mejor subsidiar el parto de manera específica. Creemos que en los próximos años se puede considerar un subsidio adicional en efectivo de alrededor de 1 billón de yuanes por año para el parto.

En conjunto, en los próximos dos años, si el gobierno central asigna 1,5 billones en fondos garantizados para vivienda cada año (un total de 3 billones), 600 mil millones en subsidios de pensiones anuales para residentes urbanos y rurales, 230 mil millones en subsidios de seguro médico para residentes urbanos y residentes rurales, y 1,0 billón en subsidios anuales de maternidad, el gasto anual adicional del gobierno central es de 3,33 billones, lo que representa aproximadamente el 2,5% del PIB total de este año. Dos años más tarde, cuando se completó el proyecto de vivienda garantizada y se estabilizó el crecimiento económico, se puso fin a este gasto. El subsidio de pensiones para los residentes urbanos y rurales aumentó a 1,2 billones, el subsidio médico para los residentes urbanos y rurales aumentó a 400 mil millones y el subsidio de maternidad. El subsidio aumentó a 1.400 millones, para un total de 3,0 billones. Teniendo en cuenta el crecimiento del PIB, estos tres subsidios representarán aproximadamente el 2% del PIB en el futuro. Creemos que dicha "distribución del dinero" no sólo puede estimular la demanda interna actual, sino también despejar el mercado, estabilizar la demanda, tener en cuenta la equidad y también aumentar el potencial de crecimiento económico futuro.