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Lu Ting, economista-chefe da Nomura Securities China, diretor do Fórum de Economistas-Chefe da China

Relativamente à actual situação económica na China, os economistas formaram dois consensos aparentemente inquestionáveis: cortar taxas de juro e emitir dinheiro. Alguns estudiosos acreditam que todos os problemas económicos podem ser resolvidos continuando a reduzir significativamente as taxas de juro. Há também economistas que acreditam firmemente que, desde que todas as pessoas recebam dinheiro ou vales de consumo, eles podem estimular o consumo e impulsionar a procura interna. No final, o medicamento irá curar a doença e reanimar a economia. Em relação à questão dos cortes nas taxas de juros, discutiremos isso separadamente mais tarde. Este artigo discutirá primeiro o tema da distribuição de dinheiro. Acreditamos que a melhor oportunidade para distribuir dinheiro ou vales de consumo a todas as pessoas foi perdida e não deve ser uma opção básica para o governo central. Se quisermos “distribuir dinheiro”, devemos visar grupos específicos de pessoas, principalmente para incentivar o parto e fornecer segurança social básica e seguro médico para grupos desfavorecidos na sociedade. Esses subsídios podem simultaneamente estimular o consumo, promover a equidade e melhorar o crescimento económico futuro. potencial. É necessário abordar as restrições orçamentais brandas e o endividamento excessivo dos governos locais, mas de uma perspectiva macro, para estabilizar o crescimento económico, é também necessário aumentar a implementação de políticas fiscais expansionistas. Actualmente, promover a compensação do mercado imobiliário através da "entrega garantida de habitação", reconstruir a reputação dos promotores e a confiança na supervisão governamental, salvaguardar os direitos e interesses básicos dos compradores de casas e estimular a procura interna, pode ser uma das melhores maneiras para o governo gastar dinheiro.

Tipos de “pagamento em dinheiro” e os pré-requisitos para sua validade

Os apelos políticos à “distribuição de dinheiro” podem ser divididos em duas categorias. Uma é distribuir dinheiro igualmente a todas as pessoas e a outra é distribuir dinheiro a grupos específicos. Até agora, as sugestões a este respeito são principalmente para encorajar o parto. A emissão de cupons de consumo é semelhante à emissão de dinheiro, podendo ser entendida como “emissão de dinheiro” com determinado período de uso e condições. Recentemente, alguns estudiosos propuseram a emissão de um trilhão de cupons de consumo durante a Semana Dourada, enquanto outros sugeriram a emissão de dez trilhões de cupons de consumo para toda a população em parcelas, todos se enquadrando nesta categoria.

Se é bom ou não distribuir dinheiro tem certos pré-requisitos e não pode ser generalizado. O autor acredita que existe um pré-requisito fundamental para a distribuição de dinheiro a todas as pessoas, ou a todos os residentes numa área específica, que é que a economia e a sociedade tenham sofrido choques externos extremamente graves. Quer seja de uma perspectiva humanitária ou de manutenção da procura total, é razoável que o governo forneça dinheiro para subsidiar os residentes que foram gravemente afectados. Quando a epidemia eclodiu em 2020, o autor também apelou ao pagamento indiscriminado de subsídios em dinheiro aos residentes de certas áreas de Wuhan e Hubei que estavam sob confinamento. De 2020 a 2022, Hong Kong pagou várias vezes em dinheiro diretamente aos adultos e também subsidiou os salários dos empregadores. No início da epidemia, em Março de 2020, os Estados Unidos promulgaram o maior pacote de estímulo de dois biliões de dólares da história, que incluía um subsídio de 1.200 dólares por adulto com um rendimento anual inferior a 75.000 dólares, bem como assistência a pequenas empresas. funcionários. Em abril daquele ano, o governo japonês anunciou que iria fornecer a cada cidadão um subsídio económico de 100.000 ienes (aproximadamente 6.500 yuan). Não há limite de rendimento e os residentes não japoneses também podem recebê-lo. Estes pagamentos em dinheiro estabilizaram o emprego e o consumo e estabilizaram os meios de subsistência das pessoas. Pode-se dizer que desempenharam um papel fundamental na estabilidade económica e social naquela altura e na recuperação económica após a epidemia.

Por que distribuir dinheiro é eficaz neste contexto específico? Isto ocorre porque tais choques são exógenos e não problemas internos; tais choques são geralmente temporários e não durarão muito. Para o governo, é necessário distribuir rapidamente dinheiro ou necessidades diárias aos residentes quando tais eventos exógenos ocorrem, de modo a proteger os meios de subsistência das pessoas básicas e manter o funcionamento básico da economia, e evitar o declínio espiral entre a oferta e a procura causada por mudanças repentinas. choques, causando assim danos secundários à macroeconomia. As pessoas também compreenderão que a emissão de dinheiro é um comportamento ocasional em circunstâncias especiais. Após o impacto, a economia regressará à situação normal anterior, pelo que não esperarão uma distribuição regular de dinheiro. Quando o governo enfrenta tais choques externos, só precisa de fazer um bom trabalho na prestação de ajuda e na manutenção da estabilidade, e não há necessidade de pressa para resolver os problemas internos inerentes. Da perspectiva de uma procura estável, sob choques repentinos, uma maior proporção de numerário é utilizada no período actual.

Contudo, na ausência de choques externos graves, devemos ser extremamente cautelosos na “distribuição de dinheiro a todas as pessoas” pelas seguintes razões. Em primeiro lugar, a procura interna é lenta. Se não houver choques externos, isso deve ser causado por alguns factores internos. A distribuição universal de dinheiro pode estimular algum consumo no curto prazo, mas pode não ser suficiente para aliviar, e muito menos resolver, os problemas subjacentes que levaram à recessão económica. Por exemplo, o principal factor que causa a actual lentidão da procura interna é a enorme contracção do sector imobiliário nos últimos três anos. Actualmente, os preços da habitação ainda estão a cair, ainda há um longo caminho a percorrer para garantir a entrega de habitação. , e as finanças locais estão muito apertadas. Sob tais circunstâncias, alguns milhares de yuans por pessoa no país teriam pouco efeito no equilíbrio do mercado imobiliário. Mesmo que este método de distribuição de dinheiro tenha algum efeito no estímulo de determinado consumo no curto prazo, as doenças crónicas na economia não desaparecerão automaticamente como alguns choques externos. Uma vez que o governo deixe de distribuir dinheiro, ocorrerá um “abismo fiscal”. Nesta situação, o consumo e o crescimento económico despencaram, forçando o governo a aumentar continuamente a intensidade da distribuição de dinheiro, a fim de evitar uma segunda queda na economia.

Distribuir dinheiro pode atrasar a resolução de problemas reais. Algumas pessoas diriam que enquanto a inflação não ocorrer, o dinheiro deverá continuar a ser emitido até que a economia esteja no caminho certo. Mas as operações económicas e sociais do mundo são realmente muito mais complicadas. A distribuição de dinheiro em si é um processo complexo. Distribuir dinheiro a todos indiscriminadamente parece poupar alguns custos de identificação, mas pode não ser tão simples distribuir dinheiro a todos os cidadãos chineses de forma eficiente, limpa e atempada. Nem todos os cidadãos têm conta bancária, especialmente os idosos das zonas rurais. De acordo com o sétimo boletim do censo nacional, entre a população nacional em 2020, existem 376 milhões de pessoas flutuantes, 125 milhões de pessoas flutuantes interprovinciais e 251 pessoas flutuantes intra-provinciais. Distribuir dinheiro a essas pessoas sem vazamentos é, na verdade, um projeto de sistema complexo que consumirá muitos recursos administrativos. Neste processo, também é possível provocar um certo grau de corrupção e de procura de rendas, o que consumirá recursos sociais adicionais. Também precisamos considerar o efeito de exclusão. Mesmo que tenha recursos financeiros aparentemente ilimitados através da impressão de dinheiro, a capacidade e a energia de todo o governo são limitadas. Uma vez iniciado o caminho de continuar a distribuir dinheiro a todas as pessoas, é provável que atrase outras questões, incluindo uma série de questões. questões-chave que precisam urgentemente de ser tratadas em tempo útil, também podem prejudicar os esforços para avançar nas reformas estruturais. O resultado final é que a emissão de moeda não só não consegue aumentar a procura de forma verdadeira e sustentável e coloca a economia num ciclo de consciência, mas também pode atrasar as reformas necessárias e a compensação do mercado, fazendo com que a economia entre, até certo ponto, num ciclo vicioso.

A emissão de dinheiro, especialmente vales de consumo, também pode aumentar o monopólio do governo. O desembolso contínuo de dinheiro para todas as pessoas também aumentará significativamente as despesas e os défices governamentais, expandirá a dimensão do governo e causará maior avanço nacional e recuo privado. Mesmo que os governos locais consigam distribuir o dinheiro de forma limpa e eficiente, e a riqueza não flua para fora, terão grandes incentivos para limitar a utilização de fundos, especialmente a utilização de vales de consumo, às suas próprias regiões, o que afectará a formação de um mercado nacional unificado, e até causar um certo grau de regressão da mercantilização. Os governos locais também podem fazer o possível para direcionar a utilização dos fundos emitidos ou dos vales de consumo para diversas plataformas e outras empresas afiliadas aos governos locais, minando assim o espaço das empresas privadas.

Finalmente, o risco de inflação da distribuição universal de dinheiro não pode ser completamente ignorado. Quando a inflação é extremamente baixa ou mesmo deflacionária, continuar a emitir moeda pode não conduzir necessariamente à inflação nas fases iniciais. Mas se cada vez mais recursos de uma sociedade forem utilizados para distribuição e procura de renda, e quando as expectativas do público mudarem e este acreditar que o governo está simplesmente a imprimir dinheiro para fazer face às actuais dificuldades económicas, a inflação poderá explodir subitamente. Na verdade, nas últimas décadas, alguns países em desenvolvimento da Ásia, África e América Latina utilizaram a impressão de dinheiro para coordenar aumentos em grande escala nas despesas públicas, o que acabou por conduzir à hiperinflação. Os países desenvolvidos também têm lições a este respeito. Um exemplo recente é a inflação nos EUA após a epidemia. O plano de resgate de 2 biliões de dólares lançado pelo governo dos EUA quando a epidemia eclodiu em 2020 pode ser considerado razoável e apropriado, e a taxa de défice tão elevada como 14,9% nesse ano é compreensível.No entanto, depois de a administração Biden ter chegado ao poder no início de 2021, lançou um plano de estímulo de 1,9 biliões de dólares. Como resultado, a taxa de défice dos EUA ainda era de 12,4% naquele ano, e o défice dos EUA no primeiro trimestre de. naquele ano ainda era de 12,4%.PIB A taxa de crescimento recuperou para 1,6% e disparou para 12,0% no segundo trimestre. Pode-se dizer que a estimulação excessiva que não foi interrompida a tempo levou diretamente à inflação elevada subsequente.

Em suma, o governo deve pensar duas vezes antes de distribuir dinheiro a todos os cidadãos. A menos que seja para lidar com choques exógenos repentinos e violentos, não deverá ser uma opção política para impulsionar a economia. Os estudiosos que sugerem que o governo central distribua dinheiro a todas as pessoas também devem ser cautelosos. Os estudiosos podem citar vários exemplos de bons efeitos da distribuição de dinheiro durante a epidemia, mas também precisam de saber que quase todos estes exemplos ocorreram em países ou economias desenvolvidas, e foram todos políticas especiais sob choques externos extremamente especiais, como o surto de a epidemia. Mesmo nestes exemplos de sucesso, alguns países não reduziram a escala das despesas fiscais a tempo após a epidemia. O que os espera é uma inflação elevada a partir do segundo semestre de 2021. Além da epidemia, houve poucos exemplos de distribuição de dinheiro em grande escala para todas as pessoas nas últimas décadas. Alguns países em desenvolvimento fizeram algo semelhante para distribuir dinheiro, aumentando as despesas sociais através da impressão de dinheiro e de défices em grande escala. O resultado nada mais é do que hiperinflação, colapso económico ou mesmo colapso nacional.

Actualmente não existem choques externos graves para a economia da China. Já se passou um ano e meio desde o fim da epidemia. Os desastres naturais ocorrem, mas, afinal, são locais. O desempenho da economia global é aceitável. A taxa de crescimento das exportações do meu país no primeiro semestre do ano foi de 3,6% em termos anuais e atingiu 8,6% em Junho. A procura externa está estável ou mesmo forte. Os actuais desafios que a economia do nosso país enfrenta advêm obviamente da procura interna, especialmente do enorme declínio do imobiliário nos últimos anos. A redução do imobiliário e outros factores também provocaram um consumo fraco. Em Junho, a taxa de crescimento anual das vendas a retalho foi de apenas 2%; ano; os governos locais também aumentaram significativamente os impostos e os confiscos, o que também pode levar a que a falta de confiança dos empresários afecte o investimento privado; as taxas de juro de mercado do meu país caíram significativamente. A taxa de juro das obrigações governamentais a dez anos caiu para cerca de 2,1%. A taxa de juro de financiamento das empresas estatais atingiu um novo mínimo. a taxa de juro de referência. Neste caso, que tipo de políticas podem impulsionar a economia?

Como impulsionar a economia e “ganhar dinheiro”?

Na situação actual, combinada com as características de um país de rendimento médio que ainda está em processo de transformação, acreditamos que, do ponto de vista fiscal e financeiro, tendo em conta tanto o estímulo de curto prazo como o ajustamento estrutural de longo prazo, o os seguintes pontos podem ser considerados. A primeira é manter a pressão e, ao mesmo tempo, controlar rigorosamente o endividamento excessivo em algumas províncias e cidades, aumentando ao mesmo tempo o estímulo fiscal em geral. Em segundo lugar, ao mesmo tempo que estabilizamos o sector imobiliário, tendo em conta o enorme impacto da retracção do sector imobiliário nas finanças locais, ao mesmo tempo que endurecemos as restrições orçamentais, estamos determinados a promover a reforma dos sistemas fiscais, como o imposto sobre o consumo, aumentar moderadamente a partilha de impostos proporção dos governos locais, optimizar o sistema de pagamentos por transferência e Os pagamentos por transferência estão intimamente ligados a indicadores como o fluxo de população local, o número de registo do agregado familiar e a matrícula escolar. A terceira é aproveitar a oportunidade e estabilizar o imobiliário. O núcleo é proteger os interesses básicos dos compradores de casas como credores, concentrar os recursos financeiros centrais para garantir a entrega de propriedades, limpar o mercado imobiliário, restaurar a confiança mais básica do mercado e encomendar e garantir a entrega dos imóveis. No processo, garantiremos o fornecimento de habitação a preços acessíveis. A quarta é distribuir o dinheiro de forma seletiva. Um dos objectivos é optimizar os sistemas de segurança social e de seguro médico, melhorar significativamente o nível do seguro básico de pensões para os residentes urbanos e rurais e pagar uma proporção mais elevada dos custos do seguro médico básico para alguns grupos. 170 milhões de idosos de baixa renda, mas também aliviar o problema de 290 milhões As preocupações dos trabalhadores migrantes melhoraram a sua vontade e capacidade de consumir; outro foco é que o governo central subsidia diretamente o parto na forma de desembolsos em dinheiro;

Como este artigo discute “pagar dinheiro”, vamos nos concentrar nos dois últimos pontos. A retração do setor imobiliário é o principal desafio que a economia chinesa enfrenta atualmente. Esta indústria foi sobrevendida e o impacto na economia, finanças e finanças da China não foi totalmente refletido. Alguns riscos foram encobertos e explodirão. Portanto, é necessário tomar medidas ativas para evitar que o setor imobiliário caia. uma espiral descendente. A “entrega garantida de edifícios” é a base de sustentação do setor imobiliário e um ponto de partida prático. A questão da “entrega garantida de edifícios” merece ênfase repetida e é um passo crítico no esclarecimento de todo o setor imobiliário. as vendas de imóveis no meu país são principalmente vendas de casas novas, e as vendas de casas novas são principalmente vendas fora do plano. As vendas de propriedades fora do plano são o mercado futuro, e a entrega é o núcleo do funcionamento normal deste mercado. Resolver adequadamente o problema da entrega garantida de edifícios é a chave para reconstruir a confiança do mercado e a credibilidade do governo, e é o pré-requisito para estabilizar e expandir a procura interna. O governo central deve acelerar a investigação da questão da “Entrega Garantida de Edifícios” em vários locais. Tendo em conta a grave situação financeira dos governos locais,Banco Comercial Pode ser difícil promover o sistema de lista branca e actualmente é difícil para os promotores angariar fundos por conta própria para garantir a entrega de edifícios. Portanto, o governo central precisa de fornecer directamente fundos especiais para "edifícios garantidos" e criar edifícios especializados. agências para promover trabalhos relacionados. De acordo com a nossa estimativa conservadora do ano passado, o défice de financiamento para Baojiaolou foi de cerca de 3 biliões de RMB. As despesas adicionais do governo central nesta área são actualmente a melhor política económica na perspectiva de proteger os interesses básicos dos compradores de casas como credores, mantendo a equidade e justiça social, acelerando a compensação do mercado e estabilizando o crescimento económico.

O melhor momento para distribuir dinheiro a todas as pessoas já passou, mas ainda é necessário distribuir dinheiro a certos grupos de pessoas. Este pagamento deve ser entendido como ajustamento político e reforma estrutural. A primeira é aumentar o seguro básico de pensões para grupos vulneráveis. o sistema de pensões do meu país pode ser dividido em três níveis. A julgar pelos dados de 2022, os que estão no topo são aposentados de agências e instituições governamentais, com 21,13 milhões de aposentados, e a pensão mensal per capita é de 7.320 yuans; os do meio são funcionários de empresas, com 115,31 milhões de aposentados, e o por; a pensão mensal capita é de 7.320 yuans, 3.778 yuans; os que estão na base da pirâmide são residentes urbanos e rurais, a maioria dos quais são agricultores. a pensão mensal capita é de apenas 246 yuans. Vale a pena mencionar que durante as duas sessões deste ano, o Conselho de Estado aumentou a pensão mensal em 20 yuans para este grupo de pessoas. É claro que os idosos rurais ainda têm algum rendimento proveniente da terra, mas é muito pouco. Para fazer face às futuras necessidades de pensões, os quase 300 milhões de trabalhadores migrantes do meu país só podem poupar em comida e vestuário e não ousam consumir. Portanto, para incentivar o consumo de mais de metade da população, a abordagem mais eficiente e justa é aumentar significativamente as pensões deste grupo de pessoas. os agricultores do meu país fizeram muitas contribuições para o país devido à "lacuna de tesoura" na história. Durante o processo de reforma e abertura, gerações de trabalhadores migrantes também dedicaram a sua juventude à construção urbana. prosperidade comum e promover a equidade social. De acordo com os nossos cálculos, se cada pessoa aumentar 300 yuans por mês, o governo central gastará 600 mil milhões de yuans adicionais por ano, o que representa cerca de 0,5% do PIB se cada pessoa aumentar 600 yuans por mês, o rendimento mensal da pensão; aumentará para 866 yuans As despesas fiscais adicionais são de 1,2 trilhão de yuans, perto de 1% do PIB.

A segunda é subsidiar seguros médicos básicos para grupos vulneráveis. o sistema de seguro médico do meu país está dividido em duas partes: funcionários e residentes Em 2023, 962,93 milhões de pessoas participarão do seguro médico básico para residentes urbanos e rurais, representando 68% dos 1,4 bilhão de cidadãos, e a grande maioria dos agricultores. e menores serão incluídos. Nos últimos anos, os prémios de seguro médico dos residentes aumentaram de forma constante em vários locais, e a pressão de pagamento sobre os idosos rurais aumentou de forma particularmente significativa. Em alguns locais, houve até um fenómeno de abandono do seguro. Estimamos que se o governo central isentar os residentes urbanos e rurais com menos de 20 anos e mais de 60 anos do pagamento de seguros médicos, aumentará as despesas em aproximadamente 230 mil milhões de yuans por ano.

A terceira categoria são os subsídios em dinheiro utilizados para incentivar o parto. Em 2022, a população total do meu país diminuirá em 850.000, o primeiro declínio em sessenta anos. Em 2023, a redução aumentará para 2,08 milhões. O número de recém-nascidos no meu país caiu drasticamente desde 2018, com apenas 9,02 milhões em 2023. Em comparação com a média anual de 16,36 milhões de 2003-17, caiu 45%. Desde 2018, o declínio médio anual foi de 9,4. %. a actual taxa de fertilidade total do meu país pode ter caído para 1,0%, muito abaixo dos 2,1 necessários para manter a reposição populacional. O declínio da população total e da proporção de jovens é uma razão importante para a supressão da procura interna. Do ponto de vista da oferta, também reduzirá a vitalidade geral da nossa sociedade e inibirá a taxa de crescimento potencial do nosso país no futuro. Como subsidiar o parto, se deve haver uma distinção entre um, dois e três filhos, e se os bebés já nascidos e os menores devem ser subsidiados. Tem havido muitas discussões e disputas na comunidade académica, e o desenho da política certamente será. muito complicado. Mas uma coisa deve ficar clara: dados os limitados recursos financeiros globais, em vez de distribuir dinheiro indiscriminadamente a todas as pessoas, é melhor subsidiar o parto de uma forma direcionada. Acreditamos que nos próximos anos, um subsídio adicional em dinheiro de cerca de 1 trilhão de yuans por ano para o parto poderá ser considerado.

Tomados em conjunto, nos próximos dois anos, se o governo central atribuir anualmente 1,5 biliões em fundos de habitação garantidos (um total de 3 biliões), 600 mil milhões em subsídios anuais de pensões para residentes urbanos e rurais, 230 mil milhões em subsídios de seguros médicos para residentes urbanos, e residentes rurais, e 1,0 biliões em anuais. Para subsídios de maternidade, a despesa anual adicional do governo central é de 3,33 biliões, o que representa aproximadamente 2,5% do PIB total deste ano. Dois anos mais tarde, quando o projecto de habitação garantida foi concluído e o crescimento económico se estabilizou, esta despesa foi encerrada. O subsídio de pensão para residentes urbanos e rurais aumentou para 1,2 biliões, o subsídio médico para residentes urbanos e rurais aumentou para 400 mil milhões e a maternidade. o subsídio aumentou para 1,400 mil milhões, para um total de 3,0 biliões. Tendo em conta o crescimento do PIB, estes três subsídios serão de aproximadamente 2% do PIB no futuro. Acreditamos que essa "distribuição de dinheiro" pode não só estimular a actual procura interna, mas também limpar o mercado, estabilizar a procura, ter em conta a justiça e também aumentar o potencial de crescimento económico futuro.