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Lu Ting, capo economista di Nomura Securities China, direttore del China Chief Economist Forum

Per quanto riguarda l’attuale situazione economica in Cina, gli economisti hanno formato due consensi apparentemente indiscutibili: tagliare i tassi di interesse ed emettere moneta. Alcuni studiosi ritengono che tutti i problemi economici possano essere risolti continuando a tagliare significativamente i tassi di interesse. Ci sono anche economisti che credono fermamente che finché tutte le persone ricevono denaro o buoni di consumo, si possono stimolare i consumi e aumentare la domanda interna Alla fine, la medicina curerà la malattia e rilancerà l’economia. Per quanto riguarda la questione dei tagli dei tassi di interesse, ne discuteremo separatamente in seguito. Questo articolo discuterà innanzitutto il tema della distribuzione del denaro. Riteniamo che la migliore opportunità di distribuire denaro o buoni consumo a tutte le persone sia stata persa e non dovrebbe essere un’opzione fondamentale per il governo centrale. Se vogliamo “distribuire denaro”, dovremmo rivolgerci a gruppi specifici di persone, principalmente per incoraggiare il parto e fornire sicurezza sociale e assicurazione medica di base ai gruppi svantaggiati della società. Tali sussidi possono contemporaneamente stimolare i consumi, promuovere l’equità e migliorare la futura crescita economica potenziale. È necessario affrontare i deboli vincoli di bilancio e l’eccessivo indebitamento dei governi locali, ma da una prospettiva macro, per stabilizzare la crescita economica, è anche necessario aumentare l’attuazione di politiche fiscali espansive. Al momento, promuovere la compensazione del mercato immobiliare attraverso la “consegna di alloggi garantita”, ricostruire la reputazione dei costruttori e la fiducia nella supervisione del governo, salvaguardare i diritti e gli interessi fondamentali degli acquirenti di case e stimolare al tempo stesso la domanda interna, potrebbe essere uno dei modi migliori. che il governo spenda soldi.

Tipologie di “denaro di pagamento” e prerequisiti per la sua validità

Le richieste politiche di “distribuzione del denaro” possono essere suddivise in due categorie: la prima è distribuire denaro equamente a tutte le persone e l’altra è distribuire denaro a gruppi specifici. Finora, i suggerimenti a questo riguardo mirano principalmente a incoraggiare le nascite. L'emissione di buoni consumo è simile all'emissione di denaro e può essere intesa come "emissione di denaro" con un determinato periodo di utilizzo e condizioni. Recentemente, alcuni studiosi hanno proposto di emettere mille miliardi di buoni consumo durante la Settimana d'oro, mentre altri hanno suggerito di emettere diecimila miliardi di buoni consumo a rate a tutta la popolazione, che rientrano tutti in questa categoria.

Che sia giusto donare denaro o meno ha determinati prerequisiti e non può essere generalizzato. L'autore ritiene che esista un prerequisito fondamentale per distribuire denaro a tutte le persone, o a tutti i residenti in una determinata area, ovvero che l'economia e la società abbiano subito shock esterni estremamente gravi. Che sia da una prospettiva umanitaria o dal punto di vista del mantenimento della domanda totale, è ragionevole che il governo fornisca denaro per sovvenzionare i residenti che sono stati gravemente colpiti. Quando scoppiò l’epidemia nel 2020, l’autore chiese anche il pagamento indiscriminato di sussidi in denaro ai residenti in alcune aree di Wuhan e Hubei che erano sotto blocco. Dal 2020 al 2022, Hong Kong ha pagato più volte in contanti direttamente agli adulti e ha anche sovvenzionato i salari dei datori di lavoro. All’inizio dell’epidemia, nel marzo 2020, gli Stati Uniti hanno varato il più grande pacchetto di stimoli da duemila miliardi di dollari della storia, che comprendeva un sussidio di 1.200 dollari per adulto con un reddito annuo inferiore a 75.000 dollari, nonché assistenza alle piccole imprese dipendenti. Nell'aprile di quell'anno il governo giapponese annunciò che avrebbe fornito a ciascun cittadino un sussidio economico di 100.000 yen (circa 6.500 yuan). Non esiste alcun limite di reddito e possono riceverlo anche i residenti non giapponesi. Questi pagamenti in contanti stabilizzarono l’occupazione e i consumi e stabilizzarono il sostentamento delle persone. Si può dire che abbiano svolto un ruolo chiave nella stabilità economica e sociale dell’epoca e nella ripresa economica dopo l’epidemia.

Perché distribuire denaro è efficace in questo particolare contesto? Questo perché tali shock sono problemi esogeni e non interni; essi sono generalmente temporanei e non dureranno a lungo; Per il governo, è necessario distribuire rapidamente denaro o beni di prima necessità ai residenti quando si verificano tali eventi esogeni, in modo da proteggere i mezzi di sussistenza di base delle persone e mantenere il funzionamento di base dell’economia, e prevenire il declino a spirale tra domanda e offerta causato da improvvisi shock, causando così danni secondari alla macroeconomia. Le persone capiranno anche che l’emissione di moneta è un comportamento occasionale in circostanze particolari. Dopo l’impatto, l’economia tornerà alla situazione normale precedente, quindi non si aspetteranno una distribuzione regolare del denaro. Quando il governo si trova ad affrontare tali shock esterni, deve solo fare un buon lavoro nel fornire sollievo e mantenere la stabilità, e non c’è bisogno di affrettarsi a risolvere i problemi interni inerenti. Dal punto di vista della domanda stabile, in caso di shock improvvisi, nel periodo attuale viene utilizzata una percentuale maggiore di contanti.

Tuttavia, in assenza di gravi shock esterni, dobbiamo essere estremamente cauti nel “distribuire denaro a tutte le persone” per i seguenti motivi. Innanzitutto, la domanda interna è fiacca. Se non ci sono shock esterni, ciò deve essere causato da alcuni fattori interni. La distribuzione universale del denaro può stimolare alcuni consumi nel breve termine, ma potrebbe non essere sufficiente ad alleviare, e tanto meno a risolvere, i problemi di fondo che hanno portato alla recessione economica. Ad esempio, il principale fattore che causa l’attuale debolezza della domanda interna è l’enorme contrazione del settore immobiliare negli ultimi tre anni. Attualmente, i prezzi delle case continuano a scendere, c’è ancora molta strada da fare per garantire la fornitura di alloggi , e le finanze locali sono molto ristrette. In tali circostanze, poche migliaia di yuan a persona nel paese avrebbero poco effetto sulla compensazione del mercato immobiliare. Anche se questo metodo di distribuzione del denaro ha qualche effetto nello stimolare determinati consumi a breve termine, le malattie croniche nell’economia non scompariranno automaticamente come alcuni shock esterni. Una volta che il governo smetterà di distribuire denaro, si verificherà un “precipizio fiscale”. In questa situazione, i consumi e la crescita economica sono crollati, costringendo il governo ad aumentare continuamente l’intensità della distribuzione del denaro per evitare un secondo calo dell’economia.

Distribuire denaro può ritardare la risoluzione di problemi reali. Alcuni sostengono che finché non si verifica l’inflazione, il denaro dovrebbe continuare ad essere emesso finché l’economia non sarà sulla strada giusta. Ma le operazioni economiche e sociali del mondo sono in realtà molto più complicate. Distribuire denaro in sé è un processo complesso. Distribuire denaro a tutti indiscriminatamente sembra far risparmiare alcuni costi di identificazione, ma potrebbe non essere così semplice distribuire denaro a ogni cittadino cinese in modo efficiente, pulito e puntuale. Non tutti i cittadini hanno un conto bancario, soprattutto gli anziani nelle zone rurali. Secondo il settimo bollettino del censimento nazionale, tra la popolazione nazionale nel 2020, ci sono 376 milioni di persone fluttuanti, 125 milioni di persone fluttuanti interprovinciali e 251 persone fluttuanti intraprovinciali. Distribuire denaro a queste persone senza perdite è in realtà un progetto di sistema complesso che consumerà molte risorse amministrative. In questo processo è anche possibile provocare un certo grado di corruzione e ricerca di rendita, che consumerà ulteriori risorse sociali. Dobbiamo anche considerare l’effetto di spiazzamento. Anche se dispone di risorse finanziarie apparentemente illimitate attraverso la stampa di denaro, la capacità e l’energia dell’intero governo sono limitate. Una volta che avrà intrapreso la strada per continuare a distribuire denaro a tutte le persone, è probabile che ritarderà altre questioni, incluse alcune questioni chiave che necessitano di essere affrontate con urgenza e in modo tempestivo, potrebbero anche compromettere gli sforzi volti a portare avanti le riforme strutturali. Il risultato finale è che l’emissione di moneta non solo non riesce ad aumentare realmente e in modo sostenibile la domanda e mette l’economia in un ciclo di coscienza, ma può anche ritardare le riforme necessarie e la compensazione del mercato, facendo entrare in una certa misura l’economia in un circolo vizioso.

Anche l’emissione di denaro, in particolare di buoni di consumo, può aumentare il monopolio del governo. La continua esborso di denaro a tutte le persone aumenterà anche in modo significativo la spesa pubblica e i deficit, amplierà le dimensioni del governo e causerà un ulteriore progresso nazionale e un arretramento privato. Anche se i governi locali riuscissero a distribuire il denaro in modo pulito ed efficiente, e la ricchezza non fluisse verso l’esterno, avrebbero grandi incentivi a limitare l’uso dei fondi, in particolare l’uso dei buoni consumo, alle proprie regioni, il che influenzerebbe la formazione di un mercato nazionale unificato, e addirittura causare un certo grado di regressione della mercatizzazione. I governi locali potrebbero anche fare del loro meglio per indirizzare l’uso dei fondi emessi o dei voucher di consumo verso varie piattaforme e altre imprese affiliate ai governi locali, erodendo così lo spazio delle imprese private.

Infine, il rischio di inflazione legato alla distribuzione universale della moneta non può essere completamente ignorato. Quando l’inflazione è estremamente bassa o addirittura deflazionistica, continuare a emettere moneta potrebbe non portare necessariamente all’inflazione nelle fasi iniziali. Ma se sempre più risorse di una società vengono utilizzate per la distribuzione e la ricerca di rendita, e una volta che le aspettative del pubblico cambiano e credono che il governo stia semplicemente stampando denaro per far fronte alle attuali difficoltà economiche, l’inflazione potrebbe esplodere all’improvviso. Infatti, negli ultimi decenni, alcuni paesi in via di sviluppo in Asia, Africa e America Latina hanno utilizzato la stampa di moneta per coordinare aumenti su larga scala della spesa pubblica, che alla fine hanno portato all’iperinflazione. Anche i paesi sviluppati hanno lezioni in questo senso. Un esempio recente è l’inflazione statunitense dopo l’epidemia. Il piano di salvataggio da 2.000 miliardi di dollari lanciato dal governo americano quando scoppiò l’epidemia nel 2020 può essere considerato ragionevole e appropriato, e il tasso di deficit che ha raggiunto il 14,9% quell’anno è comprensibile.Tuttavia, dopo essere salito al potere all’inizio del 2021, l’amministrazione Biden ha lanciato un piano di stimoli da 1,9 trilioni di dollari. Di conseguenza, il tasso di deficit degli Stati Uniti era ancora pari al 12,4% quell’anno e il deficit statunitense nel primo trimestre del 2021. quell'anno era ancora al 12,4%.PIL Il tasso di crescita è rimbalzato all'1,6% ed è salito al 12,0% nel secondo trimestre. Si può affermare che un’eccessiva stimolazione non interrotta in tempo ha portato direttamente a una successiva inflazione elevata.

In breve, il governo deve pensarci due volte prima di distribuire denaro a tutti i cittadini. A meno che non si tratti di affrontare shock esogeni improvvisi e violenti, non dovrebbe essere un’opzione politica per rilanciare l’economia. Anche gli studiosi che suggeriscono che il governo centrale distribuisca denaro a tutte le persone dovrebbero essere cauti. Gli studiosi possono citare diversi esempi di buoni effetti della distribuzione di denaro durante l’epidemia, ma devono anche sapere che quasi tutti questi esempi si sono verificati in paesi o economie sviluppate, e si trattava tutte di politiche speciali in occasione di shock esterni estremamente particolari come lo scoppio della crisi economica. L'epidemia. Anche per questi esempi di successo, alcuni paesi non hanno ridotto l’entità della spesa fiscale in tempo dopo l’epidemia. Ciò che li attende è un’inflazione elevata a partire dalla seconda metà del 2021. A parte l’epidemia, negli ultimi decenni ci sono stati pochi esempi di distribuzione di denaro su larga scala a tutte le persone. Alcuni paesi in via di sviluppo hanno fatto qualcosa di simile per distribuire denaro, aumentando la spesa sociale attraverso la stampa di denaro e deficit su larga scala il risultato non è altro che l’iperinflazione, il collasso economico o addirittura il collasso nazionale.

Al momento non si registrano gravi shock esterni per l’economia cinese. È passato un anno e mezzo dalla fine dell’epidemia; i disastri naturali si verificano, ma dopo tutto sono locali. La performance dell'economia globale è accettabile. Il tasso di crescita delle esportazioni del mio paese nella prima metà dell'anno è stato del 3,6% su base annua, e ha raggiunto l'8,6% a giugno. La domanda esterna è stabile o addirittura forte. Le sfide attuali per l’economia del nostro Paese provengono ovviamente dalla domanda interna, in particolare dal forte calo del settore immobiliare negli ultimi anni. Anche la contrazione degli immobili e altri fattori hanno portato alla debolezza dei consumi. A giugno il tasso di crescita delle vendite al dettaglio su base annua era solo del 2%; i tre nuovi investimenti che erano cresciuti rapidamente negli ultimi due anni hanno iniziato a diminuire anno i governi locali hanno anche aumentato significativamente la tassazione e le confische, il che potrebbe anche portare alla mancanza di fiducia degli imprenditori che influisce sugli investimenti privati; i tassi di interesse di mercato del mio paese sono diminuiti in modo significativo. Il tasso di interesse dei titoli di Stato a dieci anni è sceso a circa il 2,1%. Il tasso di interesse sui finanziamenti delle imprese statali ha raggiunto un nuovo minimo. Non c'è molto spazio per promuovere la riduzione della domanda di credito il tasso di interesse di riferimento. In questo caso, che tipo di politiche possono rilanciare l’economia?

Come rilanciare l'economia e "fare soldi"?

Considerata la situazione attuale, unita alle caratteristiche di un paese a reddito medio ancora in fase di trasformazione, riteniamo che da un punto di vista fiscale e finanziario, tenendo conto sia degli stimoli a breve termine che dell’aggiustamento strutturale a lungo termine, si possono considerare i seguenti punti. Il primo è quello di mantenere la pressione controllando rigorosamente l’eccessivo indebitamento in alcune province e città, aumentando in generale lo stimolo fiscale. In secondo luogo, mentre stabilizziamo il settore immobiliare, tenendo conto dell’enorme impatto della contrazione del settore immobiliare sulle finanze locali, mentre inaspriamo i vincoli di bilancio, siamo determinati a promuovere la riforma dei sistemi fiscali come l’imposta sui consumi, aumentare moderatamente la ripartizione delle tasse rapporto tra governi locali, ottimizzare il sistema di pagamento dei trasferimenti e i pagamenti dei trasferimenti sono strettamente legati a indicatori quali l’afflusso di popolazione locale, il numero di registrazione del nucleo familiare e l’iscrizione scolastica. Il terzo è cogliere l’opportunità e stabilizzare il settore immobiliare. L’obiettivo principale è proteggere gli interessi fondamentali degli acquirenti di case in quanto creditori, concentrare le risorse finanziarie centrali per garantire la consegna delle proprietà, liberare il mercato immobiliare, ripristinare la fiducia più basilare del mercato e. ordine e garantiremo la consegna delle proprietà. Nel processo, garantiremo la fornitura di alloggi a prezzi accessibili. Il quarto è distribuire il denaro in modo selettivo. Uno degli obiettivi è ottimizzare i sistemi di sicurezza sociale e di assicurazione medica, migliorare significativamente il livello di assicurazione pensionistica di base per i residenti urbani e rurali e pagare una percentuale più elevata dei costi dell’assicurazione medica di base per alcuni gruppi. Ciò non solo aumenterà il reddito di quasi tutti 170 milioni di anziani a basso reddito, ma alleviano anche il problema di 290 milioni Le preoccupazioni dei lavoratori migranti hanno migliorato la loro volontà e capacità di consumare un altro focus è che il governo centrale sovvenziona direttamente il parto sotto forma di esborsi in contanti;

Poiché questo articolo tratta del "pagamento di denaro", ci concentreremo sugli ultimi due punti. La contrazione del settore immobiliare è la sfida principale che attualmente l’economia cinese deve affrontare. Questo settore è stato ipervenduto e l'impatto sull'economia, sulla finanza e sulla finanza cinese non è stato pienamente riflesso. Alcuni rischi sono stati nascosti e esploderanno. Pertanto, è necessario adottare misure attive per evitare che il settore immobiliare crolli una spirale discendente. La "consegna garantita degli edifici" è la base per sostenere il settore immobiliare e un punto di partenza pratico. La questione della “consegna garantita degli edifici” merita ripetuta enfasi e rappresenta un passo fondamentale per fare chiarezza nell’intero settore immobiliare. le vendite immobiliari del mio paese sono principalmente vendite di case nuove, mentre le vendite di case nuove sono principalmente vendite fuori progetto. Le vendite immobiliari fuori piano rappresentano il mercato dei futures e la consegna è il fulcro del normale funzionamento di questo mercato. Risolvere adeguatamente il problema della consegna garantita degli edifici è la chiave per ricostruire la fiducia del mercato e la credibilità del governo, ed è il prerequisito per stabilizzare ed espandere la domanda interna. Il governo centrale dovrebbe accelerare l'indagine sulla questione della "consegna garantita degli edifici" in vari luoghi. Considerata la grave situazione finanziaria dei governi locali,Banca commerciale Potrebbe essere difficile promuovere il sistema delle liste bianche, ed è attualmente difficile per gli sviluppatori raccogliere fondi da soli per garantire la consegna degli edifici. Pertanto, il governo centrale deve fornire direttamente fondi speciali per gli "edifici garantiti" e creare strutture specializzate agenzie per promuovere il lavoro correlato. Secondo la nostra stima prudente dello scorso anno, il deficit di finanziamento per Baojiaolou era di circa 3mila miliardi di RMB. La spesa aggiuntiva del governo centrale in questo settore rappresenta attualmente la migliore politica economica dal punto di vista della protezione degli interessi fondamentali degli acquirenti di case come creditori, del mantenimento dell’equità e della giustizia sociale, dell’accelerazione della compensazione del mercato e della stabilizzazione della crescita economica.

Il momento migliore per distribuire denaro a tutte le persone è passato, ma è ancora necessario distribuire denaro a determinati gruppi di persone. Questo pagamento dovrebbe essere inteso come un aggiustamento politico e una riforma strutturale. Il primo è aumentare l’assicurazione pensionistica di base per i gruppi vulnerabili. Il sistema pensionistico del mio paese può essere suddiviso in tre livelli. A giudicare dai dati del 2022, quelli in cima sono pensionati di enti e istituzioni governative, con 21,13 milioni di pensionati, e la pensione mensile pro capite è di 7.320 yuan; quelli al centro sono dipendenti di imprese, con 115,31 milioni di pensionati, e il pro la pensione mensile pro capite è di 7.320 yuan, 3.778 yuan, quelli nella parte inferiore della piramide sono residenti urbani e rurali, la maggior parte dei quali sono agricoltori. Il numero dei pensionati è di 164,64 milioni, superando di gran lunga la somma delle prime due categorie La pensione mensile pro capite è di soli 246 yuan. Vale la pena ricordare che durante le due sessioni di quest’anno, il Consiglio di Stato ha aumentato di 20 yuan la pensione mensile per questo gruppo di persone. Naturalmente, gli anziani delle zone rurali hanno ancora qualche reddito dalla terra, ma è molto poco. Per far fronte alle future esigenze pensionistiche, i quasi 300 milioni di lavoratori migranti del mio Paese possono solo lesinare su cibo e vestiti e non osano consumare. Pertanto, per incoraggiare i consumi di più della metà della popolazione, l’approccio più efficiente ed equo è aumentare significativamente le pensioni di questo gruppo di persone. gli agricoltori del mio paese hanno dato molti contributi al paese a causa del "gap a forbice" della storia. Durante il processo di riforma e apertura, anche generazioni di lavoratori migranti hanno dedicato la loro giovinezza alla costruzione urbana. Anche l'aumento delle pensioni prosperità comune e promuovere l’equità sociale. Secondo i nostri calcoli, se ogni persona aumenta di 300 yuan al mese, il governo centrale spenderà altri 600 miliardi di yuan all'anno, ovvero circa lo 0,5% del PIL se ogni persona aumenta di 600 yuan al mese, il reddito pensionistico mensile aumenterà a 866 yuan. La spesa fiscale aggiuntiva ammonta a 1,2 trilioni di yuan, vicino all'1% del PIL.

Il secondo è sovvenzionare l’assicurazione medica di base per i gruppi vulnerabili. Il sistema di assicurazione medica del mio Paese è diviso in due parti: dipendenti e residenti. Nel 2023, 962,93 milioni di persone parteciperanno all'assicurazione medica di base per i residenti urbani e rurali, pari al 68% degli 1,4 miliardi di cittadini e la stragrande maggioranza degli agricoltori. e i minorenni saranno inclusi. Negli ultimi anni in diversi luoghi i premi dell'assicurazione medica dei residenti sono aumentati costantemente e in alcuni luoghi è aumentata in modo particolarmente significativo la pressione sui pagamenti sugli anziani delle zone rurali, addirittura si è verificato un fenomeno di abbandono dell'assicurazione. Stimiamo che se il governo centrale esentasse i residenti urbani e rurali di età inferiore ai 20 anni e superiore a 60 dal pagamento dell’assicurazione medica, aumenterebbe le spese di circa 230 miliardi di yuan all’anno.

La terza categoria riguarda i sussidi in denaro utilizzati per incoraggiare il parto. Nel 2022, la popolazione totale del mio Paese diminuirà di 850.000 unità, il primo calo in sessant'anni. Nel 2023, la contrazione raggiungerà i 2,08 milioni. Il numero di neonati nel mio Paese è diminuito drasticamente dal 2018, con soli 9,02 milioni nel 2023. Rispetto alla media annuale di 16,36 milioni nel periodo 2003-2017, è diminuito del 45%. Dal 2018, il calo medio annuo è stato del 9,4 %. L’attuale tasso di fertilità totale del mio Paese potrebbe essere sceso all’1,0%, molto inferiore al 2,1 richiesto per mantenere il ricambio della popolazione. Il calo della popolazione totale e della percentuale di giovani rappresenta un motivo importante per frenare la domanda interna. Dal lato dell'offerta, ridurrà anche la vitalità complessiva della nostra società e inibirà il tasso di crescita potenziale del nostro Paese in futuro. Come sovvenzionare le nascite, se si debba distinguere tra uno, due e tre figli e se si debbano sovvenzionare i neonati e i minorenni Ci sono state molte discussioni e controversie nella comunità accademica, e sicuramente lo sarà il disegno delle politiche molto complicato. Ma una cosa dovrebbe essere chiara: date le limitate risorse finanziarie complessive, anziché distribuire denaro indiscriminatamente a tutte le persone, è meglio sovvenzionare la natalità in modo mirato. Riteniamo che nei prossimi anni si possa prendere in considerazione un ulteriore sussidio in denaro di circa 1 trilione di yuan all'anno per il parto.

Nel complesso, nei prossimi due anni, se il governo centrale stanzi ogni anno 1.500 miliardi in fondi garantiti per l’edilizia abitativa (per un totale di 3.000 miliardi), 600 miliardi in sussidi pensionistici annuali per i residenti urbani e rurali, 230 miliardi in sussidi per l’assicurazione medica per i residenti urbani e residenti rurali, e 1.000 miliardi di sussidi annuali per la maternità, la spesa annuale aggiuntiva del governo centrale è di 3.330 miliardi, ovvero circa il 2,5% del PIL totale di quest’anno. Due anni dopo, quando il progetto di alloggi garantiti fu completato e la crescita economica si stabilizzò, questa spesa fu interrotta. Il sussidio pensionistico per i residenti urbani e rurali salì a 1,2 trilioni, il sussidio medico per i residenti urbani e rurali salì a 400 miliardi, e il sussidio maternità. i sussidi sono aumentati a 1.400 miliardi, per un totale di 3.000 miliardi. Tenendo conto della crescita del PIL, questi tre sussidi rappresenteranno in futuro circa il 2% del PIL. Riteniamo che tale “distribuzione del denaro” possa non solo stimolare l’attuale domanda interna, ma anche liberare il mercato, stabilizzare la domanda, tenere conto dell’equità e anche aumentare il potenziale di crescita economica futura.