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過去2週間で世界市場のボラティリティは急激に高まり、先週金曜日（8月2日）には「ブラックフライデー」が発生した。その日、日経平均株価は異例の5.8％下落しただけでなく、アジア太平洋地域の株式市場と米国株もすべて2％を超える下落に見舞われた。米国の非農業部門雇用統計の発表後、VIX「恐怖指数」は18カ月ぶりの高水準に上昇した。

7月以降、一連のリスクポイントが集中している。まず、米国株は3週間前に回転し始め、大型ハイテク株の急落で株価指数が下落し、その後日本円が反発し始め、その後、日銀が予想外に利上げと政策金利の縮小を開始した。米ドルは対日本円で２週間で約８％下落し、金利差が急速に縮小し、同時に米国の大手テクノロジー企業の財務報告が予想を下回った。米国株式市場の下落はさらに加速し、日本株の暴落を引き起こした。その矢面に立たされたのは米国だけではなかった。 8月2日に発表された農場雇用統計では、失業率が予想を超えて過去3年間で最高の4.3％に上昇し、不況予測精度が100％になったことを示した。 「ルール」と「景気後退取引」が始まろうとしている。連邦準備制度が9月に利下げするとの期待さえも市場の不安を和らげることはできない。ゴールドマン・サックス今後の雇用統計が引き続き予想を下回れば、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が９月に５０ベーシスポイント（ＢＰ）の緊急利下げを実施する可能性があるとさえ言及された。

スタンダード・チャータードのグローバル・チーフ・ストラテジスト、エリック・ロバートセン氏は記者団に対し、円ベースのキャリー取引はおおむね清算されつつあるが、FRBの利下げ見通しにより市場心理を悩ませているリスクオフ要因の一部が緩和されているようだと語った。米大統領選が近づく中、投票結果が接戦で市場が選挙紛争を懸念している場合、リスク回避の動きが利下げによる支援を上回る可能性がある。 「もちろん、現在の世界的な『ソフトランディング』の物語が『ハードランディング』の懸念に変わった場合、リスクプレミアムはさらに上昇する可能性がある。これにより世界の金利が急激に低下するだけでなく、ドルが再び上昇する可能性がある。」

キャリートレード清算の衝撃は続く

日本銀行は常に「サプライズ」アプローチで知られており、今回も例外ではない。日銀は7月31日に15BPの利上げを発表したが、これは9月や10月の市場コンセンサスよりはるかに早く、規模も予想の10BPを上回った。同時に日銀は、２０２６年３月に月額３兆円まで国債買い入れ規模を縮小することを目標に、国債買い入れを段階的に縮小する具体策を発表した。

日本の株式市場は過去２年間の急騰で世界の資金を惹きつけてきたが、タカ派的な日銀の影響で最近の円は対ドルで１４６．２５円で下落した。 8月2日は過去最低の10％に近い。

日本の嵐は国内市場に限定されず、ボラティリティは世界中に広がっています。円が急騰し、米国債利回りが低下したことにより（10年米国債利回りは過去最高だった5％超から3.8％に低下）、キャリートレードの魅力も消え去った。トレーダーが安い円を資金調達に利用し、高利回りを得るために高利回り市場に投資していたとしたら、今度は高利回り資産の下落と円高の代償を支払わなければならないことになる。この驚くべき反転は、キャリー取引の世界的な清算を引き起こしました。

ゲイン・キャピタル・グループのシニアストラテジスト、ジェームス・スタンレー氏は記者団に対し、「キャリートレードの魅力は急落し、ユーロ／円、ポンド／円、豪ドル／円はいずれも過去１週間で急落した」と語った。今後も市場への影響は続くだろう。価格がさらに下落すると、これまでのロングポジションは清算する動機が強まり、これまでに実現していた浮動利益の一部が固定化されることになり、行動が終焉を迎える兆しがさらに見えてくる。今こそ、浮かぶ影が虚空に消え去りますように。」

キャリー取引の巻き戻しに伴い、高利回りのメキシコペソ円クロスなど、より不安定な通貨ペア（通貨ペッグ）は急激な反転を見せており、7月のピークから11％下落している。

円そのものの要因に加え、足元の米国ハイテク株の下落は依然として続いており、景気後退懸念から米国債利回りも急低下しており、キャリートレードによる損失はさらに拡大する一方であり、清算圧力は依然として衰えていない。 。

ナスダック100指数は8月2日、18,440.85ポイントで取引を終え、これまでの歴史的高値だった20,700ポイントから11％近く戻りました。

さらに懸念されるのは、先週金曜日の市場終了後に発表されたテクノロジー大手の業績だ。インテル業績は悲惨で見通しも悲観的だったが、同時に配当の凍結と15％の人員削減を発表し、株価は20％下落した。アマゾン第２・四半期の売上高と第３・四半期の見通しは予想を下回り、株価は６％下落した。りんご全体的な業績は予想を上回っており、サービス部門の力強い成長がiPhoneの売上高の前年比減を補い、ベル終了後に株価は0.6％下落した。

米国の「軟着陸」物語が逆転し始める

家には止まない雨が降っているように見えます。ボラティリティーが急上昇すると同時に、「不況トレード」が再び起こりつつある。現在、市場参加者は、FRBは9月まで待つのではなく、7月末に利下げすべきだと考え始めている。

非農業部門雇用統計を受けて「ブラックフライデー」は最高潮に達した。 7月の米国の非農業就業者数はわずか11万4,000人増加した（コンセンサスは17万5,000人）が、これも新型コロナウイルス感染症の流行以来最も弱いデータの1つである。さらに重要なのは、失業率が予想外に4.3％に上昇し、エコノミスト予想の4.1％を上回り、4カ月連続で上昇したことだ。

これにより、米国経済が景気後退に突入するまで急激に悪化するのではないかとの懸念が高まり、米国株が急落し、安全資産への需要により金価格も過去最高値を記録した。

実際、同じ週に発表された米国の経済指標は予想ほど良くなかったが、8月1日に発表されたISM製造業統計が低迷したことで景気後退への警鐘が鳴らされた。全体的なPMI指数が過去8カ月で最も速いペースで縮小しただけでなく、雇用と新規受注もより速いペースで縮小した。この日、米10年国債利回りは4％を割り込んだ。

同日、FRBのパウエル議長は金利会合で、インフレ統計が一致すれば9月会合で利下げが議論されると述べ、利下げの敷居が高くないことを示唆した。しかしゴールドマン・サックスは、労働市場の状況、特に景気減速の深刻化を示す可能性のある失業率の上昇をめぐる論争が高まっているとみている。

ゴールドマン・サックスは、８月の雇用統計が引き続き弱い内容であれば、９月会合で５０BPの緊急利下げが実施される可能性があるとみている。同庁は依然として最終金利が3.25％～3.5％（現在は5.25％～5.5％）になると予想しており、2025年と2026年の隔会合で25BPの利下げという予想を変えていない。選挙後の経済政策の不確実性はさらに大きくなった。

実際、米国債券のイールドカーブの逆転は 42 か月近く続いており、これは 1930 年代の大恐慌よりも長く続いています。これまで誰もこの景気後退指標を真剣に受け止めていませんでした。

「しかし、サムの法則が発動された今、この景気後退懸念が定着し始めている。米国の労働市場が引き続き低迷する中、問題はFRBが後手に回っているかどうかだ。FRBは2020年の景気後退確率を55.8％と予想している」 7月と今週の財務省のボラティリティは逆イールドをさらに深刻化させる」とジェームズ・スタンレー氏は記者団に語った。

アジアの株式市場のボラティリティが激化

現在、短期金融市場は米国で2025年末までに200BPの利下げを織り込み始めている。これはアジア株にとって良いニュースなのか悪いニュースなのか？

ゴールドマン・サックスの最新調査によると、歴史的に見て、連邦準備理事会による最初の利下げ以降、アジアの株式市場は総じてプラスのパフォーマンスを示してきたが、不況環境ではパフォーマンスが低下したという。マクロ環境全体では、FRBの最初の利下げ後にヘルスケアと消費者セクターのパフォーマンスが最も高かった一方、ディフェンシブセクターとコモディティセクターは景気後退を背景に世界的な景気循環セクターや金融セクターを上回りました。

つい先週（7月29日から8月2日まで）、MXAPJ（MSCIアジア除く日本指数）は、主にフィリピン、台湾、中国、韓国（それぞれ2％下落）の影響で0.8％下落したが、タイ、オーストラリア、インドネシアはアウトパフォームした。 。台湾の株式市場ではここ１週間で海外資本の大幅な流出（３５億ドル減）が見られ、米国のハイテク株の急落で傾向がさらに悪化した。

外国為替市場では、アジア通貨は対米ドルで総じて上昇している。しかし、ドル高がピークに達したかどうかについては依然として大きな不確実性がある。

ドル指数は７月に０．１％下落したが、これは円の上昇が他のアジア通貨にも波及したためだ。ロバートソン氏は記者団に対し、７月にはマレーシアリンギとタイバーツが日本円に続いて急上昇し、中国人民元、シンガポールドル、インドネシアルピア、韓国ウォンはすべて最近の安値から反発したと語った。 8月2日、オフショア人民元は対米ドルで700ポイント近く急騰し、その日は7.1657元で取引を終えた。

同時に、スタンダード・チャータードは、ハリス氏とトランプ氏の２人の米大統領候補の差が縮まりつつあることが世論調査で示されており、市場ではトランプ氏が勝利する可能性が低下していると考えている。 「これにより地政学的なタームプレミアムが低下し、一部の通貨への圧力が緩和されるはずで、この点で最も脆弱なのはマレーシアリンギ、タイバーツ、韓国ウォンだ」と述べた。

ロバートソン氏は、人民元は急反発したが、他のアジア通貨ほどではないと述べた。 「中国は経済成長の安定化に一層の関心を払い、さらなる金利引き下げを期待しており、米中金利差は維持される可能性がある」と述べた。